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張峰:現在這個(gè)點(diǎn),好的公司的股價(jià)比房?jì)r(jià)更安全

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2018-07-06 18:39:42 來(lái)源:七禾網(wǎng)

七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀(guān)點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。



張峰

銀杏環(huán)球資本董事長(cháng)兼首席投資官

張峰先生專(zhuān)注于價(jià)值投資實(shí)踐,擁有逾18年資產(chǎn)管理和戰略咨詢(xún)經(jīng)驗,經(jīng)歷過(guò)完整的牛熊市轉換,投資領(lǐng)域覆蓋股權、證券及固定收益。張峰先生運用“PE選股”邏輯,科學(xué)且深入地進(jìn)行投資研究,聚焦投資偉大公司。

從孜孜不倦閱讀巴菲特年報到巴菲特面授“投資,就是獨立思考”,張峰先生漸得價(jià)值投資真傳,創(chuàng )立銀杏環(huán)球資本,開(kāi)始實(shí)踐知行合一“獨立思考”的投資理念。 

十載太極悟道,練就投資定力;二十年勤勉閱讀,醉心研究偉大公司。張峰先生相信只有堅持每一天的簡(jiǎn)單和專(zhuān)注,才能到達不簡(jiǎn)單的彼岸,沒(méi)有捷徑。


精彩觀(guān)點(diǎn):

買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)。我們的重心不應該放在研究現象上,而應該更多地去研究企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰略、組織活力以及進(jìn)化力等。

巴菲特十分重視對偉大公司的長(cháng)期復利投資。

你見(jiàn)到他(巴菲特)的第一感覺(jué)就是他表里如一,很睿智、很深刻。他非??鞓?lè )、非常幽默。

見(jiàn)到巴菲特本人,不僅不會(huì )讓你失望,甚至還會(huì )超出你的預期。

優(yōu)秀的人的品德,是成功的原因,而不是結果。

學(xué)巴菲特非常難,首先學(xué)就很難。更難的是,還要放之于實(shí)踐,然后知行合一,來(lái)調整、優(yōu)化自己。

不變的是他(巴菲特)有一顆冠軍的心。變化的是他不斷地減少自己認知的誤區。

一個(gè)堪稱(chēng)巨匠的人必須要讓自己的體系有所建構,必須是從一個(gè)極簡(jiǎn)出發(fā)來(lái)解釋復雜。

我們的第一性原理是聚焦投資偉大的公司。偉大公司對時(shí)代的塑造是顯著(zhù)的,是非對稱(chēng)的。

我認為對價(jià)值投資的根本理解,不應該不同。

(對價(jià)值投資理解)幾種典型的錯誤:1、認為長(cháng)期持有等于價(jià)值投資;2、認為低PE買(mǎi)入就是價(jià)值投資;3、認為抄底就是價(jià)值投資。

最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是知道自己什么不知道。

你越是謹慎地外推,越有可能使你的能力圈邊界更清晰。

不用價(jià)值投資,每個(gè)機構虧錢(qián)的風(fēng)險都會(huì )變大。

股市處于泡沫期的時(shí)候,價(jià)值投資的價(jià)值在于幫你回避虧損;股市處于低點(diǎn)的時(shí)候,價(jià)值投資可能能幫你找到回報。

