七禾網16、您一般同時做多少個品種？每個品種的倉位和整體的賬戶倉位是如何控制的？

李堅：我們可以同時做幾十個品種，套利機會多的時候，估計在10～50個左右，套利機會少的時候，也許只有0-10個。每個品種的倉位根據各組合的價差位置進行控制調整。機會比較好、比較安全的組合倉位就重，反之就輕。通常情況下，單個套利組合的倉位占比不大于30%。

通常情況下，穩健型的賬戶和產品的倉位在10%～60%附近，進取型的的賬戶和產品的倉位在10%～90%附近，保守型的賬戶和產品的倉位在10%～50%附近。

七禾網17、我們分析發現，您的賬戶絕大部分的品種都是盈利的，只有少數幾個品種比如液化石油氣是虧損的，請問您能在絕大部分品種上實現盈利的主要原因是什么？

李堅：在絕大部分品種上實現盈利的主要原因就是在合適的位置進行無敞口的對沖套利，然后機動靈活地不斷調整倉位。某一品種的盈虧短期會有反復，但長期看，假以時日，我們在所有品種上（或者說在大部分品種上）應該都能盈利，這沒什么特殊原因。下面是我們一個賬戶的品種盈虧分布圖：

七禾網18、據您介紹，您的交易手法是將自動交易和手工交易相結合的，請您具體談一談是如何將兩者結合起來運用的？

李堅：通常的做法是程序分析統計數據、尋找套利機會，個人綜合判斷決策，手工下單交易，有時也會讓程序自動交易。但手工交易是最根本的辦法，程序有可能失效或出錯，而且程序適應不了各種出現的新情況。

七禾網19、我們也了解到，您的交易手法同時也是將技術分析和基本面分析結合，請您具體談一談是如何將兩者結合起來運用的？基本面分析是如何指導套利交易的？

李堅：基本面研究可以看大趨勢大方向，技術面確定進出場點位，技術上在趨勢即將形成時進場最好。基本面交易的問題在于我們無法完全了解基本面，投資者對基本面的解讀也不同。技術派的最根本問題在于即使是經過長期檢驗有效的技術分析方法一旦為大家所接受就會開始失效。因此，我們具體操作參考的大多是常見指標，但也有我們自行設計、定義的特殊指標。后者屬于商業秘密且在不斷變化完善中，不便多說，以免失效后害人害己。

基本面的邏輯通常是基本面走強的品種買近月賣遠月，基本面走弱的品種賣近月買遠月。技術分析則是根據各種指標判斷市場的變化趨勢，比如：震蕩市還是趨勢市。基本面分析和技術面分析的結果一致時就多開倉，否則就少開倉或不開倉。

七禾網20、您表示，您也曾有過短期大虧的經歷，請您介紹一下這次經歷的具體情況。您從中收獲的經驗或者總結是什么？

李堅：套利交易的最大優點就是風險較低且能容納較大的資金。但是風險較低是相對于單邊交易來說的，事實上沒有絕對低的風險。我們的個人賬戶為了追求較高收益，2015年在國債套利上就遇到過大的回撤。

2015年5月12日，TF1512/TF1509的價差突破1.00，這說明什么都有可能發生。當時自認為很安全的國債套利也因重倉而嚴重虧損達10%以上，教訓十分深刻。

2015年5月13日，TF1512/TF1509的價差突破1.20。當時，長債價差不擴大，近月價差也不擴大，唯有自己重倉的短債遠月價差不斷擴大。

2015年5月14日，價差繼續擴大，從1.25擴大到1.55收盤。

2015年5月27日，價差繼續擴大到1.95收盤。

最后的結果是無可奈何地下決心平倉止損，虧損達20%-30％。后來花了大概半年左右的時間才逐步彌補這次虧損。事后從結果看，平倉止損后，TF1512/TF1509的價差逐步回到1.2附近，然后于9月11日10：25收斂于0.8附近退市。也就是說，如果當時不平倉止損的話，繼續持倉幾個月，價差最終也會回歸正常，產生盈利。但因為重倉導致賬戶回撤太大，超出了我們的預期和承受能力，所以當時還是必須選擇平倉止損。

