華北售糧壓力釋放完畢

“五一”假期之后，華北玉米市場價格開始止跌反彈。參考山東深加工企業門前到車數據，5月7日山東深加工企業早間到車數量約為324輛，而4月末山東深加工企業早間到車數量平均約為900輛。根據深加工企業門前到車數量變化，我們評估當前華北玉米售糧壓力已經釋放完畢。分省來看，截至5月2日當周，河北區域農戶玉米售糧進度約為84%，同比偏慢2個百分點；山東區域玉米售糧進度約為89%，同比偏慢1個百分點；河南區域玉米售糧進度約為84%，同比偏慢9個百分點；安徽區域售糧進度約為80%，同比偏慢11個百分點。綜上所述可知，當前華北區域主要是河南和安徽兩省農戶售糧進度同比處于偏慢狀態。需要注意的是，比較當前華北玉米與其他能量谷物價差，我們認為，華北玉米市場價格極具優勢，基于此長江沿線區域飼料企業或優先采購華北玉米作為主要原料。

除了華北玉米市場之外，我們評估東北區域農戶售糧壓力是不大的。一是從價格方面驗證。自4月中旬以來，華北玉米價格出現明顯下跌，但東北玉米價格并未跟隨下跌，吉林玉米市場價格一直維持在2250元/噸。二是從售糧進度驗證。機構數據顯示，截至5月2日，東北產區農戶售糧進度約為94%，同比持平。分省份看，黑龍江省農戶售糧進度約為96%，同比偏慢1個百分點；吉林省農戶售糧進度約為88%，同比偏快4個百分點；內蒙古農戶售糧進度約為96%，同比偏慢2個百分點；遼寧省農戶售糧進度約為97%，同比持平。從東北產區農戶售糧進度可知，當地農戶售糧壓力并不大。

從農戶環節來看，玉米售糧壓力最大時間節點已經過去。但當前，貿易商售糧壓力依然存在。參考機構數據，截至4月26日，北方四港玉米庫存合計約為367萬噸，同比增加26萬噸，庫存水平中性偏高。另外，截至5月3日，廣東港口能量谷物庫存合計約為252萬噸，同比處于高位。分項來看，國產玉米庫存約為60萬噸，進口玉米庫存約為38萬噸，進口高粱庫存約為55萬噸，進口大麥庫存約為99萬噸。綜上所述，南北港口谷物都是處于中性偏高水平，因此短期玉米現貨價格漲幅或低于期貨價格漲幅。但從船期數據來看，未來一段時間進口大麥到港減少，或使華南區域飼料企業增加對國產玉米的需求。由此評估，未來一段時間南北港口玉米貿易商售糧壓力也將逐漸減弱。

除了供應端方面，我們評估今年玉米飼用需求同比并不會出現顯著下降。參考中國飼料工業協會數據，2024年一季度，全國工業飼料總產量6896萬噸，同比下降3.4%。其中，配合飼料、濃縮飼料產量分別為6393萬噸、307萬噸，同比分別下降3.5%、7.1%。需要說明的是，雖然今年全國工業飼料產量同比下降，但需要考慮到飼料企業配方中玉米添加比例變化。根據中國飼料工業協會公布數據測算，2023年一季度配合料中玉米添加比例平均值約為37.7%，2024年一季度配合料中玉米添加比例平均值約為40%。由此可知，即便飼料產量減少，玉米飼用需求量可能也不會出現顯著下降?；趯ξ磥硪欢螘r間玉米替代品供應量和能量谷物價差考慮，我們預估2024年6—9月玉米在飼料配方中的添加比例或繼續增加?；诖?，我們對本年度玉米飼用需求并不悲觀。

國產小麥新作陸續上市

自2020年以來，玉米價格從1900元/噸快速上漲至2400元/噸，自此以后玉米價格與小麥價格聯動性更加緊密，二者相互影響和制約。展望未來一段時間，玉米市場交易重心或轉向國產新作小麥飼用情況。據不完全統計，2020—2023年國產小麥飼用數量分別為：240萬噸、4400萬噸、690萬噸、2010萬噸。2023年國產小麥飼用數量相對較大，主要原因一是2023年新作小麥收獲期間，河南東南部、安徽北部區域受大范圍持續降雨影響，小麥質量變差，無法正常流入食品領域；二是去年同期玉米價格處于中性偏高水平，芽麥飼用性價比優勢凸顯。全國大部分地區飼料企業都在配方中提高了芽麥添加比例，減少了國產玉米用量。