價(jià)值投資這個(gè)流派是被幾代大師反復打磨的。

我認為價(jià)值投資完全可以應用在科技股上,只不過(guò)企業(yè)要耐心構建自己的護城河。

價(jià)值投資,物超所值,本身就是風(fēng)控。

價(jià)值投資從某種角度來(lái)說(shuō)也是反人性的,要求理性,要求刪繁就簡(jiǎn),要求從噪音里找到信號。

結合技術(shù)分析、擇時(shí)的投資,我認為是非價(jià)值投資。

價(jià)值投資中風(fēng)格不同我認為很正常,有集中的,有分散的,有長(cháng)期的,有短期的。

巴菲特代表的是主航道,集中的長(cháng)期持有高質(zhì)量的成長(cháng)公司,我們也是這個(gè)流派。

頻率高一點(diǎn)的買(mǎi)賣(mài)可能也是價(jià)值投資,但不是最主流最優(yōu)秀的價(jià)值投資。

什么樣的護城河是最強的?就是生生不息的護城河。

天花板更多是指企業(yè)家自身的天花板,他的胸懷格局、戰略眼光等等會(huì )有天花板,否則他大可以突破原有的賽道。

復利本身強調的是你持有的這家公司是否能持續成長(cháng),這是收益的來(lái)源。

一級市場(chǎng)的目的就是給二級市場(chǎng)輸送更多優(yōu)秀的上市公司。

賣(mài)出有三種常見(jiàn)的情況,第一是股價(jià)遠遠漲到了價(jià)值以上;第二是有更好的投資機會(huì )需要資金,而你手頭的項目相對而言不是最有吸引力的;第三是公司的基本面發(fā)生了你沒(méi)有預計到的重大變化。

沒(méi)有好的回調就等。不是看回調多少比例,而是等到價(jià)格低于價(jià)值再買(mǎi)。

市場(chǎng)沒(méi)有好的投資機會(huì ),不是真的沒(méi)有機會(huì ),而是你不知道而已,或者你對機會(huì )視而不見(jiàn)。

價(jià)值投資的人遇到熊市恰恰是打敗市場(chǎng)最容易的時(shí)候,因為價(jià)值投資偏理性,而熊市往往就是理性彰顯的時(shí)候。

市場(chǎng)只獎勵與眾不同,而且又正確的思考;反之懲罰隨波逐流,追漲殺跌。

我們的核心投資紀律就是不僅要找到高質(zhì)量的公司,還要找低估或者合理的價(jià)格,而且最好我們還能夠為它帶來(lái)價(jià)值。

所有持倉的公司我們都調研過(guò)。

大部分人虧錢(qián)的原因是沒(méi)有用價(jià)值投資。

中國具有純粹競爭力的公司中,有不少來(lái)自于先進(jìn)制造業(yè)。

投資邏輯上,不應該分大小盤(pán),應該分好和壞。我對大小盤(pán)股沒(méi)有偏好,只偏好“好公司”。

越來(lái)越多的好企業(yè)選擇在A(yíng)股上市。

A股的波動(dòng)大,不少時(shí)候,如果有耐心就可以等到好價(jià)格,甚至比一級市場(chǎng)的價(jià)格更好。

跟世界各地的市場(chǎng)一樣,一批國內的機構最終也會(huì )成長(cháng)為有全球競爭力的機構。

現在這個(gè)點(diǎn),好公司的股價(jià)比房?jì)r(jià)更安全。

太極教給我的就是生生不息、定力以及虛實(shí)的平衡。

偉大公司可以穿越牛熊,而且不受市場(chǎng)短期干擾。

在整個(gè)宇宙中,地球是非常小的一個(gè)星球。能讓自己的一生過(guò)得快樂(lè )且有價(jià)值,就很好了。

我想做好長(cháng)期復利,留給世界十年、二十年甚至更久的長(cháng)期復利的業(yè)績(jì)。

投資是一個(gè)世界杯,我們要代表中國隊參賽。

“最高道德標準”就是把客戶(hù)的回報、客戶(hù)的利益作為最高目標。

“雪球原理”就是指要用復利的思維去積累成功的品德、知識和洞見(jiàn)等。



關(guān)于價(jià)值投資和投資理念


問(wèn)1、張總您好,感謝您和第一財經(jīng)&七禾網(wǎng)的進(jìn)行深入對話(huà)。您連續八年參加巴菲特股東大會(huì ),孜孜不倦閱讀巴菲特年報。就您看來(lái)巴菲特投資理念和投資方法的精髓是什么?


