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韓興

上海凱納璞淳資產管理有限公司總經理，投資決策委員會委員，凱納集團副總經理，畢業于華東政法大學。曾任華創期貨股份有限公司研究所所長，南華期貨金融機構部總經理。長期負責管理研究團隊及產品設計，并積極拓展公司的創新業務及員工的專業培訓，致力于推動量化對沖產品創新進程。

精彩語錄：

進入期貨市場以后，對我個人而言，我在不斷地拿證券市場和期貨市場進行對照，然后再不斷地修正自己的各種理念和思路。

以前我有一個很深的感悟，就是銀行、公募基金和期貨公司，它們各有各的業務，特別是期貨公司和銀行以及公募基金的交叉點非常少。

我覺得每一個人都會有自己的夢想，或者每一個人都會有自己希望做的事情。對于我來說，我希望獲得更多的交流，在更廣闊的天地進行我的工作或者拓展視野等等。

實際上在這些合同條款里面，你會發現每一筆資金都是有屬性的，或許是它承受風險的偏好不同，或許是它對流動性的要求不同。那么根據這些基本的屬性，我們給它相對應的能夠滿足它要求的策略和一些屬性的策略。

我覺得量化交易的優勢相對比較明顯。第一，和主觀交易比較，量化交易首先能剔除人性的弱點。

做量化的時候可以讓你同時兼顧很多個品種，幾十個上百個都是沒問題的。

做量化研究的時候只要有足夠長且正確的歷史數據，它是建立在統計的基礎上，所以對做量化研究的人來說，標的物本身是什么不那么重要，重要的是有沒有供研究的數據。

以前傳統的交易就相當于是農耕時代，量化交易相當于是機械化流水線操作的時代。

我們在開發模型的時候，所遵循的最基本的原則還是要客觀。整個模型的開發過程實際上就是我們內部的討論甚至可以說是一個爭辯的過程。

真理是怎么產生的，真理就是越辯越明的，他是由辯論產生的。

一個交易行為一種交易策略，用的人越少，這個策略的收益就越明顯。

我覺得盡管是做量化研究，我們還是會去思考，這個策略能夠盈利的背后的邏輯是什么。

從更長周期來看，穩定性比較好的策略都是和市場根本的一些邏輯有關系。這些由市場根本原因產生的策略，它的盈虧比都是一個相對穩定的值。

我們認為圣杯式的策略是虛無縹緲的。每一個策略有一個這樣的優勢，就相應會有一個那樣的缺點，所以想要穩定的收益率，我們還是覺得要有更多低相關性的策略把它進行組合，對市場上低相關性的品種進行分散投資，才能真正滿足長期穩定的收益目標。

我們在做策略的時候，不是去看這個策略的收益率是多少，而是去看這個策略的盈虧比是多少。

所謂的資產管理工作，第一位是控制風險，控制限定的風險，去博更高的收益。

對于我自己來說，我要確保我自己的策略是夠分散的。當市場集中在某一類型的策略的時候，這只會影響我部分的策略。我覺得現在還做不到對沖基金的一個創新，因為還不能夠給到對沖基金一個真正的自由度。

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七禾網1、韓總您好，感謝您在百忙之中接受七禾網的專訪。您在2006年入行證券私募，之后轉到期貨行業，請問您當時從證券轉向期貨的原因是什么？

韓興：剛進入證券的時候也沒有想太多的問題，機緣巧合之下就加入了證券行業。應該說運氣比較好，一進去就是大牛市。到了2007的時候，股市發生了“530”事件，出現了大跌行情，對我產生了較大的影響。當然“530”行情比較短暫，之后股市又開始恢復，但是我感覺股票市場和原來相比會發生變化。當時有很多資金正在離場，我覺得出去之后再也不會進來了，這時我開始真正意識到風險。股票是單邊操作，這就存在一定的問題，我希望能夠找一個做空的市場，有做空的機制。這是最早產生的一個想法，算是為后來去期貨市場做了一個鋪墊。后面則是機緣巧合，有朋友介紹我去期貨公司工作。剛去期貨行業的時候從最基礎的工作開始做，懷著一種學習的心，想要了解期貨市場的情況。大概是2007年年底的時候開始進入到期貨市場，但那個時候對期貨不是很了解。我記得到5500點時，基本上就不從事股票了。然后開始一門心思學習期貨，在這個過程當中，我發現期貨市場和原來做的證券市場之間越來越多的差異性。它的差異性是由這兩個市場最本質的一些交易規則所產生的。我覺得進入期貨市場以后，對我個人而言，我在不斷地拿證券市場和期貨市場進行對照，然后再不斷地修正自己的各種理念和思路?；旧鲜沁@樣一個情況。

