七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

李堅：

北京清華大學畢業，具有豐富而實用的理論知識、成熟的投資理念和二十多年的證券期貨投資經驗，富有開拓精神，具有較強的分析研究能力和實際操作能力。曾長期從事證券期貨市場的投資研究，擁有成熟的投資理念和投資哲學，對投資、生活和哲學有自己獨到的見解，著有哲學專著《生命的意義》。在其二十多年的投資生涯中，經歷過多次市場風暴的洗禮。

精彩觀點：

控制倉位是防患于未然，止損是事后補救。止損只是個為了降低損失而執行的平倉動作，而不是說我們能絕對控制住虧損。止損并不能帶來利潤，止損應該是出現意外時的不得已而為之的最后手段，而不應該是常態。

投資者期望值過高，把低風險高收益作為應有的目標，這是錯誤的，實踐結果往往事與愿違。

過去的事實，實踐的結果，既不代表必然，也不代表將來。

對沖套利交易的一個特點就是能容納很大的資金，這套套利交易的資金容量應該在十億到百億之間。

套利的主要功能就是為非主力合約提供流動性，讓市場運行更順暢。

對市場有一顆敬畏之心，而不是死扛到底。

套利交易主要適合資金量較大、風格穩健的投資者進行。

凡是現實的都是合理的，市場不會出錯。

套利交易的主要優點：1.由于價差的波動比價格的波動小得多，套利者所面臨的風險更小。2.有限的風險。3.方便大資金進出。4.對漲跌停的保護。5.雖然每次套利交易收益不高，但成功率較高。

套利交易的主要缺點：1.收益受限制。2.絕好的套利機會很少頻繁出現，非專業套利者往往不易把握機會。3.套利也有風險。

程序是人寫的，是人寫的就可能會出錯，完全的程序化交易要么不錯，一錯就可能是大錯，甚至來不及糾錯。居安思危，我們必須對完全的程序化交易保持高度警惕。

程序化與否只是形式，不是根本，我們的根本在于堅持長期復利增長的投資理念和對沖風險的方法。

盈利與否取決于您的指導思想和方法，而不取決于程序化與否。

簡單有效的才是最好的，技術和分析越復雜，程序模型的參數越多，越容易使人迷失方向。

技術派的最根本問題在于經過長期檢驗有效的技術分析方法一旦為大家所接受就開始失效。

一套好的交易系統應該包含：1.常態下能盈利；2.能減少意外的出現概率；3.能應付可能出現的各種錯誤、意外、小概率事件（包括自然災害、突發事件、情緒失控、停電、通訊故障等）……

穩定盈利的含義是資金曲線總體趨勢向上，盈利回撤不大，比如進三退一、進五退一，收益率與最大回撤率之比大于3，夏普值在3附近。

我們進行對沖套利交易十年來的實踐結果是每年大概有9個月盈利，3個月虧損，希望以后能基本做到每個月都盈利。

我個人認為，在期貨等存在杠桿的交易方式里，能實現長期穩定盈利的方式大概有三種：1.低倉位中長線做多；2.對沖套利；3.日內短線交易。

套利對社會及期貨市場的貢獻主要是增強了市場的流動性，幫助扭曲的市場價格關系回復到正常水平，使各期貨品種、合約間的比價關系更趨合理，加大了操縱市場的難度，更大程度地保護中小投資者的合法權益。

暴利可遇不可求，端正觀念，追求資產的長期穩定增值，克服暴利的想法，別被暴利的故事所誘惑才是正道。

不應過多計較自己的成敗得失，而應明白生活的目的就是生活本身，人生的意義就在人生的過程之中。

在金融投資領域，平均年投資利潤率10-30%附近就應該是一個我們可以且應該接受的較高的合理利潤率。利潤和風險通常是成正比的，一味追求暴利必然會忽視由此帶來的高風險——盡管我們很多人事前往往不知道風險何在！

我們應該先解決理念、觀念、思想問題、哲學問題，然后才是具體的技術、方法問題。

生存是發展的前提和基礎。盈利和虧損有本質區別，盈利多少只是量的區別。

七禾網1、李堅先生您好，感謝您在百忙之中與七禾網進行深入對話。您在七禾網資管排行榜上展示的賬戶取得了非常好的成績，交易23個月，僅1個月虧損，累積收益率達151.79%。請問這個賬戶采用的是什么策略？您對這樣的成績滿意嗎？