張峰:巴菲特的投資理念,總結起來(lái)的核心就是三句話(huà):


1、從本質(zhì)論出發(fā),買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)。它的本體是企業(yè),我們的重心不應該放在研究現象上,而應該更多地去研究企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰略、組織活力以及進(jìn)化力等。


2、要意識到市場(chǎng)是什么,市場(chǎng)是一個(gè)根據供需定價(jià)的地方,所以巴菲特將其形容為“市場(chǎng)先生”,把它人格化之后你就發(fā)現它的特點(diǎn)是由人性放大之后的特點(diǎn)。情緒的樂(lè )觀(guān)和悲觀(guān),會(huì )推動(dòng)股價(jià)的上漲和下跌,而且群體的效應會(huì )帶來(lái)進(jìn)一步的上漲和下跌。中美股市很大的一個(gè)差別就在這兒,中國市場(chǎng)的波動(dòng)的極端性更強。


3、安全邊際。你對股市要完全免疫是很難做到的,這種情況下你還想讓自己不敗,怎么辦呢?買(mǎi)賣(mài)都要有一個(gè)安全的余量。佛家里面叫無(wú)常,為人處世的核心就是要留有余地。面對不確定,你要在自己的能力圈內劃一條線(xiàn),劃完這條線(xiàn)后再給自己打個(gè)折。


這相當于歐式幾何里面的三個(gè)公理,通過(guò)公理我們可以推出各種定律。這三個(gè)就是出發(fā)點(diǎn),往后延伸你會(huì )發(fā)現,巴菲特十分重視對偉大公司的長(cháng)期復利投資。他不光是買(mǎi)股票,甚至還買(mǎi)公司,買(mǎi)到公司的控制權。這個(gè)體系是非常嚴謹的。



問(wèn)2、2011年,您與巴菲特面對面共進(jìn)午餐。近距離接觸巴菲特和平時(shí)在電視上看、書(shū)上看,有何不同? 


張峰:“神交”這個(gè)詞,講得就是你讀過(guò)他的書(shū),然后再見(jiàn)面。在我看來(lái),大部分情況下,你讀完書(shū)之后再見(jiàn)人都會(huì )失望的,因為書(shū)里面是他更精華、更濃縮的內容,但是巴菲特不會(huì )給你這個(gè)感覺(jué)。你見(jiàn)到他的第一感覺(jué)就是他表里如一,很睿智、很深刻。還有幾個(gè)印象可能是在書(shū)里看不出來(lái)的,就是他非??鞓?lè )、非常幽默,這一點(diǎn)是無(wú)法偽裝的。他很樂(lè )于跟每個(gè)人打交道,哪怕是在一段很普通的交流中,他也能獲得自己的樂(lè )趣。這些只有見(jiàn)了面才能感受到的。另外,他愿意花時(shí)間給年輕人,有一顆慈善的心。在書(shū)里面,你可能只能讀到他捐了一大筆錢(qián),但你不知道的是,他幾十年如一日地捐時(shí)間給學(xué)生、給他的股東。每年的巴菲特股東大會(huì )都有幾萬(wàn)人來(lái),為什么?很大程度說(shuō)也是來(lái)學(xué)習巴菲特的教義的,他很無(wú)私。見(jiàn)到巴菲特本人,不僅不會(huì )讓你失望,甚至還會(huì )超出你的預期。



問(wèn)3、除了投資理念和投資方法,巴菲特身上的哪些閃光點(diǎn),也值得我們學(xué)習?


