聚合智慧 | 升華財富
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本書通過對十二位知名的價值投資領軍人物的深度訪談，從多個維度深入、全面剖析價值投資的理念、方法、優劣勢、風控、應用、前景等方方面面。

價值投資并不神秘，閱讀本書，您或許就能理解價值投資的本質，發現價值投資的精妙，掌握價值投資的精髓。

希望本書能為做價值投資的朋友以及對價值投資感興趣的朋友，帶來思想的升華和盈利的火花。

我見過很多領一時風騷的人物，但風吹浪打后就幾乎都不見了，唯一長存的就是價值投資者?！?

 

要想在一個行業里做出與眾不同的成績，理念和方法也一定要與眾不同?！喝鸢?

 

中國崛起的原因，說一千道一萬，就是有一個強大的政府走著一條正確的道路。沒有這個前提，其它一切都是白搭?！岛Ｌ?

 

我們不能機械地理解價值投資，真正的價值投資是一旦企業被高估就一定要賣出?！跃从?

 

價值投資的核心就是以便宜的價格買好的公司，品質投資就是投資偉大的企業?！?

 

護城河說到底就是壟斷性，要么技術壟斷，要么產品壟斷，要么品牌壟斷?！獜堅隼^

目前來看，如果長期持有的話，我們只投和嘴巴有關系的企業?！謭@

 

企業天花板更多是指企業家自身的天花板，他的胸懷格局、戰略眼光等等會有天花板，否則他大可以突破原有的賽道?！獜埛?

 

每個人都很渺小，都搭載在國家這艘船上沉浮，國家好，我們才好，所以我很強烈的希望國家越來越好?！跷?

 

現在的競爭格局，可能只有龍頭企業有正向效應。龍頭不是說只有第一名，可能最領先的前面幾名都算龍頭?！烊?

 

對那些對市場有本質性深度洞見的人來說，往往是：本來熱情，卻被迫孤獨，但痛苦不是傷害?！獎⒚鬟_

 

我善于找出好的公司，不善于買說故事的公司。我已經很多年沒有買過說故事公司的股票了?！铖Y

精彩觀點：

如果后續市場主要圍繞前100個核心資產進行交易，那（A股市場出現慢牛行情的）概率還是很大的。

Facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟這五家公司的市值占了納斯達克總市值的42%-44%。

