本周期債偏強振蕩，國內經濟基本面修復斜率有所放緩，對債市有壓制亦有支撐。央行小幅增量逆回購和MLF操作，稅期階段國內債市資金面未受到大的沖擊。海外方面，美國核心通脹繼續攀升，疊加美聯儲官員鷹派發言，5月加息預期升溫，打壓市場風險偏好，國內股市轉弱，有利于債市偏暖行情。隨著經濟數據落地，以及稅期對資金面的影響進入尾聲，債市短期主要受市場風險偏好的影響。技術上，期債從高位向區間中樞回歸，在20日均線附近獲得支撐，振蕩上漲格局仍在。

經濟基本面來看，國內一季度GDP增長4.5%，復蘇程度超出市場預期。一方面，總量數據表現強勁，對債市進一步上漲產生抑制作用；另一方面，3月經濟結構呈現分化狀態，出口超預期增長，服務業消費走強，基建維持高位，但工業生產低于預期，地產投資出現回落。綜合來看，春節后生產生活秩序回歸正軌，經濟逐步回暖，但經濟恢復的基礎尚不牢固，“就業—收入—消費”和“地產銷售—投資—開工”的良性循環均有待進一步打通，對民營企業的支持也需要加強。對于債市而言，4月底前將進入基本面數據真空期，當前市場對后續需求復蘇持續性仍然存疑，基本面對債市的下方支撐仍然有效。

資金流動性來看，本周迎來稅期，且周一有1500億元MLF到期，銀行間貨幣利率有所上行，銀行等存款類機構資金供求處于緊平衡狀態，成交多在加權附近，相對來說，券商等非銀機構資金供給較為充裕，當日R007、DR007回購利率分別為2.3179%、2.0571%。央行進行1700億元MLF操作，連續第五個月超額續作，與此同時小幅增加7天期逆回購操作。由于作為LPR報價錨定利率的MLF利率保持不變，在信貸需求延續恢復以及銀行息差仍承壓背景下，4月LPR報價繼續保持不變，并不會給債市帶來新的指引。由于MLF和逆回購加量有限，市場對短期政策態度預期稍顯謹慎，后續還需進一步關注央行投放力度變化以及銀行間資金面的松緊。

海外方面，美聯儲5月加息預期再度升溫。從美聯儲加息和降息的歷史來看，主要呈現“加息看通脹，降息看就業”的規律。通脹角度來看，美國3月CPI同比上升5%，低于預期的5.2%，創2021年5月以來最低。不過，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速增至5.6%。我們看到，雖然美國通脹已從高峰回落，但剔除食品和能源的核心通脹依舊居高不下，而月初以沙特為首的OPEC+宣布原油意外大規模減產，也可能會繼續放緩通脹下行的趨勢。就業角度來看，3月新增非農就業人數為23.6萬，盡管低于前值，但是3月失業率為3.5%，低于預期和前值的3.6%，且3月平均時薪環比增長0.3%，略高于前值的0.2%，這意味著非農部門薪資增長環比還在加快，“工資—價格”螺旋擔憂加劇通脹黏性，這對于美聯儲降低通脹的工作帶來壓力。此外，上周五摩根大通、花旗、富國銀行發布的一季度收入和盈利財報均優于預期，貸款收入同比大幅增長，安撫了擔心金融業的投資者。

進入本周，美聯儲“大鷹派”布拉德等官員一再發表鷹派言論，壓制市場風險偏好。周三，美聯儲發布的褐皮書顯示，美國經濟最近幾周陷入停滯，就業和通脹放緩，信貸條件在最近銀行業承壓后收緊。在通脹和借貸成本高企的背景下，目前美國消費和制造業活動在顯著放緩，最新公布的美國3月零售銷售環比-1%，遠低于市場預期的-0.4%。與此同時，制造業產出環比-0.5%，遠低于市場預期的-0.1%，這也是該指標今年以來首次出現下降。雖然褐皮書的調查結果可能加大了美聯儲決策者在預期的5月份加息后暫停加息的可能性，也可能加劇人們對經濟陷入衰退的擔憂，仍會對市場風險偏好產生負面影響。