張峰:正直,對品德的重視。他通過(guò)各種故事、寓言告訴我們優(yōu)秀的人的品德,是成功的原因,而不是結果。所以他曾經(jīng)說(shuō),你應該列出你所有的朋友最閃光的特征,然后想辦法學(xué)習。然后把你最討厭的那部分人的品質(zhì)也列出來(lái),然后回避它。巴菲特對于道德的態(tài)度是孜孜以求的,而且是毫無(wú)止境的。每年巴菲特股東大會(huì )前播放的小電影中,唯一不變的一部小電影就是當時(shí)在所羅門(mén)公司出現危機的時(shí)候,巴菲特面向美國的國會(huì )聽(tīng)證表達的一段文字。他說(shuō),公司面臨困難了,我是董事長(cháng),既然這件事情已經(jīng)發(fā)生,我們會(huì )遭受財務(wù)上的損失,但我不能遭受有關(guān)聲譽(yù)的任何損失。為此,他歡迎外部的監管機構派專(zhuān)業(yè)人員盡職調查。他說(shuō),我們缺少這樣的監察工具,所以幫我查地越清楚、越徹底、越深刻,對我們越好。這種姿態(tài)正是其內在品德的表達,他的公司也因此在危機中化險為夷。這就是品德的力量,贏(yíng)得信任非常重要。


在今天的中國資產(chǎn)管理行業(yè),最大的瓶頸就是信任。怎么取得信任?我覺(jué)得對資產(chǎn)管理者的要求就是你要有道德的追求,而且不能僅僅只是做到受托責任就夠了。這也是投資以外很容易被低估的一個(gè)重點(diǎn)。



問(wèn)4、這些年來(lái),您深入學(xué)習巴菲特的最大收獲是什么?


張峰:我覺(jué)得就是不斷地進(jìn)化。中國人學(xué)習講究精進(jìn),精進(jìn)要的是反思自己,觀(guān)照別人。巴菲特很大一個(gè)特點(diǎn)就是給你一個(gè)觀(guān)照的對象。他從26歲開(kāi)始寫(xiě)第一篇年報,到今年88歲,每一年都對自己有一個(gè)深刻、如實(shí)的總結,而且往往是過(guò)大于功。這樣一個(gè)人物的反思也會(huì )推動(dòng)我們去做類(lèi)似的事。我也每年寫(xiě)自己的年報,一直堅持到現在,收獲就是觀(guān)照自己,對照偉大的投資者,不斷看到自己與之的差距,當然也看到自己的進(jìn)步。這是一種巨大的收獲。他是一個(gè)活著(zhù)的,一個(gè)正在進(jìn)行的進(jìn)化體。即使在今年,他還在總結自己過(guò)去一年犯的錯誤。這表明他是在不斷進(jìn)步和學(xué)習的,這對我的觸動(dòng)很大。



問(wèn)5、向巴菲特學(xué)習的人很多,但可能真正學(xué)到巴菲特投資精髓的人并不多。就您看來(lái),為什么大家都趨之若鶩,但真正領(lǐng)悟的卻寥寥無(wú)幾?


張峰:每年參加巴菲特年會(huì )的人,特別是華人,越來(lái)越多。但每年真正讀完巴菲特所有年報去的人,大概增加不多。學(xué)巴菲特非常難,首先學(xué)就很難。如果你缺少登山的決心,可能爬到山腳就歇了。更難的是,還要放之于實(shí)踐,然后知行合一,來(lái)調整、優(yōu)化自己。如果不對自己的錯誤進(jìn)行糾正,這個(gè)領(lǐng)悟也是膚淺的。所以難就難在知行合一。



問(wèn)6、據說(shuō)您把巴菲特過(guò)去60多年每年的年報都仔細看過(guò)了。從這60多年年報的內容來(lái)看,您覺(jué)得巴菲特身上不變的是什么,變化的是什么?