在這27年中，真正的好公司是可以穿越市場動蕩，獲得較好收益的。

我見過很多領一時風騷的人物，但風吹浪打后就幾乎都不見了，唯一長存的就是價值投資者。

時間是最好的試金石，經過試金石的試驗以后，在十三四年前就偉大的公司現在變得更偉大了，投資也更集中了。

騰訊、阿里巴巴、百度、網易、好未來、微博等一些偉大的公司，能夠體現中國經濟活力的公司都在美國或者香港上市了。

應該把上市制度做適當的改進，讓更多真正好的公司有機會在A股上市。

加入明晟MSCI指數會讓中國的核心資產更加強化。

我們這么多年始終圍繞著消費、互聯網、醫藥、非銀行金融以及高端制造這五個方向在布局。

從全球資本市場幾百年的演變來看，真正能夠穿越周期、擁有長達上百年商業壁壘的標的大多集中在消費類公司。

互聯網是新時代的產物，它的護城河不亞于傳統企業，且形成以后要擊垮它是非常困難的。

茅臺從1951年1.28元的出廠價提到現在969元，每年的復合提價是11%，如果它能存續兩百年的話，價格還會繼續提。

大部分A股投資者的目光太短，很少從長期的角度看問題。

資本市場是很殘酷的，剩者為王，大多數企業都會消失。

一百年前的世界500強到現在的存活率都只有不到5%，就更不用說其他一般的企業了。

當大風大浪真正打過來的時候，只有航空母艦才不會下沉，小船都會被打翻。

價值投資的本質在于企業持續創造財富的能力。

只有與偉大企業共同成長，才能夠穿越時間的河流。

對巴菲特來說，他就是一直在尋找可以持續創造財富的公司，然后牢牢抓住并堅持。

在A股市場上，很多人都認為買是徒弟，賣是師傅，但巴菲特的核心持倉是只買進不賣出。

對投資者來說，持續學習以及洞察世界的能力是最關鍵的。

拿破侖說，中國是一頭沉睡的雄獅，一旦醒來，全世界都會為之顫抖。2008年奧運會就是顫抖的那一刻。

在這么長、這么深、這么厚的雪坡中，我們理當滾出和巴菲特一樣的雪球。

世界太平，理應有很多企業承載財富的增長。

今年可能會看到一萬億美元市值的公司誕生。

至于“大局觀”的培養，我覺得還是要多看書，如芒格推薦過的《槍炮、病菌與鋼鐵》。

以酒類公司為例，它們的生命周期可達兩百年甚至一千年。

生命周期足夠久遠就證明了你足夠優秀，商業模式難以被顛覆，這就是好行業、好公司。

真正偉大的企業也會遇到周期性的問題，這時候往往需要堅持持有甚至繼續買進。

茅臺這類公司基本上沒有周期，因為他們的產品永遠供不應求，理當沒有賣出那一天。

對很多企業家來說，站在人生巔峰時可能會遇到很多誘惑，這時能否堅守初心，好好運作自己的企業就顯得非常關鍵。

劉元生先生400萬投資萬科最后變成57億這個案例就已經證明了A股市場是適合價值投資的。

如果完全是自己的錢在投資，其實完全可以不理熊市，甚至在熊市中加倉。

對于偉大的公司來說，熊市反而是展示其強大生命力和魅力的時刻。

對于好的公司還是應該以堅守為主，不要去過多考慮時機選擇。

很多人買房是打算持有一輩子的，所以過去買房的人幾乎都是賺錢的。

在一個長期向上的經濟體中，尋找到一個有核心定價權的標的，買入持有。

從理論上來說，茅臺這個企業是非常安全的港灣。

我認為投資的核心不是博弈，信奉的價值體系應是共贏。

真正的好公司的持有時間應是無限長。

高盈利行業的共同特征是商業模式簡單、可靠，容易理解，有強大的商業壁壘，有持續創造財富的能力。

只要中華民族的白酒文化不變，赤水河還在流淌，糯米高粱還在生產，茅臺就像一座金山一樣。

茅臺這家企業或許不應該上市，上市就是給大家送錢的。

茅臺這個品牌我認為是“無價”的。

在所有家電的細分領域，你都可以看到美的是排第一第二的。

我們愿意跟隨（特斯拉）馬斯克，我們認為他是當代非常偉大的企業家之一。

央視50，漲了40%多，比港股漲得還多。去年從全世界范圍來看，中國的好股票漲得更多。

我認為美股漲勢延續的概率大一些，巴菲特也說道瓊斯指數會漲到100萬點。

不管怎么樣，中國重回世界第一是常識。

未來七年，茅臺每年會有21%-24%的復合增長。騰訊我們現在看不到天花板。

騰訊、阿里巴巴、茅臺、中國平安、招商銀行、四大行、美的、吉利汽車、好未來、永輝超市、安踏等等，這些可能會在同級別的競爭中超越其他公司。

能夠被人工智能、大數據替代的行業都有危險。

巴菲特當年在美國面臨的時代和我們現在在中國面臨的時代是相似的。

任何一個時刻，我們都應該希望自己的祖國好。

百舸爭流，不負時代。

我們公司和我個人去年的捐款有500萬左右。

投資這個游戲就是用生命去換取財富。時間對優秀的人來說，會讓生命升華。

人類本身是以指數級上升的，財富是越來越多的，但是畢竟要有一個載體，載體就是這些偉大的企業。

在最艱難的歲月里，我是背誦北島的詩《回答》度過的。

《戰爭與和平》、《論人類不平等起源與基礎》，《聰明的投資者》，巴菲特的《致股東的信》、芒格的《窮查理寶典》、《偉大的博弈》、《失控》。

沒有什么特別的東西，平淡地去堅守自己所信仰的。

精彩觀點：

不超過十年，中國GDP總量就會超過美國，達到全球第一。

2017年股市行情最大的特征就是走勢二八分化。

過去兩年（2016-2017年），我覺得可以稱為一個結構性的慢牛。后年（2019年）有可能會是一個全面的牛市階段，那時候散戶應該會跑步進場。

這兩年大家說牛市也不像牛市，但它是白馬股的大牛市。

我覺得2017年最大的驅動因素是業績，還有估值修復。

什么叫好的行業？好的行業需求逐年穩定增長，比如說未來一二十年要穩定增長。

好行業里面找個龍頭，有可能就是好公司。

未來一二十年看好的公司，我認為是好公司。

行業決定商業模式。

我們要關注的就是這些行業：未來一二十年要持續成長的，最好是不要有波動的，就是要穩定成長。

企業要處在這個行業里什么江湖地位？我希望它是老大，而且希望它十年后還是老大。

市占率越高，就有定價權。

我2016年見到一些好朋友，就說你們有錢不要躺銀行，買點茅臺酒放在家里，未來十年慢慢喝。

2018年我不會碰創業板。

茅臺是百分之九十多的毛利率，這叫液體黃金。

騰訊能把人圈起來就變成一個主流媒體了，它可能比很多電視臺都牛很多。

騰訊往外投了一千多億，投一些創業公司，所以我也把騰訊當成一個科技的指數來投。

全民炒股，一定是頂。

我覺得業績差的，估值高的，三五年不要碰。

未來我們都是盯著這幾個板塊：大消費、非銀金融、高端制造業、新能源、醫藥。

最看好高端白酒，中端不看。

新能源是非常重要的一個板塊，在未來三五十年很有前途。

中國的醫藥股還可以等一等。

我只買龍頭，一般不買老二老三，多便宜都不要。

我現在一般定義長期是三五年，我跟研究人員說，如果這個股票你覺得拿不了三年，就不要擺在桌子上討論。

個股的發展跟大盤沒關系，是跟它的業績有關系。

做投資，都是少數人賺錢，你跟著大多數，我看肯定賺不了錢，所以我從來不跟大多數人走。

國企和民企，我傾向于選擇民企。國企有些是資源性質的，我會買。

我們不相信夢想，我們只相信抽屜里邊多少錢，再預測你未來十年、二十年能有多少錢。

尋找躺著賺錢的公司。

商品的全面大牛市應該一去不復返了，只剩下中小的行情，局部的行情。

金融市場，短期受情緒影響，這是千年不變的。

有浮虧就不加倉，無論我判斷對錯。

止損其實是一個很傻瓜的系統，機械式系統，就是說累計虧了多少錢，到了位置，一刀砍，毫不猶豫。

我不是根據我掙多少錢來平倉，而是根據整個基本面的條件，所有做多的條件還在，我就拿著。

套利是我做期貨資產管理的一個輔助手段。

釣越大的魚，折騰的時間越長。

以供需研究做商品交易的人賺錢的可能達20%以上（其它模式可能在5%以下）。

2017年是真正意義上的價值投資元年。

（基金經理）第一，要理念端正。第二，要踏實做研究。第三，要有本事。本事指的是已經摸索出一套成熟的盈利模式，有了這三點，你就可以給客戶創造價值了。

目前私募發展剛開始，魚龍混雜，五年后，可能會淘汰一半。

投資是個經驗活，所以我整天看別人的傳記，如巴菲特、索羅斯、彼得林奇有關的書籍。

（寫交易隨筆）我想把我整個投資人生的軌跡客觀記錄下來，永不改變。

成功者有幾個共同點。第一，非常有思想。第二，眼光獨到，能一眼看到事物的本質。第三，非常有魄力，敢想敢干。

我見過能做大事的，掙幾百倍、幾千倍甚至上萬倍的人都是敢想敢干的。首先要敢想，而且要對，一眼看到事物本質。

我不喜歡關注別人的結論，我喜歡關注他推導出這個結論的邏輯或論據。

一定要抓住主要矛盾才能看到本質。

策略分散是一種中庸策略，最后也只會得到平庸的業績。

怎么發現大機會？商品期貨供需嚴重失衡的時候，一定會產生大機會。

“將軍趕路”里的“趕路”指我對財富穩定增長的追求；“不追小兔”中的“小兔”則主要指小機會，抓小機會會浪費你的精力。

在品種的選擇上，我是不斷切換的。我就想抓住大機會，小機會就不要了。

人人都懂的東西是沒有壁壘的，如果你長期待在里面，業績一定很平庸。

要想在一個行業里做出與眾不同的成績，理念和方法也一定要與眾不同。

我經常想，我做的東西有多少人懂，如果有很多人懂，今后就不做了。

人生其實蠻短暫的，咱們來到這個世界，就要對其有所認識。

我們現在正站在一個偉大時代的開端，未來三十年，一定是中國的盛世。

我是比較熱血沸騰的，每天起來都會覺得現在這個時代的機會太好了。

你要做的就是找各行業的龍頭，然后在里邊享受中國這個盛世給你帶來的紅利。

十年以后回看現在，如果你沒在2017年、2018年買中國的股票，一定會后悔，因為你錯過了一個偉大的時代。

精彩觀點：

一切經濟的核心和本質就是圍繞生產財富去進行。

導致經濟危機的原因，第一是貨幣，第二是政策。經濟蕭條的主要原因就是通貨緊縮。

不懂經濟就不能很好的投資，投資也是經濟的一部分。

經濟學也屬于哲學的范疇，經濟學和管理學都是哲學。

中國崛起的奧秘就在于四個支柱、一個核心。四大支柱為：強大的政府、正確的道路、勤勞的人民、自主的貨幣，一個核心為：勞動創造財富。其中的關鍵點是，要有一個良好的“勞動創造財富”的環境；而首要的因素則是要有一個強大的政府。

