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七禾網(wǎng)對話(huà)李政:私募市場(chǎng)不會(huì )贏(yíng)者通吃只會(huì )優(yōu)勝劣汰

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-06-02 16:24:26 來(lái)源:七禾網(wǎng)

七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對話(huà)僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。

李政專(zhuān)訪(fǎng)照片網(wǎng)站發(fā).jpg


李政


北京和正投資管理有限責任公司總經(jīng)理。


經(jīng)濟學(xué)碩士,14年的國內外金融衍生品投資經(jīng)驗。曾經(jīng)擔任國際頂級投行高盛量化投資團隊執行董事,管理20億左右的對沖基金,并取得優(yōu)秀的投資業(yè)績(jì)。加入高盛以前,在大連商品交易所、中國金融期貨交易所交易部工作多年,全程參與股指期貨合約與制度設計,是中國金融衍生品早期設計者和參與者之一,有豐富的金融衍生品研究、分析和交易經(jīng)驗。


訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄:

國內的私募逐漸陽(yáng)光化,法規也在逐漸完善,比如2014年私募管理辦法也出來(lái)了,給私募機構一個(gè)很好的生存土壤和空間。

隨著(zhù)中國老百姓手上的財富越來(lái)越多,財富管理在未來(lái)的市場(chǎng)空間是非常大的,里面的機會(huì )也非常多。

在交易所,你能看見(jiàn)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險事件的發(fā)生,這給我最大的一個(gè)提示就是我要做穩健的投資,不要去做高風(fēng)險高收益的模式。

它(高盛)最好的兩點(diǎn)是它的風(fēng)控和技術(shù),這是高盛能立足于國際投行成為領(lǐng)軍投行的原因。

不管是交易所還是從高盛工作這幾年,都給我留下了很深刻的烙?。菏紫蕊L(fēng)控是第一位。

我覺(jué)得真正要把商品做好,你對行業(yè)的方方面面,整個(gè)鏈條不熟悉是不行的。如果是純量化做商品,我個(gè)人認為空間不是太大,可能還是要基于產(chǎn)業(yè)鏈的基本面,做一些對沖,可能會(huì )做得更穩健一點(diǎn)。

在期權市場(chǎng)完善后,我們會(huì )大規模參與,期權的配置是比較重要的,尤其對做股票對沖的機構來(lái)說(shuō),期權是一個(gè)很好的對沖工具。

每個(gè)人都有自己獨特的邏輯以及研究方法,各有千秋,你要做的就是適合自己特點(diǎn)的交易模式,這是最重要的。

市場(chǎng)上真正的投資大師或投機大師,他們已經(jīng)把自己訓練成了一個(gè)機器。

未來(lái)中證500出來(lái)了,它是一個(gè)很好的檢驗你的選股是不是真有阿爾法的,而不是真正地去做你的小股票和大股票之間蹺蹺板行情的一個(gè)模式。

在牛市真正來(lái)的情況下,市場(chǎng)上一定是慢漲急跌的。

這其實(shí)對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是好事情,不可能有一直上漲的市場(chǎng),中間總是要有一個(gè)大幅洗盤(pán)的過(guò)程或者大幅回落的過(guò)程,也就是所謂的“跌了以后更健康”。

第一它波動(dòng)很大,做對沖交易的喜好這樣的波動(dòng),波動(dòng)大一定是價(jià)格關(guān)系比較紊亂的時(shí)候,我們作為套利的力量,大幅波動(dòng)的時(shí)候我們能夠掙錢(qián),去掙價(jià)差規律發(fā)生變化的錢(qián)。

大幅波動(dòng)的時(shí)候我們通過(guò)對沖交易,能夠把價(jià)差關(guān)系拉回一個(gè)平穩合理的位置,市場(chǎng)很需要我們這種做對沖交易的人。

量化投資并不能被認為是低風(fēng)險低收益的,這是比較片面的理解。

期貨市場(chǎng)的參與者和現貨市場(chǎng)的參與者是不一樣的,不一樣導致它的價(jià)差會(huì )經(jīng)常存在。

海外人才想很快的在中國生存下來(lái),沒(méi)有幾年的積淀還是挺難的,至少得有兩年的積淀過(guò)程。

規模是業(yè)績(jì)的殺手,做到一定規模的時(shí)候一定會(huì )對業(yè)績(jì)產(chǎn)生影響,不管是期貨還是股票類(lèi)的都是一樣的情況。