李堅：不客氣，感謝七禾網長期以來為廣大投資者提供了一個很好的交流展示平臺，也感謝七禾網給我提供了一個與廣大投資者分享投資理念的機會。我們采用的是完全對沖沒有敞口的對沖套利的策略。對這個成績總體還是比較滿意，當然交易中的錯誤和遺憾也一直都有，我們只能在實踐中不斷完善，不斷適應變化中的市場。

七禾網2、從賬戶的累計凈值曲線圖可以看出，曲線一直呈平穩上升之勢，請問該賬戶能保持凈值曲線平穩上升的“秘訣”是什么？

李堅：“秘訣”就是堅持自己的投資理念，頂住各種暴利的誘惑，不為所動，堅持套利交易的方法，立足于追求長期穩定的復利增長。

七禾網3、該賬戶從2018年8月交易至今，近兩年的時間，僅在2019年的9月出現虧損，那么是什么原因造成了去年9月的虧損？當前賬戶的最大回撤為8.46%，您對這個回撤怎么看？同時請您談談風險控制以及影響投資收益的各種因素。

李堅：2019年9月的虧損很正常，沒什么特殊原因，幾次交易都不對或者倉位較重虧損較多，當月不容易挽回，就會產生虧損。這個回撤也正常，回撤大小在一定范圍內可控，但不完全可控。最簡單的控制風險和最大回撤的方法就是分散投資，控制倉位并及時止損，當然，這同時也限制了收益。我們不能既要求回撤很低，不愿意承擔風險，同時又要求較高的收益，如何決定要看每個人的投資理念和取舍。

倉位控制和止損的目的都是為了控制風險，減小回撤。控制倉位是防患于未然，止損是事后補救。止損只是個為了降低損失而執行的平倉動作，而不是說我們能絕對控制住虧損，但是很多人不明白，也不這么理解。所以，很多人會說風險和損失是可以控制的，止損就行了。他們都忽略了我們有時無法控制住虧損的事實，杠桿的存在加大了無法控制虧損的概率。這是個認識上的誤區，也是很多高手爆倉的一個重要原因。因此，想嚴格控制風險，減小回撤，最可靠的辦法是控制倉位，而不是止損。當然，控制了倉位也就限制了收益，二者不可兼得。止損并不能帶來利潤，止損應該是出現意外時的不得已而為之的最后手段，而不應該是常態。

具體操作上，我們通常虧損達到一定幅度開始減倉止損，具體如何止損要看各種資金賬戶對風險的承受能力、盈利情況以及對穩定性的追求程度，不能一概而論。盈利可以短線平倉，中線等轉向再平倉，有時也加倉。

長期來看，既想回撤很低又想收益很高還想規模很大這是不可能的。我個人認為，只要最終能取得較高的收益，過程中出現較大回撤也是可以接受的，只要這樣的回撤即使轉化為虧損也不會傷及元氣就行。從我們的長期實踐看，即使以前出現過較大的回撤，我們也能在止損后通過常態的日常交易實現最終的盈利。當然，對極度厭惡風險的投資者來說，因為他們并不確定最終的盈利能否實現，心里沒底，因此他們希望嚴格控制回撤這也是可以理解和做到的。要嚴格控制風險，減小回撤，最可行的辦法就是去掉杠桿降低倉位并及時止損。當然，這樣一來，收益肯定就不會太高，如何取舍由投資者決定。

實踐中，因為期望值、風險承受能力、入場時機、投資周期、投資理念、方法、能力等的不同，投資收益會有較大差異，這很正常。

下面我按自己的理解談談各種條件差異對投資回撤、收益等的影響：

1.風險承受能力不同，有無止損線、強平要求等對投資收益會有較大影響，我們展示的賬戶通常沒有這些限制，風險控制較靈活。

2.期望值過高，平常心、滿意度不足，收益低了回撤大了都不滿意，這樣的心態對投資也有較大影響。我們的賬戶期望值不高，回撤大了，收益低了都能接受。正常的預期應該是：收益不高，回撤不大（時間換空間）；或者：收益較高，回撤較大（空間換時間）。當然，最好的壓力最小最容易見成效的預期是：高回撤低收益也無所謂，不強求。這樣放松心態，順其自然，有時結果反而比較好。這也是我們自己通常的心態，和一般投資者不同，所以也容易出好成績。

