七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

孫成剛：

復旦大學經濟學博士，知名財經作家。1992年進入股市，其創立的山東神光咨詢公司是中國最早的證券投資咨詢機構之一。長期致力于證券市場投資理論的研究，先后創作證券投資、宏觀經濟等分析文章數百萬字，曾出版《十年二十倍》、《新人性》、《出師》等八本專著。擅長價值投資與行為分析，目前運營微博簽約自媒體“揚韜”和微信公眾號“揚韜略”。

精彩觀點：

中國的發展，主要是內因，不靠侵略，不靠霸權，不靠殖民。這種模式，最能適應世界其它發展中國家的情況，是可以推而廣之的。

我希望讀者能通過本書，弄懂中國崛起的奧秘所在，并由此出發，理解個人成功、家庭幸福、企業發展、社會進步的奧秘。

發展是硬道理。經濟學其實就是發展經濟的學問。

高鐵、共享單車和移動支付等事業的發展，反映了中國政府對于技術創新、中小企業發展的足夠重視和支持，反映了中國人民的聰明才智、勤勞創新能力，尤其反映了中國強大的政府管理能力對于經濟發展的卓越貢獻。

中國正在大力倡導和推進一帶一路戰略，這也是一條世界各國走向共同繁榮的康莊大道。

抓住這個偉大時代的機會，中國將涌現出成批的類似巴菲特那樣的投資家。

中國股市與中國社會同步，正進入一個新時代。這是一個價值投資的時代，是一個需要對中國未來充滿自信的長期慢牛的時代。

我自己的所有資產幾乎都來自于股市投資的收益。

最大的收獲當然是賺了一些錢，也幫助不少人賺了錢。

股市所有的贏家都只有一個特征：研究做得透徹且堅持自己的投資思想。

不做深入研究的人，不可能賺錢。

研究做不透徹的人，不可能賺大錢。

不能堅持自己投資思想的人，不可能長期盈利。

人性都是想賺錢的。人性本身沒有錯。錯的是不同的人被人性不同的要素所驅使。

我見過很多非常努力做研究的人，但他們醉生夢死于技術分析、波浪理論、周期理論，誤人害己，禍害很大。

證券市場的研究，必須一切圍繞基本面，即使行為分析也是如此。搞技術分析，最終是死路一條。

全球機構時代，并不完全適應于中國。我們的政策出發點，還是應該考慮保護中小投資者的利益。

優質的企業正在形成寡占局面并走出國門，企業利潤在不斷增長，而當前的股票估值還處于相對低谷。

低估值+成長性，這就是股市上漲的最大動力。

2017年是藍籌股爆發的一年。這樣的特征在2018年仍會持續。

只要你知道股市不會崩盤，就可以安心持有優質股票。短期的指數20%上下的波動，隨它去。

中國股市已經進入長期慢牛時代，但絕對不是所有人都能賺錢。近4000只股票里，能長期處于牛市中的很少。

如果那些老是罵人的人也知道這是慢牛了，慢牛就變瘋牛，然后要變吃人的狗熊了。

我們假設未來100年全球平均貸款利率降低到3%，那將形成一個新的投資理論基礎，即“33倍市盈率具有投資價值”。這就是中國乃至全球股市長期走牛的最大的基本面。

我比較看好所謂的周期類股票。包括鋼鐵、水泥、有色金屬、建筑、房地產以及造紙、化工等。同時，繼續看好消費股、科技龍頭股。

如果十年百倍，可以算是高水平。對于小資金的投資者來說，是可以追求的目標。

我覺得股票和期貨沒有太大的區別。只要把研究做透徹，任何品種的投資，都是殊途同歸的。

價值投資，是以深度的研究為前提的，只有這樣，你才能判斷出它是否符合你的預期。

價值投資的核心是投資邏輯。為什么去買？為什么去賣？何時買？何時賣？這一個邏輯鏈條清晰，才是價值投資。

什么是研究做透徹了呢？就是你能明確地知道企業的當前利潤是真是假、未來利潤可否持續、當前的估值是否合理、哪些人會進來繼續買進股票以至于股價上漲或最起碼不跌。

動輒凈值回撤50%，不管你怎么吹噓自己是價值投資，也都是偽價值投資。

偉大的企業，就是能滿足最大量人需求的企業。而且，它的產品或服務要持續改善，持續滿足人的需求。

今天的阿里、騰訊、微軟、亞馬遜等都在滿足非常多的人的需求，都算了不起的偉大企業。

與其去預測未來的偉大企業，何如現在就直接買進當前的偉大企業？

我選股票，往往是因為“這個”股票好才去買。所以，我一般不做行業間比較。

價值投資是符合自己的盈利預期和投資邏輯，與盤子大小沒有關系。

中外股市的無數例子都表明，最大利潤還是來自于小盤股的崛起。

業績能持續增長且成長空間巨大的小盤股可以成長為大盤股。

我研究股票，一般只從未來利潤入手。未來利潤能達到多少？達到利潤的概率多大？如果達到這個利潤，如果給20倍市盈率，股價會漲多少？要漲到這個目標，需要多長時間？這個目標是不是我滿意的？

