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李馳

深圳市同威投資管理有限公司創始人、總裁。江蘇鎮江人，浙江大學碩士。被《證券市場周刊》譽為在中國“復制巴菲特”最成功的三位投資人之一。

二十六年內地證券市場投資經驗，二十二年香港金融市場投資經驗。在創辦同威資產之前，擔任香港怡東國際財務投資有限公司總經理，歷時五年；此前先后任職于招商局蛇口工業區、中租公司深圳分公司、寶安集團。

投資之余，喜愛旅游和潛水，每年用約四分之一的時間游歷于世界各地。

著有《白話投資1》、《白話投資2》、《中國式價值投資》、《投資是一場長途旅行》《投資傲行》等書籍。

精彩觀點：

投機是預測價格的波動，投資是預測公司未來的盈利情況。

芒格是做投資的，但他告訴你：不管是做投機還是投資，想畢業至少要二十年。

投資就像是做模具工，要靠經驗的積累。

我一直對外強調多元化兇多吉少。

索羅斯的父親告訴他：無論做什么事，安全第一。

如果你買了被套住，而你對它的回升沒有任何信念，那你就一股都不要買。

人性很難改變，恐懼和貪婪不斷交織，再加上人類喜新厭舊的特點，導致價值和成長的周期輪換。

準確地講巴菲特是投“寡頭”，行業壟斷是只有一家，而寡頭可以是兩三家。

小公司靠領導人，大公司靠制度。

我認為中國目前制度最好的公司是華為。

科技股未來盈利的折現公式很難處理，不像白酒企業的未來盈利折現公式很容易算。

當時很多人看好李寧，我卻更看好安踏，十年之后安踏比李寧大五倍。

賽道比什么都重要。

你會發現，保險公司有百年老店，銀行也有百年老店。但別的領域大多是各領風騷一段時間，比如科技股就是這樣。十年前美國科技股的市值前十名跟現在的前十名相比較，已經不是一回事了。

