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上海鳴石投資管理有限公司

鳴石投資成立于2010年，匯聚了金融學、數學、物理學、計算機、人工智能等各個領域的專業化人才，致力于成為中國金融理論研究的引領者，成為中國量化投資的權威。

公司自成立以來，持續對標全球一線量化投資機構，不斷創新完善公司治理結構，打造了因子、人工智能、優化、風控、交易等五個核心投研團隊，建立了“五環十核”投研模式，為客戶創造持續穩健的投資回報。

鳴石投資資產管理規模超百億，穩居國內量化投資行業前列。

精彩觀點

如果說在投資的理念上有什么初心的話，我覺得我們是比較單純的，我們的投資理念就是做能力邊界以內的事情。我們認為我們能做到的我們就認真的做，我們做不到的就不要去參與，賺認知范圍內的錢才最長久。 

目前我們采用的投研模式叫“五環十核”?！拔瀛h”指的是投研環節中因子、AI、優化、風控、交易五個環節，我們的投研模式類似于工廠的上下游，一環扣著一環。所謂的“十核”，是指我們的生產線上在每一個環節都有類似車間這樣的設置。

鳴石投資的投資策略主要方向是指數增強和量化對沖兩大類。指數增強策略對標的是寬基指數，我們希望通過超額收益來彌補指數本身的波動性的問題，同時提升長期收益。另外一種是量化對沖，因為指數增強無論如何在短期的波動還是比較大的，所以需要通過對沖的方式來去除掉市場對產品本身波動造成的擾動，這樣會偏向于類固收。

一般來講，技術面因子跟市場的價量關系捆綁的更緊密，兼顧的交易邏輯，而基本面因子往往長期更為穩定一些，兼顧的是投資邏輯。梳理我們的策略線，在頻率高一點的策略當中，技術面會多一些；在頻率低一點的策略中，基本面會多一點，多頻糅合是非常必要的。

公司要長期發展，要在國際上能夠競爭，能夠有未來的發展潛力，必須是多頻段的組合，多頻段的同時發展才能到達那個境界。所以作為一家有雄心、有想法的公司，我們策略方向的研發還是有豐富儲備的。

所謂的日內級別的橫截面交易，就是在判斷未來四個小時之內誰表現得更好，它是橫向比較的這樣一個功能，跟傳統那些手工的T0還有區別的，它只是一個更高頻度的阿爾法交易。

多策略的發展核心就在于具備很高的研發效率，能夠支持多策略的迭代，這是最核心的要件。

如果市場變化的比較快，過去的東西對未來的預測率會下降，就不斷要提取新的數據、不斷地去整理新的規律，以此來更有效地預測市場。

人類的智商提升總體上是個穩態，但是AI的提升、科技的提升卻是跳躍性的，所以理論上來講機器學習的上限非常高，未來空間非常大。我們是充分地去擁抱機器學習，但我們不能單獨的依靠機器學習。

容量這個事兒，不是判斷一下就一定是準確的，容量是做出來的。真正地處理好容量和策略之間的關系，還是在于如何掌控它。

對中國市場，我們覺得就是一定要加強本土化的研究，一定要抱著敬畏的心態來看待本土化的市場。

不要以傳統企業的心態來看待投資公司，不要去考慮可能會虧損多少，投資的性價比及安全性，而要始終把投研放在絕對的核心，要傾盡所有精力去做投研。

全力以赴的投研、全力以赴的付出也有可能失敗，乃至血本無歸，但是如果要在我們目前這樣一個高度內卷的量化行業當中能夠茁壯成長起來，能夠最終達到我們剛才所謂的企業目標，這些付出是值得的。

現在的量化市場競爭主要分為兩塊，其一，小一點的量化公司，或者說在發展中的量化公司能不能晉升為企業級；其二，企業級的量化公司能不能在現有水平上顯出自己新的生命力和動力，而不是靠吃前幾年業績好的老本兒。

從中國股市本身的發展形態上來講，相比我們人生經歷過的前面多年以來的周期，我覺得這一輪周期是有機會走出A股新的道路，就是我們所謂的A股的美股化。

A股的美股化就是我們A股慢慢進入了穩態發展的周期。無論是投資者結構變化、市場機制，還是大國自信，都往這個方向在走。

量化機構有一特點，它是一個數學形態的投資，是個標準化的投資，它不能說謊，它忠實于公式、數字、數理化本身。

量化投資機構應該樹立品牌，這些品牌是可被認知的、是言行一致的，是長期醉心于投研、更專注于投研的品牌，能夠讓大家充分地理解到，私營的投資機構也是能夠為大家提供長期、有效、穩定、可靠的服務。

問題1：房總您好，感謝您們百忙之中與東航金融&七禾網進行深入對話。鳴石投資以“百億量化私募”著稱，請問您們是怎樣的一支團隊呢？

鳴石投資：現在中國的百億量化團隊已經挺多了，這個百億當中也分大小，我們鳴石還是一個發展中的團隊，現在的規模其實只是百億的體量，所以我們絕對不敢驕傲。

我們自我定位是一個特別專注于投研的團隊，始終把投研作為我們的發展核心，所以我們并不會說因為我們是發展中的團隊，是一個不算特別大的量化團隊，就對團隊的發展、對策略的發展對自己做限制。我們現在是按照頭部的標準在發展自己的策略。雖然我們規模只有一百多億，但我們整個團隊的人員達到了一百四十多名，其中核心策略的人員已經達到了八十多名。如果說鳴石有什么特點，那就是我們專注于投研，對于投研特別重視。

