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對話(huà)郭小波:從行為金融的角度理解市場(chǎng),5年翻10倍

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-05-24 20:17:57 來(lái)源:七禾網(wǎng)

 

七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對話(huà)僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。



所有金融資產(chǎn)總凈值曲線(xiàn)圖


郭小波簡(jiǎn)介:

網(wǎng)名“行為資本”,美國特許金融分析師(CFA)持證人,中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士,現兼任東北財經(jīng)大學(xué)校外碩士導師、西南財經(jīng)大學(xué)本科生行業(yè)導師?,F任某大型金融機構總部高級專(zhuān)員。5年期貨交易經(jīng)驗,每年都盈利,獲得10倍左右收益。以量化交易為主,也結合主觀(guān)交易。曾獲第七屆、第八屆全國交易大賽程序化組第6名、第8名,東航金融藍海密劍四星級選手。


精彩觀(guān)點(diǎn):

傳統上,我們理解市場(chǎng),是基于經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于理性人的假設,將市場(chǎng)分為強有效市場(chǎng)、半強有效市場(chǎng)和弱有效市場(chǎng)三種類(lèi)型,按照這個(gè)分類(lèi),我們什么都不用做,進(jìn)行一些長(cháng)期資產(chǎn)配置,買(mǎi)入指數就可以了,因為我們很難跑贏(yíng)市場(chǎng)。

強有效市場(chǎng)理論認為所有策略(包括內幕交易)都無(wú)效,半強有效市場(chǎng)理論認為基本面、技術(shù)策略無(wú)效,弱有效市場(chǎng)理論認為技術(shù)策略無(wú)效。

行為金融興起于上世紀70年代,它認為人是非完全理性的,金融市場(chǎng)的非理性行為,在價(jià)格變動(dòng)中扮演了極其重要的角色,并且非理性行為會(huì )重復出現。

從量化交易角度來(lái)說(shuō),從行為金融角度去理解市場(chǎng),不僅僅是根據理論去開(kāi)發(fā)幾個(gè)指標這么簡(jiǎn)單,而是從行為金融角度去理解市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因、波動(dòng)的幅度、波動(dòng)的特征等等,去掌握一整套開(kāi)發(fā)策略的思路。

人的非理性導致繁榮和蕭條交替,價(jià)格總是超過(guò)價(jià)值的區間。

遵循交易的風(fēng)險與收益原則,以風(fēng)險為投資的出發(fā)點(diǎn)。

若價(jià)格與認知互反饋,延續較長(cháng)時(shí)間,就會(huì )形成中期的趨勢;若價(jià)格與認知互反饋較短,就是會(huì )形成所謂的假突破。

非理性行為導致的繁榮和蕭條交替,在不同市場(chǎng)、不同時(shí)間均可觀(guān)察到趨勢,可以在不同的市場(chǎng)廣泛應用。

渴望“均值回歸”是一個(gè)典型的行為偏差,多數人總是錯誤認為市場(chǎng)很快向均值回歸,在非理性人參與的市場(chǎng)中,正反饋機制導致均值不會(huì )輕易回歸。

“均值回歸”交易,主要應用于以下交易:一是對沖套利;二是固定收益類(lèi);三是基于資產(chǎn)配置的投資。

配置和交易的思路有本質(zhì)的不同,配置是長(cháng)期的、不看盈虧、不止損的方式,意味中,倉位要低到可以忽略重大損失。

將市場(chǎng)分散開(kāi)來(lái),可以提供比單一市場(chǎng)更佳的風(fēng)險收益比。

分散投資有兩個(gè)層次,一個(gè)是市場(chǎng)分散,一個(gè)是策略分散,我更傾向于市場(chǎng)分散。

隨著(zhù)經(jīng)濟、金融的融合,尤其金融廣泛滲入各種生產(chǎn)、貿易領(lǐng)域,上述6個(gè)市場(chǎng)(現金類(lèi)、股票及權益類(lèi)、固定收益類(lèi)、房地產(chǎn)、商品和外匯)的互相影響正在大幅度加強,只研究單一市場(chǎng),可能很難窺視投資市場(chǎng)的全貌。

