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張英星:分析人口結構和人口變動(dòng),從中找到投資機會(huì )

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-06-28 20:22:06 來(lái)源:七禾研究

七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀(guān)點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。



張英星

橫華國際資產(chǎn)管理(新加坡)有限公司CEO

橫華怡泰全球多元化基金首席投資官

曾任江海匯鑫期貨董事長(cháng)、北京怡廣資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理等,曾主導設立國內第一家酒類(lèi)交易所四川聯(lián)合酒類(lèi)交易所和國內第一批旅游產(chǎn)業(yè)基金巔峰怡廣旅游產(chǎn)業(yè)基金,并投資了光環(huán)新網(wǎng)(300383)、華西能源(002630)、瑞斯康達(603803)、康得萊(603987)、南華期貨(603093)等IPO項目及影譜科技等AI+領(lǐng)域明星項目。近二十年投資生涯中,管理資產(chǎn)規模數十億元,覆蓋一級二級市場(chǎng),對資本市場(chǎng)深刻理解,取得了優(yōu)秀的投資業(yè)績(jì)。張先生畢業(yè)于中國人民大學(xué)統計學(xué)系,曾就讀于中歐國際工商管理學(xué)院EMBA及清華大學(xué)五道口金融學(xué)院EMBA。



精彩觀(guān)點(diǎn)摘要:

對投資項目做好風(fēng)控,保持低回報預期,往往有意想不到的收獲。

最大的風(fēng)險就是不重視風(fēng)險管理。

期貨交易散戶(hù)賺錢(qián)的人極少??偨Y下來(lái)只有兩種賺錢(qián)的模式,一種模式是“過(guò)江龍”,發(fā)現趨勢行情以后,大資金入場(chǎng)交易,行情做完立刻走掉,決不戀戰。第二種模式是積小勝為大勝,嚴格的風(fēng)險管理,幾乎不留隔夜倉,只做很了解的品種,不斷積累財富。

我的孩子出生以后,我的風(fēng)險偏好大大降低了。

投資是在價(jià)值、安全邊際、確定性的成長(cháng)中尋找平衡的藝術(shù)。

投資是摒棄主觀(guān),尋找客觀(guān)的過(guò)程。

投資是與確定性和時(shí)間做朋友。

短期市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是不確定的,但是從中長(cháng)期來(lái)看,許多社會(huì )經(jīng)濟現象是確定的,比如我們研究人口的發(fā)展趨勢、人口的消費行為,這其實(shí)是確定的。

在投資領(lǐng)域,要做能力與時(shí)間同步積累的事情,這樣別人很難追上你,所以投資要與時(shí)間做朋友。

從投資標的角度來(lái)說(shuō),我們也希望這些標的隨著(zhù)時(shí)間的發(fā)展能夠不斷地成長(cháng)。

(疫情的影響下)由于人的行為模式的改變,有些行業(yè)在很長(cháng)的時(shí)間里都很難恢復,譬如航空旅游相關(guān)的行業(yè);而有些行業(yè)會(huì )長(cháng)期受益,譬如線(xiàn)上的相關(guān)行業(yè)。

保持長(cháng)期樂(lè )觀(guān)才能做好投資。

我們曾對歷史上的類(lèi)似情況進(jìn)行研究,發(fā)現在大放水的動(dòng)作下,沒(méi)有出現過(guò)熊市。

就像巴菲特所說(shuō),目前整個(gè)全球經(jīng)濟,就是停在軌道上的火車(chē),并沒(méi)有脫軌。

對于納指很快回到前期高點(diǎn)這個(gè)現象,也可以理解,但我們沒(méi)有參與,我一直覺(jué)得美股的風(fēng)險還是很大。

未來(lái)能夠影響全球資本市場(chǎng)的,只有中國和美國兩個(gè)國家。你不了解中國,不了解美國,根本就做不好投資。

香港市場(chǎng)目前來(lái)說(shuō)可能是全球最低估的市場(chǎng)。南下資金進(jìn)入香港是長(cháng)期的趨勢。

海外資金進(jìn)來(lái),是因為海外資金在指數配置方面,過(guò)去低配了中國的指數、中國的公司、中國的股票。

宏觀(guān)分析與中觀(guān)分析占到研究工作的20%和80%,很少的時(shí)間用來(lái)做價(jià)格的技術(shù)分析。

港股有高效率的價(jià)格發(fā)現機制,有利于價(jià)值投資者的參與。A股的制度在不斷完善中,也值得長(cháng)期看好。

我做投資,首先從公司出發(fā),深度研究公司基本面,一旦這個(gè)公司符合我投資的標準,我不在乎它處于哪個(gè)國家、哪個(gè)市場(chǎng),更在乎是否符合自己的投資邏輯