七禾網2、您從事期貨行業之后，曾任華創期貨研究所所長，請問您當時的工作專注于哪些？

韓興：華創是我進入期貨行業以后第一家去的公司，當年它不叫華創，是在華創證券收購重組公司以后改名的，我進去的時候那家公司還叫重慶港九。我進入公司正好時逢2007年重慶港九在上海建立研發中心。最初我一起參與了當時研發中心的籌備，整個研發中心的人員基本上也是由我一點一點招聘進來的。然后我開始思考如何做賣方，即期貨行業的賣方研究，如何來搭組織架構。所以這個時候的工作，主要還是把研究和市場聯系起來?？纯纯蛻粜枰裁?，我們應該怎么樣來寫周報、日報，能夠給客戶的期貨交易帶來一定的投資建議，能夠為客戶帶來效益。在2010年，也就是股指期貨上市以后，我們的研究方向增添了一些新的內容。股指期貨上市以后，我們研究所從原來傳統的基本面品種研究分析轉換成立了金工部，專門做金融工程，這也是我朝量化方向發展的一個開端。我們研究所也做了比如說滬深300股指期貨和股票現貨無風險套利的模型等等，這些都是從那個時候開始做起來的。在這個過程當中我們慢慢發現，原來整個期貨公司的經營比較單一，只是在做一個純粹的經紀業務，后來又做了投資咨詢業務。但是總的而言期貨公司的發展方向還是會朝著資產管理的方向發展。當時期貨公司還沒有所謂的資產管理部或者資產管理牌照，那么我們研究所的工作就是為將來朝資產管理發展做一個投研上的鋪墊。所以我們當時的工作或者說我負責的工作更多的還是在做一些交易策略，然后開始考慮怎么樣實現產品化，進行資產管理運行，這就是當時我負責的主要內容。

七禾網3、您離開華創期貨之后，進入南華期貨擔任金融機構部總經理，在職期間，您主要負責的項目是什么？

韓興：就像剛才說的，之前我在華創研究所工作的時候，已經開始思考怎么樣做期貨資管的產品。這個金融機構部是南華總部直屬的一級部門，從一開始的時候這個金融機構部就定義成兩部分，一部分是聯系各個機構，銀行、保險、信托、券商、公募、私募等等，然后在聯系各個機構的過程當中，獲得一些機構的分倉。這一部分的工作和傳統的券商賣方研究的機構銷售是一樣的。金融機構部的屬性就是類似一個證券研究所的機構，他具備基本研究的屬性，具備一定的機構銷售屬性。從剛才說的機構銷售存在銷售業務來說，要獲得這些機構的一些分倉，你必須給這些機構提供一定的服務，不管是在行業報告上還是在一些策略的交流上。另一方面，當時期貨的私募陽光化開始興起。在產品發售這一塊的需求就起來了，所以就當時而言我負責的工作主要偏向產品發售。

我到了南華以后一直主持產品發售的工作，當時也發行了很多的產品。一般的產品發售會從結構化開始做起，我們選了一條最難走的路，直接從管理型產品開始。但也正因為走出了這條路，當時南華在市場的期貨產品發售上有一定的聲譽。這個時期的產品發售還牽涉到一個所謂通道業務的問題，當時私募自身還沒有一個明確的法律地位，更多的都是采用基金專戶的形式來作為產品的通道來發售。所以我的考慮也是用這一塊的業務來帶動機構分倉業務。我當時和基金公司以及通道的溝通特別多，如果原來只是做分倉業務，那就是一個純賣方，而現在通過通道業務的帶動，我們也成為了買方。在很多交易當中，大家相互地成為買方，有利于期貨公司在行業內獲得一個更平等的對話權，推動市場發展。這個事情本身對整個行業非常有意義。實際上，在以前我有一個很深的感悟，就是銀行、公募基金和期貨公司，它們各有各的業務，特別是期貨公司和銀行以及公募基金的交叉點非常少。所以那些機構不了解期貨和期貨公司的運作，期貨公司也不了解那些機構的運作，交叉點比較小?，F在混業經營，大家在業務上進行交叉，雖然在剛開頭的時候難度非常大，經過這一兩年的發展，期貨公司與這些基金公司、銀行通過項目來推動交流，取得了比較好的效果?，F在無論是銀行還是基金公司，他們對期貨資管行業的了解已經進步了很多。

