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七禾網(wǎng)對話(huà)惟盈投資:時(shí)間創(chuàng )造價(jià)值

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-07-14 15:50:05 來(lái)源:七禾網(wǎng)

七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對話(huà)僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。


黃浚誠



臺灣人,美國伯克利大學(xué)財務(wù)工程碩士。曾在美國摩根斯坦利擔任投資組合分析師,紐約對沖基金406 Partners 基金經(jīng)理,香港對沖基金Wellchamp擔任基金經(jīng)理,現于惟盈投資管理有限公司擔任國際投資部總監。


程冬



曾任:象嶼期貨有限公司濱海營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理 

蘇州信利泰投資有限公司總經(jīng)理 

中化巖土投資管理有限公司副總經(jīng)理 

在國內有10年的量化投資經(jīng)驗。


張玉偉



山東大學(xué)計算機碩士畢業(yè),先后從事于IT企業(yè)4年,任軟件架構師等職責,2010年開(kāi)始涉足期貨程序化交易,先后在蘇州信利泰、海通期貨等公司任研發(fā)部經(jīng)理職責,創(chuàng )建了公司目前的內盤(pán)交易框架體系結構,有豐富的量化研究經(jīng)驗。


訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄:

雖然我當時(shí)資金規模不大,卻讓我真正理解了市場(chǎng)的殘酷與信息不對稱(chēng)創(chuàng )造出的陷阱。

大陸市場(chǎng)不完整,反而創(chuàng )造出更多的交易機會(huì )。

很多的金融理論,數學(xué)模型,大多來(lái)自物理方面,我認為量化是透過(guò)數學(xué)或者物理方面的理論,去解釋金融市場(chǎng)。

大家對市場(chǎng)的理解都不太一樣,但金融市場(chǎng)永遠是對的。

我覺(jué)得量化交易就是一種行為邏輯,它的核心在于把握事物的本質(zhì)和獲利邏輯。

我們的積極態(tài)度體現在長(cháng)時(shí)間的前期積累,有句話(huà)說(shuō),時(shí)間是一切的試金石。

我們的交易理念:時(shí)間創(chuàng )造價(jià)值。

真正的盈利是要在對的時(shí)候,找到對的機會(huì ),并且選擇與它相適應的倉位與它相匹配。

我們在適當的時(shí)候調控倉位,達到在市場(chǎng)出現機會(huì )的時(shí)候第一時(shí)間捕捉,并且賦予相對較重的倉位。

市場(chǎng)不是很好的情況下,有更好的韌性,市場(chǎng)出現機會(huì )的時(shí)候,我們有更好的彈性。

惟盈的規劃是外盤(pán)的比例將來(lái)會(huì )超越內盤(pán)。

外盤(pán)策略分類(lèi):1,趨勢追蹤;2,價(jià)差交易;3,波動(dòng)率期權交易。

趨勢交易最大的特點(diǎn)就是獲得收益之后會(huì )可能回吐部分前期利潤。

我們的體系會(huì )發(fā)現價(jià)值,獲取價(jià)值。

一個(gè)策略配置多少品種,是隨著(zhù)市場(chǎng)變化而變化的,不會(huì )去限定交易品種,只要合適的話(huà),現在40多個(gè)交易品種,我們會(huì )交易的大概有30幾種。

對于策略來(lái)說(shuō),它的普適性越強,它可能更偏向于一般化的收益。

我們的策略相對簡(jiǎn)單,但我們整個(gè)邏輯體系架構大概要幾萬(wàn)行的代碼。

我們作為一家機構,更希望靠制度、靠紀律、靠戰略戰術(shù)來(lái)打贏(yíng)這場(chǎng)戰役。

很多策略的驅動(dòng)因子可以直接挖掘數據得到結論。

在我看來(lái),波動(dòng)率是把雙刃劍。

這幾年的波動(dòng)率變化,我覺(jué)得除了市場(chǎng)參與者的變化之外,更多的來(lái)源于一些地緣政治、貨幣戰爭,政治經(jīng)濟多方位的博弈帶來(lái)的一些變化和不確定因素,導致了大宗商品的上下波動(dòng)。