一次10倍收益的交易、一個(gè)高收益的高頻交易策略或者內幕交易,一定是經(jīng)不起擾動(dòng)的,所以它是一個(gè)脆弱交易。

我不再追求多元的、完美的模型,我打造一些“反脆弱”的模型,盡量減少模型的啟用和關(guān)閉,希望可以一直用下去。

我們要敬畏市場(chǎng),承認不確定性,這就意味著(zhù)要客觀(guān)看待研究結果和市場(chǎng)走勢的分歧。

為減少研究結果和市場(chǎng)走勢的矛盾,我一般不將研究結果絕對化,而是化解為非對稱(chēng)性的參數,這樣,即使研究錯誤,也只是導致入場(chǎng)時(shí)間較晚,或者出場(chǎng)時(shí)間較晚,不至于趕不上行情或者一次性虧損太多。

我選擇品種和分配倉位最重要的參考因素是相關(guān)性,相關(guān)性比較低的品種,我有會(huì )分配較大的頭寸。

中國的股票市場(chǎng)正在逐步走向成熟,市場(chǎng)規模越來(lái)越大、機構投資者越來(lái)越多、交易行為越來(lái)越規范,可能未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間都會(huì )像現在這樣穩定、低波動(dòng)。

思維是最重要的,理論基礎或者世界觀(guān),決定了思維,依據正確思維開(kāi)發(fā)的模型,甚至可以是不用測試的,我個(gè)人反對不停試用各種參數、各種指標來(lái)發(fā)展策略,這個(gè)策略一出來(lái),可能就被擬合了。

剛入行者可能更依賴(lài)測試結果的曲線(xiàn),而忽略了內在的邏輯,這樣可能步入追求完美的歧途。

我希望按照自己的路徑,以行為金融去理解市場(chǎng),而量化只是我交易的一個(gè)工具而已,而非交易的核心。

我比較推薦新人使用量化交易,因為量化交易一定是系統化交易,它可以幫助初學(xué)者尋找投資規律,建立自己的投資框架和體系,逐步改進(jìn)投資哲學(xué)。

我認為今年的股票市場(chǎng),包括債券市場(chǎng),都不太樂(lè )觀(guān)。


七禾網(wǎng)1、郭小波先生您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話(huà)。您是從行為金融的角度去理解期貨市場(chǎng)的,請您具體談?wù)勅绾螐男袨榻鹑诘慕嵌热ダ斫馄谪浭袌?chǎng)?


郭小波:這個(gè)問(wèn)題可能比較學(xué)術(shù)一點(diǎn),但對從事金融投資行業(yè)的人來(lái)說(shuō),又尤為關(guān)鍵,這是對市場(chǎng)的理解,決定我們采取什么方式去進(jìn)行投資。傳統上,我們理解市場(chǎng),是基于經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于理性人的假設,將市場(chǎng)分為強有效市場(chǎng)、半強有效市場(chǎng)和弱有效市場(chǎng)三種類(lèi)型,按照這個(gè)分類(lèi),我們什么都不用做,進(jìn)行一些長(cháng)期資產(chǎn)配置,買(mǎi)入指數就可以了,因為我們很難跑贏(yíng)市場(chǎng)。比如強有效市場(chǎng)理論認為所有策略(包括內幕交易)都無(wú)效,半強有效市場(chǎng)理論認為基本面、技術(shù)策略無(wú)效,弱有效市場(chǎng)理論認為技術(shù)策略無(wú)效。


從實(shí)踐來(lái)看,確實(shí)有很多人在市場(chǎng)中長(cháng)期跑贏(yíng)了市場(chǎng),學(xué)術(shù)界也對傳統的理論提出了挑戰。行為金融興起于上世紀70年代,它認為人是非完全理性的,金融市場(chǎng)的非理性行為,在價(jià)格變動(dòng)中扮演了極其重要的角色,并且非理性行為會(huì )重復出現。比如隔一段時(shí)間,某個(gè)市場(chǎng)就會(huì )出現非理性繁榮和蕭條,導致價(jià)格范圍超出了物質(zhì)應有的變動(dòng)范圍,從而出現了趨勢,市場(chǎng)參與者非理性導致的繁榮和蕭條超出了應有的范圍。


