七禾網注：與智庫嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

言程序

上海言起投資管理咨詢有限公司總經理

現為全球交易私募基金經理、公募基金專戶投顧、期貨證劵資管投顧；并在期貨日報、七禾網、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；第七屆全國期貨實盤賽基金經理大賽評審。2016年度獲得證券時報金長江獎“卓越風控私募基金產品”（ 七禾言起1號） ；2015年獲財視中國對沖基金介甫獎——TOP30基金經理；2014年榮獲CCTV央視交易大賽冠軍；2013年榮獲五項全國期貨實盤量化組冠軍；2013-2014年連續兩年獲得期貨中國德州撲克邀請賽第一名；多次受邀CCTV、第一財經現場直播專訪，帶領言起投資團隊進行日內、隔夜、價差、期現套利、α策略、價值型投資，投資全球經歷10余年，始終保持著良好的收益與風控。

精彩觀點：

市場是二八法則，當2016年底有八成的人說CTA產品是好產品，這無關CTA的交易行為，這是根據2016年交易策略表現較好的行銷策略。

2017年上半年我們參與了股指期貨的交易并獲得相對好的收益。

我們目前在國內市場所參與的期貨品種包含3種股指期貨、21種商品期貨（上下浮動2個品種）、2種國債期貨。

交易周期上有日內與隔夜；策略類型上有趨勢、震蕩、套利，另外搭配量的運用。

利空不跌，緩步上漲，政府護盤有功！典型慢牛行情延續。

漂亮50仍會繼續漂亮下去。

還是選擇那些權值股，金融、銀行板塊，所謂的漂亮50，因為國家隊會買入并持有，而我們搭上順風車，享受慢牛的過程。

一旦納入MSCI指數后，全球市場指數、新興市場指數、亞洲市場指數短期將流入115億美元，長期帶來超過3000億美元進入A股市場！

不需要擇時，現在就是布局的好時機。只要算出公司價值低于市場價格的，我們即會買入并持有！

量化的發展未來必然走向AI，而瓶頸就是人要去接受新的事物與挑戰。

言起是做全球的量化交易，所以交易港股很方便，反倒是我們利用滬港通、深港通使得在海外的基金能夠參與國內的A股投資。

我將A股作為價值投資，把漲跌幅沒有限制的港股視為短線操作。

資金在海外就有更多的選擇，港股并不是我們認為最能獲利的標的。

交易時間長了你一定什么事都遇得到。你避不掉，你唯一能做的就是不要全押一只！

我們在2015年初就開始運作QDII基金。

在兩岸四地，能夠同時交易大陸、臺灣、香港、新加坡股票股指的量化交易團隊為數不多。

極端情況要算到所有在線交易策略都虧到最大連續虧損，也不會碰到預警，再來思考風險報酬比。

換句話說不讓單一策略或單一品種成為盈虧關鍵。

自動化控制虧損幅度，一般日波動在1-2%，月波動在10%，年波動15%，一旦達到，必須平倉檢視，再上場！

我們一聽說2010年4月16日股指期貨即將開放，便立刻趕往大陸，因為我們知道這是一場十年、二十年的盛會。

金融交易的未來不在AI，而在于人機結合，成功者將會是最能和機器配合的交易員。

雖然交易的方法因新月異，但私募的底層需求不會改變，那就是為投資者創造價值。

當一個人有幾個億，叫做有錢，有幾十個億，叫做資本，有幾百個億，是社會資源。

巴菲特曾公開說，他愿意以100萬美元打賭，賭的是從2008年1月1日起到2017年12月31日為止，十年時間內，標普500指數的獲利回報率，一定會超過任何對沖基金經理人組合的基金回報率。

在如此困難的時局下，仍然不賠，甚至小有獲利的私募，即是未來數年最好的投資標的。

七禾網1、言程序您好，感謝您和七禾網進行深入對話。2016年11月到2017年6月，市場上大部分商品期貨的量化CTA策略表現不佳。您覺得主要是什么原因造成的？

言程序：主要原因有二，第一，2016年歷經黑色系等商品行情，2017年上半年的波動顯然沒有2016年來的大，而且大部分的投資機構在2016年底預測伴隨通貨膨脹、原油上漲等因素，商品仍會有一波較大的漲幅。事實上大部分的商品在2017上半年不漲反跌，根據國際國內的交易習慣，下跌的過程中反彈因素使得交易策略獲得的利潤低于交易止損的金額，因而產生“回撤”。更別說是賭單邊上漲，下跌時候加碼攤平成本導致上半年許很多交易者出現重大虧損的結果。

第二，如果只切2017上半年的片面結果，階段性虧損就是表現不佳其實對某些專業投資機構或專業投資人不公平。交易本來就是零和游戲，有風險，賺到該賺的，賠到該賠的，才是真正的認清市場。2017年上半年就是防守止盈的行情，別把2016年從商品獲得的利潤輕易還給了市場，這跟2015年股災有雷同，當市場下跌波動變小，才是真正檢驗交易團隊對交易策略的資金控管。