目前我最看好消費行業(yè),另外,消費衍生出來(lái)的行業(yè),比如汽車(chē)行業(yè)我也非常關(guān)注。

我長(cháng)期研究人口,研究因為人口結構變動(dòng)和趨勢帶來(lái)的社會(huì )經(jīng)濟改變。

我敢說(shuō)未來(lái)5-10年,現在大家開(kāi)的車(chē)都會(huì )被淘汰,里面蘊含著(zhù)巨大的機會(huì )。

中國的“90后”比“80后”少5000多萬(wàn)人,“00后”又比“90后”少2800多萬(wàn)人,人口在不斷減少。

日本每年減少100萬(wàn)人,因為人口不斷減少,所以在日本非核心地段投資地產(chǎn)風(fēng)險很大。

我們最近發(fā)現,人口領(lǐng)域最大機會(huì )可能是寵物經(jīng)濟。中國目前有1億只貓狗寵物,寵物消費市場(chǎng)規模超過(guò)2000億元,寵物食品、寵物護理、寵物醫院等等,這是一個(gè)巨大的投資機會(huì )。

你在這個(gè)市場(chǎng)到底是用刀法還是劍法,一定要先了解清楚自己長(cháng)處是什么,短板是什么。

如果我有非常大的把握,認為一個(gè)標的在未來(lái)3-5年能有20%-30%的成長(cháng),這個(gè)時(shí)候我會(huì )犧牲它的估值。

現在確定性成長(cháng)在我心中的權重已經(jīng)超過(guò)了低估值,因為我很難找到低估值。

在我的持倉里,要么投低估值,要么投反轉。價(jià)值投資其實(shí)也就是這兩個(gè)角度,低估值和逆向?,F在低估值找不著(zhù),就用確定性成長(cháng)來(lái)彌補。

做反轉,有兩個(gè)條件必須要匹配。第一、反轉必須要做組合,不能太集中,否則風(fēng)險太大。第二、要給足夠的時(shí)間,鄧普頓做反轉的平均持倉時(shí)間是四年。

投資跟你帶兵打仗的布局是一樣的,如果全是先鋒部隊,后面沒(méi)人,那前面一“死”,就全沒(méi)了。

如果實(shí)行了注冊制和嚴格的退市制度,股市就會(huì )變成一個(gè)篩子,大量股票進(jìn)來(lái)以后,把差的去掉,好的繼續留在里面。

我覺(jué)得目前階段應該更加關(guān)注股票市場(chǎng),資本市場(chǎng)的機會(huì )遠遠高于房地產(chǎn)市場(chǎng)。

橫華怡泰基金是采取股票多頭策略,極端情況下會(huì )用做空股指的方式對沖股票多頭的風(fēng)險。

目前我們側重在大消費領(lǐng)域,看好在這個(gè)領(lǐng)域中國民族品牌的崛起;我們也看好汽車(chē)領(lǐng)域中由于結構調整帶來(lái)的零部件公司的機遇。

我們目前主要參與A股與港股市場(chǎng)。交易頻率很低,目前八成倉位左右。

去年9月份成立以來(lái),我們抓住了香港物業(yè)板塊的機會(huì )。疫情期間我們提前布局了基建股,對沖了疫情的影響。目前我們的消費股表現不錯。

在疫情早期全球股市暴跌的情況下,我們通過(guò)做空恒指保護了我們的股票頭寸。當然最主要還是通過(guò)嚴格的選股標準來(lái)控制風(fēng)險,好公司、確定性的增長(cháng)以及足夠的安全邊際這三點(diǎn)是絕不能放棄的。

我很看好南華期貨非常優(yōu)秀的管理團隊,看好大股東橫店集團對公司的全力支持和戰略布局,看好公司有機會(huì )發(fā)展成“以衍生品服務(wù)為核心的金融服務(wù)集團”。



七禾網(wǎng)1、張總您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話(huà)。在您近20年的投資生涯中,經(jīng)歷過(guò)多次市場(chǎng)沉浮,請問(wèn)您最大的心得體會(huì )是什么?


