七禾網9、您如何看待近期巴菲特對美股的謹慎態度？（他似乎不再像以前那樣堅定看好美國經濟）

張英星：巴菲特作為價值投資的精神領袖，他的投資風格是長期穩定的。謹慎的態度是因為符合他的標準的投資標的沒有出現，不宜做過度的解讀。

七禾網10、就您看來，近期美國各地多個城市發生游行示威甚至騷亂的核心原因是什么？您覺得美國政府短期能夠解決騷亂問題嗎？

張英星：我認為美國現在各個城市的游行示威活動基本可控。就我看來，美國體系是反脆弱體系，經常有這樣的示威活動未必是壞事，對它根本的政治體制制度不會有什么改變。

七禾網11、為什么美國新冠病毒疫情沒防控好，現在各地騷亂不斷，美股卻表現不錯（納指還創了新高）？

張英星：其實我也很難解釋這件事情。如果一定要解釋，我覺得是因為美聯儲所采取的這種巨大的動作，使得市場上的流動性泛濫。我們曾對歷史上的類似情況進行研究，發現在大放水的動作下，沒有出現過熊市。市場還是看到了美聯儲的決心的。同時，我也認為，就像巴菲特所說，目前整個全球經濟，就是停在軌道上的火車，并沒有脫軌。

其實我們在對國內企業進行研究的時候，尤其是研究基本面的，都盡量將第一季度和第二季度報表放在一個很低的比重里進行考量。如果從這個角度來說，我相信海外投資者也是差不多的這種行為。所以，對于納指很快回到前期高點這個現象，也可以理解，但我們沒有參與，我一直覺得美股的風險還是很大。

七禾網、美聯儲放水的時候，美股立馬應聲上漲，但反觀中國，疫情之后，A股的反彈力度與美股的反彈力度相差較大，很多人對此都很困惑，A股什么時候才能起來？

張英星：2008年金融危機的時候，中美關系處于“熱戀期”，所以當時全球市場很快就恢復起來了?，F在這個階段，是在中美貿易戰進行了一兩年的情況下出現這樣的事情，中美之間是沒有有效對話的。在美國盡“洪荒之力”去救市場的時候，中國沒有配合。當然，不配合的原因不僅僅是貿易戰。當年金融危機的時候，中國推出了四萬億政策，這一舉措救了美國，拉動了全球經濟。但這之后，美國卻開始反水，對中國有一些排斥。所以從目前的情況來看，站在中國的角度去考慮，中國目前的政策是正確的選擇，沒有必要也沒有義務去救一些西方國家。

前段時間我們說新基建，大家也對此有很大的預期。但是在兩會上，中國放棄了對GDP的考量，所以很多基建股就往下走了一些。我經常說，做投資要看到最底層的東西是什么。中國雖然采取了行動，但跟美國相比，措施小多了。

七禾網12、近期特朗普的支持率似乎下降較快，甚至一些共和黨人士也公開表明不再支持特朗普，就您看來，特朗普連任的概率有多大？特朗普連任和拜登上任，分別對資本市場有何影響？

張英星：我對這個問題沒有什么研究，可以簡單說一下。

我不覺得特朗普的支持率下降很快。不論是拜登還是誰，我認為和特朗普的差距還是有的。拜登不一定是特朗普的對手，所以特朗普連任的可能性比較大。

美國11月大選，在這個時點上，民主黨和共和黨兩個黨派的抗爭其實正處于白熱化階段。所以民主黨抨擊共和黨、共和黨辱罵民主黨的時候，言辭都是非常激烈的。加上新聞媒體本身的夸張性，以及人們在新聞選擇上的主觀性，每個人看到的都是自己想要看的，所以很多時候你找不到全面客觀的東西。這就跟平時我根本不喜歡去看股評的文章一樣，絕大部分信息都已經被反復洗刷，又被反復填上離真實越來越遠的色彩。

所以，我們要想得到真實的信息，需要有一個最根本的理性的判斷，這個判斷可能是建立在你的價值觀、認識觀的基礎上。我在看這些東西的時候，永遠都覺得自己看不對，但又必須去看。未來能夠影響全球資本市場的，只有中國和美國兩個國家。你不了解中國，不了解美國，根本就做不好投資。

七禾網13、中國資本參與海外市場和國際資本參與中國市場這兩個渠道都已經基本打通，就您看來，未來一兩年走出去的機會更多，還是引進來的機會更多？

張英星：貿易戰和全球疫情的發展，以及近期對中美脫鉤的一些論調，讓經濟全球化的進程受到阻力。無論走出去還是引進來，我都抱非常審慎的態度。

七禾網、您談到無論走出去還是引進來您都抱著非常審慎的態度。我們發現最近A股市場，不管是北向資金流進還是南向資金抄底港股，都非常積極，為什么您抱著一種相對審慎的態度？

張英星：香港市場目前來說可能是全球最低估的市場。現在香港市場應該有60%的企業來自于大陸，大陸投資者理解香港市場很容易，參與香港市場也很容易，因為通道打開了。所以我覺得南下資金進入香港是長期的趨勢。

海外資金進來，是因為海外資金在指數配置方面，過去低配了中國的指數、中國的公司、中國的股票。現在全球范圍內，大家對中國這么多年的成長高度認可，一旦這個通道打開，他們就會進入中國市場，所以這兩年我們也看到了這樣的現象。

