01

4月USDA供需報告中規中矩

USDA4月供需報告整體偏中性。該報告未對美國平衡表做出任何調整；南美方面，再度大幅下調阿根廷產量預期，由3300萬噸調低至2700萬噸，低于市場普遍預估的2900萬噸水平，且后續或仍有繼續下調空間，但市場前期已充分交易，對價格影響并不大。巴西方面，將新季產量預期從1.53億噸上調至1.54億噸，相應結轉庫存亦小幅上調至3275萬噸，整體供應越發寬松。本次調整主要集中于南美產區，調整后全球大豆產量預計將由3.7515億噸小幅下調至3.6964億噸，庫存由1.0001億噸上調至1.0029億噸，變動幅度較小，對盤面無明顯影響。

02

巴西供應壓力仍較大

據鋼聯統計，截止4月7日，巴西大豆收獲進度為76%，上期為70%，去年同期為85%。CONAB數據顯示，截至04月15日，巴西大豆收割率為85.0%，上周為78.2%，去年同期為87.1%。巴西收獲進度已過半，目前部分區域收獲已接近尾聲，若后續物流順暢，則短期美豆仍將面臨巴西的濤濤賣壓。

且我們亦注意到，巴西出口貼水已創歷史新低，近月出口報價也不斷走低，亦印證了巴西供應壓力的大增。且從美豆出口數據來看，截止4月15日當周，美國2022/2023年度大豆出口凈銷售為36.5萬噸，符合預期，前一周為15.5萬噸；2023/2024年度大豆凈銷售6.6萬噸，前一周為-4.8萬噸。美國2022/2023年度對中國大豆凈銷售1.3萬噸，前一周為16.2萬噸;2023/2024年度對中國大豆凈銷售6.6萬噸前一周為-6.6萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆累計銷售3100.5萬噸，前一周為3099.1萬噸。雖本周出口符合預期，但年度出口仍低于市場預期，巴西歷史高位產量帶來的出口增量嚴重擠壓了美豆出口進度。

03

關注美國種植期天氣

美國大豆種植已開啟，USDA預估新季美豆種植面積為8750萬英畝。截至4月16日當周，美國大豆播種率為4%，市場預期為2%，去年同期為1%，五年均值為1%。12個州的農戶已經開始種植玉米和大豆，這兩種作物的播種進度均高于往年均值水平。目前美國天氣良好，利于播種，整體播種進度較快；但播種初期數據指導意義不強，后續仍需重點關注主產區天氣情況及玉米與大豆爭地情況。

周末，天氣預報提示美國中西部地區未來將出現零星降雨，北部地區有降雪可能?；驅託鉁乜焖傧陆?，導致局部區域出現霜凍情況，需重點關注。且預期本周后半周，美國主產區可能會迎來數輪降雨，部分區域有降雪可能。同時，中西部地區將遭遇冷空氣侵襲，有造成大面積霜凍可能，不利于大豆及玉米種植。

04

國內階段性供應偏緊

國內港口大豆通關問題仍未得到有效解決，政策審批問題仍存。雖上周一度傳出市場將放行消息，但本周CIQ證書審批慢于預期。這導致了大豆雖到港，但清關較慢，港口庫存持續下滑；部分油廠因缺豆停機，下游繼續回補頭寸，現貨價格飆漲。但據了解，清關問題并非無法解決，后續解決后，仍將有大量大豆到港，供應端增量較大。

中國2月進口大豆704萬噸，環比-22.8%，同比+38.3%；中國2月進口菜籽40.84萬噸，環比減少24萬噸，同比增加34.31萬噸。據Mysteel對4月及5月的進口大豆數量初步統計，其中4月進口大豆到港量預計960萬噸， 5月進口大豆到港量預計850萬噸，均處近年偏高水平。從鋼聯預估情況來看，后續進口量預計仍將居高位；而國內短期因通關偏慢導致的缺豆問題在后續通關流程更清晰后將得到解決。且國內生豬養殖利潤持續偏差，后續消費難見實質性好轉，中長期來看豆粕累庫可能性較高。對菜粕而言，國內菜籽庫存仍偏高，雖水產消費隨著氣溫回升有所好轉，但我們認為供應端增量將覆蓋掉消費端增量，中期亦有累庫預期。

05

行情展望

對全球而言，4月USDA大豆供需報告中規中矩，無太多亮點。雖再度大幅下調阿根廷產量預期，但巴西大豆產量預估有所調高，全球期末庫存小幅上調，整體影響不大。短期來看，美豆將在巴西賣壓及美國種植期天氣間展開博弈。巴西目前收獲接近尾聲，出口過半，創歷史新低的升貼水及不斷走低的出口報價均顯示了市場對其供應壓力的擔憂；美國大豆已開始種植，后續需謹防可能的天氣問題。

對國內而言，在美豆仍維持高位背景下，短期仍難見較大跌幅。近期國內大豆到港清關較慢，部分油廠缺豆，開機率偏低；而下游消費隨著氣溫上升略有好轉，買漲不買跌心態影響下，成交火爆。國內階段性供應偏緊，現貨價格暴漲，近月走勢偏強、遠月仍偏弱運行。但中期來看，在巴西豐產預期下，后續大豆到港預期偏高，而國內消費未見明顯好轉，中期蛋白粕整體累庫預期仍較強，遠月有繼續承壓可能，但需注意美國種植期的天氣擾動。