這條道路是否有利于勞動者創造財富、擁有財富，從而有效改善勞動者生活條件，實現勞動者對美好生活的向往和追求。

中國走的這條路符合任何國家，不管是資本主義還是社會主義，全面符合。

西方經濟學的漏洞是較多的。按照西方經濟學的假設前提，經濟學就變成了“動物經濟學”，我們要研究的是“人的經濟學”。

西方經濟學經常用片面的、錯誤的規律推導結論，用不合理的、錯誤的假設推導因果。

傳統西方經濟學最大的問題就是認為要對市場的“放任自流”，要“小政府，大市場”。

管理出效率，政府的有效管理才能讓市場效率更高、運行更健康。政府的管理是“綱”，市場是“目”，綱舉則目張。我們要的應該是“大政府，大市場”。

中國崛起的原因，說一千道一萬，就是有一個強大的政府走著一條正確的道路。沒有這個前提，其它一切都是白搭。

大海航行靠舵手、汽車運行靠司機。

長遠來看，有利于財富（物質財富和精神財富）創造的經濟措施，都是對的；阻礙財富創造的措施，都是錯的。

中國特色的市場經濟是政府有效管理下的市場經濟。

市場不是萬能的，而政府的管理是有效的。市場不能解決所有的問題，而政府能，政府沒有解決不了的問題。

財富是勞動者的有效勞動創造的。財富的本源不是貨幣，而是生產和創造，是勞動。

工作有分類，勞動無貴賤。

不管是腦力勞動還是體力勞動，只要是有效的勞動，都創造價值，創造物質財富和精神財富。

貨幣的本質是政府信用支持的勞動憑證。貨幣的核心功能是促進財富的創造。

貨幣是經濟的血液，貨幣是發展的命脈。

貨幣是一切經濟活動的總軸，貨幣是一切財富的容器。

歷史早已證明，除了戰爭和自然災害，任何經濟蕭條，都源于通貨緊縮。

通過貨幣政策和財政政策的調節熨平經濟周期，維持經濟繁榮。

經濟“過熱”時的正確選項是擴大生產滿足需求，讓加速的經濟列車保持高速，而不是一棍子打死讓經濟降速變成蕭條。

我對全球經濟的看法還是很樂觀的，尤其對我們中國經濟的看法更樂觀。

中國經濟不可能走不動，增長動力還是在制造業，只有制造業是最接地氣的。

新時代就有新事物，就有新需求，提前布局的人，例如馬云、馬化騰，就屬于新時代最受益的一批人。

在各行各業里面，通過創新，讓消費者獲得水平更高、質量更高、速度更快的服務，這樣的人就會獲得新時代的獎勵。

目前來講，中國財富總量遠遠超過美國，只是在統計上，表現為美國第一大，中國第二大。

在中國的錢都是中國人民的，錢投出去發展生產，最終還是人民受益。

中國模式在全球全面覆蓋。中國模式是未來全球經濟發展的標桿。

布局不可再生資源，逢低就買進肯定是有機會的,當然，要找到那個低點。

高端加上生產量受限，這樣的行業不是太多。

能夠提高行業效率的企業也會不斷發展壯大。

偉大的企業就是為社會創造價值最多的企業。

華為、騰訊是偉大的企業，中國中車、中國銀行、工商銀行這些也是偉大的企業，是偉大的國家管理之下的偉大的企業。

為社會多創造財富的企業家是最偉大的企業家，把自己本身的企業做大利潤的企業家是第二偉大的企業家。

企業壯大是自己人生價值的體現，創造的財富不是他們自己在消費，而是社會在消費。馬化騰的微信都是我們在用，宗慶后的娃哈哈都是大眾在喝。

房子的數量不夠，供不應求，所以價格才比較高。

各種商品的價格，買不起的原因表面看好像是因為價格高，其實背后的核心原因是生產量不足。

如果不建設這么多房子，無房可買，我們的存款有何用處？

土地是最大的財富、最基礎的財富，土地公有，就是人人有份，土地增值帶來的好處全民共享。

市場運動遵循天道規律，價格趨勢源于供求動力，在我看來，供求決定價格波動是交易中的核心和本質。

是行情決定了技術怎么走，而不是技術決定行情怎么走，行情怎么走的背后的真正原因就是供求。

我盯盤的時間很少，更多的是去實體企業、田間地頭做調研，也會和大型貿易商交流。

“臺上三分鐘，臺下十年功”，交易是很快就能完成的，重要的是自己在背后花的功夫。

現在一般都是交易所組織調研，聯系企業，組成一個團過去。

如果不能精準出擊，就采取輕倉的策略。

右側交易就意味著你已經失去了最好的價位。

我一般都比較喜歡做長期機會。

如果期貨貼水幅度相對比較大，而現貨不但不繼續下跌，反而拐頭向上漲，出現買貨難的情況，像這樣的商品就值得重倉去做。

我現在主要做鐵礦和豆粕，打算長期做多持有三年。

期貨市場在不斷變化，唯一不變的就是供求決定價格波動。

真正的價值投資就是低于成本，越低于成本越有價值。所謂價值，就是價格值不值。

現在很多人把具備投資價值說成價值投資了，其實這是錯的。真正的價值投資其實就是范蠡說的“賤取如珠玉，貴出如糞土”。

商品的價格是在成本基礎上再結合供需的反映。

特朗普的減稅會對未來的需求直接產生影響。

短周期還不太好說，中長周期看，農產品板塊上漲的概率會比較大。

我為什么說要逢低做多？因為牛市比較好確定，歷史上從來都有底沒有頂。

長期看，中國的股市，尤其大盤藍籌往上漲幾乎是毫無疑問的，當然短期的波動還是不好判斷。

未來如果我發現某些股票有價值，拿個一兩年甚至十幾年都是有可能的。

資源型、生產制造型中市盈率比較低的企業的價值還是比較大的，如鋼鐵、煤炭等。

短期內我還沒有進入股市的計劃。

藍籌本來就是好股票，市盈率低，企業又穩定，如果是我也會投資這些股票。

 

精彩觀點：

技術分析帶來一個不好的后果是：往往只是事后分析精確無比。

國家在進步，金融市場在逐步規范，在完善的過程中技術分析轉到基本面分析是一個必然現象，未來我們賺企業價值的錢成為主流也是必然。

我們不能機械地理解價值投資，真正的價值投資是一旦企業被高估就一定要賣出。

職業選手幫人理財首先是不能虧錢，所以風控是排第一位的。

投資一定要戒貪，每年能保持15%-20%的增長，已經是高手中的高手了。

“不敗”第一要找好企業，第二是要買的足夠便宜。巴菲特說買股票就是買公司，四毛錢買一塊錢的東西。

價值投資是透過本質看表象，而技術分析是透過表象看本質。

價值是由優秀的企業文化創造的，這也是企業真正的護城河。

看一家企業首先是從表象上看商業模式，再到企業的治理結構，再看企業文化。

長期來看，圍繞人的生老病死，生理需求的公司可以流傳。

每個時代需求是不同的，適應當下需求的公司就能獲得大發展。

從長期來看，是要看一個行業中優秀的企業能否長期保持穩定的現金流。

下一輪無人技術，有可能百度就會成為重要的領頭羊。

現在這個時代，誰擁有大數據誰就可以給客戶提供精確的個性化服務。

偉大的企業就是要順應時代的潮流，有優秀的企業文化。

優秀的企業家、優秀的團隊在順應時代的前提下創造歷史。

中國現在政通人和，誕生偉大的企業是必然的。

可以預言未來的五到十年，甚至十五年，中國會有一批優秀的企業屹立于世界之巔。

（中國現在偉大的企業）茅臺肯定是第一家，騰訊是第二家，第三家是中國平安，第四個是美的，第五個是伊利。

價值投資就是每次要利用外部危機去撿便宜。

如果判斷錯了就會第一時間認錯，如果判斷正確了就會一直持有，有多余的資金還會補一點頭寸。

我們公司文化是“正直守信、勤奮達觀”，我希望我投資的公司也是這樣。

作為一個外部投資者，就需要對企業進行長期跟蹤調查?？匆粋€企業還要看它的制度，強調企業文化是因為當員工都信奉這套約定俗成的規矩之后，才能傳承下去。

巴菲特就是“快樂投資、快樂生活”。

巴菲特的世界觀告訴我們，作為一批有專業能力的投資人，我們把社會的財富聚集到一塊兒，應該把資產配置到最有效的地方，讓經濟更有效地運轉，賺的錢應該要回饋社會。

從商業模式上來講，他們（茅臺）比任何一家公司都賺錢。

賺企業增長的錢的時代已經到來了，博弈的時代已經往下走了。

（調研過程中）第一，關注管理層的品行；第二，以謙卑的心態去溝通；第三，了解企業的戰略目標。

白酒行業就兩種酒，茅臺和其他酒。

投資是一定要站在用戶和消費者的角度去思考問題的。

調研在投資決策中的占比是100%，沒調研過的公司我肯定不會買，而且一定是跟蹤了五到十年。

所有的行業長期來看都是周期性的，只不過有些給人周期性感覺更強一些，有些弱一些。

我一年大概有1/3的時間是在跑上市公司。

他們（上市公司的領導層）在對世界和事物的判斷上能夠給我們的投資帶來更寬的視野。

中國未來十到十五年肯定是走上升趨勢的，中國企業將有一批屹立于世界之巔，中國的股市也將吸引世界資金的關注。

經濟發展的最大動力是傳統經濟和新經濟并軌，優秀的企業進入大象跳舞的時代。

（中國股市當前最大的基本面特征）第一是優質的上市公司越來越多，第二是長線的資金越來越多，第三是嚴格的監管導致平庸的公司邊緣化越來越明顯。

2018年里優質的公司也會出現分化，從合理到適當估值溢價的時候，這就是優秀和卓越的區別了。未來是考驗投資人對企業和行業的穿透力。

大象跳舞的時代特征就是這樣，優質的股票不斷受到追捧。

未來互聯網、人工智能、生物制藥等板塊可能是個機會，但是現在很多公司都還沒到投資時間。

香港市場對企業研究的要求更高。所以在香港賺企業錢的人都是賺得盆滿缽盈，而做博弈的人大多都鎩羽而歸。

商業模式穩定下來以后，隨著互聯網加速應用，騰訊在幾大平臺的戰略就起來了。

未來文娛平臺在精神領域的消費是很大的市場。還有微信支付已經成功切入到金融平臺。此外微信公眾號已經變成了一個自媒體平臺。在這三大平臺下，騰訊的三個支柱點就更加穩健了。