我希望做到的是確定性。絕對確定的，我會滿倉。不完全確定的，倉位輕。不太確定的，不做。

以團隊模式在一起交流，可以改掉懶惰的毛病。

沒有一種經歷是沒有意義的。

人一輩子，就圖個安心。賺錢再多，也是為了養家糊口。我以前不懂得，現在是明白這一點了。

在我心中，如今是家庭第一，投資第二，其它事情都排第三。

有一個和睦的家庭，就是對社會做出了貢獻。家庭幸福之余，可以創辦企業，一群一起成長，服務更多人，是做出的更大貢獻。再其余，賺錢多了，捐獻出去，是大好事情。

關于《中國崛起的奧秘-財富論》

七禾網1、孫博士，您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您參與創作的著作《中國崛起的奧秘-財富論》一書即將出版，這是一本關于經濟學的著作，而您是復旦大學經濟學博士，請您談談這本書的理論體系和傳統的西方經濟學有何不同之處？

孫成剛：首先，西方經濟學的鼻祖是亞當斯密，其開山之作《財富論》被公認為是現代西方經濟學的理論之源。而當時他正處于英帝國最強盛的時代。我們可以肯定地說，他的著作，是適合英帝國的國情的，是適合最強盛國家的經濟發展狀況的。

亞當斯密之后，西方經濟學經歷了一代又一代發展，如今的理論高峰幾乎全被美國人所占據。從凱恩斯主義到新制度經濟學，它們看起來非常符合美國經濟發展的狀況。而美國則是繼英國之后世界上又一個超級強國。

這說明，西方經濟學理論，奠基于最強大的英帝國，發展于最強大的美利堅。這些看起來金碧輝煌的理論大廈，是適合英美強國的，但能否也適用于發展中國家呢？這可未必。

比如，世界上其它幾乎所有采用西方經濟學理論的發展中國國家，要么陷入中等收入陷阱，要么進入國家內亂，幾乎很少有成功的。中國曾經有一段時間盲從西方經濟學，也引起某些經濟上的混亂。后來，中國努力探討了一條適合中國國情的發展模式，才取得了越來越明顯的進步。

由此可見，中國崛起，走的是完全不同于英美的路子。英帝國強盛，靠的是堅船利炮支撐下的海外殖民主義，全世界的資源撐起英國的強大。美國的強盛，靠的是遠離歐洲大陸避免了兩次世界大戰對本土的損害，并依靠強大軍事實力和美元霸權，通過援助歐洲和在世界其它地區搜刮資源而大發橫財。中國的發展，主要是內因，不靠侵略，不靠霸權，不靠殖民。這種模式，最能適應世界其它發展中國家的情況，是可以推而廣之的。

明白了這個道理，大家也就可以理解傅海棠先生論述的中國崛起的奧秘，以及他的財富論的觀點，與傳統的西方經濟學可謂大相徑庭。這本書，完全沒有采用西方經濟學的理論構架，完全是結合中國發展實際做出的總結和歸納。在理論體系上獨樹一幟，在邏輯框架上別具一格，很多精彩觀點要等看到書之后才能理解。

我只能說，這是反映中國崛起奧秘的扛鼎之作，值得好好細讀。

七禾網2、這本書適合哪些類型的讀者閱讀？您最希望讀者從這本書中讀懂的內容是什么？

孫成剛：我認為，傅海棠先生論述，我和沈良先生執筆的這本書，適合所有關心中國發展的人精讀。對中國人來說，我們身處一個偉大的時代，如何理解時代特征，如果在大時代中抓住難得的發展機遇，只要有思考，就都可以從這本書中獲得營養。對經濟領域的人尤其是投資圈里的人來說，這本書可謂是定海神針，看過之后可以形成自己的投資信仰、投資理念，在投資實踐中立于不敗之地。對外國人來說，只要對中國的崛起有興趣，想學習，這本書就可以作為有益的參考。

