七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

肖輝

上海淘利資產管理有限公司董事長兼首席投資總監，上海交通大學金融工程博士，上海期貨交易所博士后。

多年投資管理，量化策略，資產配置，風險預算和投資組合分析經驗，曾管理數只上億元對沖基金，且保持業績優秀；主要研究領域為商品期貨市場、股票指數期貨、金融衍生品開發、投資組合策略分析等。

曾參加過多項國家自然科學基金課題，在頂尖級經濟類雜志上發表過多篇論文。出版著作《股票指數現貨市場與期貨市場關系研究》。

淘利的榮譽

2012年： 對沖網評選的--管理期貨策略對沖基金業績（全國）第二名

2012年：上海證券報及國金證券聯合評選的--私募管理人-2012年度新銳獎

2012年：上海證券報及德邦證券評選的--金陽光獎：“國內對沖先行獎”

2013年：中國絕對收益管理協會及大智慧評選的--中國私募年度百強

2013年：私募排排網評選的-中國最佳管理期貨策略對沖基金

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訪談精彩語錄：

套利和投機本質上沒有區別，只是針對交易標的的目標不同。

在我看來，投機只是套利中的一種方式，套利可以涵蓋投機。

每個人有自己的性格，交易需要選擇適合自己性格的方式。

不能預期未來的市場變化，波動是收益的唯一來源，淘利以交易為生。

商品期貨的價差波動比股指期貨的價差波動要大很多，商品的價差還需要分品種差別對待。

可靠是相對的，沒有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

（“人機結合”的套利策略）只要是波動可量化的套利會一直存在機會。

“人機結合”的目標就是把兩者的優點集合在一起。

金融工程師設計汽車，IT技術人員制造汽車，交易員駕駛汽車，“三駕馬車”并駕齊驅。

一個策略非常忌諱的是數據窺探，這樣的策略會導致過度擬合。

策略組合的好處非常明顯，可以提高策略的夏普比率，可以捕捉到更多的市場特征，降低回撤率。

失效的策略會被淘汰，超過了策略淘汰閥值即被淘汰。

放松的心態有利于寫出更好的策略，科學的計算有利于寫出更好的策略，嚴格的風控有利于寫出更好的策略。

優勢在于：數量化，免去對基本面的研究判斷；模塊化，滿足不同收益風險偏好的投資需求；程序化，將人的不穩定因素降到最低。

套利類的產品回撤很小，2%以下的最大回撤，趨勢套利產品年化在30%左右，回撤在6%左右，趨勢的回撤要大一些，在20%-30%。

對于產品的運作，我們一直很努力，給投資人最好的回報是我們的終極目標。

若要聯系淘利資產-肖輝，與其溝通交流，期貨中國可為您預約，電話：0571-85803287

期貨中國1、肖輝先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。您是上海交通大學金融工程博士，也曾在上海期貨交易所從事課題研究工作，請問金融工程的科班出身和交易所的工作經驗，對您后來的金融交易有哪些方面的幫助或影響？

肖輝：金融工程和交易所的工作研究經歷非常重要，例如，金融工程方面系統學習了市場微觀結構、衍生品的定價、行為金融學、計量經濟學等，并且針對大量的數據進行了實證檢驗分析，對實證結果進行統計檢驗得到結論，這方面的鍛煉對于金融量化交易打下一定的基礎。交易所的工作主要是設計期貨產品以及期權做市商管理辦法，對于客戶的需求和目前的實際情況需要做大量的調研以及數據的處理的工作，這些工作非常有價值，因為金融交易需要了解交易者的很多情況，不少東西是“紙上得來終覺淺, 絕知此事要躬行”。這也為淘利資產未來的產品設計融入更多的合理因子。

期貨中國2、您創辦和領導淘利資產主要做套利對沖交易，就您看來，套利對沖和投機的本質區別是什么？

肖輝：衍生品市場主要有三大類投資人：投機、套保和套利。套利和投機本質上沒有區別，只是針對交易標的的目標不同，例如，套利交易的目標是價差的波動，投機交易者的目標是價格的波動。在我看來，投機只是套利中的一種方式，套利可以涵蓋投機。

期貨中國3、您為什么選擇套利對沖為主的投資模式？

肖輝：每個人有自己的性格，交易需要選擇適合自己性格的方式，很多人你讓他每天賺0.1%，他是不會接受的，會覺得沒有意思，而我覺得這樣就滿足了。例如，一種交易一年開倉1次，盈利則收益100%，虧損則-20%，還有一種交易一次賺0.1%，虧0.05%，一年能做250次；不同類型的投資人的選擇將會不同，套利對沖的模式就是這樣的一個收益特征，符合個人的性格。

