七禾網8、您長期負責產品的設計，每一檔產品都會有自己的特點，根據不同的類型，策略的制定會有何不同？

韓興：所有的產品都有一些基本要素，比如說，產品的投向、投資范圍、投資限制等，這些也是通常說的風控的一些條款。再加上產品在流動性上的要求，它的封閉期，開放日等等。根據這些資金的屬性，我們稱之為資金的屬性，實際上在這些合同條款里面，你會發現每一筆資金都是有屬性的，或許是它承受風險的偏好不同，或許是它對流動性的要求不同。那么根據這些基本的屬性，我們給它相對應的能夠滿足它要求的策略。

七禾網9、在投資的實踐中,人機結合越來越普遍,量化投資逐漸成為一種重要的投資工具，從您的角度來看，量化交易的優勢是什么？它能夠得到普遍應用的原因是什么？

韓興：我覺得量化交易的優勢相對比較明顯。第一，和主觀交易比較，量化交易首先能剔除人性的弱點。我們很多時候做交易，包括我們以前在賣方的時候發現很多客戶交易之所以失敗，有的時候并不是他的分析能力不好，有很多客戶在市場交易了那么多年，實際上已經有很專業的分析能力。那么更多的是一個心態問題，所謂的心態問題實際上就是他不能夠堅定地去執行他的交易紀律和他的交易計劃。那么在做程序化交易的時候就可以剔除這個弊端。另外一個就是我們做主觀，自己操盤的時候，會有一個問題，你可以同時兼顧的產品品種是有限的。但做量化的時候可以讓你同時兼顧很多個品種，幾十個上百個都是沒問題的。相對于你一個人只能兼顧兩三個品種的話，會讓你獲得更多的交易機會。還有一個就是量化和原來傳統的研究分析的方法有一個很大的不同之處。比如我之前在研究所工作的時候，我們的行業研究員或者說我們品種研究員，他都是針對某一個品種，針對某一個行業進行研究。我們在挑選這些研究員的時候，除了考慮到他的一些基本功底之外，很重要的一點就是會考慮到他之前的專業、經歷與這個行業的相關度。因為需要你對這個品種的行業本身有更多的理解，更多的背景資料，然后才能做出更全面的分析。但做量化研究的時候只要有足夠長且正確的歷史數據，它是建立在統計的基礎上，所以對做量化研究的人來說，標的物本身是什么不那么重要，重要的是有沒有供研究的數據。比如某個品種過去若干年的歷史價格，成交量的數據你都能夠擁有，你就能總結出規律，形成你自己的交易策略。所以從某種程度來說，量化研究大大提高了產生策略的生產力。你可以想象這樣一個事情，做傳統研究的時候，會受很多背景的限制。比如你研究有色，以傳統觀念來說研究有色的人，最好能在有色的現貨企業做過，那么你具備了這些專門研究的條件，所產生的成果也只是有色這個板塊的。銅鋁鉛鋅這些品種的關聯度比較大，可能一個人做多個品種的研究，但在研究要求更高的時候則是一個人做一個品種。比如說我專門做銅，鋅和銅這兩個行業可能還有一些差異，那么他的生產力相對會比較低。做了量化以后就不一樣，你用了量化的方式，只要有數據就行了。以前傳統的交易就相當于是農耕時代，量化交易相當于是機械化流水線操作的時代。所以我覺得這個就是量化被越來越多地去運用的主要原因，因為它確實提高了效率，推動了生產力。另外一個就是在交易上，它剔除了人性的弱點，提高了資產管理規模，提高了資產管理容量，然后減少了人為的失誤。

七禾網10、上海凱納研發出全系列量化交易模型，包括日內模型、趨勢模型、套利模型共數百套，請問團隊在開發模型的時候，他們所遵循原則是什么？

韓興：我覺得我們在開發模型的時候，所遵循的最基本的原則還是要客觀。整個模型的開發過程實際上就是我們內部的討論甚至可以說是一個爭辯的過程。剛才說到一個客觀，那么真理是怎么產生的，真理就是越辯越明的，他是由辯論產生的。我們在整個開發過程中，技術部的人員是不斷地來論證的。我們覺得如果你有一個想法，一個觀點，可能無法說明它百分百就是真理，你沒有辦法證真，但是你有辦法證偽。所以在這個過程中，我們大家力爭都想不出來這個模型還有什么問題時才讓它通過。

