七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

徐欣

杭州人，1991年進入股市，2006年成立杭州銀河投資管理顧問有限公司。在操作上，投機、投資并行，投機的品種快速進出，投資的品種長持不動。信奉價值投資，實地調研過近2000家上市公司，對A股市場有著獨到的個人見解。

精彩觀點：

我認為目前并不能完全講是牛市，最合適的說法是強市。

我不認同A股沒有慢牛，只有瘋牛這個說法。

股市到底有沒有投資價值主要看兩點，一是社會資金成本；二是貨幣政策是否寬松。

A股整體的市盈率不高，和歐美等發達國家的股市相比，是非常合理，且有投資價值的。

目前的最高層是有意愿且有能力管控好中美分歧的。

今后北向資金的晴雨表作用會越來越弱，千萬不能迷信所謂的“聰明資金”。

持牌的公募、私募，以及QIFF等機構，他們更看重企業可預期的未來，而對估值并不敏感，這也使得現在一些好股票的估值并不便宜。

一個國家的股市好不好，跟這個國家經濟發展的所處階段有很大關系。

（A股“跟漲不跟跌”）和我們的最高政治機構不希望股市出現暴漲暴跌的大背景有關，未來這個現象大概率會持續。

科技股為什么會出現這么大漲幅呢？一是因為國產替代，二是由于機構利益所致。三是大家用“市夢率”來看待科技股。

醫藥行業的頭部企業的估值已經被推到了相當高估的程度。

消費板塊實際上是目前估值最合理、前景確定性最強的板塊。

在這個位置去投機（中芯國際688981），有一定的科學性，但如果是投資，就要慎重。

銀行股的低市盈率實際上是一種偽現象。

利潤不向頭部企業集中的行業，都不是好行業。

投資和投機都是好的參與方式。在牛市盡量要投機，在熊市盡量要投資。

眾人去處必無路，在大眾都看好的時候，一般都愿意出比較高的估值去買，這通常不是好機會。

做短線要盡量選人氣相對旺的，做投資最好是選擇在十個人中有七八個還不太了解的品種，包括輿論以及機構都沒有推薦。

一個值得投資的企業必須要有核心競爭力，最好是主業是什么就只做什么，一個企業只要混業經營，基本上就完了。

價值投資是股市中最好的參與模式，沒有之一。

為什么有很多人做價值投資失敗了？主要在于三點：第一，在牛市股價高企的時候做價值投資；第二，沒有選擇頂部企業；第三，太害怕虧損。

可能在未來三年、五年、十年，茅臺還是一個優秀的投資標的，但從更長的時間維度來看，并不一定。

當大家開始認同品牌的價值，相應企業的影響力和股價就會起來。

主力尤其是超級大主力，往往喜歡深度介入、主導績優股，而普通投資者最穩妥和有效的做法就是長期投資績優股。

做消費品投資，第一，肯定要做C端企業。第二，這家企業要處在一個相對新興的行業品類里。第三，沒有被爆炒過，也就是價值沒有被發掘過。第四，公司的管理制度要完善。

一定要突出一個“新”字，要么觀念新，要么模式新，要么行業品類新。

對于重組股，有幾個方面很重要：第一，背景強大的新實際控制人；第二，重組進來的資產屬于朝陽行業；第三，最好要有資金關照，說白了就是要有主力。

我比較關注集合競價時段，這往往是看籌碼鎖定性比較好的階段。

我覺得私募公司的核心競爭力，在于能否在合適的價格找到一些真正經營穩健、具有較強核心競爭力的好公司。

我的座右銘是，只問耕耘，不問收獲。

我自認為證券行業是最好的行業之一，會有更多的人參與到這個行業中，也希望身邊的朋友可以沉下心來，以10年為一個維度，好好深入下去。

七禾網1、徐總您好，感謝您在百忙之中與七禾網進行深入對話。站在當下這個時間點，首先想問您一個大家都比較關心的問題，進入下半年，市場行情突然火爆起來，“牛市來了”也成為了當前市場上的熱詞，在您的眼中，目前的市場是否已經進入“牛市”？您如何看待A股此次強勁反彈？