我相信我們的體系可以適應這樣的市場(chǎng)變化,自動(dòng)為我們找到當下匹配的品種,匹配的策略,匹配的周期參數。

只有這樣壯士斷腕的一個(gè)過(guò)程(信心重建、制度梳理),痛定思痛之后,大家對股指的對沖避險功能也會(huì )有一個(gè)重新的認識。

市場(chǎng)總是在大家都認為沒(méi)有機會(huì )的時(shí)候給你一個(gè)驚喜;當大家覺(jué)得市場(chǎng)會(huì )繼續瘋狂的時(shí)候,給大家偃旗息鼓的答案。

我還是覺(jué)得在未來(lái)三五年(商品))還是有可能走出一個(gè)波瀾壯闊的行情的。

對于一些正規的機構,尤其是把目光放到海外市場(chǎng)的一些機構來(lái)說(shuō),是我們喜聞樂(lè )見(jiàn)的。



七禾網(wǎng)1:黃總您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話(huà)。您2001就進(jìn)入了股票市場(chǎng),當時(shí)主要是做哪個(gè)地區的股票,當時(shí)的市場(chǎng)與目前來(lái)比,您覺(jué)得最大的變化是什么?


黃浚誠:當時(shí)臺灣股票市場(chǎng)操控比現在厲害。我覺(jué)得跟現在最大的區別就是,以前一個(gè)事件的消息變成公開(kāi)訊息之前,可能就會(huì )持續被鎖定籌碼一段時(shí)間, 提前發(fā)酵或是操控。印象比較深的是當時(shí)經(jīng)歷了兩家上市公司股票下市,也就是持有的股票變成廢紙。第一只股票在下市之前技術(shù)線(xiàn)型看來(lái)都是比較理想,但是在連續無(wú)量跌停之前從量能看來(lái),無(wú)明顯公司派或是主力出貨的痕跡,這讓我1/3的資金化為烏有。而第二只股票在下市之前拉了近四個(gè)漲停板,所幸我在漲停打開(kāi),創(chuàng )歷史大量時(shí)把部位清空。之后也就是無(wú)量跌停到下市。雖然我當時(shí)資金規模不大,卻讓我真正理解了市場(chǎng)的殘酷與信息不對稱(chēng)創(chuàng )造出的陷阱?,F在市場(chǎng)就相對有效率了,雖然還是常有訊息不對稱(chēng)的痕跡,但市場(chǎng)操控會(huì )做得比較不明顯。



七禾網(wǎng)2:您具備10余年的全球市場(chǎng)交易經(jīng)驗,就您來(lái)看,國內期貨市場(chǎng)與境外期貨市場(chǎng)相比,優(yōu)缺點(diǎn)各是什么?對您的團隊來(lái)說(shuō),哪個(gè)市場(chǎng)或者衍生品種類(lèi)給團隊帶來(lái)的收益最為豐厚?


黃浚誠:國內的期貨市場(chǎng)波動(dòng)比較大,交易機會(huì )比較多, 但國外的交易品種比較多元。國外的交易品種可以配置多個(gè)市場(chǎng),比較容易分散風(fēng)險,尤其是政策的風(fēng)險。


我們的量化體系會(huì )根據市場(chǎng)自動(dòng)動(dòng)態(tài)調整。每一年貢獻最大品種都不太一樣,例如2012年底到2013年初, 澳幣兌日圓帶來(lái)了比較大的利潤, 兩年前是原油波動(dòng)比較大,而最近股指的波動(dòng)慢慢起來(lái)了。我們的體系會(huì )在權重上做調整,并不會(huì )專(zhuān)注在一個(gè)品種上。



七禾網(wǎng)3:您從伯克利大學(xué)畢業(yè)后,曾在海外多家大型機構任職,這段時(shí)間,您也完全投入量化交易行業(yè),您覺(jué)得這段經(jīng)歷對您來(lái)說(shuō)最大的收獲是什么?


黃浚誠:其實(shí)收獲是很大的。我在學(xué)校的時(shí)候理科比較好,后來(lái)讀了財務(wù)工程,一畢業(yè)我先到摩根斯坦利,之后到一家紐約對沖基金,做信用市場(chǎng)的的結構化商品。再后來(lái)到香港的對沖基金做高頻交易, 期權. 期貨等衍生性商品交易。在外資做這些交易,尤其是信用市場(chǎng)的結構化商品,衍生性商品的定價(jià),還有相對應的風(fēng)險控制,都需要很扎實(shí)的數理作為支持。由于當時(shí)的量化基礎,并且具備不同的衍生性商品的豐富交易經(jīng)驗,讓我在之后能更容易地去做不同策略之間的搭配。



七禾網(wǎng)4:您在海外有多年的交易經(jīng)驗,并且也成功進(jìn)入大陸市場(chǎng),您認為大陸市場(chǎng)和海外市場(chǎng)最大的差別在哪里?


