七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

所有金融資產總凈值曲線圖

郭小波簡介：

網名“行為資本”，美國特許金融分析師(CFA)持證人，中國人民大學經濟學碩士，現兼任東北財經大學校外碩士導師、西南財經大學本科生行業導師?，F任某大型金融機構總部高級專員。5年期貨交易經驗，每年都盈利，獲得10倍左右收益。以量化交易為主，也結合主觀交易。曾獲第七屆、第八屆全國交易大賽程序化組第6名、第8名，東航金融藍海密劍四星級選手。

精彩觀點：

傳統上，我們理解市場，是基于經濟學中關于理性人的假設，將市場分為強有效市場、半強有效市場和弱有效市場三種類型，按照這個分類，我們什么都不用做，進行一些長期資產配置，買入指數就可以了，因為我們很難跑贏市場。

強有效市場理論認為所有策略（包括內幕交易）都無效，半強有效市場理論認為基本面、技術策略無效，弱有效市場理論認為技術策略無效。

行為金融興起于上世紀70年代，它認為人是非完全理性的，金融市場的非理性行為，在價格變動中扮演了極其重要的角色，并且非理性行為會重復出現。

從量化交易角度來說，從行為金融角度去理解市場，不僅僅是根據理論去開發幾個指標這么簡單，而是從行為金融角度去理解市場價格波動的原因、波動的幅度、波動的特征等等，去掌握一整套開發策略的思路。

人的非理性導致繁榮和蕭條交替，價格總是超過價值的區間。

遵循交易的風險與收益原則，以風險為投資的出發點。

若價格與認知互反饋，延續較長時間，就會形成中期的趨勢；若價格與認知互反饋較短，就是會形成所謂的假突破。

非理性行為導致的繁榮和蕭條交替，在不同市場、不同時間均可觀察到趨勢，可以在不同的市場廣泛應用。

渴望“均值回歸”是一個典型的行為偏差，多數人總是錯誤認為市場很快向均值回歸，在非理性人參與的市場中，正反饋機制導致均值不會輕易回歸。

“均值回歸”交易，主要應用于以下交易：一是對沖套利；二是固定收益類；三是基于資產配置的投資。

配置和交易的思路有本質的不同，配置是長期的、不看盈虧、不止損的方式，意味中，倉位要低到可以忽略重大損失。

將市場分散開來，可以提供比單一市場更佳的風險收益比。

分散投資有兩個層次，一個是市場分散，一個是策略分散，我更傾向于市場分散。

隨著經濟、金融的融合，尤其金融廣泛滲入各種生產、貿易領域，上述6個市場（現金類、股票及權益類、固定收益類、房地產、商品和外匯）的互相影響正在大幅度加強，只研究單一市場，可能很難窺視投資市場的全貌。

一次10倍收益的交易、一個高收益的高頻交易策略或者內幕交易，一定是經不起擾動的，所以它是一個脆弱交易。

我不再追求多元的、完美的模型，我打造一些“反脆弱”的模型，盡量減少模型的啟用和關閉，希望可以一直用下去。

我們要敬畏市場，承認不確定性，這就意味著要客觀看待研究結果和市場走勢的分歧。

為減少研究結果和市場走勢的矛盾，我一般不將研究結果絕對化，而是化解為非對稱性的參數，這樣，即使研究錯誤，也只是導致入場時間較晚，或者出場時間較晚，不至于趕不上行情或者一次性虧損太多。

我選擇品種和分配倉位最重要的參考因素是相關性，相關性比較低的品種，我有會分配較大的頭寸。

中國的股票市場正在逐步走向成熟，市場規模越來越大、機構投資者越來越多、交易行為越來越規范，可能未來很長一段時間都會像現在這樣穩定、低波動。

思維是最重要的，理論基礎或者世界觀，決定了思維，依據正確思維開發的模型，甚至可以是不用測試的，我個人反對不停試用各種參數、各種指標來發展策略，這個策略一出來，可能就被擬合了。

剛入行者可能更依賴測試結果的曲線，而忽略了內在的邏輯，這樣可能步入追求完美的歧途。

我希望按照自己的路徑，以行為金融去理解市場，而量化只是我交易的一個工具而已，而非交易的核心。

我比較推薦新人使用量化交易，因為量化交易一定是系統化交易，它可以幫助初學者尋找投資規律，建立自己的投資框架和體系，逐步改進投資哲學。

我認為今年的股票市場，包括債券市場，都不太樂觀。

七禾網1、郭小波先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您是從行為金融的角度去理解期貨市場的，請您具體談談如何從行為金融的角度去理解期貨市場？