從量化交易角度來(lái)說(shuō),從行為金融角度去理解市場(chǎng),不僅僅是根據理論去開(kāi)發(fā)幾個(gè)指標這么簡(jiǎn)單,而是從行為金融角度去理解市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因、波動(dòng)的幅度、波動(dòng)的特征等等,去掌握一整套開(kāi)發(fā)策略的思路。長(cháng)期交易必須從宏觀(guān)、產(chǎn)業(yè)等基本面因素進(jìn)行供求分析,沒(méi)有基本面的支撐,偶然的因素、情緒的因素等,不足以支撐價(jià)格持續非常長(cháng)久的時(shí)間。



七禾網(wǎng)2、您表示要賺符合市場(chǎng)重復規律的錢(qián),在您看來(lái),這些規律有哪些?


郭小波:這個(gè)規律概括起來(lái),就是人的非理性導致繁榮和蕭條交替,價(jià)格總是超過(guò)價(jià)值的區間。



七禾網(wǎng)3、您總結了九個(gè)投資的基本原則,請您談?wù)勈悄木艂€(gè)基本原則?


郭小波:一是確定交易周期,理解價(jià)格短期、中期、長(cháng)期波動(dòng)的原因,是有區別的;


二是明確實(shí)現策略的兩種方式,即趨勢延續和均值回歸,它們的應用范圍是不同的;


三是遵循交易的風(fēng)險與收益原則,以風(fēng)險為投資的出發(fā)點(diǎn);


四是足夠的分散,我劃分了現金類(lèi)、股票及權益類(lèi)、固定收益類(lèi)、房地產(chǎn)、商品和外匯六大類(lèi)市場(chǎng);


五是建立“反脆弱”的體系,即投資必須有足夠的冗余;


六是承認市場(chǎng)的不確定性,敬畏自己和市場(chǎng);


七是交易審視,用行為金融觀(guān)點(diǎn),審視自己和他人的投資行為,查找不足;


八是客觀(guān)認識自己的身份,將投資分拆成資本和人力因素,僅20%盈利可歸于人力因素,不可高估自己的能力;


九是知道什么時(shí)候進(jìn)行倉位和模型縮減與退出,甚至考慮完全退出市場(chǎng)。



七禾網(wǎng)4、在這九個(gè)投資的基本原則中,有一點(diǎn)是要理解價(jià)格短期、中期、長(cháng)期波動(dòng)的原因,您認為價(jià)格短期、中期、長(cháng)期波動(dòng)的原因分別是什么?


郭小波:價(jià)格短期、中期、長(cháng)期波動(dòng)的原因非常神秘,是多種情況結合的結果,也不是簡(jiǎn)單能概括的。但是價(jià)格短期、中期、長(cháng)期波動(dòng)的主要性因素,可以提取出來(lái),用于量化策略開(kāi)發(fā)。


短期可歸結為“擾動(dòng)”。我認為短期價(jià)格整體服從“隨機漫步”的假說(shuō),比如某種信息發(fā)布、計算機交易的烏龍、群體心態(tài)的偶然反應等等,但隨機波動(dòng)后,媒體的宣傳、投資者的跟隨,往往導致數分鐘、數小時(shí)、甚至1-2天的趨勢。


中期可歸結為“行為”。我認為情況比較復雜,中期波動(dòng)可能是長(cháng)周期的一個(gè)小段,也可能是信息與情緒的互相傳導導致的結果。若價(jià)格與認知互反饋,延續較長(cháng)時(shí)間,就會(huì )形成中期的趨勢;若價(jià)格與認知互反饋較短,就是會(huì )形成所謂的假突破。我研究國內股指、國債、工業(yè)品、農產(chǎn)品、貴金屬等,認為中期來(lái)看,“價(jià)格與認知互饋,趨勢的實(shí)現”,是可實(shí)證的。


長(cháng)期可歸結為“供需”。長(cháng)期交易必須從宏觀(guān)、產(chǎn)業(yè)等基本面因素進(jìn)行供求分析,沒(méi)有基本面的支撐,偶然的因素、情緒的因素等,不足以支撐價(jià)格持續非常長(cháng)久的時(shí)間。所以,我的長(cháng)周期交易,主要側重于基于基本面研究的資產(chǎn)配置,而中短期交易,可側重于情緒、價(jià)格及相關(guān)性的分析。



責任編輯:傅旭鵬
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