七禾網5、在這九個投資的基本原則中您提到要明確實現策略的兩種方式——趨勢延續和均值回歸，它們的應用范圍是不同的，請您談談這兩種方式的應用范圍分別是什么？

郭小波：趨勢延續的應用比較好理解，就是趨勢交易，如前面所講，非理性行為導致的繁榮和蕭條交替，在不同市場、不同時間均可觀察到趨勢，可以在不同的市場廣泛應用。

均值回歸的應用需要比較謹慎，我認為渴望“均值回歸”是一個典型的行為偏差，多數人總是錯誤認為市場很快向均值回歸，在非理性人參與的市場中，正反饋機制導致均值不會輕易回歸。從資金管理和策略方面來看，“均值回歸”交易也非常困難，如果你認為市場會逆轉，但一旦市場繼續延續趨勢，比如2015年上半年你做空股票，你該怎么辦？按照均值回歸邏輯，虧損意味著市場逆轉的可能性更大，是不能止損的，必須持有到市場恢復理性，這意味著可能長期的虧損期，甚至導致流動性危機。所以，“均值回歸”交易，主要應用于以下交易：一是對沖套利，對沖后的風險可控，可以長期承擔虧損，耐心等待市場回歸；二是固定收益類，相較于股票和商品，固定收益類的風險波動率小、極端損失小，長期虧損也是可以承擔的；三是基于資產配置的投資，配置和交易的思路有本質的不同，配置是長期的、不看盈虧、不止損的方式，意味中，倉位要低到可以忽略重大損失。

七禾網6、您認為投資要足夠地分散，并且劃分了現金類、股票及權益類、固定收益類、房地產、商品和外匯六大類市場，請問您在這六類市場中，資金是如何分配的？

郭小波：不同市場的相關性一定小于1，從理論上講，將市場分散開來，可以提供比單一市場更佳的風險收益比。很多人只選擇在一種市場內進行分散，比如在股票市場買入多只股票分散，我認為這樣是不穩妥的，比如各種股票之間的相關性，遠大于股票和債券、股票和商品的相關性。分散投資有兩個層次，一個是市場分散，一個是策略分散，我更傾向于市場分散。現金類、股票及權益類、固定收益類、房地產、商品和外匯六大類市場中，在不同階段的資金配置是不同的。目前，我處于投資的起步階段，需要承擔一定的風險，獲取較高的收益，目前主要還是集中在商品和股票市場，現金類資產主要是滿足流動性需求，房地產也是少量配置，外匯主要是進行人民幣資產的對沖保值，未來，計劃增加固定收益類的配置。

另外，我想強調一點的是，隨著經濟、金融的融合，尤其金融廣泛滲入各種生產、貿易領域，上述6個市場的互相影響正在大幅度加強，只研究單一市場，可能很難窺視投資市場的全貌。

七禾網7、您提到應該建立“反脆弱”的體系，即投資必須有足夠的冗余。請您具體談談這句話的含義。

郭小波：這個概念來自《反脆弱》一書，書中提出“堅韌”不等于“反脆弱”，我覺得“反脆弱”一詞比較適用于金融市場投資思維。何為脆弱呢？比如一次10倍收益的交易、一個高收益的高頻交易策略或者內幕交易，一定是經不起擾動的，所以它是一個脆弱交易，結局往往是，10倍收益的高杠桿交易爆倉了，高頻交易因為市場規則變動而被清算了，內幕交易違法了。何為堅韌呢？堅韌或許是基于過去表現，對未來充滿信心，當我們已經90%甚至100%擁有某次交易的把握時，我們已經忽略了不確定性，這個時候就是非常危險的。比如美國著名的長期資本管理公司倒閉，是不是它歷史表現過于完美，導致它的行為堅如磐石，最終反而謝幕呢？

我理解的“反脆弱”投資體系，由基本哲學觀、價值觀、金融觀和現代計量工具構成。哲學觀，比如以行為金融理解市場，承認所有人，包括自己是非理性的，敬畏市場，承認看似不合理的事物等等。價值觀，比如做一個正直的人，客觀看待投資，愿意承擔虧損等，做到這些，才能保持正常心態。金融觀，就是掌握金融理論和知識，懂得資產配置，能進行風險管理?，F代計量工具，就是量化策略、交易軟件等，就像農業生產的鋤頭換成機械，可以減少勞動力，但它不是獲利的根本，只是工具，可以非常粗糙。

七禾網8、您認為應客觀認識自己身份，將投資分拆成資本和人力因素，僅20%盈利可歸于人力因素，不可高估自己的能力。請您舉例談談，投資中哪些是資本因素，哪些是人力因素？

