七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

方杭瑞

蘭瑞系列產品基金經理

浙江義烏人，辦過工藝品廠，1998年參與股票投資，2007年參與期貨投資。

期貨交易從日內短線開始（短線交易曾從數十萬做到數千萬），到隔夜短線、波段、中線、對沖，一路不斷提升交易周期。隨著交易周期的延長，從技術面為主轉變為基本面為主?，F在主要以短線波段、中線波段、對沖交易為主，主要依據基本面研究。

第九屆“藍海密劍”中國對沖基金經理公開賽晉銜獎，“少?！避娿?；第十一屆 “藍海密劍”中國對沖基金經理公開賽晉銜獎，“大?！鳖^銜。

精彩觀點

做了這么多年的交易，主要體會有兩點：一是期貨市場永遠不缺機會，保證本金的安全最重要，二是嚴格風控。

供求驅動向上或者宏觀驅動向上，估值又處于低位，這時候就有比較好的安全邊際，成功的概率比較高，盈虧收益比也會比較好。反過來也一樣，驅動向下的時候，它的估值很高，在安全邊際的點位入場，會有很好的盈虧比。

現在宏觀明顯轉暖，疫情后的經濟復蘇比較明確，宏觀驅動向上。在這樣的大背景下，估值非常低的品種就具有很高的安全邊際，哪怕是輕倉逢低入場不止損都沒有太大風險。

大背景不容易錯，越大的東西越不容易改變，然后在大背景下尋找最適合的品種。

估值很重要，估值的高低和安全邊際掛鉤。

分析一個品種供求關系的時候，估值非常重要，況且價格高和利潤高還會影響供求。

零幾年的時候是技術分析得天下，近幾年是供求分析得天下，現在研究供求的人多了，供求分析也沒有那么神秘了。

現在想做好交易，不僅僅要會供求分析，還要會宏觀分析。

宏觀的重要性在大幅提升，現在市場上最大的宏觀因素有幾方面：第一個是疫情，第二個是貨幣，第三個是國內政治、中美關系等等，當前最重要的還是疫情、貨幣政策和美國大選。

如果拉尼娜天氣不嚴重，那么豆粕也能維持當前價格，因為目前豆粕價格屬于中等偏低的位置。如果拉尼娜天氣嚴重，在全球大豆低庫存的情況下，很有可能造成一波牛市行情，這是我們現在重點考慮的機會。

國內原油升水太大，不適合長持，燃料油是一個可以考慮選擇的品種，因為它的升水稍微小一些，并且它跟原油的關聯性比較強。

我認為現在機會最好的可能是原油，因為它的估值比較低，具有很高的安全邊際。

長期來看，我對中國的股票市場非?？春?。注冊制的推出、退市制度的完善，都標志著A股市場正在和成熟市場接軌。股指期貨的逐步放開，也意味著這個市場正在變得越來越成熟。中國資產配置的大背景會慢慢從房地產轉向投資市場。

從長期來看，A股市場具備長期慢牛的格局。但從短期來看，則可能分化比較明顯。

在目前疫情得到有效防控、經濟逐漸復蘇的背景下，市場主題會轉向周期股，因為周期股在低位。2021年醫藥股的機會可能不會太好，甚至必須要回避一下。

受疫情影響最大的那些板塊，比如旅游酒店、航空運輸、稀缺資源，甚至是銀行等周期類標的，可能是2021年值得去把握的機會。

A股市場不具備快牛的條件。

我們在標的的選擇上是自上而下的，有目標的去選擇。

我現在最看好的就是經濟復蘇這個大主題，這可能也是2021年上半年最重要的一個主題。

在2021年，至少是在上半年，美股可能會高位震蕩，A股大概率也是寬幅震蕩，可能會向上拓展一定的空間，但比較有限，且比較慢。

我認為港股是最值得去投資和配置的。

七禾網1、方總您好，感謝您和東航金融&七禾網進行深入對話。春節前（2020年1月下旬）您把期貨賬戶清倉，完美躲過了新冠疫情的黑天鵝風險。您當時是出于怎樣的考慮，把賬戶清倉操作的？新冠疫情對行情的影響在您的意料之中，還是意料之外？

方杭瑞：當時看到新冠疫情的信息，沒有想到會這么嚴重，如果知道這么嚴重，就不會空倉了，應該入場做空。

做了這么多年的交易，主要體會有兩點：一是期貨市場永遠不缺機會，錯過了這次機會，還有其它機會，保證本金的安全最重要。二是嚴格風控，因為這些年過節的時候吃過一些苦頭，后面慢慢養成節前把倉位降到很低的位置?；谶@兩點考慮，于是把賬戶都清倉了。

七禾網：為什么這一次選擇全部平倉？而不是減倉？

方杭瑞：沒有太多思考，只是沒有自己認為非常重要、一定要持有的單子。

七禾網2、您認為做期貨要找有安全邊際的投資機會。請問何為“安全邊際”？怎樣才能找到并抓住這類機會？

方杭瑞：安全邊際這個詞在股票上體現得更加淋漓盡致，期貨市場有杠桿，安全邊際只是相對的。比如供求驅動向上或者宏觀驅動向上，估值又處于低位，這時候就有比較好的安全邊際，成功的概率比較高，盈虧收益比也會比較好。反過來也一樣，驅動向下的時候，它的估值很高，在安全邊際的點位入場，會有很好的盈虧比，這種機會非常值得重點把握。

