七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

李政

北京和正投資管理有限責任公司總經理。

經濟學碩士，14年的國內外金融衍生品投資經驗。曾經擔任國際頂級投行高盛量化投資團隊執行董事，管理20億左右的對沖基金，并取得優秀的投資業績。加入高盛以前，在大連商品交易所、中國金融期貨交易所交易部工作多年，全程參與股指期貨合約與制度設計，是中國金融衍生品早期設計者和參與者之一，有豐富的金融衍生品研究、分析和交易經驗。

訪談精彩語錄：

國內的私募逐漸陽光化，法規也在逐漸完善，比如2014年私募管理辦法也出來了，給私募機構一個很好的生存土壤和空間。

隨著中國老百姓手上的財富越來越多，財富管理在未來的市場空間是非常大的，里面的機會也非常多。

在交易所，你能看見整個市場風險事件的發生，這給我最大的一個提示就是我要做穩健的投資，不要去做高風險高收益的模式。

它（高盛）最好的兩點是它的風控和技術，這是高盛能立足于國際投行成為領軍投行的原因。

不管是交易所還是從高盛工作這幾年，都給我留下了很深刻的烙?。菏紫蕊L控是第一位。

我覺得真正要把商品做好，你對行業的方方面面，整個鏈條不熟悉是不行的。如果是純量化做商品，我個人認為空間不是太大，可能還是要基于產業鏈的基本面，做一些對沖，可能會做得更穩健一點。

在期權市場完善后，我們會大規模參與，期權的配置是比較重要的，尤其對做股票對沖的機構來說，期權是一個很好的對沖工具。

每個人都有自己獨特的邏輯以及研究方法，各有千秋，你要做的就是適合自己特點的交易模式，這是最重要的。

市場上真正的投資大師或投機大師，他們已經把自己訓練成了一個機器。

未來中證500出來了，它是一個很好的檢驗你的選股是不是真有阿爾法的，而不是真正地去做你的小股票和大股票之間蹺蹺板行情的一個模式。

在牛市真正來的情況下，市場上一定是慢漲急跌的。

這其實對市場來說是好事情，不可能有一直上漲的市場，中間總是要有一個大幅洗盤的過程或者大幅回落的過程，也就是所謂的“跌了以后更健康”。

第一它波動很大，做對沖交易的喜好這樣的波動，波動大一定是價格關系比較紊亂的時候，我們作為套利的力量，大幅波動的時候我們能夠掙錢，去掙價差規律發生變化的錢。

大幅波動的時候我們通過對沖交易，能夠把價差關系拉回一個平穩合理的位置，市場很需要我們這種做對沖交易的人。

量化投資并不能被認為是低風險低收益的，這是比較片面的理解。

期貨市場的參與者和現貨市場的參與者是不一樣的，不一樣導致它的價差會經常存在。

海外人才想很快的在中國生存下來，沒有幾年的積淀還是挺難的，至少得有兩年的積淀過程。

規模是業績的殺手，做到一定規模的時候一定會對業績產生影響，不管是期貨還是股票類的都是一樣的情況。

我覺得私募這個市場，不像互聯網是一個贏者通吃的市場，它是在自己生態鏈環境下面一種自然的優勝劣汰，但是不會說就剩幾家寡頭，這是絕對不會出現的。

2015年想再出現去年12月這種瘋牛的情況，可能性不高，暴漲的這種模式可能不大會出現。

2015年的行情我還是堅持判斷是慢牛的行情，但慢牛行情不是說市場沒有波動了，市場波動今年會不小，在盤中的迅速漲跌也會經常發生。

不可能所有散戶都掙到錢，但是有一部分散戶掙到錢這是肯定的，從掙錢的概率來說肯定不會像機構投資者一樣掙得更加穩健。

若要聯系和正投資-李政，與其交流溝通，七禾網可為您預約，電話：0571-85803287

七禾網1、李政先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您在高盛（中國）任職時期，曾管理20億左右的對沖基金，這是一份讓國內眾多基金經理都羨慕不已的工作，為什么后來會選擇離開高盛，自己創業？

