關于股市和投資機會

問41、2017年曾出現過“漂亮50”和“垃圾3000”一九格局的分化。您覺得這種現象是2017年偶然發生的，還是以后也會經常發生？

張峰：以后也會發生。只不過一九格局的概念在變化，未必是大盤和小盤，也有可能會反過來。大盤可能反而全在泡沫期，小盤則全在價值時，這些都有可能。而且這個“一九”可能也會變化，因為大家變得越來越聰明了，但整個世界的數學分布還是非線性的。

問42、2018年上半年大盤不太好的情況下，貴公司管理的基金表現相對良好的主要原因是什么？

張峰：是因為我們堅持買好的價格，而且知行合一。去年，其實只要抓住一批好公司就可以了，但今年很多人心中可能會存在一些偏見，認為大的公司就好，其實是在追漲殺跌。

問43、有人認為未來十年，中國A股市場將走入一個慢牛的格局，您是否認同？為什么？

張峰：這個問題沒人知道答案。大部分人都希望是慢牛，但是很多人都錯誤地把希望等同于現實。

問44、您似乎比較看好消費、醫療、科技板塊，為什么？

張峰：主要是因為我熟悉這三個行業，而且也能淘到好公司。

問45、有人說消費、醫療、科技板塊的好公司，估值已經比較高了。您怎么看待這些公司的投資價值？

張峰：這是見仁見智的，而且得看具體公司。

問46、除了消費、醫療、科技板塊，您還看好哪些板塊？為什么？

張峰：先進制造業。中國具有純粹競爭力的公司中，有不少來自于先進制造業。

問47、某些價值投資者只投大盤股，不投小盤股。對此，您怎么看？在選股邏輯中，您有沒有明確的大小盤之分？您更偏好大盤股，還是小盤股？為什么？

張峰：投資邏輯上，不應該分大小盤，應該分好和壞。我對大小盤股沒有偏好，只偏好“好公司”。

問48、A股正在通過港股通、納入MSCI指數等形式加快對外開放。就您看來，逐步的對外開放，對A股市場會產生哪些影響？

張峰：會使得投資理念更加國際化，向更成熟的方向進化。對A股而言，會更愿意給好公司好的估值，并盡量減少那些基于概念炒作、板塊輪動的投資思維。

問49、港股和A股相比，有何優勢？

張峰：很難說優勢，港股和A股各有優勢，我們可以稱其為特點。首先它的貨幣是跟美元掛鉤的，所以它的特點是受國際資本的影響較大。而且港股目前也更開放讓一些利潤未必達標的高成長公司上市融資。港股的機構比例較高。當然它也有缺點，很多小市值的公司流動性特別差。

問50、現在的A股，對境外資本來說，有沒有吸引力？吸引力在哪些方面？

張峰：有吸引力，因為越來越多的好企業選擇在A股上市。而且A股的波動大，不少時候，如果有耐心就可以等到好價格，甚至比一級市場價格更好，以低價買到更高質量的公司。

問51、未來，隨著境外投資機構不斷進入A股市場，賺錢會不會越來越難？

張峰：從競爭的角度來看，成熟的境外機構會加大價值投資者的競爭，賺錢會變得困難。另一方面，好公司不斷在A股上市，所以也有了更多可選擇的目標。我們的能力也在競爭中變得更強。所以我還是相信，跟世界各地的市場一樣，一批國內的機構最終也會成長為有全球競爭力的機構。

關于偉大的時代和偉大的公司

問52、十九大之后，我們國家進入了一個新時代，這個新時代是一個偉大的時代。就您看來，在這個新時代，國家在經濟發展層面可能有哪些變化？

張峰：首先是在驅動力上，會更加由需求來驅動，特別是國內需求。國際的出口會更加多元，美國的比重會下降，其他經濟體的比重會提高；其次，投資的比重會逐漸下降到一個相對穩定的水平；第三，支柱產業也會因此發生改變，就像美國的支柱產業從鐵路、鋼鐵、石油逐漸發展到汽車，再發展到金融，中國的支柱產業也會發生類似的變化，變得更有活力、更加均衡、更有持續性；第四，市場的決定作用會更大，會拓展到更大的邊界。一些保護很久的產業也會逐步開放，而且會向國際市場開放，包括醫療、金融等。這些都是非常積極的變化。 