七禾網：怎么抓這種機會呢？是把所有品種分析一遍？您是否有相對規則化的分析系統？

方杭瑞：一般是由上至下尋找機會，例如宏觀有大的轉向，就像現在宏觀明顯轉暖，疫情后的經濟復蘇比較明確，宏觀驅動向上。在這樣的大背景下，估值非常低的品種就具有很高的安全邊際，哪怕是輕倉逢低入場不止損都沒有太大風險。

七禾網3、您以前以短線為主，現在以波段為主；以前以技術分析為主，現在以基本面分析為主。為何轉變交易風格？

方杭瑞：有幾個方面的考慮：第一，我以前做的短線非常短，管理資金的能力比較小，為了管理更多資金，逼著自己把周期做長。第二，技術面的高手越來越多，技術分析失效的概率越來越高，以突破舉例，以前一旦突破往往會上漲一段時間，現在可能一突破就是最高點。從這些方面考慮，技術分析轉為基本面分析是非走不可的路。

七禾網4、有人說技術型選手很難轉變為基本面選手，您是如何做到的？

方杭瑞：我的轉變也不是一帆風順的，從技術面轉到基本面的過程中，也有很多次迷惘。比如我慢慢丟棄了一部分技術面轉成基本面，在這個階段中基本面時而有用，時而沒用，并且這個階段比較長，甚至半年以上都處于這樣的狀態。心態也比較忐忑，一方面想著放棄基本面回到技術面，一方面又不甘心回到技術面，因為基本面有很多地方優于技術面。

技術面有點盲人摸象的感覺，在某個位置突破入場，但是不知道行情會走到哪里，心里沒底拿不住單子。而基本面能分析行情的推動因素，分析時間周期，相對能拿得住單子，利潤上也有更好的爆發力。綜合這些因素考慮，我決定要轉成基本面，遇到困難的時候就停下來，慢慢轉變，先以技術面為主，繼續研究基本面，經過幾次這樣的迷惘階段，我終于成功轉為基本面。過程比較曲折，甚至有5、6個月都是虧錢的，還好因為我的風控能力比較強，所以虧得并不多，但當時對信心有所打擊。

七禾網5、一個品種現貨產業的供求信息，您一般從哪些渠道獲??？如何確保信息的真實性、及時性？

方杭瑞：信息的獲取分為三個方面：第一個方面是公開的資料。第二個方面是收費的網站、收費的信息。第三個方面是和高手討論、和朋友討論，或者去調研?；旧蠌囊陨先矫娅@取信息，然后再對這些信息進行研究分析?？偟姆较蚴怯缮隙?，因為不可能每個品種都研究，首先抓住大主題，然后挖掘主題下的交易品種，例如豬肉價格上漲，就沿著這個脈絡去挖掘相關品種可能的機會。例如疫情后整個經濟會慢慢恢復，處于復蘇周期，復蘇周期下哪些品種會有機會？通過這個脈絡往下尋找機會。這樣做的準確率比較高，目標性比較強，比較容易挖掘。因為大背景不容易錯，越大的東西越不容易改變，然后在大背景下尋找最適合的品種。

七禾網6、在分析一個品種的供求關系對價格影響的時候，您是否也會考慮估值的高低、價格的高低？

方杭瑞：估值很重要，估值的高低和安全邊際掛鉤。例如800元/噸以上的鐵礦石，雖然有向上驅動，但我會選擇放棄做多，因為它的估值太高了，向上的空間也就100點左右，萬一供求轉變，向下的空間可能有300點，所以這種機會不值得做。當然，如果是短線交易的手法，可以嘗試。例如當前的玻璃，價格在1800元/噸左右，即便驅動向上，空間就200點左右。玻璃的成本在1200元左右，向下的空間可能有600點，所以這種機會也不值得做多。

分析一個品種供求關系的時候，估值非常重要，況且價格高和利潤高還會影響供求。再以玻璃舉例，現在可能是史上最高利潤，達到了600元左右，在利潤這么高的情況下，肯定有人會想盡一切辦法增加供應。

七禾網7、近年來，“宏觀因素”對價格的影響越來越大，您是否會關注和分析相關宏觀因素？您覺得目前最大的宏觀因素有哪些？

方杭瑞：零幾年的時候是技術分析得天下，近幾年是供求分析得天下，現在研究供求的人多了，供求分析也沒有那么神秘了，大家都在研究，盤面價差的反映會比較充分。比如某個品種基本面不好了，遠月貼水的幅度非常大，這時候就體現宏觀分析的水平了。有時候供求驅動向上，但是突然轉向，就是突發的宏觀因素導致的。現在想做好交易，不僅僅要會供求分析，還要會宏觀分析。

宏觀的重要性在大幅提升，現在市場上最大的宏觀因素有幾方面：第一個是疫情，第二個是貨幣，第三個是國內政治、中美關系等等，當前最重要的還是疫情、貨幣政策和美國大選。

七禾網：這三個因素對整體商品而言，或者對整體股市而言，都是利多的？還是其中有幾個是利多，有幾個是利空？

方杭瑞：我逐個分析：對于疫情，疫苗已經研究成功了，明年春暖花開的時候，疫情肯定會改善，甚至有可能結束，雖然當前不好，但中期是向好的。

對于貨幣政策，從疫情開始就一直非常寬松，疫情結束可能會不再寬松，對股市的推動就見頂了，但對商品的推動還沒有體現，因為影響到供求商品才會體現。如果貨幣政策不再繼續刺激，保持一個比較寬松的位置，那對商品的刺激推動是向上的。

對于美國大選，雖然現在拜登上臺，特朗普不承認，但是美國大選最終會落地，中期來說這個事情對市場不構成利空。

從這些最重要的因素考慮，從中長周期來看對商品應該是偏好的，我對當前的宏觀判斷是驅動向上。