李政：還是有很多原因的，我最早是在交易所工作，之后去了高盛，我一直在交易部，很喜歡交易，正好高盛給了這么一個機會，因為當時國際投行都是被妖魔化的：能為它們做交易，翻手為云覆手為雨。我很想有這么一個機會去看看他們是怎么做交易的。正好高盛在中國設立了交易團隊，我就去學習學習。我在高盛（中國）工作了3年，學了很多東西，為什么要自己出來？因為我覺得隨著自己對市場的認知情況不斷加深，想自己出來做一點事情，隨著年齡大了，之后可能就不敢再出來了。從大的氣候來說，我出來的時候國內的私募逐漸陽光化，法規也在逐漸完善，比如2014年私募管理辦法也出來了，給私募機構一個很好的生存土壤和空間，私募（國外叫做對沖基金）是我們很向往的，或者說想做成財富管理的平臺。第三，我覺得隨著中國老百姓手上的財富越來越多，財富管理在未來的市場空間是非常大的，里面的機會也非常多，而我們這種對沖基金的模式在市場是有一定的生存空間，有一定的市場定位，有一定市場份額的可以去做的。所以我就選擇了和一些朋友、同事組建了一個私募的小團隊，想嘗試著做一下這個事情，也讓自己不后悔，我們希望隨著市場的大流，在這些政策、法規、環境下去占有一定的市場份額。綜合上訴的這些原因，我當時就毅然決然地離開了高盛中國，與一些同事朋友成立了這個公司。

七禾網2、您曾供職于中國金融期貨交易所和大連商品交易所，交易所的工作經歷給您的股票、期貨投資帶來了哪些幫助？

李政：就投資幫助來說，我可以把交易所和高盛連在一塊說。交易所是非常講流程、講制度、講風控的場所，因為它可以說管理著整個市場的風險，又有相對公平的規則，這也培養了我在交易中一切要合規，注重風險控制；第二，在交易所工作，對產品特性、產品交易的規律有一定的認知；第三，因為在交易所待的時間長，看見了市場中很多風險案例，比如經過幾年累積了很多財富，但是一夜之間就爆倉的等等。這種風險案例看見了很多，在期貨公司可能只看到你周邊的，但是在交易所，你能看見整個市場風險事件的發生，這給我最大的一個提示就是我要做穩健的投資，不要去做高風險高收益的模式，奠定了我們整個公司的交易文化就是一定要去走穩健這條路，這也是交易所的工作經歷給我最大的啟示。

而高盛的工作經歷給我的啟示是：高盛是百年投行，并不是說高盛的人才比國際上那么多大的投行好到哪里去，但是高盛的制度，它最好的兩點是它的風控和技術，這是高盛能立足于國際投行成為領軍投行的原因，所以在這種大公司的熏陶下，我們成立新的公司，風控是我們最重要最看中的；第二，我們做量化交易，沒有技術也不行。

不管是交易所還是從高盛工作這幾年，都給我留下了很深刻的烙?。菏紫蕊L控是第一位，這個風控跟我們傳統意義上的風控還是不一樣的，這個風控是方方面面的，不管是合規的風控還是制度的風控、包括流程上的風控，同時還有一個重要的風控，就是對每一個交易、每一個策略的風控都要做到位，而不是簡單的設定什么點位去止損，什么點位入場等，它是一個全方位的風控。這是不管我在交易所還是高盛給我留下最深烙印的地方。

七禾網3、您在中金所任職時期全程參與了股指期貨合約與制度設計，這樣的經歷是否對股指期貨的操作更加得心應手？您覺得中金所的股指期貨合約制度與國外的同類期指產品相比有什么優劣？