郭小波：這個例子非常簡單，按照私募一般規則，20%提成部分就是人力因素，剩下的都是資本創造的收益。在實際中，非常多的人，賺了一點錢就沾沾自喜，認為自己非常了不起，其實他賺的錢，主要是因為他投入的資金承擔了過高的風險。如果某一天，某人靠人力因素，也就是盈利的20%可以養活自己，那他才是一名合格的職業投資者。

七禾網9、您提到，要知道什么時候進行倉位和模型縮減與退出，甚至考慮完全退出市場。請問您的交易模型和策略是否會定期調整或更換退出，在什么情況下會進行模型縮減與退出？

郭小波：這個問題說起來容易，其實操作起來非常困難，倉位和模型縮減與退出，要承認自己失敗，是非常困難的。倉位縮減比較好理解，比如虧20%就減掉20%倉位，但是模型退出就很困難了，很難判斷是市場結構臨時發生了變化，還是模型失效了。決定退出模型，是極度痛苦地認同自己的失敗。當然，我早期也經歷過一些模型的退出，比如一些震蕩模型、半自動交易模型等等，這些模型沒有理論基礎，都是測試出來的，在你勝利的時候，它會增加你的盈利，但在你虧損的時候，它會給你插上一刀。正是因為有過這些痛苦的經歷，我不再追求多元的、完美的模型，我打造一些“反脆弱”的模型，盡量減少模型的啟用和關閉，希望可以一直用下去。

七禾網10、您的策略包括了量化交易、主觀交易，以及兩者結合的方式。量化交易和主觀交易結合，有時會不會出現信號相反等矛盾？如果出現矛盾，您會如何處理？

郭小波：經常會出現研究和交易的矛盾，我認為一個好的交易員，要非常擅長處理這種矛盾。首先我們要敬畏市場，承認不確定性，這就意味著要客觀看待研究結果和市場走勢的分歧。為減少研究結果和市場走勢的矛盾，我一般不將研究結果絕對化，而是化解為非對稱性的參數，這樣，即使研究錯誤，也只是導致入場時間較晚，或者出場時間較晚，不至于趕不上行情或者一次性虧損太多。

當然，量化交易時，不同模型、甚至一個模型的兩個相似品種，非常容易出現相反信號，這個時候，我不著急解決誰對誰錯的問題，反而應該感到慶幸，因為對沖以后，我的風險度反而降低了。

七禾網11、請問您當前期貨量化交易中總共有多少個策略？各個策略的特點是什么？策略之間是如何配合以及分配資金的？

郭小波：目前使用的量化策略，大概有5-6個，主要包括短、中、長趨勢交易，商品對沖交易和股指期現套利交易。策略配合的話，短期趨勢交易主要用于股指期貨，目前波動率較低，只能按階段進行；中、長趨勢交易一直進行，這個策略也進行了廣泛的市場分散；商品對沖交易一般在商品趨勢末期，波動較大從而導致商品價差較大時啟動，配合熨平趨勢交易的回撤期；股指期現套利交易包括股指期貨和ETF以及上證50期權和ETF等，目前波動性不足，啟用較少。

資金方面，全部資金作為資金池，不機械地按賬戶進行分配，主要根據策略特征做一個初始配置。舉一個簡單的例子，比如周期越長的策略，忍受的波動越大，資金配置越少；相關性越低的策略，資金配置得越多。

七禾網12、您的交易周期包括了日內短線、中線和長線，且正逐步在向長線過渡。為什么您會選擇向長線過渡？您認為向長線過渡會存在哪些挑戰？

郭小波：向長線過渡，有三個好處：第一，長周期策略，更容易經受市場的各種擾動，不易失效，我認為更加穩??；第二，更容易將基本面和量化相結合，在中短期上，因為很多偶然的因素，非常容易導致基本面研究和量化策略相沖突；第三，交易成本的問題，市場量化交易的人越來越多，策略相似性較高，導致沖擊成本越來越大，需要盡快降低交易成本。

當然，向長線過渡的挑戰也非常多。第一個挑戰就是心理的挑戰，長周期交易，對市場價格的敏感性很低，入場和出場時間都會比較晚，意味著很多時候都在挑戰交易員的忍耐力，這對新手是不可控的。第二個挑戰就是收益的挑戰，不管是從交易結果，還是從測試結果來看，收益和周期是成反比的，量化交易的周期越長，收益率越低。所以，新手確實不太適合進行長線交易，我也經歷了很長時間才從短線交易過渡到短、中結合，然后慢慢過渡到以中線為主，短、長相結合。