我講的中國參與海外市場，不僅僅是香港市場，因為香港市場不能說是純海外的市場。由于最近中美文化沖突，我覺得兩個國家文化體系的距離反而遠了，或者是停頓了，并沒有走得更近。中國參與海外市場，尤其并購市場，這些行為可能在最近一段時間會大幅減少，對此我們自己也要抱著審慎的態度。

七禾網14、在您的投研體系中，宏觀分析、中觀分析、微觀分析各占多大的比例？三者如何結合？（宏觀分析是指對政治、經濟周期、天氣等的分析；中觀分析是指對行業和企業基本面的分析；微觀分析是指對盤面漲跌、技術圖形、成交量和持倉量的分析）

張英星：宏觀分析與中觀分析占到研究工作的20%和80%，很少的時間用來做價格的技術分析。宏觀分析主要用來做周期分析，判斷經濟周期、市場周期還有情緒周期所處的位置。對行業和企業的研究、尤其對公司基本面的研究，是我們所有投資工作的出發點。交易過程中，偶爾會用技術分析的手段來驗證我們與市場的看法是否一致。

七禾網15、美股、港股、A股這三個市場，你目前最看好哪一個？為什么？

張英星：目前最看好港股。從平均市盈率看，港股最便宜，美股最高。港股有高效率的價格發現機制，有利于價值投資者的參與。A股的制度在不斷完善中，也值得長期看好。

七禾網16、從全球市場來看，目前您最看好哪幾個板塊？最看好哪些行業和公司？

張英星：我做投資，首先從公司出發，深度研究公司基本面，一旦這個公司符合我投資的標準，我不在乎它處于哪個國家、哪個市場，更在乎是否符合自己的投資邏輯。我不是先選市場，再選板塊，最后再選公司，我是先選公司，再看它處在哪個板塊，最后再看它屬于哪個市場。當然，我在選公司的時候，會研究公司所處的行業，它與相關公司的對比，才能做出一個基本的判斷。準確來說，我根據行業和公司確定投資標的，然后再看它是哪個市場。

目前我最看好消費行業，因為我是學統計的，統計里有個知識點是人口統計學，所以我更愿意從人的角度出發做研究，通過人的消費行為來研究大消費行業，因此大消費是我長期關注的領域。另外，消費衍伸出來的行業，比如汽車行業我也非常關注。總的來說，我長期研究人口，研究因為人口結構變動和趨勢帶來的社會經濟改變。比如汽車行業，我敢說未來5-10年，現在大家開的車都會被淘汰，里面蘊含著巨大的機會。短期我會根據國家的產業政策，對一些行業進行研究分析投資。

七禾網17、您多次提到從人口變動尋找機會，現在很多年輕人不愿意生孩子，雖然國家開放了二胎政策，但出生率并沒有很樂觀，不少人擔心中國人口老齡化將使得國家的經濟受到沖擊。您怎么看到現在的中國人口結構和它未來的變化，以及在這過程中，是否會出現比較好的機會？

張英星：現在中國人口的變化跟經濟發展水平和文化價值觀有很大關系。在60年代，一個家庭有6、7個孩子是普遍現象，現在由于經濟水平不斷發展，年輕人對家庭和孩子的觀念發生了較大改變，尤其是大城市，很多女性不結婚，很多家庭不生孩子，這個趨勢已經形成，我認為這個趨勢還會延續。

在人口問題上，其實可以參考日本，日本和我們的文化觀念相似，由于人口的變化導致城市的進一步集中，日本1.2億人，有70-80%的人口聚集在四大都市圈等核心地區，其它地方幾乎都是老人，這會影響房產。中國的“90后”比“80后”少5000多萬人，“00后”又比“90后”少2800多萬人，人口在不斷減少。從一個國家來說，這個趨勢很難改變，即便放開二胎、三胎，只能在短時間內增加新生嬰兒。日本每年減少100萬人，因為人口不斷減少，所以在日本非核心地段投資地產風險很大。

了解人口趨勢后，你能發現里面包含了很大的確定性?，F在中國的人口老齡化問題很嚴重，所以養老產業肯定會好，但是到底怎么去做養老產業，這就是交到我們手上的課題。我們最近發現，人口領域最大機會可能是寵物經濟，由于家庭人口不斷減少，人的孤獨化越來越嚴重，所以陪伴經濟有巨大市場。中國目前有1億只貓狗寵物，寵物消費市場規模超過2000億元，寵物食品、寵物護理、寵物醫院等等，這是一個巨大的投資機會。所以首先我們要找到人口的趨勢，再找到人口帶來的機會，然后深入這個行業找到可以研究和投資的標的，這就是我們的投資邏輯。

現在很多獨居女性和男性都養著寵物，如果這寵物的主人要出差，寵物就沒人照看怎么辦？傳統做法是托管到寵物醫院，現在科技發展已經能解決很多問題，比如定時喂食器，都可以用手機控制?？萍嫉陌l展帶來生活的便利，同樣給寵物也帶來了便利，如果有公司去深入研究，去研發解決人們痛點的東西出來，從投資的角度來看，我們也愿意投這樣的公司和企業。