資本市場對資產的定價從來都不是精確的，而只是一個估計，不是高估就是低估，不過有一點可以確定，那就是低估完了會走向高估，高估結束會回到低估。

現在平安是低估，我相信它會走向高估，要到高估之后我才會賣。

未來，龍頭的估值要高于它所在行業的平均數。

賣點太難掌握，所以好多人坐過山車。

很多人做投機失敗，就是因為不懂知止。

對于普通股民來說，有時候持幣等待比持股等待更難。

也許我1塊錢買入以后變5毛了，但是我賣的時候是3-7塊，這就叫永遠不輸。

集中持股，一般持股1-5個。

投資的最高境界：牛熊都可以持有，不論牛熊也都可以買賣。

巴菲特去年買蘋果的時候，蘋果什么價？蘋果的股價現在又到了什么水平？所以，這和抄底有什么關系？和研究美國指數有什么關系？和有人說美國股市要崩盤有什么關系？

我善于找出好的公司，不善于買說故事的公司。我已經很多年沒有在說故事的公司上買過股票了。

自己曾經犯過的每一次錯誤，在以后幾乎都還會再犯，只能爭取減少再犯的次數。

我認為像攀登珠峰一樣難的事就是買在右側。

萬眾一心，投資股票的時代將要來臨。

買什么股票比什么時候買更重要。

買什么股票才是你該關注、關心的，而不是以投機者的思路，總是想買在底部。

投機最早的意思是烽火臺，打仗時站得高，看得遠，知道敵人來了能有所準備，意思是要及時應對、隨機應變。

價值和成長概念是一波接一波的周期輪動，一波價值，一波成長，再一波價值，再一波成長，上百年沒有變化。

2010年到2015年是成長股的天下，下一輪應該是價值股的天下。

中國式價值投資的終極目標就是用巴菲特那一套選股，用索羅斯那一套選時。

對一個公司的業績，一定要有自信能看得準，如果連一個公司都看不準，怎么去看準兩個、三個的公司業績？

我們或許也可以展望一下中國這一輪牛市會長一點。

投資需要融會貫通，把平常所知道的各種東西融匯在一起，在腦子里形成一個知識體系，然后信手捏來用于投資。

人的一生，只要抓住兩三次大機會，就富足一生了。

多出去旅行，才知道自己的渺小，知道人類的渺小。

旅行對完善自我投資理念肯定有很大的好處，尤其是對宏觀的看法。

人生最寶貴的財富是自由。

我最欣賞的一句話是“善有善報，惡有惡報，不是不報，時候未到”，優秀的公司就是行善的公司，優秀的公司股價被低估了就是時候未到。

“道”能貫穿所有，用“道”來投資，用“道”來指導自己所為。

我最欣賞的一部電影是《天下無賊》，影片中，最后劉德華扮演的惡勢力代表死了，而善的化身王寶強扮演的傻根的錢完好無損。

善和惡，在于你內心如何看待世界，當你看到的善多，善就環繞著你。

在幾千支股票里，我不去理會那些下跌和不漲的股票，我只要找到一支上漲的股票買入持有就行了。

關于價值投資和投資理念

問1、李總您好，感謝您和第一財經&七禾網進行深入對話。在金融市場，有兩個詞老是打架，那就是“投資”和“投機”。您對它們兩個是如何理解的？

李馳：投機和投資都是預測，投機是預測價格的波動，投資是預測公司未來的盈利情況。我們沒有辦法掌握價格的變化，但是可以掌握公司盈利的變化。價值是基礎，沒有價值支撐的投機都是空中樓閣。

芒格是做投資的，但他告訴你：不管是做投機還是投資，想畢業至少要二十年。

問2、為什么要二十年？ 

李馳：投資就如同技術型藍領的工資越來越高這個現象。在加拿大，修路工人的工資比白領高多了，當時我就很納悶，后來我去模具廠考察的時候，發現那里頂級工人的工資簡直是天文數字。于是我總結出：投資就像是做模具工，要靠經驗的積累，無論是交易層面還是心態層面，沒有時間的磨練就無法積累經驗。

如果你是第一次被套，那內心絕對是煎熬的，但被套六七次之后，你就已經麻木了，因為上幾次也是這樣熬過來的。二十年間至少有三四次牛熊市轉換，當你經歷過這些后，你的心智就會變得不一樣。所以我非常能理解芒格這句話背后的含義，現在甚至有人說最聰明的人是芒格。巴菲特一直認為自己不聰明，他說：“我可以用我的智商來換你的錢”。他的意思是指投資不需要很高的智商，所以，投資并不是拼智商。

問3、投資拼的不是智商，是拼經驗嗎？ 

李馳：投資人的經驗、感覺和思維邏輯都很重要。我的第一本書寫得行云流水，因為書的內容是我新浪博客的集錦，是我隨心所欲寫的，其實這樣的表達才是最準確的，刻意去寫反而會弄巧成拙。就像我書里所寫：投資有小學學歷足以。十年前我最喜愛的股票是萬科，2004年我就認為它要漲，當時上證指數1000多點，結果在兩年不到的時間里它漲了十幾倍?，F在我的新浪博客累計有4000萬閱讀量，像抓住萬科這樣的股票，投資方法越簡單越好，不需要高學歷。

現在科技股轉眼就變換大行情，2000年和2010年的市值前十名完全不同。所以巴菲特說的每一句話都很簡單卻有道理：“作為個人投資者，如果不懂個股就買指數，因為指數會把漲的股票給你納入，把不漲的剔除”。比如前段時間美國把通用從道瓊斯工業平均指數中剔除了，直到它被拿走，該指數的洗牌徹底完成，也就是說一百年后的指數里，沒有一個股票是原來的股票了。曾經名聲大振的韋爾奇，他頭頂的聚光燈是在通用的股票達到最高價時形成的，在他手上通用的股票連漲了好多年。他推進通用實現多元化和綜合金融，但多元化是很難持續的。我一直對外強調多元化兇多吉少。

問4、您被《證券市場周刊》譽為最成功“復制巴菲特”的投資人之一。請您分享一下巴菲特價值投資理念最核心的內容？

李馳：巴菲特投資理念最核心的內容是：“用四折的價格去買同等價值的股權”。我的理解就是去買打四折的具備高性價比的資產。用便宜的價格去買好的股票，巴菲特的理念就是這么簡單。

