七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

田亞雄

中信建投期貨農產品事業部負責人，入選重慶糧油協會專家庫，曾任花旗銀行投資分析師,獲和訊網、農產品期貨網連續兩屆全國最佳農產品分析師，期貨日報2017年最佳農產品分析師，2015年大商所全國飼料養殖組優秀研究員。卓創數據，芝華數據，重慶經濟廣播電臺，布瑞克數據特邀嘉賓，大型上市公司顧問。

精彩觀點：

二季度之后通脹對商品的驅動值得關注。

我們預測后期豬肉缺口或到2000萬噸，生豬價格每公斤到25之上。

低價只是滿足做多的第一個前置條件，還需要滿足品種庫存的下降預期，至少是邊際下降（比如產量增幅不及預期）。

故意搶跑已成為當下割韭菜的流行刀法。

在各項補貼政策中，我們認為玉米、大豆的生產者補貼較為合理。

美國的農產品補貼政策較為全面，值得我們借鑒的地方很多，比如直接支付、低息農業貸款和農業保險補貼。

未來收儲和直補將逐步減少，取而代之的目標價格補貼和規律性的國儲輪換。

新疆是全國最大產區，去年紅棗產量占全國產量的50%左右。其次是河北和山東，產量占比分別為16%和13%。

目前新疆南部地區2008-2010年種植的棗樹正值豐產期，產量仍有不斷提升的預期，驅動主要是單產。

紅棗產業鏈相對較短，主要下游消費為原棗消費、粗加工以及深加工消費，三者占比大概在75%，12%和13%。

近年紅棗產量的確逐年遞增，價格也從13、14年的高位下跌至目前的5-6元/公斤。

若需達到交割品質，成本在10000元/噸左右，預計交割成本在10000-11000元/噸。

期貨交割標準對于新疆灰棗來說較為寬松，甜度、水分等指標較易達標。

灰棗每年萌芽期從四月中旬開始，初花期在五月中下旬，六月下旬果實進入加速生長期，大部分棗樹在9月中下旬成熟。

棗樹壽命可達200年甚至上千年，一般盛果期從8-9年開始，栽培者加強管理的話，盛果年限可長達數十年。

紅棗素有“鐵桿莊稼”之稱，具有耐旱、耐澇、耐貧瘠、耐鹽堿的特性。

生長期雨水過多和大面積病蟲害等因素對產量和品質影響較大。

在不發生重大病蟲害的情況下供應充足，今年現貨價格仍將承壓。

長期來看，白糖向上具有群眾基礎及長線基本面支撐。

很明顯，市場對于棉花，看漲的執念勝過看跌。

（棉花）建議可以逢低布局遠月多單。

（玉米）價格上漲的核心驅動主要在拍賣政策預期上。

投資最大的忌諱就是用過長周期的判斷去預測當下。

非洲豬瘟病毒變異較快，疫苗研制難度很大，并非一朝一夕可為，短期解決的概率偏低。

豆粕消費下降幅度似乎也比市場預期的要小。

（豆粕）建議目光放近一些，先關注4-5月需求，后期繼續跟蹤豆粕成交、提貨、庫存及中美談判情況。

豆粕基本面明顯弱于菜粕。

三大油脂中菜油最強毋庸置疑。

中美談判未決，中加關系走向未知，菜油走勢仍具有較大不確定性，單邊投機風險較大，建議輕倉短線操作。

豆油和棕櫚油的相對強弱仍有不確定性，但個人傾向于長期來看棕櫚油更弱。

雞蛋最基本的特點就在于近遠月供需格局變動的劇烈性。

五一之后，整體食品價格在豬肉、雞肉的帶領下提升，那么雞蛋或許也能收獲一定的支撐。

18/19年紅富士最遲7-8月銷售完畢，新季晚熟富士最早10月上市。蘋果近月和遠月本來就是兩個不同年份的蘋果。

油脂油料整體受限于大供應格局，向上空間有限。軟商品中白糖、棉花看多，可以把軟商品行情的想象力放在2020年。

農產品套利機會：1、油粕比做多；2、白糖9-1反套。

（白糖期權）可以考慮賣出09合約平值看漲期權的同時買入01合約平值看漲期權。

田亞雄老師將在4月22日-4月24日的滄州紅棗調研中全程指導，了解更多信息及獲取報名方式請點擊。

七禾網1、田總，您好，感謝您和七禾網進行深入對話。今年我國的貨幣政策是合理充裕，財政政策積極，這樣的宏觀背景對整個大宗商品市場來說，有著怎樣的影響？

田亞雄：當前我們面臨的是一個低庫存低產能的環境，低庫存是因為前期大宗商品整體回落引致的庫存管理策略改變而主動壓低庫存，而低產能是連續環保主導的供給側改革的結果，且限制了新增投資的增速。一旦流動性超預期恢復，且在美元加息周期到頭的環境下，國內利率中樞主動上移的概率很低，中下游或迎來重新補庫，那么二季度之后通脹對商品的驅動值得關注，且邊際上的供需缺口體現在商品價格上必定被資金放大。因此，這個傳導過程引致的是一個偏樂觀的大宗價格預期。但需要關注中美和談預期之下，人民幣升值會壓制進口依賴度較高的商品價格。