李政：我剛才也提到了這個問題，在交易所的工作能夠使我對品種運作的軌跡、它的規則特性有一定的把握，這對后面的交易來說，對點位的把握，交易特性的控制都有一定的好處。至于國內的產品于國外的去對比優劣，因為股指是很大的產品，單純去比較還是很難說的。

七禾網4、目前和正投資配置的都是股指期貨，是否有考慮配置商品期貨？

李政：我們會配置商品期貨，這也是我們今年的目標。但是在實施過程中會有兩種方法：一是我們自己做，但是術業有專攻，還要看目前我們團隊的人力物力能不能跟上，因為我們公司的理念還是比較想低調一些，并不是說想把公司做得規模有多大，人員有多少，才會去做。我們會開發一部分的商品策略。

同時我們也希望跟一些優秀的做商品期貨的投顧合作，我們做股指股票類的，他們做商品類的，大家配合起來，這樣能把整個產品的收益率曲線做得更加平穩，或者收益率曲線更加好看。這種合作模式的好處就在于第一我們可以把凈值做得平滑，或者收益率會稍微高一點；第二，如果增加了商品以后，我們規模上會更大一點。

我覺得真正要把商品做好，你對行業的方方面面，整個鏈條不熟悉是不行的。如果是純量化做商品，我個人認為空間不是太大，可能還是要基于產業鏈的基本面，做一些對沖，可能會做得更穩健一點。

七禾網5、隨著2月9日上證所推出上證50ETF期權，2015年也迎來了期權元年，您對期權是否有做準備？是否會參與期權的交易？

李政：我們整個期權的策略和系統都已經開發完了，但是現在還沒有做交易，原因是：第一，目前期權的流動性不足，它的限倉手數和交易手數都有所限制。第二，打個比方，比如限倉50手，合約價值也才100萬，100萬對管理幾個億資金規模的機構來說，沒有起到任何作用，因為我們拿期權是做配置策略的，并不是去做期權的方向性交易的，所以我們定義這所有的都是一個工具，是來配置策略的，如果說配置策略的時候市場容量那么小，我們基本上參與不進去?，F在我們還存在一個產品的問題，就是托管行的清算沒有跟上，我們戶都開了，但是第一筆都沒有交易成功，托管行清算沒有完成就做不了。在期權市場完善后，我們會大規模參與，期權的配置是比較重要的，尤其對做股票對沖的機構來說，期權是一個很好的對沖工具。

七禾網6、有人指出作為一個投資者、特別是資產管理者，沒有對沖的理念和手段，則將被市場淘汰。您是否認同這樣的觀點？

李政：我的觀點就是術業有專攻，不能說沒有對沖就會被市場淘汰，這肯定是不對的，因為不管是做基本面投資也好，做短線交易也好，他們都有自己的交易理念和交易模式，他們在這個市場上都有自己生存的空間，不能說我們去做基本面交易，去做方向性交易，就會被淘汰，我覺得不是這樣的邏輯。因為每個人都有自己獨特的邏輯以及研究方法，各有千秋，你要做的就是適合自己特點的交易模式，這是最重要的。

七禾網7、定性投資與定量投資的通常被比較為中醫與西醫，中醫依仗于自身的經驗，西醫則通過醫學儀器來判斷結論，您覺得這樣的比喻是否恰當？

李政：我覺得定性和定量不能把它分割太開。所有東西能夠全部定量？當然是沒有辦法的，所有東西完全定性也沒有辦法。其實做交易的過程中，比如說有些人做交易，他覺得這是一種模式，一個消息出來，比如加息，你給它做定性的判斷還是定量的判斷？這個是沒法去把它完全割裂開來。那你要定量判斷，一個很簡單的邏輯，我定性能夠判斷出這個市場應該是漲，但是漲多少？這個量級是多少？你能完全定量化嗎？我覺得完全不行。所以把它完全割裂開來，到底是定性還是定量，我覺得真的很難。