企業運行到一定程度的時候靠制度推行，而不是靠某一個人。

優秀和卓越的公司相差的就是穿透力，這個穿透力決定著你能否真正賺大錢。

時間越長，篩選下來可供選擇的公司就越少，投資是尋求安全的，一定要投到能睡著覺的公司。

做價值投資的人都比較真誠。

做投資有八個字我時刻銘記：“敬天畏地，時刻感恩”。

我們作為基金經理，能夠幫助更多人正確認識價值投資的路是非常好的。

精彩觀點：

一般來說，性格比較開朗樂觀的人才能做價值投資，而我就是一個樂觀主義者。

巴菲特是看好的一面，索羅斯是看壞的一面，兩個人在投資上的態度是相反的。

股票市場要真正走好，必須得有長線的資金支持。

只有一條道路是能夠戰勝市場的，那就是價值投資。

價值投資的核心就是以便宜的價格買好的公司。

投資股票還是要看得久遠一些，看得長遠才能看得清楚。

價值觀是一個企業的靈魂。

“價值投資、品質投資、長期投資、科學投資”這四個投資理念在我們公司成立的時候就已經定好的，一直到現在都沒有變過。

價值是買便宜，品質是買好東西，相較之下，我更看好品質。

價值投資的3.0版本，我認為是三次方的，市值的空間更大。

教育、體育、文化、醫療、養老這些行業會高成長。

不提高ROE的增長是偽成長。

行業的天花板要足夠高，足夠寬。

總之，它要有遠大的目標，有無限的創造力，有獨特的商業模式，能夠改變世界，提高人類生活品質的公司才能稱之為偉大的企業。

資產負債表最重要，然后是現金流，最后才是業績。

我們有選股指標，有四個方面的分析，業務分析、管理分析、盈利能力分析、內在價值與安全邊際分析。

股市的第一大基本面是對外開放，第二大基本面是投資者結構發生變化，第三大基本面是經濟的持續穩定性。

股市上漲的最大動力是消費升級和創新驅動。

集中度提高是投資支點公司最大的邏輯。

從大周期來講，經濟的增長速度是在放緩的，從高增長階段邁入高質量發展階段。

與傳統的價值股相比，我們也很看好價值股里面的成長股。

去年是A股的港股化，今年是A股的國際化。國際化的特點是藍籌股流動性溢價，小股票折價。

中國經濟出現了一個拐點，由原來的投資經濟變成了消費經濟。

中國的人口紅利逐步消失，但工程師紅利正在生長。

現在全球正在進入人工智能的前夜。

2018年比2017年的賺錢難度要高一些，因為去年是價值發現，今年是價值投資。

我們認為房地產行業在3年內是一個行業集中度提高的機會。

中國股市的牛市格局肯定是沒有問題的，兩個100年股市會到10000點。

智能手機行業增速放緩，正在重復功能機的故事，成為一個周期行業。

投資品的行業輪動較快，而消費品的波動性則相對較小。

世界是你們的，世界是我們的，但終究是活得長壽的人的。

人工智能有五個階段，第一個階段是智能制造；第二個階段是感知智能；第三個階段是認知智能；第四個階段是智能系統，AI手機、無人機、智能汽車、智能家電、智能建筑；第五個階段是腦機結合，人腦和機器的結合。

目前來看，智能家電和智能汽車的空間會大一些。

公募是為了滿足投資理財的基本需要，私募是為了滿足品質投資的需要。

我希望以后提到尚雅，就是規范、美好、高尚、整齊、有品質的一家公司。

我崇尚簡單，又喜歡開闊的感覺。

我對幸福的理解就是超越自己的極限，人一定不能自我設限封閉自己，失去進化的能力。

財富是有很多定義的，但是人不能光有物質財富，更應該擁有精神財富和健康財富。

可以輸在起跑線上，不能輸在終點線上。

 

精彩觀點：

一旦一個上市公司的優勢確立以后，它可能未來3年、5年甚至幾十年都不會發生改變，它的護城河如果足夠寬廣，基本面不會在短期內發生改變。

價值投資是靠譜的投資，是能讓你睡得著的投資。

價格和價值要匹配，價格是反映一個企業凈資產和未來盈利的總和。

《笑傲股市》是改變我一生的一本書。

我堅持選擇基本面非常優秀的公司，最后獲得的回報是高于整個牛市效應的。

壁虎資本的定位就是要做成長型價值投資的領航者。

低估是暫時的，回到它本來該有的價值之后，持有它的意義就不存在了。

我更喜歡基本面優秀，凈資產回報率很高，能夠持續成長，能夠中長期持有的企業。

如果沒有知識做基礎，你對投資就沒有太多的信心，對自己的投資理念也會缺乏信仰。

壁虎就是龜和兔的結合。

有一只股票我已經持有9年了，這只股票的持有時間肯定會超過10年。

壁虎選股的標準有五核心，首先，凈資產的收益率要非常高，至少超過10%-15%；其次，要有非常優秀的管理層；第三，要具備持續成長性；第四，具有行業領袖地位；第五，要有非常強大的研發能力和創新能力。

