七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

黃浚誠

臺灣人，美國伯克利大學財務工程碩士。曾在美國摩根斯坦利擔任投資組合分析師，紐約對沖基金406 Partners 基金經理，香港對沖基金Wellchamp擔任基金經理，現于惟盈投資管理有限公司擔任國際投資部總監。

程冬

曾任：象嶼期貨有限公司濱海營業部總經理 

蘇州信利泰投資有限公司總經理 

中化巖土投資管理有限公司副總經理 

在國內有10年的量化投資經驗。

張玉偉

山東大學計算機碩士畢業，先后從事于IT企業4年，任軟件架構師等職責，2010年開始涉足期貨程序化交易，先后在蘇州信利泰、海通期貨等公司任研發部經理職責，創建了公司目前的內盤交易框架體系結構，有豐富的量化研究經驗。

訪談精彩語錄：

雖然我當時資金規模不大，卻讓我真正理解了市場的殘酷與信息不對稱創造出的陷阱。

大陸市場不完整，反而創造出更多的交易機會。

很多的金融理論，數學模型，大多來自物理方面，我認為量化是透過數學或者物理方面的理論，去解釋金融市場。

大家對市場的理解都不太一樣，但金融市場永遠是對的。

我覺得量化交易就是一種行為邏輯，它的核心在于把握事物的本質和獲利邏輯。

我們的積極態度體現在長時間的前期積累，有句話說，時間是一切的試金石。

我們的交易理念：時間創造價值。

真正的盈利是要在對的時候，找到對的機會，并且選擇與它相適應的倉位與它相匹配。

我們在適當的時候調控倉位，達到在市場出現機會的時候第一時間捕捉，并且賦予相對較重的倉位。

市場不是很好的情況下，有更好的韌性，市場出現機會的時候，我們有更好的彈性。

惟盈的規劃是外盤的比例將來會超越內盤。

外盤策略分類：1，趨勢追蹤；2，價差交易；3，波動率期權交易。

趨勢交易最大的特點就是獲得收益之后會可能回吐部分前期利潤。

我們的體系會發現價值，獲取價值。

一個策略配置多少品種，是隨著市場變化而變化的，不會去限定交易品種，只要合適的話，現在40多個交易品種，我們會交易的大概有30幾種。

對于策略來說，它的普適性越強，它可能更偏向于一般化的收益。

我們的策略相對簡單，但我們整個邏輯體系架構大概要幾萬行的代碼。

我們作為一家機構，更希望靠制度、靠紀律、靠戰略戰術來打贏這場戰役。

很多策略的驅動因子可以直接挖掘數據得到結論。

在我看來，波動率是把雙刃劍。

這幾年的波動率變化，我覺得除了市場參與者的變化之外，更多的來源于一些地緣政治、貨幣戰爭，政治經濟多方位的博弈帶來的一些變化和不確定因素，導致了大宗商品的上下波動。

我相信我們的體系可以適應這樣的市場變化，自動為我們找到當下匹配的品種，匹配的策略，匹配的周期參數。

只有這樣壯士斷腕的一個過程（信心重建、制度梳理），痛定思痛之后，大家對股指的對沖避險功能也會有一個重新的認識。

市場總是在大家都認為沒有機會的時候給你一個驚喜；當大家覺得市場會繼續瘋狂的時候，給大家偃旗息鼓的答案。

我還是覺得在未來三五年（商品））還是有可能走出一個波瀾壯闊的行情的。

對于一些正規的機構，尤其是把目光放到海外市場的一些機構來說，是我們喜聞樂見的。

七禾網1：黃總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您2001就進入了股票市場，當時主要是做哪個地區的股票，當時的市場與目前來比，您覺得最大的變化是什么？

