七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

肖輝

上海淘利資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)兼首席投資總監(jiān)，上海交通大學(xué)金融工程博士，上海期貨交易所博士后。

多年投資管理，量化策略，資產(chǎn)配置，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和投資組合分析經(jīng)驗(yàn)，曾管理數(shù)只上億元對(duì)沖基金，且保持業(yè)績(jī)優(yōu)秀；主要研究領(lǐng)域?yàn)樯唐菲谪浭袌?chǎng)、股票指數(shù)期貨、金融衍生品開發(fā)、投資組合策略分析等。

曾參加過多項(xiàng)國(guó)家自然科學(xué)基金課題，在頂尖級(jí)經(jīng)濟(jì)類雜志上發(fā)表過多篇論文。出版著作《股票指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)關(guān)系研究》。

淘利的榮譽(yù)

2012年： 對(duì)沖網(wǎng)評(píng)選的--管理期貨策略對(duì)沖基金業(yè)績(jī)（全國(guó)）第二名

2012年：上海證券報(bào)及國(guó)金證券聯(lián)合評(píng)選的--私募管理人-2012年度新銳獎(jiǎng)

2012年：上海證券報(bào)及德邦證券評(píng)選的--金陽光獎(jiǎng)：“國(guó)內(nèi)對(duì)沖先行獎(jiǎng)”

2013年：中國(guó)絕對(duì)收益管理協(xié)會(huì)及大智慧評(píng)選的--中國(guó)私募年度百強(qiáng)

2013年：私募排排網(wǎng)評(píng)選的-中國(guó)最佳管理期貨策略對(duì)沖基金

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訪談精彩語錄：

套利和投機(jī)本質(zhì)上沒有區(qū)別，只是針對(duì)交易標(biāo)的的目標(biāo)不同。

在我看來，投機(jī)只是套利中的一種方式，套利可以涵蓋投機(jī)。

每個(gè)人有自己的性格，交易需要選擇適合自己性格的方式。

不能預(yù)期未來的市場(chǎng)變化，波動(dòng)是收益的唯一來源，淘利以交易為生。

商品期貨的價(jià)差波動(dòng)比股指期貨的價(jià)差波動(dòng)要大很多，商品的價(jià)差還需要分品種差別對(duì)待。

可靠是相對(duì)的，沒有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

（“人機(jī)結(jié)合”的套利策略）只要是波動(dòng)可量化的套利會(huì)一直存在機(jī)會(huì)。

“人機(jī)結(jié)合”的目標(biāo)就是把兩者的優(yōu)點(diǎn)集合在一起。

金融工程師設(shè)計(jì)汽車，IT技術(shù)人員制造汽車，交易員駕駛汽車，“三駕馬車”并駕齊驅(qū)。

一個(gè)策略非常忌諱的是數(shù)據(jù)窺探，這樣的策略會(huì)導(dǎo)致過度擬合。

策略組合的好處非常明顯，可以提高策略的夏普比率，可以捕捉到更多的市場(chǎng)特征，降低回撤率。

失效的策略會(huì)被淘汰，超過了策略淘汰閥值即被淘汰。

放松的心態(tài)有利于寫出更好的策略，科學(xué)的計(jì)算有利于寫出更好的策略，嚴(yán)格的風(fēng)控有利于寫出更好的策略。

優(yōu)勢(shì)在于：數(shù)量化，免去對(duì)基本面的研究判斷；模塊化，滿足不同收益風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求；程序化，將人的不穩(wěn)定因素降到最低。

套利類的產(chǎn)品回撤很小，2%以下的最大回撤，趨勢(shì)套利產(chǎn)品年化在30%左右，回撤在6%左右，趨勢(shì)的回撤要大一些，在20%-30%。

對(duì)于產(chǎn)品的運(yùn)作，我們一直很努力，給投資人最好的回報(bào)是我們的終極目標(biāo)。

若要聯(lián)系淘利資產(chǎn)-肖輝，與其溝通交流，期貨中國(guó)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、肖輝先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您是上海交通大學(xué)金融工程博士，也曾在上海期貨交易所從事課題研究工作，請(qǐng)問金融工程的科班出身和交易所的工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)您后來的金融交易有哪些方面的幫助或影響？