張峰:不變的是他有一顆冠軍的心。在巴菲特的辦公室里,有一個(gè)口號,叫“Play like a champion today ”,就是今天你要像冠軍一樣去比賽。他是一個(gè)有冠軍之心的人。在對卓越業(yè)績(jì)的追求上,他是幾十年如一日的。他熱愛(ài)這個(gè)比賽,所以他沒(méi)有因為有錢(qián)就放松自己。變化的是他不斷地去減少自己認知的誤區。比如說(shuō),他早期執著(zhù)于買(mǎi)低價(jià);比如說(shuō),后期他也曾經(jīng)對美國以外的國際競爭缺少重視。所以他不管是后來(lái)做鞋子生意的投資還是早期做面料生意的投資,最后都被國際競爭打敗了。最近,他對科技可能對報紙、電視等傳統媒體造成的沖擊也予以反思。所以巴菲特變化的是他的認知,不變的是他對卓越業(yè)績(jì)的追求。競爭精神始終是巴菲特一以貫之的。



問(wèn)7、去年年底,您曾在上海交通大學(xué)高等金融學(xué)院做了一個(gè)主題分享“投資巨匠的第一性原理”。請問(wèn),何為“投資巨匠的第一性原理”?


張峰:如果你把“投資”這兩個(gè)字去掉,僅留著(zhù)“巨匠”二字就可以理解了。比如說(shuō),物理學(xué)巨匠的第一性原理,是牛頓的力學(xué)的三大核心原理。如果你把它放到歐式幾何,也一樣。第一性原理就是它的出發(fā)點(diǎn)、公理假設,這代表他對這個(gè)體系底層的認知、底層的假設、底層規則的理解。剛才說(shuō)的巴菲特的那三點(diǎn)就是他作為價(jià)值投資學(xué)派巨匠的核心公理。每個(gè)大師都有自己的公理,甚至于一生都在總結。物理學(xué)之外,生物學(xué)呢?達爾文的第一性原理就是進(jìn)化論。經(jīng)濟學(xué)呢?亞當·斯密的第一性原理就是經(jīng)濟發(fā)展和專(zhuān)業(yè)分工。一個(gè)堪稱(chēng)巨匠的人必須要讓自己的體系有所建構,必須是從一個(gè)極簡(jiǎn)出發(fā)來(lái)解釋復雜。這里面的核心就是“一”,“一”是什么?“一”就是原點(diǎn),就是核心邏輯。



問(wèn)8、貴公司銀杏環(huán)球資本在投資方面的第一性原理是什么?


張峰:我們的第一性原理是聚焦投資偉大的公司。偉大公司對時(shí)代的塑造是顯著(zhù)的,是非對稱(chēng)的。就像《相對論》里面提到說(shuō),我們的運動(dòng)是因為時(shí)空的彎曲,時(shí)空彎曲又是由更大質(zhì)量和動(dòng)量的物體來(lái)影響的。我的理解就是,在社會(huì )的這個(gè)時(shí)空中,大型企業(yè)、偉大公司對我們商業(yè)時(shí)空的塑造是非對稱(chēng)的。所以你理解它們,助力它們,推動(dòng)它們,傳播它們的成功,是有價(jià)值的,是符合規律的。



問(wèn)9、不同的人,對價(jià)值投資的理解是有所不同的。您所理解的價(jià)值投資,是一種怎樣的投資方法?


張峰:我認為對價(jià)值投資的根本理解,不應該不同。應用的水平和應用的范圍可能有不同,但是核心出發(fā)點(diǎn)不應該有不同。就像大家考歐式幾何,你不能說(shuō)歐式幾何公理體系下,有完全不同的原理,這是不可能的。但是它的應用領(lǐng)域可以有所不同,有些人把它用到早期投資,有些人把它用到晚期投資,有些人把它用到了債券,有些人把它用到了股票。但它的核心原理,我認為不應該不同。


但是,對其理解錯了,似是而非了,這是有可能的。比如說(shuō)有幾種典型的錯誤:1、認為長(cháng)期持有等于價(jià)值投資,這就錯了。如果這個(gè)公司長(cháng)期來(lái)看是要失敗的,估值要降到0,而且三年內就要降到0,那我們拿10年有意義嗎?2、認為低PE買(mǎi)入就是價(jià)值投資。還是上面的例子,10倍PE便宜嗎?如果它只能活三年,而且每年的利潤還在下降。3、認為抄底就是價(jià)值投資。比如股價(jià)跌了一半去買(mǎi),看似抄底進(jìn)去,但你怎么知道它不會(huì )再跌一半呢?