一個上市公司的核心其實就是盈利能力。

橋水的達利歐和先鋒集團的約翰伯格，都遠遠比不上巴菲特的遠見，而且沒有人像他那樣淡定的投資。

巴菲特投資理念的核心就是護城河。

護城河說到底就是壟斷性，要么技術壟斷，要么產品壟斷，要么品牌壟斷。

好公司好價格是巴菲特核心的選股方法。

中國未來毫無疑問將成為跟美國并駕齊驅的國家，這就決定了伯克希爾哈撒韋公司必然會把投資的重點之一轉到中國來。

芒格已經在中國選了不少公司，甚至已經買好了一些公司的股票。

市場上有大量的投資者是不看基本面的，他們看的是K線圖，心臟也跟著K線圖在跳動。從這一點來看，我覺得有些人是誤入歧途。

我傾向于集中投資，我個人很欣賞巴菲特集中投資的思維，因為可以把有限的子彈，打到正確的方向。

選好一個股票，入場的時機取決于它的估值，有些企業，我會等待很久才會去買。

我們想買入的股票至少要關注1年以上，有些甚至關注了3-5年。

一年的換手率，平均不會超過1次。

價值投資的核心是投資上市公司未來的盈利能力。

我未來的投資方向可能不會超過20個標的。

我更看重ROE和PEG。

阿里巴巴靠商業模式來贏得市場，云南白藥靠產品來贏得市場，茅臺靠品牌、靠獨家秘方來贏得市場。

我有的東西你沒有，這就是一個企業的護城河。

茅臺的天花板可能要再持續四五百年甚至上千年才會出現。

對醫藥類行業來說，持續的研發能力就是其真正的護城河。

以前在我的眼里，3000個上市公司里面可能有100個好公司，但現在在我的眼里，3000個上市公司里面可能只有30個好公司。

我判斷市場不是依賴技術，而是依賴估值。

這波回調讓很多股票又閃現出非常寶貴的價值。

兩極分化可能不僅僅是2017年的事情，而會是未來十年、二十年的事情。

只要這個市場對價值投資越來越認同，好的公司就會節節攀高，差的公司則會無人問津或只是在一個區間內震蕩。

在我的眼里，沒有大盤股、中盤股、小盤股，只有具備成長空間的公司和不具備成長空間的公司。

投那些有可能成為市場領袖的企業。

我個人仍然看好生物醫藥、大消費和人工智能。

如果你真正要做持續成長的話，可能還是要以非周期性行業為主。

中國正在逐步進入到老齡化時代，這決定了醫藥板塊未來的成長空間會很大。

我們在擇時上依賴的標準只有一個，就是整體市場的估值。

現在商品的整體估值非常低，可以說是給了我們歷史性的機會去參與。

我個人還是對農產品情有獨鐘。

美元的游戲規則其實全世界都已經識破了。一個被識破的游戲規則肯定是玩不長久的。

世界上目前最適合價值投資的國家除了美國就是中國。而且中國的成長空間更大。

我想騰訊、阿里巴巴、百度、華為這些都算是偉大的公司了，它們創造了一個時代。

恒瑞醫藥、伊利、茅臺，也用成長證明了在當前的階段是偉大的公司。

比亞迪、吉利、藥明康德、金賽藥業、復星醫藥、?？低暤扔袡C會成為偉大的企業。

互聯網和移動互聯網一定會繼續推動社會的進步。

我們希望成為未來價值投資領域里能夠載入史冊的公司。

財富是用來分享的。

我的錢永遠為中國服務，為中國人民服務。

精彩觀點：

茅臺公司掌舵人的眼光還是非常獨特的。

對一些行業的把握力是我們的強項。

在熊市和牛市，我們的投資策略是不一樣的，完全是順應市場在做。

投資沒有別的，就是壟斷。我們的選股方法就是“壟斷”加“成癮”。

目前來看，如果長期持有的話，我們只投和嘴巴有關系的企業。

一定要清楚，賺錢是要在牛市里賺的。

壟斷，就是沒有競爭對手或者你具有定價權。成癮，代表了消費的連續性。

投資最核心的東西就兩個字——壟斷。

“夏天不說空調”，如果一個項目已經很熱了，那我們就不說了。選股，要具備一定的前瞻性。

我對他（巴菲特）的理解也是投資壟斷企業，投資賺錢機器。

股價在底部的公司，可能經營有問題。

如果在一個大的行業里面，一家公司股價創新高，那說明它的經營能力是向上的，事實上它的股價也會不斷創新高。

如果是買入的話，我基本上還是傾向于高成長的小盤股，而小盤長大到大盤的時候，也可能持有。

與同行相比，毛利率越高的企業越好，另外，毛利率的變化要穩定或趨升。

倉位比例超過0.5%的公司，都會去調研。

如果我們判斷這家確定性的企業估值合理的話，會馬上買入，而且會不斷買入。

總結來看，我們重倉買入的標的持有時間會相對較長。但按我內心本質的想法來說，不是一定要持有時間長或者短，還是要看行業的成長是否可持續。

如果行業變化大，不符合我們公司的投資邏輯時，就堅決換掉。

不管大盤是牛市還是熊市，我們一直都是滿倉操作。我們的心理狀態永遠是往上看的。

與以前相比，我現在的投資理念并沒有出現什么明顯的變化。

其實判斷一家公司能不能賺錢的指標，大學的財務課本上都已經告訴你了，只是多數人會受市場波動的影響把這些忘了，抓不住重點。

時代造就人，感謝這個穩定、沒有戰爭、沒有意外、和平的年代。

革命性的產品都能造就富翁，隨著時代的變化，革命性的產品和服務會不斷涌現。

我們觀察了過去30年的世界股市，只有少數部分，大概只占總市場5%左右的股票能漲。

中國股市在不斷發行新股，個股數量很多，但是優股太少。

現在大部分的股票，我認為沒有任何價值。

若要去做冷門的公司，失敗的概率接近100%。

股票持續漲的時間只有3%，中國股市的規律就是熊長牛短。

該賺錢的時候就一定要賺夠。

牛市我們的策略是持有，堅決持有，賺到底。

我判斷的是行業的熊市，一個行業如果是個夕陽行業，正在走下坡路，我們是能逃掉的。

行業高速發展的時候，我們就參與，一旦行業分不出誰是英雄，我們就不參與了，遠離競爭，擁抱壟斷。

醫藥消費行業中一些真正優質的公司可以永久持有，因為人需要這個行業，這是永恒的行業。

我們主要研究最賺錢的公司，別的公司不過多考慮。

現在我的觀點是最能賺最能漲的公司就是醫藥消費公司。

醫藥行業，現在已經在牛市初期里運轉了。

醫藥行業的牛市會持續30年以上。

我們認為我們的判斷是100%正確的，所以這時候才發行一些私募產品。

基金經理就要給客戶賺錢，不能犯錯，每只產品都要賺錢，不能有意外。

如果現在我們大張旗鼓的買入股票，要求12個月內要賺錢。如果持有股票，最壞的結果是3年，3年一定要賺錢。

我對整個大的經濟前景是謹慎的，對醫藥板塊是樂觀的。

這些板塊（高血壓、心臟病、糖尿?。┱奸L期醫藥消費的75%以上。

現在醫藥股也處在高度競爭的環境，我們也不清楚哪一家公司是龍頭，所以我們要把特定醫藥行業的股票買一遍。

從1993年到現在，我們研究醫藥股已經超過25年。

靠我們中國人的聰明才智，就算沒有“一帶一路”，也能把中國的好東西帶到全世界。

市盈率體現的是需要股票的人和賣出股票的人的供求關系。

我的資產幾乎都是配置在了金融資產。

中國的房子太多了，在人口老齡化程度加重后，房子一定是過剩的。

這個偉大的時代在經濟上最主要的特征是會出現世界級的企業，應該和中國的人口是相匹配的。比如，未來世界500強企業里，中國要占1/3。

醫藥企業在當今這個時代會成為最受益的企業。

偉大的企業是具有持續盈利能力的企業。全球最偉大的企業我認為是茅臺。

誰是賺錢機器，誰就是厲害的企業。

未來偉大的企業肯定在醫藥領域產生。

我小時候在醫院長大，會去擺攤賣茶水賺錢。

我從前的人生一直是往前進的，從來沒有往后退過，希望以后也是如此。

我是個比較樂觀的人，我都是往前看，沒什么煩惱的事情。

我喜歡去比較哪個東西的性價比高，這是一種樂趣。

錢只要沒亂花，最后都是國家和全人類的。

 