張英星:保持良好的心態(tài)。對投資項目做好風(fēng)控,保持低回報預期,往往有意想不到的收獲;忽略風(fēng)險,盲目追求高回報,往往是意想不到的損失。



七禾網(wǎng)2、就您看來(lái),一級市場(chǎng)投資的本質(zhì)是什么?二級市場(chǎng)的投資本質(zhì)是什么?衍生品市場(chǎng)的本質(zhì)是什么?


張英星:一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)的投資,本質(zhì)都是要尋找有業(yè)績(jì)增長(cháng)與估值提升的優(yōu)秀公司。優(yōu)秀的企業(yè)家與管理團隊,好的商業(yè)模式與護城河,是優(yōu)秀公司的基本前提。衍生品的本質(zhì)是風(fēng)險對沖的工具。



七禾網(wǎng)3、參與一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)投資,分別需要注意的最大風(fēng)險點(diǎn)是什么?


張英星:統一來(lái)看,最大的風(fēng)險就是不重視風(fēng)險管理。一級市場(chǎng)的投資,企業(yè)的生命周期相對二級市場(chǎng)而言較短,在投資期企業(yè)消亡的事并不鮮見(jiàn),因此需要對不同行業(yè)、不同階段的投資項目做合理的配置。二級市場(chǎng)投資將面臨系統風(fēng)險與企業(yè)基本面風(fēng)險,應盡可能的規避企業(yè)基本面風(fēng)險,避免投資組合中出現爆雷事件。衍生品市場(chǎng)有高杠桿高波動(dòng)的特點(diǎn),一定要把它當作對沖工具而不是投機工具。


七禾網(wǎng):您把衍生品當作對沖工具,而不是投機工具,但現在市場(chǎng)上大部分人把它當作投機工具,也有一些人把它當作套利工具,還有一部分人把它當作投資工具,比如在大宗商品、股票指數非常低位的時(shí)候,他們用適度杠桿逢低買(mǎi)入長(cháng)期持有,用這樣的方式做投資,這方面您是怎么看的?


張英星:我2002年成為匯鑫期貨的股東,2007-2008年擔任匯鑫期貨董事長(cháng),當時(shí)我非常關(guān)注期貨市場(chǎng)。2008年的時(shí)候,我曾指導客戶(hù)做空銅、黃金和燃料油,中間有3個(gè)月回報非常好,大概7倍的回報。我在做匯鑫期貨董事長(cháng)期間,我讓同事對客戶(hù)的交易情況進(jìn)行了統計,我們當時(shí)有100個(gè)產(chǎn)業(yè)客戶(hù),其余都是散戶(hù)。期貨交易散戶(hù)賺錢(qián)的人極少??偨Y下來(lái)只有兩種賺錢(qián)的模式,一種模式是“過(guò)江龍”,發(fā)現趨勢行情以后,大資金入場(chǎng)交易,行情做完立刻走掉,決不戀戰。第二種模式是積小勝為大勝,嚴格的風(fēng)險管理,幾乎不留隔夜倉,只做很了解的品種,不斷積累財富。坦白來(lái)說(shuō),這兩個(gè)模式一般人都做不好,大概只有3%-4%的人能在期貨市場(chǎng)上賺錢(qián),這些人都是佼佼者。


從自己的角度來(lái)說(shuō),我參與過(guò)很多市場(chǎng),曾經(jīng)也做過(guò)外盤(pán),很辛苦,尤其是我的孩子出生以后,我的風(fēng)險偏好大大降低了。以前是絕對的高風(fēng)險偏好,風(fēng)險偏好降低以后,以前的風(fēng)格不再適合我。從我的角度來(lái)理解衍生品,我更愿意當它是對沖工具。我覺(jué)得套利也是很好的一個(gè)方式,當然套利和投機還是有一些概念的差別。所以我寧愿把衍生品當作對沖工具,而不是投機工具。



七禾網(wǎng)4、您本人的核心投資理念是怎樣的?


張英星:投資是在價(jià)值、安全邊際、確定性的成長(cháng)中尋找平衡的藝術(shù)。投資是摒棄主觀(guān),尋找客觀(guān)的過(guò)程。投資是與確定性和時(shí)間做朋友。


七禾網(wǎng)、您反復提到了確定性,我們怎樣才能找到您說(shuō)的確定性?或者在您的概念里,什么樣的機會(huì )才算是確定性的機會(huì )?