我覺(jué)得私募這個(gè)市場(chǎng),不像互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)贏(yíng)者通吃的市場(chǎng),它是在自己生態(tài)鏈環(huán)境下面一種自然的優(yōu)勝劣汰,但是不會(huì )說(shuō)就剩幾家寡頭,這是絕對不會(huì )出現的。

2015年想再出現去年12月這種瘋牛的情況,可能性不高,暴漲的這種模式可能不大會(huì )出現。

2015年的行情我還是堅持判斷是慢牛的行情,但慢牛行情不是說(shuō)市場(chǎng)沒(méi)有波動(dòng)了,市場(chǎng)波動(dòng)今年會(huì )不小,在盤(pán)中的迅速漲跌也會(huì )經(jīng)常發(fā)生。

不可能所有散戶(hù)都掙到錢(qián),但是有一部分散戶(hù)掙到錢(qián)這是肯定的,從掙錢(qián)的概率來(lái)說(shuō)肯定不會(huì )像機構投資者一樣掙得更加穩健。


若要聯(lián)系和正投資-李政,與其交流溝通,七禾網(wǎng)可為您預約,電話(huà):0571-85803287


七禾網(wǎng)1、李政先生您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話(huà)。您在高盛(中國)任職時(shí)期,曾管理20億左右的對沖基金,這是一份讓國內眾多基金經(jīng)理都羨慕不已的工作,為什么后來(lái)會(huì )選擇離開(kāi)高盛,自己創(chuàng )業(yè)?


李政:還是有很多原因的,我最早是在交易所工作,之后去了高盛,我一直在交易部,很喜歡交易,正好高盛給了這么一個(gè)機會(huì ),因為當時(shí)國際投行都是被妖魔化的:能為它們做交易,翻手為云覆手為雨。我很想有這么一個(gè)機會(huì )去看看他們是怎么做交易的。正好高盛在中國設立了交易團隊,我就去學(xué)習學(xué)習。我在高盛(中國)工作了3年,學(xué)了很多東西,為什么要自己出來(lái)?因為我覺(jué)得隨著(zhù)自己對市場(chǎng)的認知情況不斷加深,想自己出來(lái)做一點(diǎn)事情,隨著(zhù)年齡大了,之后可能就不敢再出來(lái)了。從大的氣候來(lái)說(shuō),我出來(lái)的時(shí)候國內的私募逐漸陽(yáng)光化,法規也在逐漸完善,比如2014年私募管理辦法也出來(lái)了,給私募機構一個(gè)很好的生存土壤和空間,私募(國外叫做對沖基金)是我們很向往的,或者說(shuō)想做成財富管理的平臺。第三,我覺(jué)得隨著(zhù)中國老百姓手上的財富越來(lái)越多,財富管理在未來(lái)的市場(chǎng)空間是非常大的,里面的機會(huì )也非常多,而我們這種對沖基金的模式在市場(chǎng)是有一定的生存空間,有一定的市場(chǎng)定位,有一定市場(chǎng)份額的可以去做的。所以我就選擇了和一些朋友、同事組建了一個(gè)私募的小團隊,想嘗試著(zhù)做一下這個(gè)事情,也讓自己不后悔,我們希望隨著(zhù)市場(chǎng)的大流,在這些政策、法規、環(huán)境下去占有一定的市場(chǎng)份額。綜合上訴的這些原因,我當時(shí)就毅然決然地離開(kāi)了高盛中國,與一些同事朋友成立了這個(gè)公司。



七禾網(wǎng)2、您曾供職于中國金融期貨交易所和大連商品交易所,交易所的工作經(jīng)歷給您的股票、期貨投資帶來(lái)了哪些幫助?