徐欣：A股受政策的影響很大，有時候基本面情況很好，股市也不溫不火，有時候社會環境陷入調整，股市也會很好。所以，A股的牛市特色和國外成熟股市的牛市特色有所不同。我認為目前并不能完全講是牛市，最合適的說法是強市。

七禾網2、有投資者表示，A股市場沒有慢牛，只有瘋牛和熊市，您對此怎么看？

徐欣：A股市場有慢牛。我們是一個發展中的國家，A股市場是一個發展中的資本市場，政策的變化，社會融資規模的大小以及節奏的快慢，都會對市場的強弱造成影響。所以，市場有時候會忽然從強市轉入弱市，或者突然從弱市轉為強市。但是，我不認同A股沒有慢牛，只有瘋牛這個說法。

從早期來看，1997-2000年，在將近三年的時間里，整個市場都延續了一種強勢狀態，這其實并不算一個很短的時間。此外，在股權分置改革以后的2005-2008年，也是將近三年，可以說是慢牛。

七禾網3、市場也有另一種聲音，認為當前股市上漲與經濟脫鉤，并無基本面支撐，屬于技術性牛市，持續性有待考證，您對此怎么看？

徐欣：股市到底有沒有投資價值主要看兩點，一是社會資金成本。成本越高，被大家所認同的市盈率就越低。假設我們總的資金成本在7%左右，那么15%的市盈率是一個比較低估的水平。

現在我們正在逐漸從發展中國家變為成熟國家，A股所對應的大背景很好。就是全社會的資金收益率在緩慢下降，比如，原先大家很容易掙到10%-15%的年資本利得率，現在都不太掙得到了。但對應的，A股的投資價值就突顯了。在這種背景下，A股整體的市盈率不高，和歐美等發達國家的股市相比，是非常合理，且有投資價值的。如果A股市場可以慢慢走好，進入所謂的慢牛行情是完全可以期待的。

二是貨幣政策是否寬松。現在還有一個更大的背景，由于我國貨幣發行機構的監管理念，M2增長很快，截至2020年6月30日總量達到213萬億元，且當月同比去年增加11%。目前每年的增長率大概在7%-10%左右。同時，總基數也很高，整個貨幣環境非常寬松。在貨幣寬松的環境下，有幾個大的蓄水池，比如原材料、房地產和股市。如果國家不讓房地產上漲，也不喜歡原材料漲，就會給股市帶來很好的低洼效應。

所以，A股走強有著非常良好的基本面，資金寬松，國泰民安，大家都敢投資。雖然目前中美關系比較緊張，但是就國內環境來說，是一片祥和的。

七禾網4、近期，A股出現調整，有投資者擔心本輪行情已經接近尾聲，您怎么看？在調整行情下投資者應該如何操作？

徐欣：剛才我已經闡述了我的觀點，現在的A股市場可能用強市和弱市來定義會更準確。強市可能是一年時間容易漲，不容易跌，屬于螺旋型向上的運轉狀態。如果純粹說牛市的話，應該是個股齊漲，資金踴躍入市，我覺得也不是那么回事，目前屬于結構性行情。選到好品種收益很大，選到差品種風險很大，現在還遠沒有到人聲鼎沸、漠視風險的瘋狂狀態，所以只能說是強市，很容易“回頭”，但勢頭還是向上的。

七禾網5、近段時間，市場資金持續活躍，但北上資金最近卻呈現凈流出狀態，所謂“聰明資金”的撤退是否會影響A股的未來走勢？

徐欣：在很長一段時間里，北向資金都起到了先行指標的作用。如果北向資金流入較大，第二天往往就比較容易漲。但是大家需要注意，現在A股的總市值大概在75萬億左右，流通市值可能在60萬億左右，而北上資金總體才1萬億。1對60，起到的作用是有限的。

此外，國內民眾和北向資金所處的地理空間不同，信息掌握也不同，因此對中美沖突的感覺也不一樣。我們都認為國內有能力解決中美分歧，或者使中美摩擦盡可能可控。但在其它地理環境下，他們可能會認為容易發生“擦槍走火”型的大事件。作為一個比較關心社會時政的人，我認為，目前的最高層是有意愿且有能力管控好中美分歧的。