失敗是成功之母。這次重大回撤帶給我們的經驗教訓就是：

1.統計數據、回測都只代表過去，過去沒發生過的事不等于將來不會發生，小概率事件其實挺常見，我們必須居安思危。

2.想取得穩定的收益就必須控制倉位、分散投資。

3.當事情超出了我們的認識范圍，邏輯分析的結果也可能隨著各種條件的變化而出錯，因此，必須盡快平倉減少損失。

去掉那些大的回撤過程，剩下的就是小回撤的盈利前景，這就是我們要不斷總結經驗教訓的原因。

七禾網21、據您介紹，您有自己特有的投資哲學，對投資、生活和哲學有自己獨到的見解，請您談談您的投資哲學是怎樣的。

李堅：從哲學上看，人的認識水平、認識能力有限。無論科技水平、文明程度有多高，也無論人有多聰明（無論是個體還是集體、團體），未知的永遠比已知的多得多。因此，完全認知、精確預測是不可能的。人既無法完全認識自己，也無法完全認識身外之物。以前沒發生的不等于以后不會發生?！耙幝伞笔菚淖兊?，是有條件的——經濟領域更是如此。

凡是現實的都是必然的。通常，看似偶然的結果里包含著必然。事實上，“小概率事件”的發生太常見了。大部分期貨交易高手都被意外的小概率事件擊敗，這絕不是偶然的。

智者千慮，必有一失。受認識水平及變幻莫測的市場因素的影響，交易必然有錯誤、意外……，錯誤、意外本身就是交易的一部分，無法避免。因此，好的、穩妥的交易方法必須能應付錯誤、意外（包括自然災害、突發事件、情緒失控、停電、通訊故障等）……因此，我認為，一套好的交易方法應該是:常態下能盈利，極端情況下也能應付各種意外、突發事件、黑天鵝事件，不至于崩潰失效傷筋動骨。

我的投資哲學就是追求長期穩定的復利增長，不把希望寄托在運氣之上。

生活和哲學上的問題請感興趣的投資者參看拙著《生命的意義》。

七禾網22、在目前正在進行中的大將軍私募基金合作大賽上，貴公司的參賽產品排名靠前，您對本次大賽有著什么目標和期許？

李堅：沒有具體目標，以正常的心態參與比賽，取得的成績只是我們理論實踐的客觀結果，不能刻意追求參賽名次。當然，在比賽中能取得名次肯定是好事，在此也向比賽的主辦方表示感謝。我們希望參與大賽能展現我們長期穩定的盈利能力，與投資者一起實現互利共贏。

七禾網23、就目前的排名來看，貴公司的產品排名期貨策略組第一名，今年的大宗商品波動較大，貴公司是如何應對并取得目前這樣的成績的？

李堅：我們這幾個產品的策略是對沖套利，大宗商品的波動對我們影響不大。不過沒想到產品在比賽中目前能排名期貨策略組第一，參賽也沒采取什么特殊措施，一切都在常態下按產品的定位進行交易。您提到此事我們在網上查證后才知道目前確實排在期貨策略組的第一位，這應該是行情還算比較正常，沒遇到什么很大的意外的結果。也可以算是市場對我們多年套利實踐結果的肯定。當然，這些成績和廣大投資者對我們的支持鼓勵也是分不開的，在此也向廣大投資者表示衷心的感謝。

七禾網24、現在私募機構眾多，各有各的特點，貴公司的核心優勢在于哪些方面？

李堅：我們的產品優勢是有業內領先的夏普率水平，能兼顧投資的收益和穩定性，比較適合穩健的投資者。

我們團隊的核心優勢估計有以下幾個方面：

1.全品種覆蓋，能捕捉的機會更多。

2.團隊的理論和實踐經驗較豐富，能及時捕捉較多套利機會。

3.操作靈活，應變能力較強。

4.有領先的風險管理理念，能較好地協調回撤與收益的關系，不走極端。

5.堅定不移地執行追求長期穩定的復利增長的投資理念，面對各種行情的誘惑不為所動。

七禾網25、貴公司位于南寧，就您的觀察和體驗來看，您認為南寧的金融投資環境和比如上海、杭州等地相比，有哪些區別？

李堅：南寧的金融投資氛圍和上海、杭州等地相比差距較大，投資者對期貨投資的接受程度較低，以購買產品方式實現資產長期穩定的復利增長的意識也比較薄弱，亟待加強。

這樣的環境情況有利有弊，作為產品的管理人，這樣的環境也能讓我們以平常的心態去實踐自己的投資哲學，克服急功近利的浮躁心理，更好地為投資者服務。

七禾網26、請談談您個人未來的投資規劃，以及團隊的發展愿景和規劃。

李堅：個人的投資規劃一如既往，還是追求長期穩定的復利增長。我們團隊的發展愿景就是居安思危、與時俱進，不斷發現機會把握機會，適應變化中的市場，更好地為投資者服務，讓投資者的資產也能實現長期穩定的復利增長，利人利己、利國利民。

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傅旭鵬對話整理

2021-5-13

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