七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

李堅

上世紀80年代畢業于北京清華大學土木工程系，曾從事建筑設計工作，上世紀90年代開始進行證券期貨投資，2008年起擔任南寧運通投資公司總經理，從事對沖套利交易至今，現兼任廣西銀瓴資產管理有限公司銀瓴運通基金總設計師。

具有豐富而實用的理論知識、成熟的投資理念、極強的分析研究能力和二十多年的實踐經驗，在其長期的對沖套利交易實踐中，取得了罕見的穿越牛熊的穩定業績。李堅先生著有哲學專著《生命的意義》一書。

精彩觀點

聽說期貨除了買漲買跌之外還可以做套利交易，我聽了之后覺得這是一種風險較低的交易方式，能解決杠桿交易帶來的巨大風險問題，于是就一直研究并從事對沖套利交易。

對個人而言，投資能幫助我們實現財務自由，也能幫助廣大投資者實現資產的保值增值。對社會而言，證券市場的作用是合理配置資源。

目前還沒感覺到套利越來越難賺錢，而是感覺到套利還有很大的盈利空間可以繼續挖掘。事在人為，能否盈利和盈利大小主要取決于投資者對市場機會的把握。

套利交易的基本思路是發現不合理價差，開倉后待價差回歸時獲利平倉。套利交易因為在開倉時就對沖了風險，相當于開倉時就做了風控，這比止損更能有效地控制回撤。

何時輕何時重要看市場的具體情況，機會少、機會不好時就輕倉，機會多、機會好時就重倉，必須審時度勢，隨機應變，不可一概而論，否則就會犯教條主義的錯誤。

我們的想法是根據賬戶及產品的不同定位進行控制（進取型的賬戶和產品容忍較大的回撤，爭取較高收益，穩健和保守型的賬戶和產品堅決控制回撤）。戰略上隨時準備接受較大的回撤，戰術上隨時設法控制回撤，盡量避免出現較大的回撤。

總體上說，高拋低吸類的策略適合震蕩行情，追漲殺跌類策略適合趨勢行情，加減倉類策略適合情況不明的行情。

實盤交易策略都是在交易實踐中不斷摸索總結完善形成的，正確的就堅持，錯誤的就修正。在戰爭中學習戰爭，不斷適應變化中的市場情況，好壞對錯以實踐結果為判斷標準。

總體上，套利策略不會失效，價差不會無限擴大。具體的操作判斷錯誤、虧損則會經常發生，有錯就改，改了就好。

套利交易潛在的最大風險是持倉中每個套利組合都出現虧損，且各個組合的價差均未修復，這種情況較罕見。出現這種情況時最好的應對措施就是平倉止損，這時候就會產生較大的回撤。

我們選擇套利合約的依據是試倉，活躍的盈利的就繼續多做，不活躍的虧損的就盡量少做或不做，而不是墨守成規，一成不變。

在絕大部分品種上實現盈利的主要原因就是在合適的位置進行無敞口的對沖套利，然后機動靈活地不斷調整倉位。

基本面交易的問題在于我們無法完全了解基本面，投資者對基本面的解讀也不同。技術派的最根本問題在于即使是經過長期檢驗有效的技術分析方法一旦為大家所接受就會開始失效。

基本面的邏輯通常是基本面走強的品種買近月賣遠月，基本面走弱的品種賣近月買遠月。技術分析則是根據各種指標判斷市場的變化趨勢，比如：震蕩市還是趨勢市。

我認為，一套好的交易方法應該是:常態下能盈利，極端情況下也能應付各種意外、突發事件、黑天鵝事件，不至于崩潰失效傷筋動骨。

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七禾網1、李先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。據您介紹，您從九十年代就開始做股票，請問您當時是怎樣的機緣巧合進入股票市場？為何后來又轉而做期貨？

李堅：不客氣，感謝七禾網為投資者提供了一個很好的交流展示平臺，也感謝七禾網給我提供了一個與投資者分享投資理念和實踐的機會。

我在清華學的是土木工程，畢業后做了十年設計工作。因為希望工作和生活環境能寬松一點，也不想牽扯太多復雜的人際關系，就辭職出來進行證券投資。初次接觸期貨大概是在2001年左右，當時股市不景氣，想尋找別的投資渠道，就想到了做期貨。當時做期貨的交易手段還比較落后，交易了幾個月的結果是虧損。期貨沒做好，就繼續做證券投資，接著就在2005~2007年迎來了一波證券市場的牛市。2008年初，熊市又要來了，我認識到繼續做股票只會虧損，還是想再找別的投資渠道，于是又重新回到了期貨市場。當時聽說期貨除了買漲買跌之外還可以做套利交易，我聽了之后覺得這是一種風險較低的交易方式，能解決杠桿交易帶來的巨大風險問題，于是就一直研究并從事對沖套利交易。

七禾網2、您從九十年代開始做股票交易，從此進入投資市場，做了近30年的投資，您最大的感受是什么？

李堅：最大的感受是交易之路很艱辛，我們要居安思危，繼續適應不斷變化的市場。對個人而言，投資能幫助我們實現財務自由，也能幫助廣大投資者實現資產的保值增值。對社會而言，證券市場的作用是合理配置資源。

七禾網3、據我們了解，您的投資經歷和經驗非常豐富，還做過權證和期權交易。請問您之前做股票、權證和期權的交易方法，和現在做期貨的方法有哪些異同？

李堅：個人的投資經歷確實比較豐富，股票、權證、可轉債、期權都做過，股票IPO上市首日的超短線炒作、持有貴州茅臺等長線股進行股票中長線價值投資等各種投資方式都做過。這些方法和期貨交易的最大區別是后者有杠桿且是T+0交易。期權買方的弊端是擇時要求很高，否則會不斷消耗權利金；期權賣方的弊端是一旦市場大幅波動風險極高，可能穿倉。

七禾網4、在您進入期貨市場的這些年當中，從套利的角度來看，您認為國內期貨市場的行情走勢特點等方面主要發生了哪些變化？是否覺得套利越來越難賺錢？

李堅：主要變化是套保企業和機構投資者增多了，期貨價格波動減小了，期貨市場的影響力增強了。目前還沒感覺到套利越來越難賺錢，而是感覺到套利還有很大的盈利空間可以繼續挖掘。事在人為，能否盈利和盈利大小主要取決于投資者對市場機會的把握。

七禾網5、在您做期貨的這些年中，交易的方法和理念經歷了怎樣的變化？

李堅：我們的投資理念就是追求長期穩定的復利增長，方法就是對沖套利。進行期貨交易的方法和理念基本沒有什么大的變化，細節上進行了各種完善，逐步提高收益和穩定性。

七禾網6、請問您做套利交易的思路、邏輯，和做單邊交易相比主要有哪些區別？

李堅：二者區別很大，甚至可以說完全不同，套利交易關注的是不同合約之間的價差變化，單邊交易關注的是價格本身的變化。

套利交易的基本思路是發現不合理價差，開倉后待價差回歸時獲利平倉。套利交易因為在開倉時就對沖了風險，相當于開倉時就做了風控，這比止損更能有效地控制回撤。二者的風控體系和理念完全不同。