黃浚誠:海外市場(chǎng)交易的品種比較完整,有期權、有etf、和各式各樣的tracker,股票也可以放空,這樣讓我比較容易做資產(chǎn)的配置;但是另一方面,由于海外市場(chǎng)成熟,交易機會(huì )相對少。國內因為商品種類(lèi)不完整,造成它的市場(chǎng)是沒(méi)有效率的,股市的放空機制不健全,就會(huì )有一些交易機會(huì )存在。所以我覺(jué)得大陸市場(chǎng)不完整,反而創(chuàng )造出更多的交易機會(huì )。



七禾網(wǎng)5:您從事致力于研究量化交易多年,對國內外量化交易均有不同程度的了解,請簡(jiǎn)單談一談您對量化交易的理解。


黃浚誠:其實(shí)我對量化交易的理解并沒(méi)有分國內外。很多的金融理論,數學(xué)模型,大多來(lái)自物理方面,我認為量化是透過(guò)數學(xué)或者物理方面的理論,去解釋金融市場(chǎng)。交易衍生商品而沒(méi)有足夠量化的思維很容易就幫別人創(chuàng )造出交易機會(huì )。做套利交易就需要弄清楚品種之間的定價(jià);做統計套利,你知道在什么時(shí)候下賭注才最有長(cháng)期獲利的機會(huì )。另一方面,量化讓風(fēng)險可控。大家對市場(chǎng)的理解都不太一樣,但金融市場(chǎng)永遠是對的。金融市場(chǎng)會(huì )有失效的時(shí)候,同樣量化交易系統也是。不確定性就是風(fēng)險,但透過(guò)量化交易,我能有明確的準則來(lái)界定我的量化系統是不是還健康,何時(shí)該降倉,何時(shí)該放棄某個(gè)交易系統。


程冬:我覺(jué)得量化交易就是一種行為邏輯,它的核心在于把握事物的本質(zhì)和獲利邏輯,惟盈投資這么多年也是把市場(chǎng)中很多成功的交易理念轉變成了交易邏輯,通過(guò)計算機的方式去執行。通過(guò)嚴格的風(fēng)控,在細節中區分于其他機構。



七禾網(wǎng)6:您目前作為惟盈投資的總經(jīng)理,當初成立這個(gè)團隊的初衷是什么?


程冬:這也跟我們的經(jīng)歷有關(guān)。我是從經(jīng)紀公司出來(lái)的,以前做營(yíng)業(yè)部,后來(lái)做過(guò)私募,在一定的機緣巧合下,一次會(huì )議中我們幾位合伙人相互碰面,經(jīng)過(guò)多次來(lái)回的溝通,形成了目前惟盈投資的核心團隊。


惟盈投資的股東是上市公司,對我們的要求就是做大做強做品牌。對我們來(lái)說(shuō),目前在國內做CTA肯定會(huì )有壓力,要拓展多種交易模式,還有惟盈投資整個(gè)市場(chǎng)品牌的樹(shù)立,去年我們也把境外市場(chǎng)的配置列入到公司的戰略中。



七禾網(wǎng)7:惟盈投資是由您和程總(程冬)、張總(張玉偉)三個(gè)合伙人共同建立的,在交易過(guò)程中,三位是如何分工的?


程冬:我們核心的團隊應該是6個(gè)人的團隊,從股權來(lái)分,我們還有18個(gè)人是一般合伙人。公司從產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)看,有阿爾法、CTA等。黃浚誠就是負責海外市場(chǎng)策略的資產(chǎn)配置,張玉偉是國內CTA,我個(gè)人負責就是運維和市場(chǎng)前端的整體推廣,也設計一些資產(chǎn)配置和一些策略的回測。



七禾網(wǎng)8:您與另外兩位合伙人不同,您有海外的投資經(jīng)驗,而另外兩位則有豐富的國內市場(chǎng)投資經(jīng)驗,那么在實(shí)際的交易過(guò)程中,您是否會(huì )有水土不服的情況?中西交易策略是否會(huì )有分歧,一旦產(chǎn)生分歧,團隊會(huì )如何來(lái)協(xié)調?