七禾網4、2013年您轉入期貨私募行業，目前擔任上海凱納璞淳資產管理有限公司總經理，從期貨公司到投資公司，您做出這個選擇，主要考慮了哪幾個方面的因素？

韓興：我在2014年轉入期貨私募行業，說到做了哪些考慮，應該有很多的偶然性。比如說我的合伙人陳總——陳曦，他對我做了邀請，還有我比較看好整個行業的發展前景。我覺得每一個人都會有自己的夢想，或者每一個人都會有自己希望做的事情。對于我來說，我希望獲得更多的交流，在更廣闊的天地進行我的工作或者拓展視野等等。所以我覺得進入資管時代以后，可能會換一個角度來看待市場，來參與這個金融行業，參與這個工作，讓自己活得更好。

七禾網5、據了解您已經有10年的期貨從業經歷，在您看來，在這10年之間，期貨市場出現了哪些大的變化？

韓興：我覺得這個變化真的很大，也帶有一定的周期性。我在2007年底進入期貨市場，從法律法規的角度而言，這個市場變得越來越規范。從業人員的數量在不斷地增加，而且增加的速度比較快，從業人員的素質也在不斷提高，這個市場的參與者，投資者，不管是數量上，還是在結構上，都發生了很大的變化。比如以前在這個市場上，實際只有自然人客戶和一般企業客戶，企業可能做一些套保，有些企業甚至不怎么做。但是現在這個市場，尤其是股指期貨上市以來，在投資的結構上發生了明顯的變化。隨著新品種的不斷增加，市場的規模和容量在不斷的增加，投資者結構也變得越來越豐富。這個市場要成熟，發展到一定階段，我覺得主要看三個方面，第一這個市場的體制是否熟，這些可以從法律法規是否健全中看出來；第二這個市場的品種是否豐富，這可以從近幾年不斷地有新品種推出中看出；第三就是參與這個市場的人的水平如何，他的結構是怎么樣的。在過去的十年里面，我切實感受到不管是我們的證券市場還是我們的期貨市場，總體來說變得越來越成熟，可能獲得暴利的機會也越來越小，大家的交易難度也增加了，但我覺得總體而言是一件好事情，因為我們的市場變得更健康了。

七禾網6、凱納集團旗下有廣東凱納投資管理有限公司、廣州凱納投資顧問有限公司、上海凱納璞淳資產管理有限公司、北京長利凱納資產管理有限公司，請問每個子公司的定位是什么？

韓興：實際上我們現在分成了北京、上海還有廣州三地。那么這四個子公司當中廣東凱納和廣州凱納，相對來說是一體的，因為它們都在廣州，主要還是負責投研這一塊。然后我們的上海凱納，負責整個資產管理產品的規劃和設計，我們的中臺業務在上海公司，上海公司也有一部分技術人員，一部分IT人員進行編程工作。北京凱納主要是我們的市場渠道。這幾家公司，在內部可以理解為不同分工，不同職能的幾個部門。

七禾網7、凱納集團在廣州、上海、北京分別成立子公司，請問做這樣布局的原因是什么？上海凱納璞淳資產管理有限公司是如何去協調或者配合其它三家公司的工作？

韓興：雖然我們的公司最早在廣州，但是陽光化的產品發售一直在上海進行。當時上海凱納還沒有成立，所以一直以出差的形式在上海工作。到了一定規模之后，我們就決定在上海成立公司，把這一部分工作仍舊放在上海做。上海公司實際上就是隨著公司的發展把它實體化了而已。北京的公司是我們新設的，主要是考慮到對外，上海的對外主要還只是在產品運作、項目對接上。原來我們沒有一個具體的市場部或者銷售部專門來做產品銷售。以前的銷售都是外包的，相當于全部外包給我們的合作伙伴，包括期貨公司、證券公司、第三方等。后面我們也考慮可以嘗試自己做一個銷售平臺，最后考慮選址的時候決定把銷售平臺放在北京。

上海這邊相當于是一個中臺部門，所有項目的審核和運維都是在上海進行。在整個產品的流程中可能銷售的部門，市場的部門會去做項目的發起。發起完之后，由上海公司把這些發起的項目進行整理然后制表，再與廣州技術部門對接?？纯丛谕顿Y范圍上，投資限制上等等要不要做一些相應的修改。整個資金和技術對接完成以后，由上海公司來牽頭走整個流程。