七禾網22、據了解，您曾對近2000家上市公司進行過實地調研，在走訪調研企業時，哪些方面是您最為關注的？

徐欣：第一，看當家人。一家企業的最高管理者就是火車頭，其他人則是自帶能量的車廂。我對企業的最高決策者最為關注，只要他是對的，公司基本上不太會發生大的偏差。如果他不對，這家企業做好的概率為零。

第二，看是否有建立起現代企業經營管理制度。實際上有很多退市的股票，或者現在奄奄一息的股票，多半都是因為經營不善、管理者正歧不分或者剛愎自用導致的。企業也在經過5年、10年的競爭以后被淘汰了。

第三，看董事會結構。如果董事會結構是以專業人才為主，在兼顧資本市場的同時，還是會將重心放在日常的生產經營上。如果是以搞資本運作的人才為主，那這個企業就很難做好。就像我們做這個行業，投資是本，投機只是附帶的。對企業來說，必須以經營為本，資本運作為輔，絕對不能倒過來，不然鐵定會“死”。

第四，看財務管理是否合理。一些負債多的企業肯定是不好的，財務費用很大，說明模式可能有問題。重資產企業往往比較危險，因為它本身就存在資產大貶值的可能。一定要投資那些靠管理、經營模式技術等取勝的輕資產企業，比如阿里巴巴、騰訊、百度等等。

第五，看所處的行業。行業一定要好，另外，這家公司最好是在行業中做C端的。做C端有兩個好處，一是可以利用資本市場，讓更多投資者來監督、支持；二是普通的社會民眾可以對其有更好的了解，最終往往會變成它的客戶和用戶。比如前面講到的中芯國際，其實我們對它并不了解，如果以后再出來一個大芯國際，可能更不了解。

第六、看地域。無關地域歧視，但對東北這類地方的企業就要謹慎，因為當地好的企業比較少。這樣一來，好企業所承擔的社會職能就很重，這會加大企業的經營成本，分散其經營精力。長此以往，會讓一家好的企業走下坡路。

大致就是就是以上六點，其它就是員工的平均年齡，公司是否為勞動密集型企業等。

七禾網23、此外，您也非常注重對公開信息的搜集和研究，您一般從哪些渠道了解股市的公開信息？對您來說，怎樣的公開信息是最有價值的？

徐欣：最好是一手信息，股評要少看，大多數的股評都是垃圾，他們為了討好受眾，往往不敢講自己最尖銳的觀點。我現在用得最多的是大智慧、同花順、東方財富網。另外還有幾個APP，比如海豚、財聯社、市值風云等。其實獲取信息的渠道有很多，就看你愿不愿意花時間。

資本市場就是一個游戲市場，只是它比其它游戲市場更有效率，更需要全面的知識。雖然資本市場不直接產生財富，但它對社會的良性作用非常大。它讓資金進行合理、有效的匹配，讓社會資本向效益高、模式好、經營負責的企業集中，然后帶動企業、產品和模式的升級，這都是非常重要的。

七禾網24、現在越來越多的人都在做深度研究，好公司的估值變得越來越貴，您如何應對這個問題？

徐欣：目前，市場上出現低估值的機會很少，以后這個現象會更嚴重。大家看到一家公司處在一個好的行業，企業經營也不錯，是一個成熟標的，基本上就會給出60倍或者以上的市盈率。

原先的時候，上市的都是初創公司，沒有經過VC和PE，很多人都對其不了解。但現在先是VC，A輪融資進來，發展一段時間以后，B輪融資進來，上市之前還要再來一次C輪融資，導致投資者都對其有著過高的預期。但結果很可能就會像去年小米集團（01810.HK）上市那樣，馬上跌破發行價?，F在這個現象越來越普遍了。如果普通投資者也按照這種模式去研究公司、選擇標的，基本上都是輸的。

現在更多的是什么機會呢？比如前段時間我們做了道道全，其主營業務是糧油。隨著生活水平的提高，大家在菜油的選擇上也開始講究品牌了，那么這類標的以后可能會比較好。就像之前大家肯定也沒有想到海天味業可以漲到這么高，當大家開始認同品牌的價值，它的影響力和股價就會起來。