反過(guò)來(lái)講,對于價(jià)值投資的股票,你可以利用市場(chǎng)的波動(dòng),買(mǎi)在低點(diǎn),賣(mài)在高點(diǎn)??赡苡腥藭?huì )問(wèn)這是做波段,怎么能叫價(jià)值投資?我不這么認為,買(mǎi)入有安全邊際,即買(mǎi)在價(jià)值以下,賣(mài)出也有安全邊際,如果你穩穩地賣(mài)在價(jià)值以上,為什么就不能賣(mài)呢?所以還是要回到哲學(xué)的角度,要看本質(zhì),不要用現象來(lái)做投資?,F象永遠是紛繁的、變動(dòng)的、局部的。但如果你抓住了本質(zhì),抓住了本體,就會(huì )有一個(gè)判斷是非的清晰標準,而這個(gè)標準本來(lái)就不應該是模糊的,模糊了就說(shuō)明沒(méi)有抓住核心。



問(wèn)10、就您看來(lái),一個(gè)投資者要做好價(jià)值投資的關(guān)鍵是什么?


張峰:最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是知道自己什么不知道。即使是對于自己知道的,也要采取相對保守的姿態(tài),再打個(gè)折,留些余量。然后不斷小心地、勤勉地、耐心地擴展你的認知邊界,也有人把它叫做能力圈。


沒(méi)有謹慎就談不上能力圈。沒(méi)有謹慎,你就會(huì )認為自己心之所向就是你的能力所在,這是妄想。你越是謹慎地外推,越有可能使你的能力圈邊界更清晰。



問(wèn)11、哪些機構,哪些類(lèi)型的投資者,比較適合價(jià)值投資這種投資方法?


張峰:沒(méi)有適合不適合,只有自己信還是不信。我覺(jué)得不用價(jià)值投資,每個(gè)機構虧錢(qián)的風(fēng)險都會(huì )變大。



問(wèn)12、有人說(shuō)現在的中國股市,比以往任何時(shí)候都更適合價(jià)值投資。您是否認同?為什么?


張峰:我不認為現在就是一個(gè)特殊的時(shí)刻,價(jià)值投資應該是在任何時(shí)候都適用。股市處于泡沫期的時(shí)候,價(jià)值投資的價(jià)值在于幫你回避虧損;股市處于低點(diǎn)的時(shí)候,價(jià)值投資可能能幫你找到回報。難道5000點(diǎn)的時(shí)候不用價(jià)值投資對他好處更大嗎?我覺(jué)得是損失更大。



問(wèn)13、就您看來(lái),在中國股市,哪一批機構或哪一批人,是價(jià)值投資的倡導者和引領(lǐng)者?


張峰:我覺(jué)得倡導者和實(shí)踐者需要分開(kāi),就跟教授和實(shí)際操作者也有區別一樣。真正的實(shí)踐者只能用五年、十年甚至更長(cháng)的業(yè)績(jì)來(lái)證明。所以我覺(jué)得,歲月會(huì )告訴大家誰(shuí)能真正做好投資。所有開(kāi)始寫(xiě)的人,都是對傳播價(jià)值投資有幫助的,但做的人還是相對較少。而且即使是同一個(gè)人,要堅持好每時(shí)每刻、長(cháng)時(shí)間價(jià)值投資,也是很困難的,這是反人性的。他也是在不斷優(yōu)化、調整中。所以只要是遇到這樣的人,都應該去鼓勵、贊賞和支持。



問(wèn)14、任何一種方法都有好的地方和不好的地方。請問(wèn),做價(jià)值投資的人,必須接受哪些可能的負面問(wèn)題?這些負面問(wèn)題,能否通過(guò)某些方式避免或減少?