精彩觀點：

買股票就是買企業。我們的重心不應該放在研究現象上，而應該更多地去研究企業的經營戰略、組織活力以及進化力等。

巴菲特十分重視對偉大公司的長期復利投資。

你見到他（巴菲特）的第一感覺就是他表里如一，很睿智、很深刻。他非?？鞓?、非常幽默。

見到巴菲特本人，不僅不會讓你失望，甚至還會超出你的預期。

優秀的人的品德，是成功的原因，而不是結果。

學巴菲特非常難，首先學就很難。更難的是，還要放之于實踐，然后知行合一，來調整、優化自己。

不變的是他（巴菲特）有一顆冠軍的心。變化的是他不斷地減少自己認知的誤區。

一個堪稱巨匠的人必須要讓自己的體系有所建構，必須是從一個極簡出發來解釋復雜。

我們的第一性原理是聚焦投資偉大的公司。偉大公司對時代的塑造是顯著的，是非對稱的。

我認為對價值投資的根本理解，不應該不同。

（對價值投資理解）幾種典型的錯誤：1、認為長期持有等于價值投資；2、認為低PE買入就是價值投資；3、認為抄底就是價值投資。

最關鍵的一點就是知道自己什么不知道。

你越是謹慎地外推，越有可能使你的能力圈邊界更清晰。

不用價值投資，每個機構虧錢的風險都會變大。

股市處于泡沫期的時候，價值投資的價值在于幫你回避虧損；股市處于低點的時候，價值投資可能幫你找到回報。

價值投資這個流派是被幾代大師反復打磨的。

我認為價值投資完全可以應用在科技股上，只不過企業要耐心構建自己的護城河。

價值投資，物超所值，本身就是風控。

價值投資從某種角度來說也是反人性的，要求理性，要求刪繁就簡，要求從噪音里找到信號。

結合技術分析、擇時的投資，我認為是非價值投資。

價值投資中風格不同我認為很正常，有集中的，有分散的，有長期的，有短期的。

巴菲特代表的是主航道，集中的長期持有高質量的成長公司，我們也是這個流派。

頻率高一點的買賣可能也是價值投資，但不是最主流最優秀的價值投資。

什么樣的護城河是最強的？就是生生不息的護城河。

企業天花板更多是指企業家自身的天花板，他的胸懷格局、戰略眼光等等會有天花板，否則他大可以突破原有的賽道。

復利本身強調的是你持有的這家公司是否能持續成長，這是收益的來源。

一級市場的目的就是給二級市場輸送更多優秀的上市公司。

賣出有三種常見的情況，第一是股價遠遠漲到了價值以上；第二是有更好的投資機會需要資金，而你手頭的項目相對而言不是最有吸引力的；第三是公司的基本面發生了你沒有預計到的重大變化。

沒有好的回調就等。不是看回調多少比例，而是等到價格低于價值再買。

市場沒有好的投資機會，不是真的沒有機會，而是你不知道而已，或者你對機會視而不見。

價值投資的人遇到熊市恰恰是打敗市場最容易的時候，因為價值投資偏理性，而熊市往往就是理性彰顯的時候。

市場只獎勵與眾不同的，而且又是正確的思考；反之懲罰隨波逐流，追漲殺跌。

我們的核心投資紀律就是不僅要找到高質量的公司，還要找低估或者合理的價格，而且最好我們還能夠為它帶來價值。

所有持倉的公司我們都調研過。

大部分人虧錢的原因是沒有用價值投資。

中國具有純粹競爭力的公司中，有不少來自于先進制造業。

投資邏輯上，不應該分大小盤，應該分好和壞。我對大小盤股沒有偏好，只偏好“好公司”。

越來越多的好企業選擇在A股上市。

A股的波動大，不少時候，如果有耐心就可以等到好價格，甚至比一級市場的價格更好。

跟世界各地的市場一樣，一批國內的機構最終也會成長為有全球競爭力的機構。

現在這個點，好公司的股價比房價更安全。

太極教給我的就是生生不息、定力以及虛實的平衡。

偉大公司可以穿越牛熊，而且不受市場短期干擾。

在整個宇宙中，地球是非常小的一個星球。能讓自己的一生過得快樂且有價值，就很好了。

我想做好長期復利，留給世界十年、二十年甚至更久的長期復利的業績。

投資是一個世界杯，我們要代表中國隊參賽。

“最高道德標準”就是把客戶的回報、客戶的利益作為最高目標。

“雪球原理”就是指要用復利的思維去積累成功的品德、知識和洞見等。

精彩觀點：

投資泰斗巴菲特一生也經歷過四次大的回撤（1973-1975年回撤59%，1987年回撤37%，1998-2000年回撤49%，2008-2009年回撤51%），在他最低迷的時候是靠對國家的信念堅持過來的。

