七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

張英星

橫華國際資產管理（新加坡）有限公司CEO

橫華怡泰全球多元化基金首席投資官

曾任江海匯鑫期貨董事長、北京怡廣資產管理有限公司總經理等，曾主導設立國內第一家酒類交易所四川聯合酒類交易所和國內第一批旅游產業基金巔峰怡廣旅游產業基金，并投資了光環新網(300383)、華西能源(002630)、瑞斯康達（603803）、康得萊（603987）、南華期貨（603093）等IPO項目及影譜科技等AI+領域明星項目。近二十年投資生涯中，管理資產規模數十億元，覆蓋一級二級市場，對資本市場深刻理解，取得了優秀的投資業績。張先生畢業于中國人民大學統計學系，曾就讀于中歐國際工商管理學院EMBA及清華大學五道口金融學院EMBA。

精彩觀點摘要：

對投資項目做好風控，保持低回報預期，往往有意想不到的收獲。

最大的風險就是不重視風險管理。

期貨交易散戶賺錢的人極少?？偨Y下來只有兩種賺錢的模式，一種模式是“過江龍”，發現趨勢行情以后，大資金入場交易，行情做完立刻走掉，決不戀戰。第二種模式是積小勝為大勝，嚴格的風險管理，幾乎不留隔夜倉，只做很了解的品種，不斷積累財富。

我的孩子出生以后，我的風險偏好大大降低了。

投資是在價值、安全邊際、確定性的成長中尋找平衡的藝術。

投資是摒棄主觀，尋找客觀的過程。

投資是與確定性和時間做朋友。

短期市場的價格波動是不確定的，但是從中長期來看，許多社會經濟現象是確定的，比如我們研究人口的發展趨勢、人口的消費行為，這其實是確定的。

在投資領域，要做能力與時間同步積累的事情，這樣別人很難追上你，所以投資要與時間做朋友。

從投資標的角度來說，我們也希望這些標的隨著時間的發展能夠不斷地成長。

（疫情的影響下）由于人的行為模式的改變，有些行業在很長的時間里都很難恢復，譬如航空旅游相關的行業；而有些行業會長期受益，譬如線上的相關行業。

保持長期樂觀才能做好投資。

我們曾對歷史上的類似情況進行研究，發現在大放水的動作下，沒有出現過熊市。

就像巴菲特所說，目前整個全球經濟，就是停在軌道上的火車，并沒有脫軌。

對于納指很快回到前期高點這個現象，也可以理解，但我們沒有參與，我一直覺得美股的風險還是很大。

未來能夠影響全球資本市場的，只有中國和美國兩個國家。你不了解中國，不了解美國，根本就做不好投資。

香港市場目前來說可能是全球最低估的市場。南下資金進入香港是長期的趨勢。

海外資金進來，是因為海外資金在指數配置方面，過去低配了中國的指數、中國的公司、中國的股票。

宏觀分析與中觀分析占到研究工作的20%和80%，很少的時間用來做價格的技術分析。

港股有高效率的價格發現機制，有利于價值投資者的參與。A股的制度在不斷完善中，也值得長期看好。

我做投資，首先從公司出發，深度研究公司基本面，一旦這個公司符合我投資的標準，我不在乎它處于哪個國家、哪個市場，更在乎是否符合自己的投資邏輯

目前我最看好消費行業，另外，消費衍生出來的行業，比如汽車行業我也非常關注。

我長期研究人口，研究因為人口結構變動和趨勢帶來的社會經濟改變。

我敢說未來5-10年，現在大家開的車都會被淘汰，里面蘊含著巨大的機會。

中國的“90后”比“80后”少5000多萬人，“00后”又比“90后”少2800多萬人，人口在不斷減少。

日本每年減少100萬人，因為人口不斷減少，所以在日本非核心地段投資地產風險很大。

我們最近發現，人口領域最大機會可能是寵物經濟。中國目前有1億只貓狗寵物，寵物消費市場規模超過2000億元，寵物食品、寵物護理、寵物醫院等等，這是一個巨大的投資機會。