張峰:價(jià)值投資這個(gè)流派是被幾代大師反復打磨的。到了今天,價(jià)值投資這個(gè)流派大體來(lái)說(shuō),它的缺陷是比較少的。細節上來(lái)說(shuō),有幾個(gè)容易出現問(wèn)題的地方,其實(shí)也已經(jīng)被很多高手、大師指出來(lái)了。比如,科技股是否能夠用價(jià)值投資。我認為價(jià)值投資完全應該應用在科技股上,只不過(guò)要耐心構建自己的護城河。2012年巴菲特被問(wèn)道,如果你只想學(xué)一個(gè)行業(yè),你想學(xué)什么?他說(shuō)就是科技,因為科技能產(chǎn)生很多好東西來(lái),而且體量非常大,所以他覺(jué)得很遺憾自己學(xué)這個(gè)有點(diǎn)遲了。還是那句話(huà),最重要的是你能用好價(jià)值投資。


價(jià)值投資經(jīng)常還會(huì )提到的一個(gè)問(wèn)題是價(jià)值陷阱,價(jià)值陷阱其實(shí)已經(jīng)有非常成熟的闡述了。這些負面問(wèn)題,恰恰是因為價(jià)值投資領(lǐng)域大師輩出,大部分可能遇到的負面陷阱都已經(jīng)被一點(diǎn)點(diǎn)挖出來(lái)了。所以價(jià)值投資是最經(jīng)典的,最充分的投資流派,理論本身也接近完善。現在有些人覺(jué)得不完善,就好比你覺(jué)得牛頓的理論不完善,是因為你還沒(méi)讀愛(ài)因斯坦的相對論。



問(wèn)15、有人說(shuō)價(jià)值投資需要風(fēng)控,也有人說(shuō)價(jià)值投資不需要風(fēng)控。您怎么看??jì)r(jià)值投資需要怎樣的風(fēng)控?


張峰:價(jià)值投資,物超所值,本身就是風(fēng)控。如果真把原理做好了,就不需要所謂的被動(dòng)風(fēng)控,比如凈值低于0.8就要清倉,凈值沒(méi)有高于1.5之前,倉位不能超過(guò)多少,這些是被動(dòng)風(fēng)控,是在你缺乏投資哲學(xué)的情況下的風(fēng)控。價(jià)值投資在深化到每一個(gè)個(gè)股的選擇都有閥門(mén),如果缺乏這些閥門(mén)的話(huà),你只能運用一個(gè)機械的總閥門(mén)來(lái)予以管控。后者是沒(méi)有必要的,甚至是愚蠢的。



問(wèn)16、您經(jīng)常提到“定力、簡(jiǎn)單、專(zhuān)注、聚焦”等詞匯,請問(wèn),這是不是做好價(jià)值投資必須具備的素質(zhì)或狀態(tài)?


張峰:我認為是的。因為價(jià)值投資從某種角度來(lái)說(shuō)也是反人性的,要求理性,要求刪繁就簡(jiǎn),要求從噪音里找到信號。而人是一個(gè)在人群中的人,是一個(gè)有情緒、欲望的人,所以要做到非一般人的這些素質(zhì),是至關(guān)重要的。而且不光是投資,如果你想在下棋、科學(xué)、藝術(shù)、功夫、商業(yè)各個(gè)領(lǐng)域做到出類(lèi)拔萃、不同凡響,可能都要克服人性的缺點(diǎn)?!岸?、簡(jiǎn)單、專(zhuān)注、聚焦”這四個(gè)詞都是適用的。



問(wèn)17、我見(jiàn)過(guò)只做“成長(cháng)”的價(jià)值投資者,也見(jiàn)過(guò)只做“低估”的價(jià)值投資者,或者是兩者結合的價(jià)值投資者;見(jiàn)過(guò)集中持股的價(jià)值投資者,也見(jiàn)過(guò)分散持股的價(jià)值投資者;見(jiàn)過(guò)長(cháng)期持有的價(jià)值投資者,見(jiàn)過(guò)切換股票較頻繁的價(jià)值投資者,也見(jiàn)過(guò)擇時(shí)而動(dòng)的價(jià)值投資者;甚至還見(jiàn)過(guò)價(jià)值投資結合技術(shù)分析的投資者。您覺(jué)得自己屬于哪個(gè)流派?這些流派,您認為哪一個(gè)或哪幾個(gè)最接近巴菲特的價(jià)值投資?