李政:就投資幫助來(lái)說(shuō),我可以把交易所和高盛連在一塊說(shuō)。交易所是非常講流程、講制度、講風(fēng)控的場(chǎng)所,因為它可以說(shuō)管理著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險,又有相對公平的規則,這也培養了我在交易中一切要合規,注重風(fēng)險控制;第二,在交易所工作,對產(chǎn)品特性、產(chǎn)品交易的規律有一定的認知;第三,因為在交易所待的時(shí)間長(cháng),看見(jiàn)了市場(chǎng)中很多風(fēng)險案例,比如經(jīng)過(guò)幾年累積了很多財富,但是一夜之間就爆倉的等等。這種風(fēng)險案例看見(jiàn)了很多,在期貨公司可能只看到你周邊的,但是在交易所,你能看見(jiàn)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險事件的發(fā)生,這給我最大的一個(gè)提示就是我要做穩健的投資,不要去做高風(fēng)險高收益的模式,奠定了我們整個(gè)公司的交易文化就是一定要去走穩健這條路,這也是交易所的工作經(jīng)歷給我最大的啟示。


而高盛的工作經(jīng)歷給我的啟示是:高盛是百年投行,并不是說(shuō)高盛的人才比國際上那么多大的投行好到哪里去,但是高盛的制度,它最好的兩點(diǎn)是它的風(fēng)控和技術(shù),這是高盛能立足于國際投行成為領(lǐng)軍投行的原因,所以在這種大公司的熏陶下,我們成立新的公司,風(fēng)控是我們最重要最看中的;第二,我們做量化交易,沒(méi)有技術(shù)也不行。


不管是交易所還是從高盛工作這幾年,都給我留下了很深刻的烙?。菏紫蕊L(fēng)控是第一位,這個(gè)風(fēng)控跟我們傳統意義上的風(fēng)控還是不一樣的,這個(gè)風(fēng)控是方方面面的,不管是合規的風(fēng)控還是制度的風(fēng)控、包括流程上的風(fēng)控,同時(shí)還有一個(gè)重要的風(fēng)控,就是對每一個(gè)交易、每一個(gè)策略的風(fēng)控都要做到位,而不是簡(jiǎn)單的設定什么點(diǎn)位去止損,什么點(diǎn)位入場(chǎng)等,它是一個(gè)全方位的風(fēng)控。這是不管我在交易所還是高盛給我留下最深烙印的地方。



七禾網(wǎng)3、您在中金所任職時(shí)期全程參與了股指期貨合約與制度設計,這樣的經(jīng)歷是否對股指期貨的操作更加得心應手?您覺(jué)得中金所的股指期貨合約制度與國外的同類(lèi)期指產(chǎn)品相比有什么優(yōu)劣?


李政:我剛才也提到了這個(gè)問(wèn)題,在交易所的工作能夠使我對品種運作的軌跡、它的規則特性有一定的把握,這對后面的交易來(lái)說(shuō),對點(diǎn)位的把握,交易特性的控制都有一定的好處。至于國內的產(chǎn)品于國外的去對比優(yōu)劣,因為股指是很大的產(chǎn)品,單純去比較還是很難說(shuō)的。



七禾網(wǎng)4、目前和正投資配置的都是股指期貨,是否有考慮配置商品期貨?


李政:我們會(huì )配置商品期貨,這也是我們今年的目標。但是在實(shí)施過(guò)程中會(huì )有兩種方法:一是我們自己做,但是術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻,還要看目前我們團隊的人力物力能不能跟上,因為我們公司的理念還是比較想低調一些,并不是說(shuō)想把公司做得規模有多大,人員有多少,才會(huì )去做。我們會(huì )開(kāi)發(fā)一部分的商品策略。


同時(shí)我們也希望跟一些優(yōu)秀的做商品期貨的投顧合作,我們做股指股票類(lèi)的,他們做商品類(lèi)的,大家配合起來(lái),這樣能把整個(gè)產(chǎn)品的收益率曲線(xiàn)做得更加平穩,或者收益率曲線(xiàn)更加好看。這種合作模式的好處就在于第一我們可以把凈值做得平滑,或者收益率會(huì )稍微高一點(diǎn);第二,如果增加了商品以后,我們規模上會(huì )更大一點(diǎn)。


我覺(jué)得真正要把商品做好,你對行業(yè)的方方面面,整個(gè)鏈條不熟悉是不行的。如果是純量化做商品,我個(gè)人認為空間不是太大,可能還是要基于產(chǎn)業(yè)鏈的基本面,做一些對沖,可能會(huì )做得更穩健一點(diǎn)。



七禾網(wǎng)5、隨著(zhù)2月9日上證所推出上證50ETF期權,2015年也迎來(lái)了期權元年,您對期權是否有做準備?是否會(huì )參與期權的交易?


