問題6：請問您們是如何利用短期價差因子的？

鳴石投資：短期價差因子就是捕捉日內級別的波動，我們和傳統大家理解的手工交易員那種短期價差，做日內交易的不一樣。我們日內級別的交易，往往叫做橫截面的日內交易。

什么叫橫截面的日內交易呢？它是更短周期的阿爾法交易?？梢哉J為阿爾法是一個打分機制，其實就是選取誰更強、誰更弱的問題。比如，我們的中低頻策略會在兩到三周當中尋找誰是更強的股票；中高頻的策略往往在一周多的時間當中尋找誰是最強的股票，或者說在判斷未來二十個交易小時當中，誰的表現會更好一點。而所謂的日內級別的橫截面交易，就是在判斷未來四個小時之內誰表現得更好，它是橫向比較的這樣一個功能，跟傳統那些手工的T0還有區別的，它只是一個更高頻度的阿爾法交易。

但這樣的交易現在來看，容量還是受限的，未來這并不是我們一個主要的策略研發方向，因為越高頻率的策略越難做大，對我們來說，它只是我們掌握的一個策略、方向，并不是我們大范圍推廣的方向。

問題7：您們也很看重輿情因子嗎？

鳴石投資：輿情是一個更大范疇的價量因子，輿情本身是影響人的交易，也是研究交易行為的一個好的方向、方式和方法，研究輿情一般有兩種方法，一種是自己去采集數據、樣本，去清洗，然后再對清洗完的數據進行整理和總結；另外一種就是跟很多技術型公司、服務商進行合作，去用一些成熟的、加工好的另類數據。

現在另類數據的運用和未來的深度采集，都是大型量化公司的一個非常重要的方向。我們在這一塊還是會傾盡比較大的精力，現在做量化策略，要做出低相關或者做出一些與眾不同的東西，除了策略人員本身的方法論及能力比較強之外，還有很重要一點就是采集的數據樣本如果跟其他機構不太一樣，這樣就特別容易做出來一些低相關的東西，這些我們都還是比較重視的。

問題8：鳴石投資多策略配置，是如何布局的呢？

鳴石投資：我們多策略的配置核心就是具備多策略研發的能力。多策略不斷地迭代其實還是挺難的。因為投研團隊必須在每個方向上都傾注精力、傾注足夠多的人力付出。那么在這點上其實有依賴于的一個類似于流水線的、工廠化的研發設置。

當流水線形成之后，就是每一個環節的研發效能、速度都會變高，比如我們今天有一個新的想法，我要證明它是不是有效，如果沒有其他同事的支持，要靠自己的小團隊去驗證它，也許需要一個月的時間，有時候兩三周，但如果是身處流水線的一環，這一環的事情做好，在一兩天之內，其他的同事、其他的部門就能快速的響應，研發自然就變快了。所以多策略的發展核心就在于具備很高的研發效率，能夠支持多策略的迭代，這是最核心的要件。

問題9：您們對于策略的更新是如何看待的？請結合近期的市場表現談談。

鳴石投資：策略的更新越來越重要。量化的核心是什么？是通過過去規律的總結去預測未來。如果過去的東西跟未來的東西它相關性很強，或者說市場處在變化比較慢的節奏當中，那么策略迭代壓力很小，因為它始終是有效的。如果市場變化的比較快，過去的東西對未來的預測率會下降，就不斷要提取新的數據、不斷地去整理新的規律，以此來更有效地預測市場。

中國的權益市場在過去幾年當中，無論是投資者結構、交易方式還是市場機制，都在不斷加速地發生變化?，F在量化策略的迭代以及更新要變得更為有效、更為迅速。還是回到剛才那句話，我們如果不把底層的“五環十核”建設好，所謂的適應市場及自我迭代，其實是一句空話。

問題10：鳴石投資對于機器學習是如何進行布局的呢？未來有何打算？

鳴石投資：機器學習的上限特別高。人類的智商提升總體上是個穩態，但是AI的提升、科技的提升卻是跳躍性的，所以理論上來講機器學習的上限非常高，未來空間非常大。

但是在發展過程當中，機器學習也有一些不穩定的現象，就是如果過度的依賴他，你會發覺：第一，對于AI這樣的一個事物，要去糾錯、去發現問題、去主動地干預，比傳統的量化要難一些，因為是把交易權利、把思考權利交出去了，傳統量化可以認為是交易權利交出去了，但思考的權利并沒有交出去，所以充分運用AI就相當于把大腦分出去一部分，那糾正它自然就變得更困難，因為它不僅是一種交易的手段了。