你在這個市場到底是用刀法還是劍法，一定要先了解清楚自己長處是什么，短板是什么。

如果我有非常大的把握，認為一個標的在未來3-5年能有20%-30%的成長，這個時候我會犧牲它的估值。

現在確定性成長在我心中的權重已經超過了低估值，因為我很難找到低估值。

在我的持倉里，要么投低估值，要么投反轉。價值投資其實也就是這兩個角度，低估值和逆向?，F在低估值找不著，就用確定性成長來彌補。

做反轉，有兩個條件必須要匹配。第一、反轉必須要做組合，不能太集中，否則風險太大。第二、要給足夠的時間，鄧普頓做反轉的平均持倉時間是四年。

投資跟你帶兵打仗的布局是一樣的，如果全是先鋒部隊，后面沒人，那前面一“死”，就全沒了。

如果實行了注冊制和嚴格的退市制度，股市就會變成一個篩子，大量股票進來以后，把差的去掉，好的繼續留在里面。

我覺得目前階段應該更加關注股票市場，資本市場的機會遠遠高于房地產市場。

橫華怡泰基金是采取股票多頭策略，極端情況下會用做空股指的方式對沖股票多頭的風險。

目前我們側重在大消費領域，看好在這個領域中國民族品牌的崛起；我們也看好汽車領域中由于結構調整帶來的零部件公司的機遇。

我們目前主要參與A股與港股市場。交易頻率很低，目前八成倉位左右。

去年9月份成立以來，我們抓住了香港物業板塊的機會。疫情期間我們提前布局了基建股，對沖了疫情的影響。目前我們的消費股表現不錯。

在疫情早期全球股市暴跌的情況下，我們通過做空恒指保護了我們的股票頭寸。當然最主要還是通過嚴格的選股標準來控制風險，好公司、確定性的增長以及足夠的安全邊際這三點是絕不能放棄的。

我很看好南華期貨非常優秀的管理團隊，看好大股東橫店集團對公司的全力支持和戰略布局，看好公司有機會發展成“以衍生品服務為核心的金融服務集團”。

七禾網1、張總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。在您近20年的投資生涯中，經歷過多次市場沉浮，請問您最大的心得體會是什么？

張英星：保持良好的心態。對投資項目做好風控，保持低回報預期，往往有意想不到的收獲；忽略風險，盲目追求高回報，往往是意想不到的損失。

七禾網2、就您看來，一級市場投資的本質是什么？二級市場的投資本質是什么？衍生品市場的本質是什么？

張英星：一級市場與二級市場的投資，本質都是要尋找有業績增長與估值提升的優秀公司。優秀的企業家與管理團隊，好的商業模式與護城河，是優秀公司的基本前提。衍生品的本質是風險對沖的工具。

七禾網3、參與一級市場、二級市場、衍生品市場投資，分別需要注意的最大風險點是什么？

張英星：統一來看，最大的風險就是不重視風險管理。一級市場的投資，企業的生命周期相對二級市場而言較短，在投資期企業消亡的事并不鮮見，因此需要對不同行業、不同階段的投資項目做合理的配置。二級市場投資將面臨系統風險與企業基本面風險，應盡可能的規避企業基本面風險，避免投資組合中出現爆雷事件。衍生品市場有高杠桿高波動的特點，一定要把它當作對沖工具而不是投機工具。

七禾網：您把衍生品當作對沖工具，而不是投機工具，但現在市場上大部分人把它當作投機工具，也有一些人把它當作套利工具，還有一部分人把它當作投資工具，比如在大宗商品、股票指數非常低位的時候，他們用適度杠桿逢低買入長期持有，用這樣的方式做投資，這方面您是怎么看的？

張英星：我2002年成為匯鑫期貨的股東，2007-2008年擔任匯鑫期貨董事長，當時我非常關注期貨市場。2008年的時候，我曾指導客戶做空銅、黃金和燃料油，中間有3個月回報非常好，大概7倍的回報。我在做匯鑫期貨董事長期間，我讓同事對客戶的交易情況進行了統計，我們當時有100個產業客戶，其余都是散戶。期貨交易散戶賺錢的人極少?？偨Y下來只有兩種賺錢的模式，一種模式是“過江龍”，發現趨勢行情以后，大資金入場交易，行情做完立刻走掉，決不戀戰。第二種模式是積小勝為大勝，嚴格的風險管理，幾乎不留隔夜倉，只做很了解的品種，不斷積累財富。坦白來說，這兩個模式一般人都做不好，大概只有3%-4%的人能在期貨市場上賺錢，這些人都是佼佼者。