還有就是等待社會事件的觸發。比如在這次疫情中，核酸檢測的概念股就走得很好，早期的口罩概念股也都漲了好幾倍。市場上的機會是少了，但如果你愿意花更多的時間，做更有心的人，還是會有不菲的收益。

炒作績優股后面是會利好不斷的，利空會很少，釜底抽薪的大利空更不易發生。至于高低估值見仁見智，主力完全可以引導輿論和走勢去影響大眾！所以主力尤其是超級大主力，往往喜歡深度介入、主導績優股，而普通投資者最穩妥和有效的做法就是長期投資績優股。

七禾網25、對于投資標的，您傾向于品牌消費股以及重組股，在消費行業的投資上，您是怎么做的？在您看來，怎么樣的重組股才算真正有價值？

徐欣：做消費品投資，第一，肯定要做C端企業。如果一家公司做得是B端，我們基本上不會去調研，因為我們太難知道這類企業有沒有虛假成分了。而且在資本市場中，海量的投資者作為一個很關鍵的要素，給這類企業帶來的良性幫助并不大。以昆明機床為例，它的產品主要是賣給工廠，工廠再拿它的機床生產其它東西。我們可以看到，昆明機床上市這么多年，只是美譽度高一些，但老百姓不會買一張機床放到家里。

第二，這家企業要處在一個相對新興的行業品類里。最近小熊電器的股價炒得比較高，我們也有買他們家的產品，但當時并沒有去關注它的股價，后來看到它的股價走得越來越高，才發現小熊電器的產品確實是比其它小家電好用。所以，最好是選擇相對新的品類。如果現在空調行業要上一家新企業，肯定搞不過格力。所以，一定要突出一個“新”字，要么觀念新，要么模式新，要么行業品類新。

第三，沒有被爆炒過，也就是價值沒有被發掘過。只要是被爆炒過的，基本上都很容易掉下來，所以我們現在肯定不會去買類似格力空調這樣的股票。

第四，公司的管理制度要完善。做消費，公司的管理制度很重要。經營層一定要為實，不能為虛，做產品的企業一定要沉淀下來，誠惶誠恐、兢兢業業、費盡心血去經營。

對于重組股，有幾個方面一定要注意：第一，新的實際控制人很強；第二，重組進來的公司所處的行業很好；第三，最好要有資金關照，說白了就是有主力。

七禾網26、在過去半年中，您主要操作哪些板塊？目前比較看好哪些板塊？

徐欣：科技板塊我們介入很少，因為我覺得我國目前的科技競爭力一般，很多科技股的估值已經偏高。對于高科技行業產品的核心技術含量，由于信息不對稱，很容易發生判斷偏差，所以我們基本放棄了長線介入高科技板塊。

我前段時間主要做消費股，尤其是食品股，比如說恒順醋業、洽洽食品、鹽津鋪子、三只松鼠等調味品和休閑食品。

重組也做了幾個，比如天下秀。天下秀原來是一個很差的企業，后來被新浪收購了。我進去的時候沒打算賺多少錢，也不知道能賺多少錢。但我不是亂選的，主要是因為它的新實控人是新浪，新浪目前在A股市場還沒有其它上市公司。另外，我通過盯盤發現，這只股的籌碼鎖定特別好，說明有利益方在里面，股價有所表現的概率比較大。

關于籌碼鎖定性的判斷，如果標的股前期成交量都比較正?；蚱?，但在之后某一天的集合競價階段直到臨近9：25盤面都沒有顯示買賣掛單，往往說明籌碼都被集中掌握在少部分人手中。所以，集合競價時段是我比較關注的時段，這個時段往往是看籌碼鎖定性比較好的階段。

看好的板塊主要也是消費和重組。

七禾網27、當您持有的某個公司出現哪些情況時，您會選擇把它平倉？

徐欣：我認為企業管理層存在欺詐行為的時候，我會選擇平倉。稍微粉飾一下業績很正常，因為誰都希望自己的財務數據可以好看一點。但欺詐往往是主觀意愿比較深，進行顛覆式地信息披露。比較極端的有之前的康美藥業、康得新等，這樣的股票就算表現再好我們也不會去拿。