我覺得適合投資的人肯定要有專業素養、心理素質要好，還要對國家、民族有宏觀的認識。

我們賺的都是愛國之財，在股票很便宜的時候，根本不是在談股票，而是在談國家的未來。

金融市場中散戶是系統性風險的主要承擔者，如果不保護好自己，去做一些高風險的投資，買一些高估值的股票，就會成為市場風險的出口。

秉持長期和價值兩個理念，拉長了看，所有風險都會過去，股價一定會反映企業的價值。

世上萬物都在變化，價值也會變化。我覺得最核心的價值是壟斷。

價值投資由巴菲特給出了清楚的闡述，而我們這些人都不過是管中窺豹。

能壟斷的企業生意是很長久的，能對抗通脹，產品能漲價。

年復利能達到15%，我就滿意了。

我們過去經歷的時代也是偉大的時代，大多數人低估了過去的時代。

歸根到底還是一句話，你相信這個世界未來會好嗎？這是超越一切宏觀的拷問。

價值是個變量，不能一成不變的認識價值。

價值投資是反人性的，人性是追漲殺跌的，在這個市場里很少有人愿意慢慢變富。

現在投資已經走到了下半程，小企業長大的機會變小了，互聯網的應用給大公司的管理提供了很好的條件，給了大公司快速發展的機會。

但斌這本書（《時間的玫瑰》）把價值投資在中國的實踐寫出來了，可以看到他的心路歷程和反思，是一本很全面的書。

白酒商業模式簡單，對茅臺來說，在中國第一就意味著在世界第一，有非常大的競爭力。

茅臺是中國真正的奢侈品。

投資一家公司實際上是一個連續觀察、不斷矯正的過程。

當市場低迷的時候，我多相信一些好的東西；當市場氛圍高漲的時候，我就多相信一些壞的東西。

如果你相信哲學的話，一定要相信，壞完了就會變好，不會一直不好。

可能因為我們在這個市場里待得比較久了，所以往往會發現給你賺大錢的公司反反復復就那幾家。

在這個市場待得越久，就越會覺得其實沒什么特別的，只要好好把巴菲特的書看了就行。

你可以考慮第二、第三名，但應該是買第一名的效果更好。

投資是不確定的?？赡苣悻F在覺得這個公司挺好的，但最后也可能會出現很多的變數。

我覺得最重要的一點就是，你要相信，不論是中國還是美國，大家都要過好日子。

可以比較長時期的持有，直到覺得它不行了。

我認為市場中百分之八九十的公司都還是有問題的，至少在現在這個位置，估值還是貴。

以過去的經驗來看，每一次向下波動都會給我們帶來買便宜貨、買好貨的機會。

從根本上講，“貪婪”代表你有野心，你可能因此而有所成就。

如果真的是錯誤，就要立刻砍倉，發現錯誤第一時間就改正，沒有什么好想的。

中國老百姓比較勤勞，平均受教育程度較高，我覺得中國人是世界上比較有競爭力的人種，這才是最大的基本面。

中國股市當前有很多高估值的公司，當然也有不少價值股是低估的。

我覺得可能隨時是底，但也可能不是底，這不是某一個人能夠預測的。

別人判斷的底，我不會相信。

其實有時候我看不懂這個市場，只能看好自己買的那些股票。

概念、題材都是浮華，本真就是價值，如分紅、企業現金流等。不要聽太多的故事，很多都是“鬼故事”。

銀行是這個社會風險的承擔者之一，所以銀行股可以等到金融違約基本上看清楚以后再買不遲。

我有買醫藥股，但是我買的比例不多，這肯定是個方向，但我希望能買到估值更合理的價位。

我還是最看好保險、白酒、消費板塊。老百姓把錢花在哪里，哪里的企業就有機會。

每個人都很渺小，都搭載在國家這艘船上沉浮，國家好，我們才好，所以我很強烈的希望國家越來越好。

越多人愿意接受你的服務，你就是好企業，就是有價值的企業。

阿里、騰訊、平安、茅臺等都是好企業，都是偉大的企業。

我應該算是一個樂觀的人，至少我的朋友認為我是樂觀的人。

堅持正確的投資，財富會越來越多。

精彩觀點：

長線人生，長線投資，追求的是一個“長”，想活得長，首先是要活著。

“保守”更多體現在風險意識，也就是不要冒自己不能承受的風險，也不要冒客戶不能承受的風險。

一個投資團隊很難在所有的方面都做得很好，一定要有自己“專注”的點。

“思辨”講的是，要看到市場上有很多聰明人，他們會有怎樣的想法，另一方面要跟市場保持適度逆向。

我們的目標是長期相對平穩，并處在市場相對領先。

紅杉的沈南鵬先生專門講過賽道和賽手的問題，我們認為除了賽道和賽手，上面還要有個賽場。

對行業發展變化的歷程，所處的生命周期，內部的結構架構以及競爭格局有一個清晰的認識之后，再去找公司。

中期的投資應該有兩到三年，長一點的應該有三到五年。

中國要從高速增長轉變成高質量增長，經濟的增速在放緩，這時你就要調整預期，變得更加從容。

大家都期望自己的人生是逐步向上的過程，哪怕爬得慢。

我們過去的持股周期平均下來都在半年以上，有一些比較關注的公司可能好幾年都會持有。

未來大概率我們持股周期會變得更長一些，因為大家越來越聚焦好公司，它能變成龍頭企業肯定是在行業中競爭出來的結果，好企業的抗風險能力會更強。

每個人的想法是有差異的，就是因為判斷有差異，所以才能產生交易，也就產生了流動性和市場，如果所有人判斷一致，也就沒有交易，沒有流動性了。

比它應該有的價值更低的價格買入，這就是價值投資。

我覺得做低估的投資者和做成長的投資者這兩類人本質上是一類人，我相信他們都是價值投資者，只不過對價值關注的側重面有一些差異。對朱雀來說，我們稍微偏成長一些，但是在成長中對確定性的關注會更高。

一個行業往往是被你沒想到的另外一個行業顛覆。

現在的競爭格局，可能只有龍頭企業有正向效應。龍頭不是說只有第一名，可能最領先的前面幾名都算龍頭。

選股我們會從幾個維度看，一個是公司的核心競爭力，就是它自身的商業模式。第二，比較關注企業的治理結構。第三，從公司的財務報表分析財務的穩健程度、經營業績等。最后，當然還會落實到對它的估值。

一般持有二三十個股票，最少的話也不會太少，十幾個總歸是有的，是一個相對集中的組合投資。

業績的含金量主要是看主營業務的盈利情況，而不是說有的公司賺錢了，發現是因為它賣了一塊資產。

可以把宏觀研究理解成擇時，希望它對系統性風險或者機會形成指導，對倉位給出一個提示的作用。

現在應該說是A股一個低估的區域，是在歷史最低的20%這樣一個區域。

如果大家能夠判斷出來中國經濟已經在一個底部區域能夠穩住了，同時在有效推進經濟的改革創新，產業的轉型升級，向高質量增長。只要這個共識能夠形成，那我覺得A股機會就來了，而且可能會是一個很大的機會。

大家會越來越把資金聚焦在一些好公司，尤其是能夠形成共識的好公司，可能它會變成一個安全島，會表現得更強大。

在治理結構方面有硬傷的公司，最好不要去碰。

食品飲料它既是最古老的行業，也可以說它是一個最新的行業。因為它具有持續性。

醫療行業的發展空間是很大的，可以從中國的人口基數、人口結構逐步老齡化、中國的經濟發展、人民生活水準的提高等幾個大邏輯上得到推斷。

高端裝備制造我們一直比較看好。

長期決定房價的是人口因素，短期可能是金融，中期則是城市的定位、產業格局的變化、土地供給政策等。

近期人民幣出現了一定的貶值，面對中美貿易摩擦的持續，適度的貶值會對沖一些不利影響，對穩定經濟是有好處的。

我們倒不認為人民幣會進入一個長期、持續的貶值通道。

如果從PE這些角度來講，目前港股的估值應該更低一些，接下來是A股，美股的估值相對來說是比較高的。

從歷史上看，往往在市場比較差的時候，二級市場的投資機會反倒比較多。

要轉變經濟增長的方式，提高增長的效率和效益，就需要降低杠桿，降低對房地產的依賴。

資產管理的本質就是你的管理能力，能否發現好的投資機會的能力以及對這些機會進行合理估值的能力。

未來的機會可能在于：一、通過自主的科技進步帶來的科技和技術方面的成長；二、內需和消費。

所有做投資的人，在本質上都是持樂觀態度的。投資就是壓抑當下的消費，然后去追求明天一個更好的結果。

不忘初心，我們的目標就是給投資者可持續地創造價值。

在資產管理行業，核心的資產是人，要把人聚攏起來，第一要請得來，第二要留得住，第三要用得好。

你怎么去研究和評估別人，也就應該用同樣的標準來要求自己。

樂觀的心態和穩健謹慎的運作之間是不矛盾的。

管理能力應該走在管理規模前面。

規模實際上是業績的一個結果，沒有業績，再大的規模也不過是在沙上筑塔。

精彩觀點：

華爾街充斥著聰明人，為什么他們跑不贏指數？這是人性的弱點所致。

市場情緒極度悲觀的時候，可以考慮去買估值便宜的行業龍頭公司。

我們的市場目前處于歷史上較低估值水平。

投資的本質是好公司能夠長期可持續地帶來現金流。

一個公司市盈率很低，所以它是有價值的，這是一個謬論。

價值投資是要在一個長時間維度里，看到它有序的現金流給投資人創造的回報，而不是簡單的計算當期的盈利水平。

積極的價值投資可以包容短期不太好的盈利能力，甚至現金流也可以有所欠缺，而從深層次、從產業競爭力和市場格局的角度去分析它中長線投資價值、護城河的提升和潛在的長期現金流價值。

成熟的行業會持續出現市場份額提高和行業利潤大幅向頭部企業集中的現象，這一現象在未來三到五年不會改變。

雖然價值投資很難成為主流，但是它長期的結果證明了它是投資回報率最好的。

一個企業好的生命周期在中國市場歷史上來看，很難超過5年。美國的投資史也證明，好的企業投資周期很難超過10年。

西方的大部分家電企業競爭力會衰退乃至消失，因為它們根本沒法和中國企業競爭。

從長期來看，中國未來必然從一個制造業大國變成制造業強國，這就是為什么我們有信心。

對一個企業來說，超長期來看是不確定的，但是5-10年這個范圍內是可以相對確定的。

未來兩三年啤酒行業的利潤可能會翻一番。

在我年輕的時候，巴菲特的投資案例被我放到床邊，很多經典案例我看了5-10遍。

（巴菲特投資理念和投資方法的精髓）我個人認為是寡頭壟斷，盡管他從來沒有這么說過，但他的核心投資標的基本上都反映了這一點。

作為最杰出的投資大師，巴菲特對社會經濟結構有深刻、成熟的見解。他不浪費時間去參加更多的社交，不進入政治，不依賴于對政治的判斷，這都是一個成熟的管理人需要具備的要素。