從自己的角度來說，我參與過很多市場，曾經也做過外盤，很辛苦，尤其是我的孩子出生以后，我的風險偏好大大降低了。以前是絕對的高風險偏好，風險偏好降低以后，以前的風格不再適合我。從我的角度來理解衍生品，我更愿意當它是對沖工具。我覺得套利也是很好的一個方式，當然套利和投機還是有一些概念的差別。所以我寧愿把衍生品當作對沖工具，而不是投機工具。

七禾網4、您本人的核心投資理念是怎樣的？

張英星：投資是在價值、安全邊際、確定性的成長中尋找平衡的藝術。投資是摒棄主觀，尋找客觀的過程。投資是與確定性和時間做朋友。

七禾網、您反復提到了確定性，我們怎樣才能找到您說的確定性？或者在您的概念里，什么樣的機會才算是確定性的機會？

張英星：短期市場的價格波動是不確定的，但是從中長期來看，許多社會經濟現象是確定的，比如我們研究人口的發展趨勢、人口的消費行為，這其實是確定的。從歐美西方國家的數據來看，比如美國，平均來算，一個人在44歲時消費能力最強，消費意愿也最強，這些都是確定的。我做投資最主要的主線是圍繞人口展開，所以我們研究不同年齡段人口的行為，比如“90后”、“00后”消費行為的偏好，根據行為習慣來尋找確定性，這是我的主邏輯，而不是去尋找市場短期的波動。

七禾網、您還提到了和時間做朋友，如果我們的動作是正確的，您覺得時間能給我們帶來什么？

張英星：在市場中做投資，強者勝，有能力者勝，但是如果你的能力建立在時間的基礎上，你做一件事花了3年時間，其他人也花了3年時間，那么時間就是最大的門檻。當他用3年追趕你的時候，你還在前面奔跑，所以時間就變成了他永遠超不過你的鴻溝。這是我對時間的理解，在投資領域，要做能力與時間同步積累的事情，這樣別人很難追上你，所以投資要與時間做朋友。當然這是從自身能力培養的角度來說，從投資標的角度來說，我們也希望這些標的隨著時間的發展能夠不斷地成長。

七禾網5、您如何看待現在和未來的中美關系，以及它對金融市場的影響？

張英星：修昔底德陷阱。將導致全球產業鏈與貿易格局的重構，當然會對金融市場帶來長遠的影響。

現在全球范圍內，不只是中美兩國，其他部分國家也有一些中美脫鉤的論調，短期我們能在金融市場里看到的現象是大量中概股到香港上市。我的擔憂是，金融市場本身是中性的，是有利于企業融資，提高資本配置效率的市場，但是如果把政治、文化的一些沖突強行置入金融市場，這個影響應該是向下的，是負面的影響。不過我認為這個影響是短期的，從長遠來講，無論是哪個國家，都能在全球化的金融市場里面獲利，這是根本。世界分分合合，現在是分的時候，當然也有合的時候，合的時候各個金融市場融合的大趨勢不會受影響。

七禾網6、您如何看待美聯儲無限量釋放美元？會不會引發全球通脹？

張英星：美聯儲為對抗貿易戰、疫情和油價暴跌帶來的技術性經濟衰退與全球股票市場暴跌的影響，推出零利率并擴表到歷史新高度，導致了美國股市的報復性反彈。但是一定要注意貨幣乘數效應的影響，在對未來經濟發展的信心恢復時，有可能引起全球通脹。

七禾網7、就您看來，新冠病毒疫情對中國經濟有多大的影響？對全球經濟有多大的影響？

張英星：疫情通過改變人的行為模式來影響全球經濟。短期看我比較同意全球經濟就像停在軌道上的火車這樣一個說法，至于對全球經濟影響有多大，我不是宏觀經濟學家，很難做出準確的判斷。但可以明確的是由于人的行為模式的改變，有些行業在很長的時間里都很難恢復，譬如航空旅游相關的行業；而有些行業會長期受益，譬如線上的相關行業。

七禾網8、有人提出未來只能賭中國國運，不能賭美國國運，您是否認同？

張英星：保持長期樂觀才能做好投資。我的投資邏輯里不會去賭哪個國家的國運。