換句話說，市場是二八法則，當2016年底有八成的人說CTA產品是好產品，這無關CTA的交易行為，這是根據2016年交易策略表現較好的行銷策略。但是當市場的很多人主要做CTA或只做CTA的策略，商品一旦波動不如預期結果可想而知。

七禾網2、我們發現，前段時間貴公司CTA策略的表現明顯優于同行。貴公司為何能在這類策略上具備相對優勢？

言程序：主要原因有二，第一，虧損的交易策略風控自動嚴格執行。第二股指策略收益良好。

狹義上來說，CTA策略的研究對象包括所有期貨品種，像國內的股指期貨、大宗商品期貨和國債期貨（利率期貨），關鍵因素就是2017年上半年我們參與了股指期貨的交易并獲得相對好的收益，覆蓋了商品市場沒有良好單邊波動造成的回撤，同時資金控管將風險控制得宜，使得整個基金產品在上半年獲得正的收益。

七禾網3、您如何看待今年以來CTA策略的分化（有些策略不斷回撤，有些策略不斷創新高）？

言程序：我認為分化見仁見智，從我的角度上來說，要從行情上來看，趨勢的行情有利于趨勢的策略，所以在上下震蕩的行情當中，就會來回止損，出現回撤。言起也有偏短趨勢以及震蕩型的交易策略，在2017年上半年就有比較良好的表現，不過畢竟占總策略的一小部分，趨勢交易策略還是在股指期貨市場展現優勢。我注意到問題當中有“不斷回撤”，這可能跟資金控管有關系，如果是自己在作交易，是自己的帳戶，自己在作風控，自己決定是否能承受！但如果是基金產品，在風控層面就會出現制約，將表現不好的策略減少權重甚或下架。至于策略的創新跟優化，我想是每個人都必須要做的事情，在重復行情上來檢視。

七禾網4、貴公司在CTA策略方面，是全品種均衡覆蓋的，還是會對某類或某幾類品種特殊對待？為何如此安排？

言程序：是均衡覆蓋的，更嚴謹的說，在一定量活躍品種中，風險均衡覆蓋。我們目前在國內市場所參與的期貨品種包含3種股指期貨、21種商品期貨（上下浮動2個品種）、2種國債期貨。如果國債期貨忽略不計，股指期貨與商品期貨的風險各占一半，剩下的再分散到各個品種中。這樣的結果或造成IF、IH、IC會大于單一商品期貨品種，因為杠桿規模不一致。就股指與商品而言相關性是截然不同，所以大方向股指與商品都必須配置，在2017上半年就出現，股指與商品一個有利于進攻獲利，一個需要防守止盈的節奏，這剛好又跟2016年相反。

七禾網5、貴公司的CTA策略，在交易周期上、策略類型上，目前是怎么搭配的？會不會隨著市場的變化而有所調整？

言程序：搜集最小單位每筆成交資料，成為言起數據庫，供研究部門、交易部門分析。交易周期上有日內與隔夜；策略類型上有趨勢、震蕩、套利，另外搭配量的運用。策略在隔夜基礎上有比較多樣的發展，目前是多品種、多策略的覆蓋式交易，今年上半年上線AI交易行為，目前觀察帳戶凈值表現情況。

七禾網6、就您看來，2017年下半年商品期貨的行情波動會不會延續上半年的走勢特征？下半年哪些類型的CTA策略可能會有較好的表現？

言程序：在6月最后一周，商品出現較大的上漲行情，橡膠、銅、鎳、螺紋鋼......等不外如是。接下來農產品在7月開盤可圈可點，主要就在于美元貶值，所以加上商品經過沉悶的上半年，較多投資者認為下半年上漲的行情更加期待。大道至簡，在有趨勢行情的時候趨勢策略就會有所表現，同樣的假設行情呈現趨勢，上半年能獲利的短趨勢或震蕩型在這樣的行情當中就會表現平平。

七禾網7、就您看來，以CTA為主要策略的基金產品的業績表現，在下半年會進一步分化呢，會總體向上呢，還是會群體性向下？

言程序：我希望在運作基金產品的投資團隊，都能夠柳暗花明，雨過天晴。主要還是強調就算以CTA為主要策略基金能夠效法言起要分散多品種、多策略與股指市場，這樣的布局，當下半年出現一波趨勢行情，就能攻守互換！另外要看基金產品運行的凈值，如果出現大幅虧損導致凈值回落比較嚴重，甚至接近預警，神仙也難救！

七禾網8、2017年上半年的A股市場，最大的特征是什么？

言程序：利空不跌，緩步上漲，政府護盤有功！典型慢牛行情延續。

七禾網9、“漂亮50”的行情能否延續下去？為什么？

言程序：我認為可以，其一是MSCI指數將A股納入，一帶一路議題發酵，2017.7.3債劵通又開放........等都是A股的利多。漂亮50仍會繼續漂亮下去。

七禾網10、2017年上半年，大部分股票阿爾法策略是虧損的，您覺得主要原因是什么？

言程序：除了受衍生性金融商品交易限制以外，就是貼水，虧損是正常，某些股票的團隊會新增Beta、打新、與T+0的策略去增加收益。