問5、在中國股市，價值投資經常會被質疑，很多人認為價值投資不適用于中國股市。您覺得這些投資者不認可價值投資的主要原因是什么？

李馳：不僅在中國，其實在全球范圍內都有較多人不認可價值投資。盡管現在有4到5萬人在參加巴菲特的股東大會，而且這個數字年年增加，但并不是參加的人都在按價值投資的理念去買股票。這次去我發現一些當地人也來了，但湊熱鬧的人就占了相當一部分。許多人不認可價值投資，是因為價值投資賺錢太慢了，“賺錢慢”也是巴菲特自己說的。

問6、2009年6月，您在一次朋友組織的私人宴會中向索羅斯當面請教了一些問題。請問，您從索羅斯先生身上學到了什么？ 

李馳：兩個字，安全。原先大家都覺得“投機”是高風險高回報，這是一個被大眾認同的概念。當我問他這個問題時，他告訴我這是錯的。他同我講了他父親的故事，他父親原來是被德國人抓到集中營里的猶太人，他從里面逃出來后面對一邊是同盟區一邊是戰區的境地，他分不清，只能像擲骰子一樣去選，結果命大逃到了同盟區，出來之后才有了他。索羅斯的父親告訴他：無論做什么事，安全第一。我原來以為做投機的人都是高風險高回報，結果索羅斯依舊信奉安全第一。殊途同歸，其實投機和投資是同道的。巴菲特也強調安全第一，他概括了另外幾個字：“第一，不輸；第二，記住第一”。我用了十幾年才弄懂這十來個字。如果你買了被套住，而你對它的回升沒有任何信念，那你就一股都不要買。你買進去前必須考慮清楚，雖然你想做右側交易，但若你買在了左側會怎樣？你要是無法接受這一點就別買，因為你無法確保你一定能買在右側。

問7、您提出“中國式價值投資”——以價值投資方法精選值得投資的股票，用周期投機理論指導買賣時機，在中國證券市場中打一套自成一體的“巴索組合拳”。您的意思是不是選股要用巴菲特的方法，而具體的買賣股票則要用索羅斯的方法？

李馳：是的。用巴菲特的方法選股，用索羅斯的方法選時，這是很難很難的事情，很少有人能做到，即使能做到往往也是偶爾做到而已。

問8、您所理解的“周期投機理論”的精髓是什么？

李馳：從猿到人的進化已經上萬年，這個過程異常緩慢。人性很難改變，恐懼和貪婪不斷交織，再加上人類喜新厭舊的特點，導致價值和成長的周期輪換。當價值沒有了想象力，就換個故事講，于是大家不約而同地開始講成長的故事。成長的故事講了一段時間又發現大多是空中樓閣，舉賈躍亭的例子最為合適，他總是編故事，還編出一些新詞語，而這些詞在全球都沒有，竟然也有不少人相信。歷史上有三大泡沫：南海泡沫，密西西比泡沫和郁金香泡沫。發生地點分別在英國、法國和荷蘭，它們代表著全球資本主義金融史上的最大瘋狂和坍塌。最新的泡沫其實就是比特幣，巴菲特說買沒有創造實際收益的東西就是賭博，后買的比先買的貴，這就是一個擊鼓傳花的游戲，結果他講了不到兩個月，有人跑到巴菲特的辦公樓掛橫幅：“你也錯過了微軟，你也會錯”。在中國有人不信巴菲特，在美國也照樣有人不信。

問9、您的“中國式價值投資”實踐下來效果如何？是否符合中國A股市場？

李馳：這跟共產主義一樣，是個美好的愿景和目標，但我們還是社會主義初級階段，離實現它確實還遠。

問10、有做價值投資的朋友認為，選股一定要選“壟斷型企業”，就是選品牌壟斷、資源壟斷或技術壟斷的企業。您怎么看？

李馳：我認可這句話。巴菲特就是這么做的，他一直不看好航空股，結果在2016年卻大幅增持美國航空股，就是因為壟斷。所有美國航空公司的大股東都變成了幾大基金，他們相對壟斷之后不再競相降價，巴菲特就動手了。就像可口可樂和百事可樂絕對不會互相削價競爭。準確地講巴菲特是投“寡頭”，行業壟斷是只有一家，而寡頭可以是兩三家。航空公司不只有一個，但多個航空公司的股東很集中，這就是變相的寡頭。