張峰:從價(jià)值投資的原理出發(fā),結合技術(shù)分析、擇時(shí)的投資,我認為是非價(jià)值投資。價(jià)值投資中風(fēng)格不同我認為很正常,有集中的,有分散的,有長(cháng)期的,有短期的。巴菲特代表的是主航道,集中的長(cháng)期持有高質(zhì)量的成長(cháng)公司,我們也是這個(gè)流派。股票買(mǎi)賣(mài)頻繁不見(jiàn)得是錯,如果每次買(mǎi)的都是低估的那也沒(méi)問(wèn)題,只是很可惜,可能你沒(méi)有在少數特別好的公司賺到特別多的錢(qián),沒(méi)有賺到復利的錢(qián)。頻率高一點(diǎn)的買(mǎi)賣(mài)可能也是價(jià)值投資,但不是最主流最優(yōu)秀的價(jià)值投資。



問(wèn)18、做價(jià)值投資的經(jīng)常會(huì )說(shuō)到“企業(yè)的護城河”,請問(wèn),一個(gè)企業(yè)的護城河一般由什么組成?怎樣的護城河才是防御性最強的?


張峰:企業(yè)的護城河我認為最起碼有五種(無(wú)形資產(chǎn)、轉換成本、網(wǎng)絡(luò )效應、成本優(yōu)勢、規模優(yōu)勢),我建議大家可以看一本書(shū)叫《巴菲特的護城河》,是晨星公司出版的。這里面講的很詳細,我在此就不過(guò)多重復。什么樣的護城河是最強的?就是生生不息的護城河。沒(méi)有亙古不變的護城河,像長(cháng)城現在幾乎就沒(méi)什么用了。但是如果再把護城河不斷加寬加厚,那結果就不一樣了。



問(wèn)19、另外,做價(jià)值投資的也常說(shuō)起“發(fā)展的天花板”,請問(wèn),哪些類(lèi)型的行業(yè)或企業(yè),發(fā)展的天花板比較高,甚至不可限量?


張峰:看具體行業(yè)和企業(yè)。有些行業(yè)市場(chǎng)天然就小,但是這也不代表企業(yè)不能突破。亞馬遜已經(jīng)跨到了電商、人工智能,所以企業(yè)也可以自己選擇自己的賽道。天花板更多是指企業(yè)家自身的天花板,他的胸懷格局、戰略眼光等等會(huì )有天花板,否則他大可以突破原有的賽道。



問(wèn)20、您經(jīng)常提高一個(gè)詞“復利”。有人說(shuō)復利是個(gè)偽命題,因為他們認為任何投資方式都有不可控的風(fēng)險。您怎么看?就您看來(lái),怎樣的投資方式才能確定性實(shí)現復利?


張峰:如果你的投資不是想著(zhù)今天投完,明天就要把錢(qián)全用掉,那就要用未來(lái)很多很多年來(lái)衡量你的投資結果。數學(xué)上來(lái)說(shuō),只要時(shí)間夠長(cháng),復合成長(cháng)率就是你終極的判斷回報的標準。所以用復利去衡量,我不認為是偽命題。價(jià)值投資指的是要買(mǎi)的不虧錢(qián),買(mǎi)的物超所值。復利本身強調的是你持有的這家公司是否能持續成長(cháng),這是收益的來(lái)源。


責任編輯:唐正璐
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