七禾網8、策略優勢被認為是和正投資的公司優勢之一，具體是如何體現的？請您介紹一下和正的策略庫有哪些主要策略？這些策略在市場中有著哪些優勢？

李政：我們策略優勢主要在：第一是我們的策略尊崇量化，為什么我們喜歡量化的東西？因為人是有弱點的，會受市場情緒的影響、漲跌的影響，人的情緒容易波動，他就容易去破壞規則，之前定好的規則和定好的紀律容易被破壞，所以這時候一定要有做交易的規則和邏輯。市場上真正的投資大師或投機大師，他們已經把自己訓練成了一個機器，在這個時候他一定會遵守他的規則去做，所以說市場上真正的投資大師，或者投機大師是鳳毛麟角的，他們在邏輯上該走的走，該出的出，該進的進，他們嚴格遵守規則。但是很多人不管是很多年的投資經歷也好，散戶也好，都不遵守規則，雖然之前定了規則。所以這就是我們為什么要去做量化投資的原因，我們之前定好的風控的規則，就必須按這個規則去走，讓機器讓數據來告訴你規則是什么，而不是說人在關鍵時候又用主觀的判斷去干涉。

我們策略主要有三大類：第一類是期現套利策略，我們做了將近5年，對這個策略方方面面各種細節處理得非常到位，這個策略比市場平均來做這個策略的機構處理得好，平均收益要高好幾個百分點。這是我們最重要的一個策略，因為我們要追求穩健投資，必須要有一個服務風險套利的策略，來做一個安全墊，有了這個期現套利策略以后，同時我們又比市場上平均收益率高，對我們所有后面的策略的支撐就非常好。所以這樣才能保證整個產品收益率有一個穩健往上走的過程。第二類和第三類是風險的策略：smart 阿爾法和smart 貝塔策略，兩種策略都是基于我們特有的動態多因子模型，即我們能夠捕捉到最新的最主要的股票漲跌的核心因素，并不是靜態地偏向于某些因子。另外，這2種策略交易的目標不一樣，smart alpha是為了獲得好股票和壞股票間的相對收益，而smart beta是為了捕捉市場方向性的機會，所以分別有一套風險指標對其進行監控，控制進入、退出時點和倉位。

七禾網9、2014年底由于股指的上漲以及A股市場的普漲，許多做阿爾法策略的量化機構遭受了不同程度的損失，也被業內稱為“阿爾法策略的暗黑時期”，和正在這波行情中是否受到了影響，您覺得出現這樣的行情，應用阿爾法策略的量化機構應該如何應對？

李政：首先我們來看阿爾法策略，阿爾法策略就是通過多因子選股的模式，選擇的股票大部分都會在成長股上面，都選擇成長股就會發生去年12月這樣的行情，所以對做阿爾法來說，一旦多因子選股出現這種情況，是很痛苦的事情，波動率很大，出現很大的回撤，對投顧對產品都很難受。如果你非要去做這個策略，就一定要有一套去監測你的風險度在哪個位置，沒有一套風險監測的指標和邏輯，這種策略的風險報復就很厲害，你就可能會放棄這種策略，這是一個原因。第二個阿爾法策略改善的原因是很多人去做行業中性的阿爾法策略，行業中性的阿爾法策略有個問題，它的收益率不是太高，你怎么來平衡收益率不高的問題，這是值得考慮的一個問題，這個收益率你值不值得去做，或者在哪些細節上處理得更好把這個收益率再提高一些，這是肯定要做得事情。第三，針對第一個模式大部分選擇多因子模式選擇成長股，未來中證500出來了，它是一個很好的檢驗你的選股是不是真有阿爾法的，而不是真正地去做你的小股票和大股票之間蹺蹺板行情的一個模式，真正不是那部分錢了，真正是考驗你選股能力的錢了。這個可能可以解決阿爾法策略的問題，這時候大家拼的就是選股能力了。