李政:我們整個(gè)期權的策略和系統都已經(jīng)開(kāi)發(fā)完了,但是現在還沒(méi)有做交易,原因是:第一,目前期權的流動(dòng)性不足,它的限倉手數和交易手數都有所限制。第二,打個(gè)比方,比如限倉50手,合約價(jià)值也才100萬(wàn),100萬(wàn)對管理幾個(gè)億資金規模的機構來(lái)說(shuō),沒(méi)有起到任何作用,因為我們拿期權是做配置策略的,并不是去做期權的方向性交易的,所以我們定義這所有的都是一個(gè)工具,是來(lái)配置策略的,如果說(shuō)配置策略的時(shí)候市場(chǎng)容量那么小,我們基本上參與不進(jìn)去?,F在我們還存在一個(gè)產(chǎn)品的問(wèn)題,就是托管行的清算沒(méi)有跟上,我們戶(hù)都開(kāi)了,但是第一筆都沒(méi)有交易成功,托管行清算沒(méi)有完成就做不了。在期權市場(chǎng)完善后,我們會(huì )大規模參與,期權的配置是比較重要的,尤其對做股票對沖的機構來(lái)說(shuō),期權是一個(gè)很好的對沖工具。



七禾網(wǎng)6、有人指出作為一個(gè)投資者、特別是資產(chǎn)管理者,沒(méi)有對沖的理念和手段,則將被市場(chǎng)淘汰。您是否認同這樣的觀(guān)點(diǎn)?


李政:我的觀(guān)點(diǎn)就是術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻,不能說(shuō)沒(méi)有對沖就會(huì )被市場(chǎng)淘汰,這肯定是不對的,因為不管是做基本面投資也好,做短線(xiàn)交易也好,他們都有自己的交易理念和交易模式,他們在這個(gè)市場(chǎng)上都有自己生存的空間,不能說(shuō)我們去做基本面交易,去做方向性交易,就會(huì )被淘汰,我覺(jué)得不是這樣的邏輯。因為每個(gè)人都有自己獨特的邏輯以及研究方法,各有千秋,你要做的就是適合自己特點(diǎn)的交易模式,這是最重要的。



七禾網(wǎng)7、定性投資與定量投資的通常被比較為中醫與西醫,中醫依仗于自身的經(jīng)驗,西醫則通過(guò)醫學(xué)儀器來(lái)判斷結論,您覺(jué)得這樣的比喻是否恰當?


李政:我覺(jué)得定性和定量不能把它分割太開(kāi)。所有東西能夠全部定量?當然是沒(méi)有辦法的,所有東西完全定性也沒(méi)有辦法。其實(shí)做交易的過(guò)程中,比如說(shuō)有些人做交易,他覺(jué)得這是一種模式,一個(gè)消息出來(lái),比如加息,你給它做定性的判斷還是定量的判斷?這個(gè)是沒(méi)法去把它完全割裂開(kāi)來(lái)。那你要定量判斷,一個(gè)很簡(jiǎn)單的邏輯,我定性能夠判斷出這個(gè)市場(chǎng)應該是漲,但是漲多少?這個(gè)量級是多少?你能完全定量化嗎?我覺(jué)得完全不行。所以把它完全割裂開(kāi)來(lái),到底是定性還是定量,我覺(jué)得真的很難。



七禾網(wǎng)8、策略?xún)?yōu)勢被認為是和正投資的公司優(yōu)勢之一,具體是如何體現的?請您介紹一下和正的策略庫有哪些主要策略?這些策略在市場(chǎng)中有著(zhù)哪些優(yōu)勢?


李政:我們策略?xún)?yōu)勢主要在:第一是我們的策略尊崇量化,為什么我們喜歡量化的東西?因為人是有弱點(diǎn)的,會(huì )受市場(chǎng)情緒的影響、漲跌的影響,人的情緒容易波動(dòng),他就容易去破壞規則,之前定好的規則和定好的紀律容易被破壞,所以這時(shí)候一定要有做交易的規則和邏輯。市場(chǎng)上真正的投資大師或投機大師,他們已經(jīng)把自己訓練成了一個(gè)機器,在這個(gè)時(shí)候他一定會(huì )遵守他的規則去做,所以說(shuō)市場(chǎng)上真正的投資大師,或者投機大師是鳳毛麟角的,他們在邏輯上該走的走,該出的出,該進(jìn)的進(jìn),他們嚴格遵守規則。但是很多人不管是很多年的投資經(jīng)歷也好,散戶(hù)也好,都不遵守規則,雖然之前定了規則。所以這就是我們?yōu)槭裁匆プ隽炕顿Y的原因,我們之前定好的風(fēng)控的規則,就必須按這個(gè)規則去走,讓機器讓數據來(lái)告訴你規則是什么,而不是說(shuō)人在關(guān)鍵時(shí)候又用主觀(guān)的判斷去干涉。