郭小波：這個問題可能比較學術一點，但對從事金融投資行業的人來說，又尤為關鍵，這是對市場的理解，決定我們采取什么方式去進行投資。傳統上，我們理解市場，是基于經濟學中關于理性人的假設，將市場分為強有效市場、半強有效市場和弱有效市場三種類型，按照這個分類，我們什么都不用做，進行一些長期資產配置，買入指數就可以了，因為我們很難跑贏市場。比如強有效市場理論認為所有策略（包括內幕交易）都無效，半強有效市場理論認為基本面、技術策略無效，弱有效市場理論認為技術策略無效。

從實踐來看，確實有很多人在市場中長期跑贏了市場，學術界也對傳統的理論提出了挑戰。行為金融興起于上世紀70年代，它認為人是非完全理性的，金融市場的非理性行為，在價格變動中扮演了極其重要的角色，并且非理性行為會重復出現。比如隔一段時間，某個市場就會出現非理性繁榮和蕭條，導致價格范圍超出了物質應有的變動范圍，從而出現了趨勢，市場參與者非理性導致的繁榮和蕭條超出了應有的范圍。

從量化交易角度來說，從行為金融角度去理解市場，不僅僅是根據理論去開發幾個指標這么簡單，而是從行為金融角度去理解市場價格波動的原因、波動的幅度、波動的特征等等，去掌握一整套開發策略的思路。長期交易必須從宏觀、產業等基本面因素進行供求分析，沒有基本面的支撐，偶然的因素、情緒的因素等，不足以支撐價格持續非常長久的時間。

七禾網2、您表示要賺符合市場重復規律的錢，在您看來，這些規律有哪些？

郭小波：這個規律概括起來，就是人的非理性導致繁榮和蕭條交替，價格總是超過價值的區間。

七禾網3、您總結了九個投資的基本原則，請您談談是哪九個基本原則？

郭小波：一是確定交易周期，理解價格短期、中期、長期波動的原因，是有區別的；

二是明確實現策略的兩種方式，即趨勢延續和均值回歸，它們的應用范圍是不同的；

三是遵循交易的風險與收益原則，以風險為投資的出發點；

四是足夠的分散，我劃分了現金類、股票及權益類、固定收益類、房地產、商品和外匯六大類市場；

五是建立“反脆弱”的體系，即投資必須有足夠的冗余；

六是承認市場的不確定性,敬畏自己和市場；

七是交易審視，用行為金融觀點，審視自己和他人的投資行為，查找不足；

八是客觀認識自己的身份，將投資分拆成資本和人力因素，僅20%盈利可歸于人力因素，不可高估自己的能力；

九是知道什么時候進行倉位和模型縮減與退出，甚至考慮完全退出市場。

七禾網4、在這九個投資的基本原則中，有一點是要理解價格短期、中期、長期波動的原因，您認為價格短期、中期、長期波動的原因分別是什么？

郭小波：價格短期、中期、長期波動的原因非常神秘，是多種情況結合的結果，也不是簡單能概括的。但是價格短期、中期、長期波動的主要性因素，可以提取出來，用于量化策略開發。

短期可歸結為“擾動”。我認為短期價格整體服從“隨機漫步”的假說，比如某種信息發布、計算機交易的烏龍、群體心態的偶然反應等等，但隨機波動后，媒體的宣傳、投資者的跟隨，往往導致數分鐘、數小時、甚至1-2天的趨勢。

中期可歸結為“行為”。我認為情況比較復雜，中期波動可能是長周期的一個小段，也可能是信息與情緒的互相傳導導致的結果。若價格與認知互反饋，延續較長時間，就會形成中期的趨勢；若價格與認知互反饋較短，就是會形成所謂的假突破。我研究國內股指、國債、工業品、農產品、貴金屬等，認為中期來看，“價格與認知互饋，趨勢的實現”，是可實證的。

長期可歸結為“供需”。長期交易必須從宏觀、產業等基本面因素進行供求分析，沒有基本面的支撐，偶然的因素、情緒的因素等，不足以支撐價格持續非常長久的時間。所以，我的長周期交易，主要側重于基于基本面研究的資產配置，而中短期交易，可側重于情緒、價格及相關性的分析。