問53、新時代經濟層面的變化，對股市投資風格、投資機會有哪些影響？

張峰：資本市場的投資風格、投資機會都會變得更加國際化。所以，更具國際水準、更成熟理性的投資風格會成為主流，而且中國的投資機構也要有全球性的競爭力。我覺得中國的基金公司在不遠的將來會成為另一個較大的全球競爭力?，F在能買到海外好的基金嗎？能夠配到全球最優秀的公司嗎？還不行。我們這個行業應該要解決這個問題，要給中國的投資人提供全世界優秀公司的投資機會。從這個角度來說，我們必須要變得更有全球性的競爭力。跟我們在制造業的企業一樣，跟家電行業、互聯網行業一樣。

問54、偉大的時代更容易誕生偉大的企業，而您一直醉心研究偉大的公司。就您看來，偉大的公司必須具備哪些要素？

張峰：第一，要有為國人、為全球的消費者服務的使命；第二，要具備全球性的競爭力；第三，要有強大的利潤，同時還能夠一往無前地投入到更大級別的創新項目上；第四，對未來有更好的塑造力，引領這個時代，而不僅僅是追隨而已；第五，不只是猜想，而是真的make it happen，把對于未來的展望都做出來，而且競爭力要領先于同業，把不確定性變為確定性。

問55、哪些類型的行業，更有可能誕生偉大的企業？

張峰：我們選擇的這些行業都有很大可能誕生偉大的企業。消費、醫療、互聯網、高端制造業、消費金融等都有可能。我們投資的就是現在或未來會成為偉大公司的企業。

問56、您是否只投資現在已經是偉大的公司，和未來可能成長為偉大的公司？對已經是偉大的公司，和未來可能成長為偉大的公司，這兩者的投資策略是否有所不同？

張峰：策略的原理是一樣的。不同點在于我們可能對未來的偉大公司更感興趣。

問57、從過去來看，最好的公司成長超過1000倍。向未來看，還有沒有可能出現成長1000倍的公司？怎樣的公司能成長1000倍？

張峰：當然可能出現成長1000倍的公司，但現在越來越要從一級市場開始尋找投資機會才能賺到這個1000倍。因為現在股市的上市門檻已經越來越高，假設你在60億上市，1000倍就得六萬億了，這是非常高難度的一件事。但如果你從早期，從6000萬開始投，難度就會低一些。

問58、就您看來，為什么過去十幾年中，中國絕大部分上市公司的成長落后于中國房價的成長？

張峰：過去十幾年，為什么大部分上市公司跑不過房價，是因為房價的上漲很大程度是價格的上漲。在過去貨幣超發、投資拉動、地方經濟急需地產來作為支柱產業的背景下，房地產價格上漲形成了一個社會的合力，形成了泡沫。大部分實業追不上泡沫，更何況這個泡沫還是加杠桿的。

問59、在未來十年，有沒有可能出現大部分上市公司的成長高于中國房價的成長？為什么？

張峰：偉大公司的一個特征就是他們能夠創造巨大的復利的財富，而且還不用加杠桿。在經營風險上，也比房地產低很多。未來，房價上漲的復利特征會減弱，更多上市公司的成長會高于房價的上漲。原因是中國上市公司的平均ROE在13，部分優秀的企業更高，房價要保持13的ROE還是很困難的。

問60、站在今天這個時點，您覺得股價更安全，還是房價更安全？

張峰：現在這個點，好公司的股價比房價更安全。每個人的投資傾向不同，我覺得優秀公司的股價，很長一段時間都比房價安全。

關于人生和事業

問61、您練了十年太極，從中您感悟到了怎樣的人生哲理？這對您的投資有何影響或幫助？

張峰：太極教給我的就是生生不息、定力以及虛實的平衡，對我還是很有幫助的。投資跟其它一樣，要克服人性，意志力要很強，性格中要有這個力量。太動的人，做投資是有挑戰的，要動靜結合。