我們策略主要有三大類(lèi):第一類(lèi)是期現套利策略,我們做了將近5年,對這個(gè)策略方方面面各種細節處理得非常到位,這個(gè)策略比市場(chǎng)平均來(lái)做這個(gè)策略的機構處理得好,平均收益要高好幾個(gè)百分點(diǎn)。這是我們最重要的一個(gè)策略,因為我們要追求穩健投資,必須要有一個(gè)服務(wù)風(fēng)險套利的策略,來(lái)做一個(gè)安全墊,有了這個(gè)期現套利策略以后,同時(shí)我們又比市場(chǎng)上平均收益率高,對我們所有后面的策略的支撐就非常好。所以這樣才能保證整個(gè)產(chǎn)品收益率有一個(gè)穩健往上走的過(guò)程。第二類(lèi)和第三類(lèi)是風(fēng)險的策略:smart 阿爾法和smart 貝塔策略,兩種策略都是基于我們特有的動(dòng)態(tài)多因子模型,即我們能夠捕捉到最新的最主要的股票漲跌的核心因素,并不是靜態(tài)地偏向于某些因子。另外,這2種策略交易的目標不一樣,smart alpha是為了獲得好股票和壞股票間的相對收益,而smart beta是為了捕捉市場(chǎng)方向性的機會(huì ),所以分別有一套風(fēng)險指標對其進(jìn)行監控,控制進(jìn)入、退出時(shí)點(diǎn)和倉位。



七禾網(wǎng)9、2014年底由于股指的上漲以及A股市場(chǎng)的普漲,許多做阿爾法策略的量化機構遭受了不同程度的損失,也被業(yè)內稱(chēng)為“阿爾法策略的暗黑時(shí)期”,和正在這波行情中是否受到了影響,您覺(jué)得出現這樣的行情,應用阿爾法策略的量化機構應該如何應對?


李政:首先我們來(lái)看阿爾法策略,阿爾法策略就是通過(guò)多因子選股的模式,選擇的股票大部分都會(huì )在成長(cháng)股上面,都選擇成長(cháng)股就會(huì )發(fā)生去年12月這樣的行情,所以對做阿爾法來(lái)說(shuō),一旦多因子選股出現這種情況,是很痛苦的事情,波動(dòng)率很大,出現很大的回撤,對投顧對產(chǎn)品都很難受。如果你非要去做這個(gè)策略,就一定要有一套去監測你的風(fēng)險度在哪個(gè)位置,沒(méi)有一套風(fēng)險監測的指標和邏輯,這種策略的風(fēng)險報復就很厲害,你就可能會(huì )放棄這種策略,這是一個(gè)原因。第二個(gè)阿爾法策略改善的原因是很多人去做行業(yè)中性的阿爾法策略,行業(yè)中性的阿爾法策略有個(gè)問(wèn)題,它的收益率不是太高,你怎么來(lái)平衡收益率不高的問(wèn)題,這是值得考慮的一個(gè)問(wèn)題,這個(gè)收益率你值不值得去做,或者在哪些細節上處理得更好把這個(gè)收益率再提高一些,這是肯定要做得事情。第三,針對第一個(gè)模式大部分選擇多因子模式選擇成長(cháng)股,未來(lái)中證500出來(lái)了,它是一個(gè)很好的檢驗你的選股是不是真有阿爾法的,而不是真正地去做你的小股票和大股票之間蹺蹺板行情的一個(gè)模式,真正不是那部分錢(qián)了,真正是考驗你選股能力的錢(qián)了。這個(gè)可能可以解決阿爾法策略的問(wèn)題,這時(shí)候大家拼的就是選股能力了。


責任編輯:丁美美
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