七禾網11、從您的角度來看，一個策略的收益受到影響，主要來自哪些方面的原因？

韓興：任何策略都有賺錢和虧損的時候。如果要說它的收益受到影響，在我們的理解中就是這個策略實際交易的或者它近期交易的情況和原來我們做測試的時候差別比較大。我們覺得它受到的影響主要還是隨著進入市場投資主體的增加，或者說競爭越來越激烈，有一些策略可能開始趨同，或者說用同種類似策略越來越多，有一些是基本的原理。一個交易行為一種交易策略，用的人越少，這個策略的收益就越明顯。如果這個市場的人都在用同一種策略進行交易，那我想這個都是賺不了錢的，收益就會受到影響，我覺得這是最主要的原因。

七禾網12、在策略模型上，凱納“力爭質疑自己的策略，直到找不出漏洞”。請問上海凱納用什么手段或者方式來質疑？如果發現漏洞之后，又是如何去處理的？

韓興：我們在每一個策略上架之前，都需要通過投資委員會，然后負責開發這個策略的策略師和相應的投資總監都會參與投資委員會的評審，對這個策略進行討論。能夠上架的策略都是大家經過充分的考量過的，在這個過程當中，由于做這個策略的人和其他參與討論的人，他的角度和思路是不一樣的，所以大家實際上是在通過不同的角度來看待這個策略，盡可能全面的去考慮這個策略在各種情況下它的表現。

其實這個也不能說是策略的漏洞，只能說我們盡量把這個類型的策略做得能夠獲得更高的盈虧比。然后在實際運作的過程中，由于行情的變化，這個策略的適用性就會發生變化，那么我們在這個上面會進行一定的調整，更改一些參數等。我們用組合策略，因此每一個產品都有比較多的組合的策略，可能會對策略組進行一定的調整，包括在權重比例或者是否使用上進行相應的調整。

七禾網13、處理量化策略漏洞的過程中，是否會出現過度優化的現象？您覺得應該如何去掌握這個度，以免出現過度優化的現象？

韓興：從我們實際上架的策略來看，還沒有出現過度優化的情況。在策略研發過程當中，拿到會上討論的策略，可能會有過度優化的現象，但是在這個討論當中，由于大家的思想角度不一樣，很容易就能把過度優化的問題找出來，然后去解決或者改變它。

我覺得盡管是做量化研究，我們還是會去思考，這個策略能夠盈利的背后的邏輯是什么。結合市場的實際情況來思考，總的來說，有的策略能夠賺錢，就是說它的盈虧比比較高，但是它的生命力，它的有效期相對比較短。從更長周期來看，穩定性比較好的策略都是和市場根本的一些邏輯有關系。比如說人的貪婪的屬性，市場的有效性。這些由市場根本原因產生的策略，它的盈虧比都是一個相對穩定的值。所以那個所謂的過度優化，就是一定要把一個比較固定的盈虧比做得更好，或者看起來很好很好。實際上，它背后肯定是過度優化的。我們做量化組合的原因是我們覺得魚和熊掌是不可兼得的，你硬是要兼得魚和熊掌，那這肯定是有問題的。

七禾網14、目前有較多的程序化投資者使用多品種、多策略、多周期的組合模式，但也有人認為“專注”才是王道，他們使用單品種、單策略、單周期的模式，對此，請談談您的看法？

韓興：這個觀點我們很明確，我們還是堅持多策略分散投資的投資理念。國內剛開始做量化的時候大家都在找一個圣杯，就是任何時間點，這個策略都能賺錢。但是我們認為圣杯式的策略是虛無縹緲的。每一個策略有一個這樣的優勢，就相應會有一個那樣的缺點，所以想要穩定的收益率，我們還是覺得要有更多低相關性的策略把它進行組合，對市場上低相關性的品種進行分散投資，才能真正滿足長期穩定的收益目標。

七禾網15、目前，“期權”是市場的一大熱點，有人認為它是一個對付極端行情非常好的工具，請談談您對期權的理解？

韓興：我覺得期權是個好東西，因為我覺得現在國內的市場和發達國家的金融市場比，總的而言還是缺乏對沖工具，我們需要更多的金融衍生品。也只有有了更多的對沖工具，我們才能做更多的策略，去做更多的選擇，市場資金的多元化差異才會形成。所以我覺得期權的推出，對這個市場是有積極意義的，它能讓整個市場更繁榮更健康地發展，這是從大的角度來說。從我們自己交易的角度來說，有更多的新品種的推出，對我們制定策略幫投資者獲取穩定、可觀的收益會更有益。