張英星:短期市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是不確定的,但是從中長(cháng)期來(lái)看,許多社會(huì )經(jīng)濟現象是確定的,比如我們研究人口的發(fā)展趨勢、人口的消費行為,這其實(shí)是確定的。從歐美西方國家的數據來(lái)看,比如美國,平均來(lái)算,一個(gè)人在44歲時(shí)消費能力最強,消費意愿也最強,這些都是確定的。我做投資最主要的主線(xiàn)是圍繞人口展開(kāi),所以我們研究不同年齡段人口的行為,比如“90后”、“00后”消費行為的偏好,根據行為習慣來(lái)尋找確定性,這是我的主邏輯,而不是去尋找市場(chǎng)短期的波動(dòng)。


七禾網(wǎng)、您還提到了和時(shí)間做朋友,如果我們的動(dòng)作是正確的,您覺(jué)得時(shí)間能給我們帶來(lái)什么?


張英星:在市場(chǎng)中做投資,強者勝,有能力者勝,但是如果你的能力建立在時(shí)間的基礎上,你做一件事花了3年時(shí)間,其他人也花了3年時(shí)間,那么時(shí)間就是最大的門(mén)檻。當他用3年追趕你的時(shí)候,你還在前面奔跑,所以時(shí)間就變成了他永遠超不過(guò)你的鴻溝。這是我對時(shí)間的理解,在投資領(lǐng)域,要做能力與時(shí)間同步積累的事情,這樣別人很難追上你,所以投資要與時(shí)間做朋友。當然這是從自身能力培養的角度來(lái)說(shuō),從投資標的角度來(lái)說(shuō),我們也希望這些標的隨著(zhù)時(shí)間的發(fā)展能夠不斷地成長(cháng)。



七禾網(wǎng)5、您如何看待現在和未來(lái)的中美關(guān)系,以及它對金融市場(chǎng)的影響?


張英星:修昔底德陷阱。將導致全球產(chǎn)業(yè)鏈與貿易格局的重構,當然會(huì )對金融市場(chǎng)帶來(lái)長(cháng)遠的影響。


現在全球范圍內,不只是中美兩國,其他部分國家也有一些中美脫鉤的論調,短期我們能在金融市場(chǎng)里看到的現象是大量中概股到香港上市。我的擔憂(yōu)是,金融市場(chǎng)本身是中性的,是有利于企業(yè)融資,提高資本配置效率的市場(chǎng),但是如果把政治、文化的一些沖突強行置入金融市場(chǎng),這個(gè)影響應該是向下的,是負面的影響。不過(guò)我認為這個(gè)影響是短期的,從長(cháng)遠來(lái)講,無(wú)論是哪個(gè)國家,都能在全球化的金融市場(chǎng)里面獲利,這是根本。世界分分合合,現在是分的時(shí)候,當然也有合的時(shí)候,合的時(shí)候各個(gè)金融市場(chǎng)融合的大趨勢不會(huì )受影響。



七禾網(wǎng)6、您如何看待美聯(lián)儲無(wú)限量釋放美元?會(huì )不會(huì )引發(fā)全球通脹?


張英星:美聯(lián)儲為對抗貿易戰、疫情和油價(jià)暴跌帶來(lái)的技術(shù)性經(jīng)濟衰退與全球股票市場(chǎng)暴跌的影響,推出零利率并擴表到歷史新高度,導致了美國股市的報復性反彈。但是一定要注意貨幣乘數效應的影響,在對未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展的信心恢復時(shí),有可能引起全球通脹。



七禾網(wǎng)7、就您看來(lái),新冠病毒疫情對中國經(jīng)濟有多大的影響?對全球經(jīng)濟有多大的影響?


張英星:疫情通過(guò)改變人的行為模式來(lái)影響全球經(jīng)濟。短期看我比較同意全球經(jīng)濟就像停在軌道上的火車(chē)這樣一個(gè)說(shuō)法,至于對全球經(jīng)濟影響有多大,我不是宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家,很難做出準確的判斷。但可以明確的是由于人的行為模式的改變,有些行業(yè)在很長(cháng)的時(shí)間里都很難恢復,譬如航空旅游相關(guān)的行業(yè);而有些行業(yè)會(huì )長(cháng)期受益,譬如線(xiàn)上的相關(guān)行業(yè)。



七禾網(wǎng)8、有人提出未來(lái)只能賭中國國運,不能賭美國國運,您是否認同?


張英星:保持長(cháng)期樂(lè )觀(guān)才能做好投資。我的投資邏輯里不會(huì )去賭哪個(gè)國家的國運。


責任編輯:劉健偉
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