問21、您的選股邏輯定義為：“PE選股”邏輯。請問該邏輯的核心要點是什么？

張峰：“PE選股”這個標簽更多的是因為我本人有股權投資的從業經驗，私募股權通常比股票投資期限更長，產業深度更深，對企業有更多附加值。在這幾點上來說，我們確實是在這么做的，我們希望能夠聚焦并且幫助這些偉大的企業，這是PE常做的事情。我們要做這些好公司長期的股東，像它的產業合伙人一樣的股東，這也是PE思維。從這個角度來說，標簽貼為“PE選股”這也沒錯。

問22、您以前也做過一級市場，就您看來一級市場投資和二級市場投資，兩者最大的不同點是什么？最大的相同點是什么？

張峰：不同點是，一級市場主要做的是非上市的公司，所以長期來說，二級市場的公司標的要更多、更好。一級市場的目的就是給二級市場輸送更多優秀的上市公司。一級市場的合約是非標準的，所以要去談價格、談條款。二級市場是標準合約，主要是看價格的波動。一級市場主要是競爭，在于你能不能說服企業，讓你投資。二級市場不需要你說服，價格能不能買得到才是重點。相同點我認為如果你段位足夠高，可以跨兩個市場，既可以買到好公司，又可以買到好價格。

問23、關于一個上市公司的股價是否被低估，行業沒有統一的標準。您如何判斷一個公司是否被低估？

張峰：用現金流折現的方法。如果現金流折現算下來了，估值范圍遠高于現價，就是被低估。

問24、一個被低估的優秀公司，您買入了，它的股價漲了，漲到什么程度，您會考慮賣出？遇到什么情況，必須馬上賣出？

張峰：賣出有三種常見的情況，一個是股價遠遠漲到了價值以上；第二是有更好的投資機會需要資金，而你手頭的項目相對而言不是最有吸引力的；第三是公司的基本面發生了你沒有預計到的重大變化。

問25、當您看中的一個公司，因為股價相對較高而沒有買入，您可能會等它價格回調，如果它老是沒有像樣的回調，您怎么辦？或者它回調了多少比例，您會毫不猶豫地買入？

張峰：沒有好的回調就等。不是看回調多少比例，而是等到價格低于價值再買。

問26、假設您手里有一大筆錢，但市場沒有給您較好的買入機會，您會怎么辦？

張峰：如果有錢，但是市場沒有好的機會，那就多做研究。因為往往市場沒有好的投資機會，不是真的沒有機會，而是你不知道而已，或者你對機會視而不見。

問27、您認為“如果公司質量值得長期持有，選擇波段操作就是錯的?！闭垎?，遇到熊市，或整個股市階段性的大幅回調，也不主動回避嗎？做價值投資的人，遇到熊市了，該怎么辦？

張峰：我不認為波段就是錯的。價值投資的人遇到熊市恰恰是打敗市場最容易的時候，因為價值投資偏理性，而熊市往往就是理性彰顯優勢的時候。所以非理性的，過于樂觀的人就會被市場遠遠甩下。而我們大部分超越市場的業績都是在熊市取得的。

問28、您倡導“知行合一”。其實，有些人是不知道，有些人是知道了做不到，要做到知行合一是很難的。就您看來，如何才能做到知行合一？

張峰：知行合一很難，難在很多人“行”就沒有認真做，“行”完之后更是沒有去思考怎么做得更好，不較真，所以就無法“合一”。還有就是性格問題，即使是對于自己在意的事情也很難做到言行一致。雖然不容易，但還是能做到的，取決于你有多強的定力，有多專注，有多執著。

問29、您還倡導“獨立思考”。請您談談，對一位基金經理來說，獨立思考的重要性。

張峰：獨立思考至關重要，市場只獎勵與眾不同，而且又正確的思考。反之懲罰隨波逐流，追漲殺跌。

問30、在投資中，任何人都會犯錯?；鸾浝響绾慰创约旱腻e誤？如何修正自己的錯誤？

張峰：瑞?達利歐的《原則》一書封面上的圖就在告訴大家，向上的東西都來自于對錯誤的展示。所以正確地犯錯是一個基金經理必須經歷的，也是他成長的路徑。

問31、對一個私募機構或一個基金經理來說，往往需要一些投資紀律來約束自我。請問，貴公司最核心的投資紀律是什么？

張峰：我們的核心投資紀律就是不僅要找到高質量的公司，還要找低估或者合理的價格，而且最好我們還能夠給它帶來價值。

問32、上市公司的領導人、經營層對上市公司的發展和業績至關重要。就您看來，怎樣的領導人、經營層算得上是優秀的？

張峰：對于一個上市公司來說，首先是有德，重視股東的價值，能夠平衡好客戶、股東、員工之間的利益關系，而且讓平衡更多依賴于優秀的超越同行的價值創造。此外，該循環還要能長期生生不息。