問題2：鳴石投資專注于“量化投資”，請問您們的“初心”，也就是團隊的初衷是什么呢？還有您們的投資理念是怎樣的？

鳴石投資：我們的目標是做國際化、標準化的量化團隊，這跟傳統的基金行業還是有點區別。

在海外，對沖基金公司、量化公司往往人員規模都比較大，一個幾百人為主體的量化團隊在海外是司空見慣的。最龐大的量化對沖基金在海外甚至達到了兩千人，所以我們認為這才是我們長期追尋的目標，我們希望達到國際標準，成為按照國際標準建設的一流量化團隊。

如果說在投資的理念上有什么初心的話，我覺得我們是比較單純的，我們的投資理念就是做能力邊界以內的事情。我們認為我們能做到的我們就認真的做，我們做不到的就不要去參與，賺認知范圍內的錢才最長久。

問題3：可以談談您們的投研模式嗎？

鳴石投資：目前我們采用的投研模式叫“五環十核”?！拔瀛h”指的是投研環節中因子、AI、優化、風控、交易五個環節，我們的投研模式類似于工廠的上下游，一環扣著一環，從因子的研發到機器學習的配合、到策略的組合、再到交易算法的執行、再到風控的實施，就像一臺機器的上下游制作過程一樣，一步一步安排出來，這樣的工作模式就有利于提高整體研發的效能，每一個員工只要做他專屬的、最擅長的工作，完全不用去考慮其他環節的事情，自然而然流程就更為高效了。

另外一點，所謂的“十核”，是指我們的生產線上在每一個環節都有類似車間這樣的設置。每一個車間里最重要的往往是車間主任，或者說是策略帶頭人。這樣在每一個重要的關口都有靠譜的、成熟的策略帶頭人，那整個工廠流水線的效能、最終的產出就會明顯提升。

我們通過多年的努力，慢慢地構建了整個流水線以及我們的核心人員。這個工作不是說設定個目標就一定能做到，而是說設定了長期的、理想的狀況，不斷地去提升自己，不斷地往那個方向去努力。目前我們認為達到了現階段的成果就是“五環”、“ 十核”，也許將來是六環、二十核，都有可能。

總體上來講，我們希望把這條流水線無論是上、下游的環節，還是每個環節的核心兵力的部署，都達到理想的狀況，這就是我們的投研模式。

問題4：可以簡單介紹一下您們的投資策略嗎？

鳴石投資：鳴石投資的投資策略主要方向是指數增強和量化對沖兩大類。

指數增強策略對標的是寬基指數，我們希望通過超額收益來彌補指數本身的波動性的問題，同時提升長期收益。另外一種是量化對沖，因為指數增強無論如何在短期的波動還是比較大的，有些機構對風險還是更為厭惡，所以需要通過對沖的方式來去除掉市場對產品本身波動造成的擾動，這樣會偏向于類固收。

但隨著市場發展，也有一些新的訴求傳遞給我們整個量化市場，我們現在又有一些介于中間地帶的產品。今年有兩個新生的產品需求，一個叫擇時對沖，相比純對沖的產品，它有一定額外的風險暴露，這個風險暴露在策略特別好的時候，就增厚了收益；當策略表現不好的時候，也會加大回撤?？傮w上來講，相比量化對沖，它的風險大一點、收益預期也高一點。還有一個是量化多頭，相比指數增強，它的市場風險要低一級，但是它的收益，從長期來講也可能會低一級。

所以可以認為，我們是根據客戶不同的收益、風險特征，來用同一套核心策略做出不同的產品類型。

問題5：關于技術面因子與基本面因子，您們是如何看待這兩類因子并有效整合的呢？

鳴石投資：一般來講，技術面因子跟市場的價量關系捆綁的更緊密，兼顧的交易邏輯，而基本面因子往往長期更為穩定一些，兼顧的是投資邏輯。梳理我們的策略線，在頻率高一點的策略當中，技術面會多一些；在頻率低一點的策略中，基本面會多一點，多頻糅合是非常必要的。

第一點，多頻糅合會加大策略的平滑性，如果單純是基本面或是技術面，穩定性都會不足。比如從今年來講，四月份之前偏中頻的基本面策略會更好一些，而五月份之后頻率略高一些的價量型策略表現會更好一點。所以這兩者組合在一起，總體上來講會優化產品的波動。我們現在組合是三分之二偏中高頻、三分之一偏中低頻，因為長期來看中高頻的收益更高，所以我們認為中高頻的比例略高一點才是更好。

除了這個平滑波動的問題，如果從宏觀上來講，也涉及到一個企業的長期發展。大家都知道過去幾年中高頻的量化在國內是非常迅速的，有些機構的頻率更高，甚至達到年化兩百倍。我們現在的中高頻并沒有那么高，從長期來看，頻率越高的策略越是沒有容量的。為了成為國際化的量化公司，我們未來的目標管理規模其實還是相對會大一些。如果往那個目標去努力，只有中高頻，僅僅依賴中高頻，最終管理規模是上不去的。

所以公司要長期發展，要在國際上能夠競爭，能夠有未來的發展潛力，必須是多頻段的組合，多頻段的同時發展才能到達那個境界。所以作為一家有雄心、有想法的公司，我們策略方向的研發還是有豐富儲備的。