黃浚誠:剛提到量化是用數學(xué)模型去解釋市場(chǎng),但還是需要先有基于對市場(chǎng)的了解的。所以我剛開(kāi)始也有“水土不服”的情況,但在惟盈這個(gè)團隊中,大家給了我很多幫助。大陸商品市場(chǎng)很多特有的規則和特殊的行為金融我起初熟悉起來(lái)會(huì )比較慢,但在進(jìn)入惟盈后,很快地就能把國外的交易方式放到中國來(lái)。



七禾網(wǎng)9:惟盈的公司戰略是做積極的資產(chǎn)管理機構,請問(wèn)“積極”會(huì )體現在哪些方面?


程冬“積極”的理解應該體現在公司在市場(chǎng)的前中后端的一些行為。表面看來(lái)我們是一家新成立的公司,我們私募管理人備案是今年剛拿到的,但對我們來(lái)說(shuō),我們的積極態(tài)度體現在長(cháng)時(shí)間的前期積累,有句話(huà)說(shuō),時(shí)間是一切的試金石。我們的私募備案過(guò)程當中,包括所有的法律意見(jiàn)書(shū)、準備材料等都是一次通過(guò)的,沒(méi)有任何反復。我們嚴謹的合規與內部控制,包括5000萬(wàn)注冊資金全部實(shí)繳等等,都體現出我們股東以及我們的做事態(tài)度,是要去做好做大做強的。這是我們在市場(chǎng)前端,包括營(yíng)銷(xiāo),我們給投資人體現的這種穩健的長(cháng)期的投資理念,靠時(shí)間來(lái)創(chuàng )造復利,重長(cháng)遠,控風(fēng)險。


在我們的中端策略端,如果有機會(huì )的話(huà),也歡迎七禾或者其他機構到我們公司來(lái)進(jìn)行盡調。我們擁有自建服務(wù)器,6個(gè)IT人員,自建的交易平臺,自建的績(jì)效追蹤等,都讓我們公司的運維和績(jì)效得到保障,這也是我們在運維環(huán)節做的積極舉措。


后端是重長(cháng)遠,控風(fēng)險,這并不是一個(gè)口號。我們對于風(fēng)險的把控做了很多細節性的工作:設置風(fēng)險專(zhuān)員,進(jìn)行合規管理。做良心的投資人,讓我們的投資人能夠安心。



七禾網(wǎng)10:惟盈投資從2010成立至今,不論大盤(pán)是漲是跌,波動(dòng)劇烈與否都能穩定盈利,您認為取得這樣成績(jì)的主要原因是什么?


程冬:我覺(jué)得這塊可能與我們的投資理念和邏輯是相關(guān)的。我們通過(guò)長(cháng)期的績(jì)效追蹤,持續展示賬戶(hù),體現我們的交易理念:時(shí)間創(chuàng )造價(jià)值。我們的邏輯是:真正的盈利是要在對的時(shí)候,找到對的機會(huì ),并且選擇與它相適應的倉位與它相匹配,這就是我們擇時(shí)、擇勢、擇策略的原則。


我們會(huì )看到很多的投資公司,他們的回測曲線(xiàn)很漂亮,這里會(huì )有一些不經(jīng)意間切入的過(guò)度擬合的因素??赡苓@個(gè)品種會(huì )在2009、2010年的適合比較好,比如說(shuō)像今年的焦煤、熱卷,以前是非常不活躍的。我們在這個(gè)時(shí)候切入它,而這整個(gè)品種選擇以及擇時(shí)都是通過(guò)量化自動(dòng)來(lái)完成的。通過(guò)對市場(chǎng)熱度的一個(gè)把握,來(lái)選擇當下最適合的一個(gè)品種,并且系統會(huì )動(dòng)態(tài)的調整倉位。我們在適當的時(shí)候調控倉位,達到在市場(chǎng)出現機會(huì )的時(shí)候第一時(shí)間捕捉,并且賦予相對較重的倉位。因此在資金曲線(xiàn)回撤的時(shí)候會(huì )比其他機構回撤的少。我們以文華指數為例,在連續震蕩的無(wú)序狀態(tài)下,我們整體倉位會(huì )下調,無(wú)論你的倉位怎么配置,你的資金回撤一定會(huì )受到影響。我們會(huì )在倉位管理、資金管理、風(fēng)險管理、品種篩選上做的更多一點(diǎn)。市場(chǎng)不是很好的情況下,有更好的韌性,市場(chǎng)出現機會(huì )的時(shí)候,我們有更好的彈性。


責任編輯:黃榮益
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