展望今年，我們評估國產小麥飼用數量同比或呈現下降趨勢。一是參考未來1—2周湖北及河南天氣預報，并無大范圍持續降雨。因此，今年小麥收獲品質將好于去年，預估新作小麥開秤價格或高于去年芽麥價格。此外，國產小麥價格也會受到政策影響。2023年9月27日國家發展改革委等部門發布公告：2024年國家繼續在小麥主產區實行最低收購價政策。綜合考慮糧食生產成本、市場供需、國內外市場價格和產業發展等因素，經國務院批準，2024年生產的小麥（三等）最低收購價格為50公斤118元。根據上述公告可知，2024年國產小麥三等最低收購價為2360元/噸?；诖?，我們認為新作小麥價格或在小麥最低收購價附近波動。二是當前華北玉米價格維持在2300~2350元/噸，同比顯著下降。比較當前華北玉米現貨價格與小麥最低收購價格，我們評估小麥飼用優勢或僅局限于華北當地，西南、華南等地飼料企業或依然使用國產玉米作為飼用原料。

進口谷物總量同比減少

國際玉米市場價格自4月中下旬以來出現低位反彈，以CBOT玉米7月合約為例，玉米價格從此前的435美分/蒲式耳漲至當前的463美分/蒲式耳，漲幅約為6.4%。當前國際玉米市場交易重心主要聚焦于美國新作玉米播種及巴西二茬玉米生長情況。參考美國農業部公布的數據，截至5月5日，全美玉米播種進度約為36%，五年均值為36%。分州來看，當前伊利諾伊州玉米播種進度約為32%，五年均值為40%。美玉米播種進度偏中性，后期需要關注伊利諾伊州玉米播種進度是否加快。

參考美國羅杰歐期貨有限公司評估數據，2024/2025年度美玉米播種面積9003萬英畝，預估收獲面積約為8229萬英畝，玉米單產約為180.5蒲式耳/英畝，新季美玉米產量約為148.5億蒲式耳。需求方面，2024/2025年度美國玉米總需求量約為147.6億蒲式耳，同比增加1.6億蒲式耳。分項來看，飼用玉米需求量約為58億蒲式耳，食品和工業用玉米需求量約為68.6億蒲式耳，玉米出口約為21億蒲式耳。綜合評估美國玉米期初庫存、期末庫存可知，2024/2025年度美玉米庫存消費比約為14.1%，相較于去年同期下降0.4個百分點。巴西方面，參考巴西農業部4月公布的數據，2023/2024年度巴西玉米產量約為1.1億噸，同比減少2000萬噸；需求方面，2023/2024年度巴西玉米消費約為8395萬噸，同比增加435萬噸；出口方面，2023/2024年度巴西玉米出口量約為3100萬噸，同比減少2363萬噸。

綜合考慮美國和巴西玉米供需情況，新年度玉米價格或維持低位反彈格局，短期關注重心主要是天氣對南北半球玉米生長影響。參考過去幾年經驗，玉米價格在生長期一般會受到天氣因素擾動。未來2—3個月國際玉米市場價格對國內玉米價格或產生偏利多影響。除了價格方面之外，未來進口谷物到港節奏將很大程度上影響國內玉米市場價格走勢。根據買船和船期數據，預估7—9月進口谷物到港量分別為158萬噸、175萬噸、213萬噸，相較于今年一季度到港量顯著下降。

綜合考慮國內外玉米供需情況及當前能量谷物價差，我們評估當前玉米價格繼續下跌空間較為有限。需要說明的是，當前影響因素主要在于國產新作小麥飼用數量，因此在未來一段時間需要重點關注國產小麥與玉米價差變動。除此之外，政策因素也需要關注，比如玉米價格上漲到一定高度之后，需要關注進口儲備玉米和定向飼用稻谷是否投放等。與此同時，考慮到當前期貨價格升水處于歷史同期高位，我們建議玉米市場參與者優先選擇買現貨套盤面的操作，降低敞口頭寸風險，將風險控制在合理范圍之內。