第二，機器學習本質上是來自于公開的算法和模型，而公開的算法和模型你能用，別人也能用，就像安卓系統，可以把它改造成適用于小米，也可以改造成適用于華為，但它始終是安卓，因此它們的相關性就容易比較高。由此對機器學習的運用，我們一方面得承認它是一個大方向，得不斷地加強，包括超算基地的建設，包括不斷地招納優秀的人才，我們是不遺余力的。但是在應用本身也會控制它的權重。如果過高的采用它、過度的依賴它，那么也就意味著一旦它出現了一些問題，自我糾偏的能力也會下降。我們是充分地去擁抱機器學習，但我們不能單獨的依靠機器學習。

問題11：您們是如何理解收益與風險控制的呢？

鳴石投資：收益和風險是捆綁的。理論上來講，風險控制不僅決定了你的回撤空間，也決定了你的收益空間，無風險的收益很少，基本上不太存在于這個市場當中，所有的收益都是用承擔風險換來的。要做的事情是什么呢？是兩件事，第一是希望承擔的風險換來的收益是足夠多的收益，或盡可能用一份風險換來幾份收益，這是我們要做的。換句話來講就是策略的有效性，我們要堅持的是讓策略的有效性更高，即所謂的研發工作，核心就在這里。

第二件，風控的核心是什么呢？希望用風險換來多份收益。我們可以用一份風險換三份收益，也可以用十份換三十份，用三十份換九十份，甚至用一百份換三百份。那么第二個問題就是到底會付出幾份風險？這其實不僅是我們涉及的問題，也是客戶對風險的認知和接受度的問題。

第二個問題是我們對產品設計標準的波動，這個波動取決于客戶的風險忍耐程度，決定了回撤的空間和收益的上限。我們在途中要保持這個波動，承擔的風險不能過大，承擔的風險大了回撤也大；承擔的風險也不能過小，小了收益也少。所以風控的第二個要件就是要把波動性保持住。我們風控部門是長期對波動性進行監測的，每天收盤和開盤之前都會做工作，要對波動性進行監測和調整，如果發生了問題就會馬上通知交易組進行處理。所以這是一個非常重要的環節。

問題12：可以介紹一下鳴石投資的策略容量方面的考慮嗎？

鳴石投資：首先，我們不算是一個頻率特別高的機構，所謂的高頻其實也就是一年大概八十倍這個水平，不算特別高頻。我們不是容量特別小的機構，或者說這和我們投資理念有關系，和企業的發展有關系。

我們希望做一家大容量的、能夠長期發展的、能夠在國際上有競爭力的公司。那么創立這家公司的時候，就不會去開發那些掙快錢的、容量特別小的策略，我們一貫以來就不會在這樣的一個方向上過大投入。本質上來講，我們容量還比較大，現在的策略容納500億左右的資金，是沒有問題的，甚至樂觀一點的話，八百億的資金其實也是可以的。

回過頭看，容量這個事兒，不是判斷一下就一定是準確的，容量是做出來的。你覺得你的容量是五百億，是不是一定能在500億這個水準上保持好的業績呢？不一定，甚至有可能你的策略被別人復制了，跟別人撞車了。甚至原來容量是500億，做著做著到了300億、400億的時候，業績就開始發生滑坡。所以真正地處理好容量和策略之間的關系，還是在于如何掌控它。比如在發行產品的時候，要保持一定節奏，不要太快也不要太慢，這樣對企業的生命線、對策略的不斷完善及穩定性，都會有很大的幫助。

問題13：鳴石投資有深厚的國外量化背景，請問您們如何看待目前的中國市場以及與自己的優勢背景相結合的呢？

鳴石投資：我覺得從兩個方向來看，首先中國的量化私募相比海外的量化私募，還是更年輕的狀態。海外的量化私募，無論是人力規模、管理規模，還是策略研發周期，這個時間跨度都要比我們深厚許多。我們還處在追趕和學習的過程中。如果說鳴石海外背景能發揮什么作用的話，這讓我們更加堅定了向世界的頭部機構在管理上、在技術上長期學習的方向。我們認為如果連學習別人都沒有做到的話，就不要輕易創新，就先好好學，能把那套成熟的東西運用的熟練，就要先有一個做學生的心態。

其次，對中國市場要有一個敬畏的心態，我國的交易制度、量化的土壤，這個生態還是有其特殊之處的。中國是全世界第二大金融體，但是國內量化市場還不是很成熟，如果對這個市場不足夠敬畏的話，覺得在這個市場上很容易發展量化、很利于發展量化，實際上在途中出現一些翻車、不穩定、及對投資非常不利的這些問題還是很容易的。包括政策面，國內也是對量化這樣的新生事物不斷地進行思考、不斷地進行總結，因此在這方面變化也很多。所以對中國市場，我們覺得就是一定要加強本土化的研究，一定要抱著敬畏的心態來看待本土化的市場。