所以，我覺得今后北向資金的晴雨表作用會越來越弱，千萬不能迷信所謂的“聰明資金”。

七禾網6、當然，從總體來看，今年外資仍呈現流入勢頭，您覺得外資進場的情況能否持續？您如何看待外資機構以及私募、公募基金等國內機構投資者的資金流向偏好對A股投資風格的影響？

徐欣：從大環境來看，中國目前的GDP水平處于世界第二，且國內政治安定，中央包括地方政府對各種經濟主體都是熱情招商的，加上疫情也已經基本平復，這些都有利于資本進入我國。所以，外資的持續流入有其必然性。

持牌的公募、私募，以及QIFF等機構，他們對投資標的的選擇有很多共同點，無非是大白馬、行業龍頭、業績可期等等。他們更看重企業可預期的未來，而對估值并不敏感。比如一個行業的平均市盈率是40倍，但他們愿意以60倍或者更高的估值來買頂部企業。這些機構的風格都偏向穩健，眼光也比較準，但是給出的都是三年以后的估值，遠高于大家通常認為的合理估值，這也使得現在一些好股票的估值并不便宜。

七禾網7、受疫情影響，上半年不少投資者都是比較謹慎的，尤其在全球疫情蔓延初期，大家都瘋狂涌入避險資產，有的甚至干脆選擇持有現金。如今，從保守到重返風險資產，您的感受是什么？

徐欣：從保守到重返風險資產，與大家對整個國家的信心，以及避險資產的收益率越來越低有很大的關系。資本是逐利的，避險資產的收益率實在太低了。而從近幾年一些混合型基金或者偏股型基金的投資回報來看，不少基金都給出了三年40%-50%的投資回報，遠高于同期避險資產的收益率。

此外，中國的疫情已經基本上得到控制，盡管還有一些外部因素的擾動，但因為政府管控得力，整個國家已經進入低風險區。風險可控，容易產生較高收益，在這種情況下，肯定會有不少資金選擇風險資產。

七禾網8、疫情反復、美國大選、歐美貿易戰、全球債務大增……海外市場的動蕩也引發了資金對全球股市大格局的重新判斷，您怎么看海外和A股目前的市場走向？

徐欣：實際上，一個國家的股市好不好，跟這個國家經濟發展的程度有很大關系。

美國是世界經濟的領頭羊，科技是最發達的，所有頭部企業都獲取了超額的利潤，這個趨勢還會加強。雖然美國現在的疫情很嚴重，很多社會問題也有所暴露，但美股基本上沒有受到影響，大家甚至還對其有很好的預期。

歐洲的經濟增長率一直都比較低，較低的經濟增長率一定會帶來企業效益的整體低下。歐洲的國民收入、消費都處于不太理想的狀態。所以，它的股市表現比較一般，但也沒有出現明顯的下跌。

歐美以外的其他海外國家，像南美就是發展很差，而印度、越南等國家的股市則表現很好，主要是因為這兩個國家的GDP年增長率都比較高。

中國這幾年的GDP年增長率也很高，但為什么A股表現并不好呢？主要是因為我們還有一個資金收益表現的場所——房地產。中國的房地產價格走勢就像美國納斯達克指數，有相似性。

接下來，世界上其他地區的疫情應該還會繼續。同時，因為國情的原因、疫情的原因、政治的需要，其中一些國家可能還會與中國產生較大的摩擦。在這個大摩擦背景下，如果中央政府不超常干預，A股能持續走強，我認為也是比較難的。

七禾網9、一直以來，投資者對A股市場和外圍市場聯動性都有一個直觀印象，就是“跟跌不跟漲”，鮮少走出獨立行情，您覺得主要原因是什么？未來這一現象是否能得到改善？

徐欣：這和我們的最高政治機構不希望股市出現暴漲暴跌的大背景有關。如果要讓A股一直保持牛市，起碼在兩三年內中央政府是可以做到的。但我們的中央政府很謹慎，如果發現指數出現比較大的偏離，往往會用政策或者其它手段及時干預，進而抑制市場的大幅波動。

政府也希望看到慢牛，比如一年漲10%，在一個較小的箱體里震蕩。我們國家還是希望能夠對市場進行一個有效管理，不讓其失去控制。所以，未來這個現象大概率會持續。