問33、您在買入一只股票時，一般考慮它未來多長時間的發展？半年，一年，三年，五年，還是更長？

張峰：我建議首先看得越長越好，看長的同時還要把光圈縮小到近期，再近期。至少得弄清楚三年到五年。

問34、您是否經常對上市公司進行調研？您持倉的公司有沒有全部調研過？

張峰：所有持倉的公司我們都調研過。

問35、如何從參加股東會、看上市公司公開信息、看季報年報等，挖掘到重要的信息？

張峰：關鍵是看企業家是否言行一致。參加股東大會聽他們說，看他們寫出來的，還要看以前承諾的能不能做到，也要看他們前瞻性的判斷是否真的應驗，是否領先于同行?？此麄兊膱绦?，是否在同行業都做得很艱難的時候，能夠遠遠超越平凡。

問36、上市公司的PE、PEG、ROE等估值和財務指標，您最看重哪一個？為什么？

張峰：這幾個指標都重要，但看一個是不行的。比較重要的是ROE，它是對企業一年的運營較為濃縮的一個財務指標。

問37、不同的企業有不同的市盈率。就您看來，哪些類型的企業可以給予較高的市盈率？

張峰：長期穩健、高速成長的企業市盈率應該較高。

問38、據統計，股市中很大一部分投資者是虧錢的。就您看來，股市中大部分投資者較難獲得成功的主要原因是什么？

張峰：大部分人虧錢的原因是沒有用價值投資。

問39、您曾對投資的成功提出三條標準：穿越牛熊之后要賺錢、跑贏指數、敢于重倉。投資成功的標準可以有很多種、很多條，您為何突出這三條？

張峰：要說標準的話，我認為是前兩條，穿越牛熊之后要賺錢、跑贏指數。因為這是結果指標，不賺錢就根本談不上立足，真正的專業選手要成功就要跑贏指數，終極目標是要跑贏通脹，所以得先賺錢再跑贏通脹。

問40、您曾借用圍棋選手的段位將價值投資分為不同的段位。請問，您是如何區分價值投資段位的？

張峰：我在公眾號里列出來了十個段位的圖，大家可以去查閱。這是我原創的，也有可能是錯誤的，但是我想要把這個立意抓出來，高段位就是投資、實業和創新融為一體。最高段的是世界級的創新，原這是十段。九段是他在一個領域具有了世界級的競爭力，像3G資本，在啤酒這個領域也許創新不夠多，但是有世界級的競爭力。

附：張峰對價值投資段位的劃分和解讀

一段，要對價值投資有一定的信仰，認可安全邊際。先想怎么不虧錢，要足夠保守，這是價值投資入門。另外，比如投資者今天還在想能不能拿到一個重組消息，價格高一點我就賣掉，這是在投機；或者說去估計黃金的價格、石油的價格，如果預判會漲就買入。那你怎么知道自己是買在低位呢，因為它跌了50%或40%？所以，我們要先把投機摒棄掉。

二段，要開始會算賬，能夠定量計算資產。

三段，要有定性的能力，能夠找出好公司和平庸公司的差別，卓越公司和好公司的差別，卓越公司和優秀公司的差別。雖然很難分辨，但從復利的角度看是差之毫厘、謬以千里。

四到五段，要有忍受孤獨的能力，和自己斗爭，因為決策和投資是個人的事情，重要的是獨立思考。2011年，巴菲特先生對我說了兩遍“投資就是獨立思考”，令我印象非常深刻。即使聽了所有人的建議，最終還是要靜下心來做判斷，為什么這個公司是被低估的？為什么這是一個卓越的公司？

六到七段，要能夠把容量做上去。投資的天敵是什么？一個是通脹，一個是規模。規模大了之后，回報天然會面臨很多劣勢，比如規模大了，周圍的賣方越來越多，可能有噪音進來，這不可避免。管理的規模越大，越要能夠擴展能力圈，接受這個挑戰。我有一天讀巴菲特的年報悟到了，為什么巴菲特不分紅？因為對于資本的雪球，巴菲特可能屬于全世界最執著的少數人。他一年要堆千億美金的雪球，每年還有上百億的增加，他說他愿意把這些錢再投資到全世界少有的好機會。其他企業家可能會認為主業用不掉就分給大家，而巴菲特在不斷地擴展自己的能力圈，包括最近他還在學習科技股。

八段，要有買生意的概念，不能只買股票。巴菲特說他是好的生意人，同時又是好的投資人；反過來，很好的投資人也是很好的生意人。

九段，要在一兩個領域構建出世界級的優勢。比如3G資本在啤酒領域構建了世界級的優勢，伯克希爾在保險領域有世界級的優勢。

十段，要求更高——原創級的創新。巴菲特是第一個把保險和投資循環推到這個級別的人，他的再保險就是世界最大的再保險公司；貝索斯創立了網絡書店、網絡電商，今天亞馬遜也是世界級的公司。山峰的頂部，實業家和投資是融通的，但是登山沒有捷徑，只能一步一個腳印踏踏實實地往上走。