七禾網2、2019年以來，A股農產品板塊中的一些股票大漲，這對農產品期貨后續的價格波動有何影響？

田亞雄：這些價格變化的核心源頭是豬價，在豬價的邏輯推導之下我們預測后期豬肉缺口或到2000萬噸，生豬價格每公斤到25之上，且存在較長期的養殖利潤窗口，所以看到了養殖產業鏈的爆發。此外，白糖和中糧糖業是另一個組合，邏輯是直補預期淡化和新季產量不及預期。跟商品價格正相關的上市公司業績必然是滯后于商品的，所以這個問題倒過來可能意義更大。比如，1、我傾向以生豬價格對前期高點22元的突破作為豬肉版塊股票止盈的擇時；2、以白糖上漲空間的預判去估計白糖類股票的階段天花板；3、以棕櫚油對厄爾尼諾的正向反饋，去決定是否投資厄爾尼諾相關標的。

七禾網3、有人認為股市有一部分資金流入期貨市場來抄底農產品了，他們認為農產品是價值洼地。據您了解，有沒有這樣的現象？

田亞雄：“以上一年度的種植（養殖）利潤去決定次年的種植（養殖）規?！边@是蛛網周期理論對農產品定價的一個歸納，也是資金關注種植成本的原因。接近種植成本的品種，比如白糖、棉花、大豆、玉米顯然具備了群眾基礎，資金也會給多頭的方向更多的期待。但低價只是滿足做多的第一個前置條件，還需要滿足品種庫存的下降預期，至少是邊際下降（比如產量增幅不及預期）。不過最近資金對于低價農產品的利空消息的解讀，讓市場感受到了多頭的蠢蠢欲動。把利空解讀成利空出盡，故意搶跑已成為當下割韭菜的流行刀法。所以，在這個的市場氛圍下，對低價的商品出重大利空就是利多，但在高度成熟的品種上，比如油脂油料、棉花等，需要重點提防隊友，即套保盤。

七禾網4、之前兩三年，我國實行“農產品去庫存”政策，現在各類農產品的庫存情況是否有明顯的下降？“農產品去庫存”政策對農產品板塊未來的行情有何影響？

田亞雄：前幾年的農產品去庫存政策，主要涉及的品種包括菜油、玉米、棉花及白糖。

臨儲菜油、國儲棉及玉米自兩三年前拋儲以來，庫存去化非常明顯，引發市場對于國內產銷缺口彌補方式的擔憂，看漲情緒繼續主導市場。前期去庫存快速釋放農產品下跌動能，供給側彈性增加，多頭講故事的聽眾也會蜂擁，有助于農產品板塊整體估值走高。白糖是國儲糖庫存去化最慢的品種，但漲價去庫存已經越來越深入人心，對于底部的農產品，我傾向考慮情緒的第三維和夢想的第四維。

七禾網5、對不同的農產品，我國采取的是不同的補貼政策，您覺得哪個農產品的補貼政策最合理？為什么？

田亞雄：在各項補貼政策中，我們認為玉米、大豆的生產者補貼較為合理。因該補貼款可以直接惠及種植農戶，降低農戶種植成本，并有助于引導農戶種植預期。它實際上是對原有土地稅費負擔的抵減，減少了土地的負擔，降低了農產品的間接生產成本，有利于增強我國農業的國際競爭力。從安徽試點的經驗看，這種補貼的效果確實減輕了農民的稅費負擔。在試點縣安徽來安，農民所獲得的補貼大體相當于其繳納農業稅及其附加的50%。而在未來各類補貼政策都將逐步退出，以商業保險取而代之是大勢所趨。

七禾網6、世界上其他國家的相關農產品補貼政策，有沒有值得我們借鑒的？

田亞雄：美國的農產品補貼政策較為全面，值得我們借鑒的地方很多，比如直接支付、低息農業貸款和農業保險補貼。直接支付是政府為鼓勵農民種糧而設，先由農業部確定目標價，當農作物的有效價格低于目標價時，政府補貼兩者間的差額，額度按基期面積和預計單產計算。相比于托市收購，直接支付只是年度內的行為，農產品最終仍需進入市場流通，因而不會對市場長期供需情況造成扭曲。而低息農業貸款可以幫助創業或弱勢農民從事農業生產，農業保險則進一步增強了農戶的抗風險能力，值得我們借鑒。

七禾網7、國儲的收儲和拋儲，在農產品的生產和消費等方面有何作用和意義？

田亞雄：國家收儲拋儲本意是在農產品價格的波峰波谷時刻調控通脹預期和保護農民利益，階段性改變供需，平抑農產品價格的政策工具，可以理解為蓄水池，但部分政策的效果卻在實踐中偶有背離其初衷。前些年菜油和玉米的價格波動或被抬升到相當高的水平，同樣舉重難返的是庫存，還有被拉大的國內外價差及欠合理的種植結構。近些年的政策導向有了顯著的調整，去農產品高位庫存的工作已有了階段成效，多種農產品的國內外價差顯著收斂，國內農產品的價格決定市場化程度進一步提升。未來收儲和直補將逐步減少，取而代之的目標價格補貼和規律性的國儲輪換。