七禾網28、據了解，銀河投資一直都沒有發行產品，是出于什么考慮？今年以來，股票方向新基金的募集規模刷新歷史紀錄，可見市場參與熱情之高。您也曾表示，會在合適的時候開展對一些客戶的產品對接，您覺得現在到您所說的“合適的時候”了嗎？

徐欣：沒發產品主要是出于兩方面的考慮：一、我實在沒有精力和別人去對接。目前我把絕大部分精力都放在投資上，本身時間就很緊張，如果發行產品，肯定要做客戶維護，完全沒辦法應對。二、發行產品會對我們自身賬號的操作產生限制，自己目前還沒有調試好。還有就是在人員調整上的一些考慮。綜合多個原因，可能在短期內我們還沒有發產品的想法。

七禾網29、現在私募機構眾多，各有各的特點，您認為一家優秀的私募機構需要具備哪些要素？貴司的核心優勢在于哪些方面？

徐欣：目前在A股市場上交易的上市公司有3800家左右，這些企業的行業、大小、風格都有所不同，股票表現也不一樣。對我們來說，重中之重就是了解公司，做一些相對分散的投資。在好公司出現好價格的時候，毫無猶豫地買入，而對差的公司則盡量回避。

有時候，我們無法在表面上看出好公司和差公司的區別，所以關鍵還是要對企業進行調研，并對公開資料做評判，這個工作量非常大。如果你的調研能力比別人強一點，就很容易跑到前面去。

我覺得私募公司的核心競爭力，在于能否在合適的價格找到一些真正經營穩健、具有較強核心競爭力的好公司。畢竟，為客戶賺到錢才是關鍵。那么，這里面又有什么難點呢？首先你要去調研，上市公司不會自己跑上門來。但是，調研的時候又不能亂問，搞不好就會涉及內幕交易。所以，我現在更多的是通過公開的窗口，或者二級市場的表現去了解一家公司。當然，調研也經常去，只是在調研的時候，我前期主要會根據周圍主體的綜合評價去判斷一家公司好不好。在建倉以前，我們更多會先問外圍，建倉以后再向企業做深度了解。

七禾網30、目前銀河投資的資金管理規模大概在多少？公司后續有著怎樣的發展目標？

徐欣：銀河投資目前的資金管理規模是幾個億。希望未來可以更加努力投入、更加腳踏實地，每天都有一個小小的進步，就很好。我的座右銘是，只問耕耘，不問收獲。

證券市場是一個好市場，證券行業是一個很好的行業。隨著社會的發展，各類行業榮辱變遷會更快，但證券行業會不斷發展下去。而且人的平均壽命在增加，老年之后體力會出現衰退，而投資主要是腦力活動，且未來工種會逐漸智能化，這些都為證券市場提供了大量后備軍。芒格和巴菲特已經做到了90歲，他們的今天必然是我們很多人的明天。

另外，投資確實會給人帶來知識面，包括格局上的變化。我覺得自己做這個行業有很多收獲。我自認為證券行業是最好的行業之一，會有更多的人參與到這個行業中，也希望身邊的朋友可以沉下心來，以10年為一個維度，好好深入下去。

七禾網31、現在技術發展很快，目前您這邊很多工作還是人工在做，您有沒有考慮過將一些工作量化？

徐欣：近年來，我們在數據統計和數據利用的工作中花了很大的心血和精力，嘗試過量化交易的模式，但取得的成效是局部的，由于A股市場的極端多變和不同板塊行業之間估值迥異，用數據固化的交易手段取得的成效很不確定，在大盤高低點位和市場人氣冷熱度等不同的背景下，很難一直有成熟的參數調整標準。目前我們仍舊一直在朝量化、智能化投資這個方向繼續探究和嘗試，我相信我們會取得很大成效。 

（文中提及個股僅為舉例分析，非投資建議，不作買賣依據）

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沈良、李燁對話整理

2020年7月20日

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