交易不順利的時候最需要的是總結經驗，尋找不足，反思改進，而不是把時間精力浪費在不滿意上。

投資者期望值過高，把低風險高收益作為應有的目標，這是錯誤的，實踐結果往往事與愿違。我們事后看凈值曲線似乎感覺風險不大（回撤不大，收益較高），但當時風險并不像投資者理解的那么小，收益也不一定有這么高。那只是過去的事實，實踐的結果，既不代表必然，也不代表將來。投資者應該有風險意識，在向好的努力的同時，作壞的打算。如果總是沖著高收益低回撤的歷史曲線實踐結果而來，沒有平常心，沒有接受不同結果的心理準備，實踐結果往往不理想。期望收益較高的投資者應該準備應付比較大的意外風險，真正愿意去承擔大的回撤甚至是虧損。

3.很多投資者往往沒有長期投資復利增長的投資理念和心理準備。他們心里其實沒真正準備承受較大的回撤也不想長期投資。我們進行的是長期投資，不撤資，只有改進，沒有撤退。有些投資者是交易不順利就隨時撤資，因此，很難進行中長線投資。二者的投資理念、信念、堅持差異很大，結果也就有較大差異。

什么叫長期投資？起碼，沒樹立長期復利增長的投資理念，抱著試試看的態度隨時準備撤退應該不是長期投資。

七禾網4、從賬戶概況來看，該賬戶交易431天，交易手數多達8.5萬手，平均每日交易近200手，交易頻率非常高。一般來說，大部分套利的周期都比較長，而您的套利周期卻非常短，很多單子都是當日了結。請問，您的套利周期為何這么短？什么情況下您會選擇留隔夜單？

李堅：我們做的不是高頻套利，而是長中短線結合的套利交易，日內有盈利的活躍合約我們也會平倉，不活躍或者虧損就留隔夜單，留單時間長短不確定，日內、隔夜、隔周、隔月都有，有時也止損，機會合適也留單較長時間，等待價差回歸，怎么做不確定，要看具體情況。短線交易只是有助于提高盈利的穩定性，平滑曲線。

七禾網5、從您的賬戶看出，您也有出金的動作，那您的這套交易策略資金容量情況怎么樣？

李堅：出金是因為各個期貨公司都希望我們去開戶，日常生活也需要使用資金。對沖套利交易的一個特點就是能容納很大的資金，這套套利交易的資金容量應該在十億到百億之間。資金規模擴大收益會更穩定，利潤率會有所降低。

七禾網6、觀察賬戶品種盈虧表，我們發現您在做同品種跨期套利時，有時選擇成交活躍的兩個合約套利，有時選擇的合約成交量很低。那么您在做同品種跨期套利時選擇合約的依據是什么？

李堅：套利的主要功能就是為非主力合約提供流動性，讓市場運行更順暢。交易所降低非主力合約手續費的目的也是為了引導資金流向非主力合約，這樣既利于套利交易，也利于企業套保，從而更好地讓期貨市場服務于實體經濟。合約活躍與否是相對的，變化的。做的人多了就活躍了，大家都不做就不活躍，就冷門。有些合約就是我們套利交易者參與進去才逐步活躍起來的，做了之后能活躍起來就繼續做，活躍不起來就逐步退出。我們為市場提供流動性，為實體經濟服務。正因為如此，交易所也支持套利交易，給套利交易提供了保證金優惠。實踐是檢驗真理的唯一標準，在期貨市場就更是如此。所以，我們選擇跨期套利合約的依據是試倉，盈利的就繼續多做，虧損的就盡量少做或不做，對市場有一顆敬畏之心，而不是死扛到底。

七禾網7、眾所周知，套利交易是一種專業化水平要求較高的投資交易方式，若普通投資者想要嘗試套利交易，您有什么建議？您覺得哪些人適合做套利？

李堅：套利交易道理比較簡單，但做起來還是需要一些經驗和技巧，更需要持之以恒，不受各種浮躁情緒干擾。另外，投資理念要端正，套利交易只是一種交易模式，相對于單邊交易風險比較低，但并不能保證一定盈利，這就需要我們不斷摸索和總結。

套利交易主要適合資金量較大、風格穩健的投資者進行，主要適合以下幾類投資者：

（1）取得了很高收益，但意識到并想降低風險轉而求穩的投資者。

（2）投資屢戰屢敗想先追求穩定收益的投資者。

（3）完全不懂金融投資，但有閑置資金想穩定保值增值的投資者。

（4）感覺實業難做想尋求其它出路的實業家。

（5）想分散投資，降低風險的投資者。