我希望讀者能通過本書，弄懂中國崛起的奧秘所在，并由此出發，理解個人成功、家庭幸福、企業發展、社會進步的奧秘。一切盡在不言中。

七禾網3、再深入一點，《中國崛起的奧秘-財富論》一書的內容，主要想解決經濟學哪些方面的問題？

孫成剛：核心是要解決中國為什么會從落后的農業國發展成為強大的現代化國家，中國做對了什么？我們是要解決其中的普適性問題，是要提煉出符合絕大多數情況的正確的理論。

比如，傳統的西方經濟學理論認為，經濟發展需要四要素，諸如資源稟賦、人口素質、資本積累、技術創新等。把這些要素一個個拿起來對照歐美強國，確實是那么個理兒，真的很符合。但是，符合發達國家的理論，未必符合發展中國家啊。沒有資源的國家，如何發展？人才和技術資本都不足的國家，如何發展？那些已經發展起來的國家和地區，諸如亞洲四小龍，并不完全符合前述要素，它們崛起的原因何在？用傳統的西方經濟理論，是沒法解釋清楚的。

我們希望用一套新的理論體系，回答經濟發展中的各種問題。在新書里，前述疑問都有很好的解釋。

不只如此，我們還希望總結出的理論，能用于指導個人、家庭、 企業和其它組織的發展。

發展是硬道理。經濟學其實就是發展經濟的學問。這是本書創作的初心之一。

七禾網4、書中多處以“高鐵、共享單車、移動支付”等舉例，請問舉這些例子的主要用意是什么？

孫成剛：就跟前面說的一樣，我們是要提煉出中國發展的理論，所以，中國特有的技術創新實踐，是最好的例子。高鐵、共享單車和移動支付等事業的發展，反映了中國政府對于技術創新、中小企業發展的足夠重視和支持，反映了中國人民的聰明才智、勤勞創新能力，尤其反映了中國強大的政府管理能力對于經濟發展的卓越貢獻。沒有這些，就無法談經濟發展。

七禾網5、書中有講到中國經濟崛起的模式也適用于其它國家。請問，世界各國能否實現共同繁榮？如何實現？

孫成剛：在本書的第三部《繁榮論》中，我們特意用了一部分篇幅談世界其它發展中國家如何向中國學習，如何實現經濟的持續繁榮，并且總結了“學習中國好榜樣”的若干模式。

為什么中國模式可以為他國借鑒？就是因為中國特殊的國情。中國人口多、地理環境復雜、新中國建國之初人口素質不高、技術創新起點低、初期資本積累相對較少，世界各國發展經濟所能遇到的所有困難，我們都曾有過。在這樣的情況下，我們還是克服了所有困難，一步一步走向成功，其中的艱辛探索，可以成為世界各國的榜樣。

目前，中國正在大力倡導和推進一帶一路戰略，這也是一條世界各國走向共同繁榮的康莊大道。中國的理論實踐可以輸出，中國的資本和勞動也可以輸出。世界上任何國家，只要人民愿意發展、努力想要發展，就可以借鑒中國模式、引進中國智慧。其中的意見和建議，書里面也列舉了很多，可以參考。

七禾網6、《中國崛起的奧秘-財富論》一書提到，我們現在進入了一個“偉大的新時代”。請問，這個新時代有何特征？普通投資者如何才能擁抱新時代，把握大機會？

孫成剛：這是一個偉大的時代。因為人類歷史上，從來沒有過人口13億的大國從落后走向富強，而且完全靠的是自力更生奮發圖強而不是對外擴張和掠奪。不只如此，在中國崛起的過程中，中國還在無私地對外輸出人力、資本和技術，在迎接全人類的共同發展，追求人類命運共同體的繁榮發展。未來幾十年，中國和世界會有無數巨大的發展機會。抓住其中的一個機會，就可能創造無數財富、成就眾多名人。

單就中國而言，我們偉大的祖國正在逐漸成為世界最強大的國家，中國人民的意識形態將發生巨大變化。充滿自豪感、充滿自信心、充滿幸福感，將是中國人意識的主流。此時，投資機會無比眾多，財富增值比以前更容易了，抓住這個偉大時代的機會，中國將涌現出成批的類似巴菲特那樣的投資家。

為此，無論是普通投資者還是職業投資者，都應該首先有“四個自信”的意識，看好祖國的發展前景，以樂觀的心態參與投資。讀一讀《中國崛起的奧秘——財富論》，可以堅定自己的自信心。其次，投資者務必抓住一切時機努力學習，提高自己的知識水平、認識水平和投資水平。否則，機會稍縱即逝，將來是沒有后悔藥的。

關于股市

七禾網7、您1992年進入股市，是中國股市最早一批參與者，并且一直到現在依然在股市中參與投資。就您切身經歷和感受來看，這20多年來，中國股市大致可以分為幾個階段？每個階段最大的特征分別是什么？

