七禾網8、有人說隨著市場的逐漸成熟，市場“出錯”的機會會越來越少，套利的空間也會縮小。也有人說，套利機會永遠存在，取決于能不能及時發現和識別套利機會。您更認同哪種看法？

李堅：凡是現實的都是合理的，市場不會出錯。而且，套利空間縮小不見得是壞事，凡事都有好有壞，套利空間縮小降低了收益率，但也提高了穩定性，要求更專業更敏感，不需要為這操心犯愁。我認同:“套利機會永遠存在，取決于能不能及時發現和識別套利機會?！?/p>

七禾網9、套利交易雖然相對安全，但盈利能力有限，對于這點您怎么看？在您看來，套利交易還有哪些優缺點？

李堅：以前我也認為套利交易的盈利能力有限，但現在覺得也還不錯，收益率比我們期望的高。

套利交易屬于風險小、收益穩定的交易方式。套利的優點主要是：

1.由于價差的波動比價格的波動小得多，套利者所面臨的風險更小。套利交易的對沖特性決定了它比單邊交易有更低的風險。

2.有限的風險。套利交易是一種具有有限風險的期貨交易方式。由于套利行為的存在以及套利者之間的競爭選擇，期貨合約之間的價格偏差會得到糾正。期貨合約之間的價差會維持在一個合理范圍內，價差超過該范圍的情況不多。

3.方便大資金進出。套利交易能夠吸引大資金，由于雙邊持倉，主力機構很難逼迫套利交易者斬倉出局。

4.對漲跌停的保護。套利交易的對沖特性，極大地降低了漲跌停的沖擊。因為政治事件、天氣、政府報告、操縱市場及一些突發事件，期貨價格會暴漲暴跌，有時甚至會出現漲跌停，價格被封死在漲跌停板上無法止損。這種情況下，一個做反了的單邊交易者會損失慘重，甚至穿倉。在同樣的情況下，套利交易者基本上都受到保護，不會出現重大損失。

5.雖然每次套利交易收益不高，但成功率較高。長期而言，做單邊交易盈利的只占少數，而且帶有一定的偶然性。套利交易則不同，由于套利交易是利用市場上不合理的價差關系進行操作，而多數情況下不合理的價差會恢復正常，因此套利交易具有收益穩定、風險較低的特點，盈利比例較高。所以，它具有長期穩定的獲利率，更適合大資金的運作。

任何事物都有兩面性，套利交易也不例外。套利交易的主要缺點是：

1.收益受限制。在許多投資者看來，套利的最大缺點是收益受限制，收益率不可能太高，這就需要我們有一個合理的預期。

2.絕好的套利機會很少頻繁出現，非專業套利者往往不易把握機會。套利交易的復雜性高于單邊交易，需要的專業知識較多，是一種專業化水平要求較高的交易方式，普通投資者不易掌握。因此收益率較低。

3.套利也有風險。套利雖然風險有限，但畢竟還是有風險的。這種風險主要來自：價格偏差會繼續錯下去。合約之間的強弱關系往往在短期內保持“強者恒強，弱者恒弱”的態勢。雖然大多數情況下這種價格偏差會被糾正，但是套利者在這種交易中也不得不承受暫時的損失，有時這些損失也不小。

七禾網10、今年以來，受疫情影響，商品期貨市場波動劇烈，當出現較大的單邊行情，您是否會運用一部分資金做單邊投機，以賺取更大收益？

李堅：一直有少量資金做單邊投機，單邊交易的賬戶和套利賬戶是分開的。單邊交易的賬戶很少盈利，也許是我們膽子小，不適合做單邊投機吧。

七禾網11、程序化交易和手工交易您均有參與，那您當前是以程序化交易為主，還是以手工交易為主？為什么不選擇完全程序化交易？

李堅：我們現在是程序化和手工交易都有。我在清華讀本科的時候就開始寫程序，接觸計算機應該比業內的大多數人都早，工程應用、CAD、數據管理、股票投資、期貨對沖的程序都寫了不少。程序化的優點是能嚴格執行既定策略，缺點是不會變通，適應不了新情況。我們不能依靠完全程序化交易系統，程序只是起輔助作用。程序是人寫的，是人寫的就可能會出錯，所以連微軟都要經常發補丁。而且，完全的程序化交易要么不錯，一錯就可能是大錯，甚至來不及糾錯。居安思危，我們必須對完全的程序化交易保持高度警惕，否則，一旦發生意外就可能有滅頂之災，功虧一簣。期貨交易是T+0，疏忽引起的最簡單的錯誤就是程序出錯反復高頻交易，把資金都刷成手續費了。程序化與否只是形式，不是根本，我們的根本在于堅持長期復利增長的投資理念和對沖風險的方法，而非程序化與否。