問62、您受索羅斯“投資是能實證思想的實驗”啟發，開始投資生涯。經過多年的投資實踐，您覺得自己的思想在投資中實證了嗎？

張峰：我們在實踐自己的思想。偉大公司可以穿越牛熊，而且不受市場短期干擾。

問63、您所尊敬的巴菲特先生是一個非常樂觀的人。您覺得自己是否也是一個樂觀的人？在投資和生活中，您有沒有煩惱？

張峰：我是一個挺樂觀的人。對于煩惱，我們應該看開一點，看透一點。我們的一生很短暫，也就三萬多天。在整個宇宙中，地球是非常小的一個星球。能讓自己的一生過得快樂且有價值，就很好了。那些無謂的煩惱，是沒有意義的。

問64、您曾說過“專注做點東西，至少對得起光陰歲月，其他的就留給時間去說吧?！蹦趯Ｗ⒆瞿募?？您希望自己十年、二十年后成為一個怎樣的人，才算對得起自己？

張峰：第一，我想做好長期復利，留給世界十年、二十年甚至更久的長期復利的業績。第二，每年寫一份年報，把我們的所思、所想、所學分享出來。

問65、您現在作為創始合伙人運作私募機構，貴公司的名字叫“Ginkgo Global銀杏環球資本”。請問為何取名“銀杏”？

張峰：取“銀杏”這個名字是因為銀杏是世界上最古老的植物之一，非常有生命力，而且很美。我們的寓意就是生生不息、獨特。

問66、貴公司的經營理念是：生生不息。請您詮釋一下，您所理解的一家私募機構的“生生不息”。

張峰：生生不息就是能夠對抗一個組織、一個生命所必有的懈怠、失去初心等。生生不息要求你通過不斷創新和深度的思考抓住對用戶的核心價值。生生不息意味著你賺了錢，還要把資金再循環投入進下一個價值創造，也意味著你要不斷提高自己的認知。你認為這是好的公司，就要去想有沒有更好的公司。你選擇的員工能不能更熱愛這樣的公司。生生不息還有一個特點是，我希望我退休的時候，銀杏能夠遠遠活得比我長，有下一批管理人來承載這個品牌、價值和責任。

問67、您曾在貝恩資本任職，對境外資產管理機構的運作相當了解。就您看來，國內的資產管理機構要向海外成熟的資產管理機構學習哪些方面？

張峰：很多人想的都是怎么做大，但更重要的是怎么做強和做長。貝恩資本創立于1984年，到現在已經有三十多年。這個機構已經運作的非常成熟，它不會因為一兩人的變化就出現崩盤。就這點來說，中國的私募機構還有很長的一段路要走。投資是一個世界杯，我們要代表中國隊參賽，這是我們這一代價值投資者包括資產管理機構所需要去完成的一項使命。

問68、銀杏環球資本的價值觀是：1、以客戶為中心，堅持最高道德標準；2、100%價值投資，聚焦偉大公司的復利投資；3、人才是我們的競爭優勢，以奮斗者為本；4、持續艱苦奮斗，堅持持續改進的“雪球原理”。請問何為“最高道德標準”？如何做到“以奮斗者為本”？什么是“雪球原理”，如何持續改進？

張峰：“最高道德標準”就是把客戶的回報、客戶的利益作為最高目標。不因為個人的私利或者情緒傷害客戶的利益。把認真學習、批判錯誤、不斷提高當成自己的道德責任?！耙詩^斗者為本”就是對于持續奮斗者要給予豐厚的長期回報，鼓勵長期奮斗人。“雪球原理”就是指要用復利的思維去積累成功的品德、知識和洞見等。

問69、怎樣的基金經理算得上是稱職的？如何評估一個基金經理業績的好壞？（戰勝指數？戰勝其他基金經理？每年一定百分比的絕對收益？）

張峰：首先，最低標準是長期賺錢；其次，要長期打敗通脹。但我認為對稱職的基金經理要求是打敗指數，而且是越長期越好，超過指數的越多越好，規模也是越大越好。這是一個巨大的目標，也是一個很大的樂趣。

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2018年6月28日

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