如果你持有一個10倍市盈率的公司，它有10%-20%的增長，那它就是非常難得的，它應該是價值成長型。

想去看的公司可能不超過一百個，真正要投的公司應該在30-50個之間，而特別想投的，可能不超過10家。

互聯網行業頭部的公司基本上控制70%左右的市場份額，這是一個合理的寡頭規模。

未來中國最大的企業，就是世界最大。

在美國，十年以上都能提供最好投資回報的公司，他們的高管的共同特點就是樸實。

我覺得茅臺這個公司不需要去（實地調研），因為這公司看現金流就能看出前景。

最核心的要求是專注，如果這家公司樂意多元化發展，你一定要慎之又慎。什么公司真的需要多元化呢？就是它真的在一個行業做到了天花板。

對于短期的財務指標可以給予一定的寬容，更多要看穩定的市場份額，而不是簡單的看銷售規模和利潤。

這一輪去杠桿不僅僅是減少負債，也是對人性過度欲望的糾正。

有時候不持有了并不是因為不看好這家公司，而是因為它不低估了，所以去買更好的標的。

對周期性行業來說，通常市盈率低的時候就是好的賣點。正常來說應該是市盈率高的時候賣，但是周期行業剛好相反。

寡頭時代是指成熟行業普遍出現市場份額向頭部公司集中，三到五家公司占有超過50%的市場份額。

從長期大規模統計來看，擇時很少有成功的案例。

投資總要準備有意外情況，這也是為什么一定要做投資組合的原因。

統計數據表明，那些能夠把波動做得很小的基金管理人，他的長期回報一定是很平庸的，甚至都達不到長期國債的水平。

如果一個股票真的是好股票，市場不會無視它，一般來說它最多兩年不漲，第三年可能突然漲一倍。

很難保證你的投資組合的每個股票都非常便宜，那么就在它不是足夠便宜的時候少買一點。

一個有一定資金規模的管理人，應該具備逆向決策的行動力，否則很難做好。

要在看起來巨大的不確定之中尋找確定性，你只能獨自去承載這種確定性，因為它在公眾眼里是不確定的。當公眾認為它十分危險的時候，我們敢于下重注。

對那些對市場有本質性深度洞見的人來說，往往是：本來熱情，卻被迫孤獨，但痛苦不是傷害。

目前不利因素明顯有緩解跡象，但是真正完全恢復可能需要6到9個月，而那些最優秀的股票現在已經開始逐漸恢復了。

當前的市場背景是決策者在調整政策的關鍵階段，是聰明的投資者發掘好的投資機會的時候，我們不會漠視。

我們相信，現在的股市是值得堅守的。

現在的股市處于相對底部的區域。

所謂的牛市，人們理解是漲的多，在我理解，牛市就是人們趨之若鶩，形成泡沫定價。這種時候我們就要去賣股票，盡管很難在最高點賣出。

熊市我覺得應該快結束了，從2015年去杠桿到現在差不多3年了，未來12到18個月可能會冒出一個結構性牛市。

過去三年以來消費的增長對經濟增長的貢獻已經超過了60%，內需的強勁動力在未來很長時間是不會改變的。

經濟增長的韌性，并不是靠基建，基建只是提供了一個經濟穩定的支撐，核心還是靠消費。

消費領域是我們的投資重點，三到五年都不會改變。

當行業龍頭公司已經獲得比較穩定的市場地位的時候，股價的變化只是人心在動，其實它的價值還在那里。

想要成為時代的受益者，第一，要長期投資，第二，要類指數化投資。

未來十年對于股票組合資產長期投資，可能是歷史上最好的十年。

互聯網本身應該是一個工具，不能靠這個工具對絕大多數產業進行深度滲透，互聯網不是萬能的。

在產業更成熟的背景下，基于總供給和總需求的客觀分析，人為的調控變得更有價值。

2015年以來，與其說是去杠桿，不如說是集中的排除問題，給市場化提供更好的市場環境。

專注于自己的能力圈，不要做超越邊界的事情，投資標的盡可能簡單。

一個大規模的管理人絕對離不開團隊的支持，但關鍵的決策其實是一兩個人來做的。

做簡單的自己，追求長期穩定的回報，追求職業成功而不是財富的膨脹。

我跟我的太太達成了共識，過多的財富對個人沒有太多意義，我已參與慈善事業多年。

我的優點是樂觀，缺點是太樂觀。

失敗讓你更謹慎，成功讓你更有信心。

精彩觀點：

投機是預測價格的波動，投資是預測公司未來的盈利情況。

芒格是做投資的，但他告訴你：不管是做投機還是投資，想畢業至少要二十年。

投資就像是做模具工，要靠經驗的積累。

我一直對外強調多元化兇多吉少。

索羅斯的父親告訴他：無論做什么事，安全第一。

如果你買了被套住，而你對它的回升沒有任何信念，那你就一股都不要買。

人性很難改變，恐懼和貪婪不斷交織，再加上人類喜新厭舊的特點，導致價值和成長的周期輪換。

準確地講巴菲特是投“寡頭”，行業壟斷是只有一家，而寡頭可以是兩三家。

小公司靠領導人，大公司靠制度。

我認為中國目前制度最好的公司是華為。

科技股未來盈利的折現公式很難處理，不像白酒企業的未來盈利折現公式很容易算。

當時很多人看好李寧，我卻更看好安踏，十年之后安踏比李寧大五倍。

賽道比什么都重要。

你會發現，保險公司有百年老店，銀行也有百年老店。但別的領域大多是各領風騷一段時間，比如科技股就是這樣。十年前美國科技股的市值前十名跟現在的前十名相比較，已經不是一回事了。

資本市場對資產的定價從來都不是精確的，而只是一個估計，不是高估就是低估，不過有一點可以確定，那就是低估完了會走向高估，高估結束會回到低估。

現在平安是低估，我相信它會走向高估，要到高估之后我才會賣。

未來，龍頭的估值要高于它所在行業的平均數。

賣點太難掌握，所以好多人坐過山車。

很多人做投機失敗，就是因為不懂知止。

對于普通股民來說，有時候持幣等待比持股等待更難。

也許我1塊錢買入以后變5毛了，但是我賣的時候是3-7塊，這就叫永遠不輸。

集中持股，一般持股1-5個。

投資的最高境界：牛熊都可以持有，不論牛熊也都可以買賣。

巴菲特去年買蘋果的時候，蘋果什么價？蘋果的股價現在又到了什么水平？所以，這和抄底有什么關系？和研究美國指數有什么關系？和有人說美國股市要崩盤有什么關系？

我善于找出好的公司，不善于買說故事的公司。我已經很多年沒有買過說故事公司的股票了。

自己曾經犯過的每一次錯誤，在以后幾乎都還會再犯，只能爭取減少再犯的次數。

我認為像攀登珠峰一樣難的事就是買在右側。

萬眾一心，投資股票的時代將要來臨。

買什么股票比什么時候買更重要。

買什么股票才是你該關注、關心的，而不是以投機者的思路，總是想買在底部。

投機最早的意思是烽火臺，打仗時站得高，看得遠，知道敵人來了能有所準備，意思是要及時應對、隨機應變。

價值和成長概念是一波接一波的周期輪動，一波價值，一波成長，再一波價值，再一波成長，上百年沒有變化。

2010年到2015年是成長股的天下，下一輪應該是價值股的天下。

中國式價值投資的終極目標就是用巴菲特那一套選股，用索羅斯那一套選時。

對一個公司的業績，一定要有自信能看得準，如果連一個公司都看不準，怎么去看準兩個、三個的公司業績？

我們或許也可以展望一下中國這一輪牛市會長一點。

投資需要融會貫通，把平常所知道的各種東西融匯在一起，在腦子里形成一個知識體系，然后信手捏來用于投資。

人的一生，只要抓住兩三次大機會，就富足一生了。

多出去旅行，才知道自己的渺小，知道人類的渺小。

旅行對完善自我投資理念肯定有很大的好處，尤其是對宏觀的看法。

人生最寶貴的財富是自由。

我最欣賞的一句話是“善有善報，惡有惡報，不是不報，時候未到”，優秀的公司就是行善的公司，優秀的公司股價被低估了就是時候未到。

“道”能貫穿所有，用“道”來投資，用“道”來指導自己所為。

我最欣賞的一部電影是《天下無賊》，影片中，最后劉德華扮演的惡勢力代表死了，而善的化身王寶強扮演的傻根的錢完好無損。

善和惡，在于你內心如何看待世界，當你看到的善多，善就環繞著你。

在幾千支股票里，我不去理會那些下跌和不漲的股票，我只要找到一支上漲的股票買入持有就行了。