期貨市場盈利的永遠是少數，程序化能盈利的應該也是少數，盈利與否取決于您的指導思想和方法，而不取決于程序化與否，程序化只是執行人的想法，僅此而已，并不必然帶來利潤。

再補充說幾句：英國經濟學家E.F.舒馬赫寫過一本很有名的書《小的是美好的》，我認為簡單有效的才是最好的，技術和分析越復雜，程序模型的參數越多，越容易使人迷失方向。復雜的我們以為經過了各種回測的策略實際上有類似做工程實驗時湊數據的嫌疑，實踐時常常失效。

七禾網12、資料顯示，您目前采用的是基本面與技術面兼顧的交易方式，那么兩者是如何來進行配合的？會更偏重于哪個？

李堅：基本面研究可以看大趨勢，增加中長線的把握，技術面確定進出場點位，技術上在趨勢即將形成時進場最好?；久娼灰椎膯栴}在于我們無法完全了解基本面，各種投資者對基本面的解讀也不同。技術派的最根本問題在于經過長期檢驗有效的技術分析方法一旦為大家所接受就開始失效。偏重哪個要看具體情況。不過，這說易行難，事后看著歷史圖表去說和“行”也容易，當時真正做起來很難，否則就不會有這么多虧損的人了。

七禾網13、金融市場上，大部分投資者都有過大賺大虧的經歷，資料顯示，您也曾發生過大虧，請問當時是什么情況造成的大虧？之后您總結了哪些經驗教訓？又是從什么時候開始在期貨市場上盈利的？

李堅：2001年左右，剛開始接觸期貨時什么也不懂，做過一下單邊交易，所用資金很少，交易幾個月虧損比例很大，后來就不做了。我總結出來的經驗就是由于各種意外因素的存在以及我們認識能力的有限，單邊交易風險很大，超出了我的能力。因此，我們必須端正思想，提高認識，不斷研究并適應變化中的市場。我們是從2008年開始進行套利交易后開始在期貨市場盈利的。

七禾網14、您認為大部分期貨交易高手都被意外的小概率事件擊敗，但小概率有個特征是防不勝防，投資者該如何做才能避免此類事件的發生？

李堅：小概率事件無法避免，我們能做的是選擇一種能應付小概率事件出現的方法，從理念上，方法上去解決問題。一套好的交易系統應該包含：1.常態下能盈利；2.能減少意外的出現概率；3.能應付可能出現的各種錯誤、意外、小概率事件（包括自然災害、突發事件、情緒失控、停電、通訊故障等）……

七禾網15、七禾網采訪過一些盤手，他們的觀點是就要重倉出擊，獲取暴利。甚至有盤手表示，開倉就要重倉出擊，若不重倉出擊，說明心理把握不大，心理把握不大，就不應該開倉。您怎么看待這樣的觀點？您又是怎么設置倉位的？

李堅：沒有什么事情是有絕對把握的。賬戶有較高利潤時倉位重點，沒有利潤或虧損時倉位輕點。希望收益高的賬戶倉位重點，追求平穩為主的賬戶倉位輕點。

七禾網16、穩定盈利幾乎是所有投資者想要實現的目標，然而能實現的人少之又少。就您看來，什么樣的表現才是穩定盈利？哪些類型的投資者能實現穩定盈利？理由是什么？

李堅：我認為穩定盈利的含義不是穩賺不賠，只盈利不虧損，不是沒有回撤，而是資金曲線總體趨勢向上，盈利回撤不大，比如進三退一、進五退一，收益率與最大回撤率之比大于3，夏普值在3附近。理論和實踐效果比較穩定（穩定的含義是允許波動，不是固定不變，也不是劇烈波動、大起大落），模式基本可持續、復制。如果按這個定義的話，我們團隊實現穩定盈利也是最近幾年的事。我們進行對沖套利交易十年來的實踐結果是每年大概有9到10個月盈利，2到3個月虧損，希望以后能基本做到每個月都盈利。

我個人認為，在期貨等存在杠桿的交易方式里，能實現長期穩定盈利的方式大概有三種：1.低倉位中長線做多；2.對沖套利；3.日內短線交易。

理由是重倉單邊波段交易總有一天會碰到各種意外的“黑天鵝”事件，從而功虧一簣。對沖套利的風險較低，即使過程中可能會有較大的回撤，最終也能獲取較高的收益，出現風險很大的最終結果的概率較小。