期貨中國4、套利對沖的模式相對投機而言風險低一些，但并非沒有風險，請您談談套利對沖的風險主要來源于哪些方面？

肖輝：套利的風險來源于很多的因素，不同的套利交易風險源是不相同的，具體表現就是價差朝自己持倉不利的方向變動。很多時候對風險的預測是不完整的，因此需要制定好風險出現時該如何操作的方案。

期貨中國5、套利對沖的風險較低，這是否意味著套利對沖經?？梢灾貍}交易？淘利資產的倉位管理是如何設置和執行的？

肖輝：風險高低需要和收益率來相對應，套利對沖交易的收益風險比相對較高，非常重要的是可以重復多次，套利的持倉和投機的持倉沒有區別，該重倉時重倉，淘利資產的倉位管理很簡單：根據市場狀況動態調整。

套利具體的風險源會有很多，對做基本面套利的的來說，基本面的判斷在套利中是非常重要的。淘利資產主要集中于量化套利，倉位會用模型計算，例如，連續兩次同方向止損后，在一天內同方向套利頭寸不開倉。

期貨中國6、套利如果做錯了，可能比投機更難止損。比如由于價差太大，做了價差縮小的套利，結果價差越拉越大，這時到底應該加倉還是止損？什么情況下該加倉？什么情況下該止損？

肖輝：套利做錯的時候，直接把這些頭寸平倉，止損是一個系統應有的能力。

期貨中國：如何界定一組套利做錯了？

肖輝：例如，股指期貨跨期套利，在價差為5的時候做多價差，開倉后價差下行到4，虧損達到閥值，平倉出場，不會拘泥于基本面是否發生變化。市場出現了不利情況就表明做錯了，控制住虧損的頭寸非常重要。

期貨中國7、您的團隊主要做二級市場的套利交易和對沖交易，投資對象包括股票/股指期貨/商品期貨/ETF/可轉債/國債/信用債。請問這些投資對象中，是否分為主要投資對象和輔助投資對象？或者是在不同的階段，選擇不同的主要投資對象？

肖輝：主要投資股指期貨、股票、ETF和商品期貨。市場狀況不同，不同的標的投資比例會動態調整。

期貨中國8、您團隊的投資方式以量化策略為核心，目前的量化策略包括：跨期套利、期現套利、量化Alpha市場中性、債券套利、ETF套利等多種投資策略。請您簡要介紹一下淘利各種策略的取勝原理或盈利邏輯？

肖輝：淘利資產的投資盈利來源于市場的波動，在一個波動的市場上根據不同策略承受風險的具體情況進行波動交易，不能預期未來的市場變化，波動是收益的唯一來源，淘利以交易為生。

期貨中國9、在一個賬戶上，“跨期套利、期現套利、量化Alpha市場中性、債券套利、ETF套利”等多種投資策略都會配置嗎？還是說會根據不同賬戶的需求、規模、限制等在策略配置上有所差別？

肖輝：不同類型的產品，策略配置是不同的。

期貨中國10、股指期貨的套利和商品期貨的套利您均有研究和涉及，請問，就您看來基于股指期貨的套利和基于商品期貨的套利的主要差別有哪些？哪一種更可靠？

肖輝：商品期貨的價差波動比股指期貨的價差波動要大很多，商品的價差還需要分品種差別對待?？煽渴窍鄬Φ?，沒有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

期貨中國11、有專業人士認為期權這一工具適合機構投資者，并且特別適合做套利對沖的機構。請問，您對期權的推出是否期待？您的團隊有沒有研究基于期權的相關策略？

肖輝：期權是一個非常好的產品，期權的使用分三種，（1）套利交易，期權之間的套利，期權與期貨之間的套利；（2）做市商報價，利潤來源于價差以及交易所的做市商優惠；（3）期權作為一個工具，引入到產品設計中，淘利資產即將推出的策略指數產品將包含期權，鎖定指數的下行風險。

期貨中國12、您的團隊做的套利對沖交易，除了“強相關的套利”之外，有沒有涉足“弱相關的多空對沖”？淘利會關注和操作哪些類型的多空對沖機會？

肖輝：“弱相關的多空對沖”是一種趨勢的組合，并不是套利，我們所做的套利在金融邏輯上非常強的關系，否則會把該類交易定義為趨勢交易。