肖輝：金融工程和交易所的工作研究經(jīng)歷非常重要，例如，金融工程方面系統(tǒng)學(xué)習(xí)了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、衍生品的定價(jià)、行為金融學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等，并且針對(duì)大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)分析，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)得到結(jié)論，這方面的鍛煉對(duì)于金融量化交易打下一定的基礎(chǔ)。交易所的工作主要是設(shè)計(jì)期貨產(chǎn)品以及期權(quán)做市商管理辦法，對(duì)于客戶的需求和目前的實(shí)際情況需要做大量的調(diào)研以及數(shù)據(jù)的處理的工作，這些工作非常有價(jià)值，因?yàn)榻鹑诮灰仔枰私饨灰渍叩暮芏嗲闆r，不少東西是“紙上得來終覺淺, 絕知此事要躬行”。這也為淘利資產(chǎn)未來的產(chǎn)品設(shè)計(jì)融入更多的合理因子。

期貨中國(guó)2、您創(chuàng)辦和領(lǐng)導(dǎo)淘利資產(chǎn)主要做套利對(duì)沖交易，就您看來，套利對(duì)沖和投機(jī)的本質(zhì)區(qū)別是什么？

肖輝：衍生品市場(chǎng)主要有三大類投資人：投機(jī)、套保和套利。套利和投機(jī)本質(zhì)上沒有區(qū)別，只是針對(duì)交易標(biāo)的的目標(biāo)不同，例如，套利交易的目標(biāo)是價(jià)差的波動(dòng)，投機(jī)交易者的目標(biāo)是價(jià)格的波動(dòng)。在我看來，投機(jī)只是套利中的一種方式，套利可以涵蓋投機(jī)。

期貨中國(guó)3、您為什么選擇套利對(duì)沖為主的投資模式？

肖輝：每個(gè)人有自己的性格，交易需要選擇適合自己性格的方式，很多人你讓他每天賺0.1%，他是不會(huì)接受的，會(huì)覺得沒有意思，而我覺得這樣就滿足了。例如，一種交易一年開倉1次，盈利則收益100%，虧損則-20%，還有一種交易一次賺0.1%，虧0.05%，一年能做250次；不同類型的投資人的選擇將會(huì)不同，套利對(duì)沖的模式就是這樣的一個(gè)收益特征，符合個(gè)人的性格。

期貨中國(guó)4、套利對(duì)沖的模式相對(duì)投機(jī)而言風(fēng)險(xiǎn)低一些，但并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)您談?wù)勌桌麑?duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于哪些方面？

肖輝：套利的風(fēng)險(xiǎn)來源于很多的因素，不同的套利交易風(fēng)險(xiǎn)源是不相同的，具體表現(xiàn)就是價(jià)差朝自己持倉不利的方向變動(dòng)。很多時(shí)候?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)是不完整的，因此需要制定好風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)該如何操作的方案。

期貨中國(guó)5、套利對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)較低，這是否意味著套利對(duì)沖經(jīng)?？梢灾貍}交易？淘利資產(chǎn)的倉位管理是如何設(shè)置和執(zhí)行的？

肖輝：風(fēng)險(xiǎn)高低需要和收益率來相對(duì)應(yīng)，套利對(duì)沖交易的收益風(fēng)險(xiǎn)比相對(duì)較高，非常重要的是可以重復(fù)多次，套利的持倉和投機(jī)的持倉沒有區(qū)別，該重倉時(shí)重倉，淘利資產(chǎn)的倉位管理很簡(jiǎn)單：根據(jù)市場(chǎng)狀況動(dòng)態(tài)調(diào)整。

套利具體的風(fēng)險(xiǎn)源會(huì)有很多，對(duì)做基本面套利的的來說，基本面的判斷在套利中是非常重要的。淘利資產(chǎn)主要集中于量化套利，倉位會(huì)用模型計(jì)算，例如，連續(xù)兩次同方向止損后，在一天內(nèi)同方向套利頭寸不開倉。

期貨中國(guó)6、套利如果做錯(cuò)了，可能比投機(jī)更難止損。比如由于價(jià)差太大，做了價(jià)差縮小的套利，結(jié)果價(jià)差越拉越大，這時(shí)到底應(yīng)該加倉還是止損？什么情況下該加倉？什么情況下該止損？