孫成剛：1990年股市開設以來，中國股市大致可以劃分為三個階段：

第一階段，1990-2005年。這長達15年的時間，股市從無到有，從參與者寥寥無幾到參與者眾多，從草莽時代進入探索時代并進入到自我反思極端。這時期，中國股市的最大變化是實現了行情報價和交易的自動化，交易所擁有了全世界最先進的報價、交易、結算系統；投資者從技術分析起步逐漸過渡到基本面分析；投資機構從莊家操縱轉變為專業機構投資者（公募基金）；上市公司從懵懂到清醒，開始重視公司價值。

第二個階段，2006-2015年。這10年時間，中國股市經歷了從價值投資到成長性投資再到瘋狂炒作概念和價值的幾度反復。先是股權分置改革，將上市公司大股東的利益與普通投資者的利益統一起來，股市出現了價值復蘇乃至于泡沫。隨后是世界金融危機帶來的大沖擊，但中國的四萬億政策拯救了中國和世界，股市中卻形成了炒作概念熱潮并演化為2013-2015年期間對重組股和技術股的瘋狂炒作，莊家行為甚至回潮，到2015年中，股市幾乎回到了很多年前的惡劣生態系統，由此引發了股災。

第三階段，2016年起迄今。我們將進入一個長期的慢牛市。2015年股災時期，監管當局應對失當，股市崩潰，投資者損失累累。2016年后，劉士余就任證監會主席，逐漸給市場帶來一些新氣象，中國股市與中國社會同步，正進入一個新時代。這是一個價值投資的時代，是一個需要對中國未來充滿自信的長期慢牛的時代，這也將是一個價值投資者將大行其道的時代。希望在未來的一段時間，我們能解決掉新股壓力問題、老股退市問題、資本市場服務實體經濟的問題等，讓真正的投資者收獲資產增值的快樂。

七禾網8、這些年來，您個人在投資理念、交易方法等方面，有何重要的變化？

孫成剛：我是1992年開始研究股市的。與他人不同的是，我最初完全沒有從技術分析起步，而是一開始就獨創了一套股市研究的體系。經過了近兩年的投資虧損后，我從1994年下半年開始盈利，其后20多年來，我的投資理念、交易方法變化不大，最重要的一次轉折出現在2000年前后。

1992-2000年前，我還會主要關注市場盤面的變化，并從市場的波動中尋找機會。那時候，基本分析是輔助的、相對次要的。

2000年后，我比較早地開始模仿美國證券研究的思路，先是轉入數量化分析，后是完全轉入基本面分析。2001-2004年讀博士期間，我系統研究了行為學理論，并出版了《新人性》一書，從此奠定了價值投資+行為分析的理論框架，此后的十幾年投資，我基本就遵循自己的模式，很少有改變。

七禾網9、這20多年來，您從股市獲得的最大收獲是什么？最大的遺憾是什么？你有什么新的打算么？

孫成剛：最大的收獲當然是賺了一些錢，也幫助不少人賺了錢。我自己的所有資產幾乎都來自于股市投資的收益。1994-2005年間，我在山東神光從事咨詢業務，幫助較多股民和機構賺了不少錢。2005-2007年，我做私募的時候更幫助過不少股民。至于我的朋友、同學、家人也都是受益者。其中，我幫助一個朋友從100萬元增值到1億元，只用了9年時間。這樣的案例還有不少。

當然，最大的遺憾是賺錢還不夠多。如果沒有2007年之后的那一輪官司，我本來會有更多機會的。

2007年的那場官司，是因為我開辦公司，幫助別人投資賺錢。當時，私募基金有兩種模式，一種是去信托公司開戶的模式，一種是資金在客戶帳號里的模式。哪種模式更有優勢，并無定論，也無法律規范。但我采取的是后一種模式，2007年6月之后，有關當局認定這是非法行為，我的公司屬于非法經營，最后，公司被迫清算，我還因為是公司法人而承擔了處罰。此后的10年時間，我就安心于自己做投資，幾乎沒有從事私募管理。10年光陰，錯失很多機會，這算是最大的遺憾吧。

如今，10年過去了，沉寂了這么久，很多朋友也在勸我重出江湖。我心想，我其實一直就在江湖里啊，談何重出？至于說重新發起設立私募公司，我倒是有此打算，今年應該有啟動。

七禾網10、A股市場的幾輪牛市，造就了一些財富神話，也有一些贏家能夠在股市持續生存并且長期保持盈利。就您看來，股市中能夠長期盈利的贏家有何共同的特性？

孫成剛：我認為股市所有的贏家都只有一個特征：研究做得透徹且堅持自己的投資思想。

不做深入研究的人，不可能賺錢。

研究做不透徹的人，不可能賺大錢。

不能堅持自己投資思想的人，不可能長期盈利。