肖輝：套利做錯(cuò)的時(shí)候，直接把這些頭寸平倉，止損是一個(gè)系統(tǒng)應(yīng)有的能力。

期貨中國(guó)：如何界定一組套利做錯(cuò)了？

肖輝：例如，股指期貨跨期套利，在價(jià)差為5的時(shí)候做多價(jià)差，開倉后價(jià)差下行到4，虧損達(dá)到閥值，平倉出場(chǎng)，不會(huì)拘泥于基本面是否發(fā)生變化。市場(chǎng)出現(xiàn)了不利情況就表明做錯(cuò)了，控制住虧損的頭寸非常重要。

期貨中國(guó)7、您的團(tuán)隊(duì)主要做二級(jí)市場(chǎng)的套利交易和對(duì)沖交易，投資對(duì)象包括股票/股指期貨/商品期貨/ETF/可轉(zhuǎn)債/國(guó)債/信用債。請(qǐng)問這些投資對(duì)象中，是否分為主要投資對(duì)象和輔助投資對(duì)象？或者是在不同的階段，選擇不同的主要投資對(duì)象？

肖輝：主要投資股指期貨、股票、ETF和商品期貨。市場(chǎng)狀況不同，不同的標(biāo)的投資比例會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

期貨中國(guó)8、您團(tuán)隊(duì)的投資方式以量化策略為核心，目前的量化策略包括：跨期套利、期現(xiàn)套利、量化Alpha市場(chǎng)中性、債券套利、ETF套利等多種投資策略。請(qǐng)您簡(jiǎn)要介紹一下淘利各種策略的取勝原理或盈利邏輯？

肖輝：淘利資產(chǎn)的投資盈利來源于市場(chǎng)的波動(dòng)，在一個(gè)波動(dòng)的市場(chǎng)上根據(jù)不同策略承受風(fēng)險(xiǎn)的具體情況進(jìn)行波動(dòng)交易，不能預(yù)期未來的市場(chǎng)變化，波動(dòng)是收益的唯一來源，淘利以交易為生。

期貨中國(guó)9、在一個(gè)賬戶上，“跨期套利、期現(xiàn)套利、量化Alpha市場(chǎng)中性、債券套利、ETF套利”等多種投資策略都會(huì)配置嗎？還是說會(huì)根據(jù)不同賬戶的需求、規(guī)模、限制等在策略配置上有所差別？

肖輝：不同類型的產(chǎn)品，策略配置是不同的。

期貨中國(guó)10、股指期貨的套利和商品期貨的套利您均有研究和涉及，請(qǐng)問，就您看來基于股指期貨的套利和基于商品期貨的套利的主要差別有哪些？哪一種更可靠？

肖輝：商品期貨的價(jià)差波動(dòng)比股指期貨的價(jià)差波動(dòng)要大很多，商品的價(jià)差還需要分品種差別對(duì)待?？煽渴窍鄬?duì)的，沒有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

期貨中國(guó)11、有專業(yè)人士認(rèn)為期權(quán)這一工具適合機(jī)構(gòu)投資者，并且特別適合做套利對(duì)沖的機(jī)構(gòu)。請(qǐng)問，您對(duì)期權(quán)的推出是否期待？您的團(tuán)隊(duì)有沒有研究基于期權(quán)的相關(guān)策略？

肖輝：期權(quán)是一個(gè)非常好的產(chǎn)品，期權(quán)的使用分三種，（1）套利交易，期權(quán)之間的套利，期權(quán)與期貨之間的套利；（2）做市商報(bào)價(jià)，利潤(rùn)來源于價(jià)差以及交易所的做市商優(yōu)惠；（3）期權(quán)作為一個(gè)工具，引入到產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，淘利資產(chǎn)即將推出的策略指數(shù)產(chǎn)品將包含期權(quán)，鎖定指數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

期貨中國(guó)12、您的團(tuán)隊(duì)做的套利對(duì)沖交易，除了“強(qiáng)相關(guān)的套利”之外，有沒有涉足“弱相關(guān)的多空對(duì)沖”？淘利會(huì)關(guān)注和操作哪些類型的多空對(duì)沖機(jī)會(huì)？

肖輝：“弱相關(guān)的多空對(duì)沖”是一種趨勢(shì)的組合，并不是套利，我們所做的套利在金融邏輯上非常強(qiáng)的關(guān)系，否則會(huì)把該類交易定義為趨勢(shì)交易。