黃浚誠：當時臺灣股票市場操控比現在厲害。我覺得跟現在最大的區別就是，以前一個事件的消息變成公開訊息之前，可能就會持續被鎖定籌碼一段時間， 提前發酵或是操控。印象比較深的是當時經歷了兩家上市公司股票下市，也就是持有的股票變成廢紙。第一只股票在下市之前技術線型看來都是比較理想，但是在連續無量跌停之前從量能看來，無明顯公司派或是主力出貨的痕跡，這讓我1/3的資金化為烏有。而第二只股票在下市之前拉了近四個漲停板，所幸我在漲停打開，創歷史大量時把部位清空。之后也就是無量跌停到下市。雖然我當時資金規模不大，卻讓我真正理解了市場的殘酷與信息不對稱創造出的陷阱?，F在市場就相對有效率了，雖然還是常有訊息不對稱的痕跡，但市場操控會做得比較不明顯。

七禾網2：您具備10余年的全球市場交易經驗，就您來看，國內期貨市場與境外期貨市場相比，優缺點各是什么？對您的團隊來說，哪個市場或者衍生品種類給團隊帶來的收益最為豐厚？

黃浚誠：國內的期貨市場波動比較大，交易機會比較多， 但國外的交易品種比較多元。國外的交易品種可以配置多個市場，比較容易分散風險，尤其是政策的風險。

我們的量化體系會根據市場自動動態調整。每一年貢獻最大品種都不太一樣，例如2012年底到2013年初， 澳幣兌日圓帶來了比較大的利潤， 兩年前是原油波動比較大，而最近股指的波動慢慢起來了。我們的體系會在權重上做調整，并不會專注在一個品種上。

七禾網3：您從伯克利大學畢業后，曾在海外多家大型機構任職，這段時間，您也完全投入量化交易行業，您覺得這段經歷對您來說最大的收獲是什么？

黃浚誠：其實收獲是很大的。我在學校的時候理科比較好，后來讀了財務工程，一畢業我先到摩根斯坦利，之后到一家紐約對沖基金，做信用市場的的結構化商品。再后來到香港的對沖基金做高頻交易， 期權. 期貨等衍生性商品交易。在外資做這些交易，尤其是信用市場的結構化商品，衍生性商品的定價，還有相對應的風險控制，都需要很扎實的數理作為支持。由于當時的量化基礎，并且具備不同的衍生性商品的豐富交易經驗，讓我在之后能更容易地去做不同策略之間的搭配。

七禾網4：您在海外有多年的交易經驗，并且也成功進入大陸市場，您認為大陸市場和海外市場最大的差別在哪里？

黃浚誠：海外市場交易的品種比較完整，有期權、有etf、和各式各樣的tracker，股票也可以放空，這樣讓我比較容易做資產的配置；但是另一方面，由于海外市場成熟，交易機會相對少。國內因為商品種類不完整，造成它的市場是沒有效率的，股市的放空機制不健全，就會有一些交易機會存在。所以我覺得大陸市場不完整，反而創造出更多的交易機會。

七禾網5：您從事致力于研究量化交易多年，對國內外量化交易均有不同程度的了解，請簡單談一談您對量化交易的理解。

黃浚誠：其實我對量化交易的理解并沒有分國內外。很多的金融理論，數學模型，大多來自物理方面，我認為量化是透過數學或者物理方面的理論，去解釋金融市場。交易衍生商品而沒有足夠量化的思維很容易就幫別人創造出交易機會。做套利交易就需要弄清楚品種之間的定價；做統計套利，你知道在什么時候下賭注才最有長期獲利的機會。另一方面，量化讓風險可控。大家對市場的理解都不太一樣，但金融市場永遠是對的。金融市場會有失效的時候，同樣量化交易系統也是。不確定性就是風險，但透過量化交易，我能有明確的準則來界定我的量化系統是不是還健康，何時該降倉，何時該放棄某個交易系統。

程冬：我覺得量化交易就是一種行為邏輯，它的核心在于把握事物的本質和獲利邏輯，惟盈投資這么多年也是把市場中很多成功的交易理念轉變成了交易邏輯，通過計算機的方式去執行。通過嚴格的風控，在細節中區分于其他機構。

七禾網6：您目前作為惟盈投資的總經理，當初成立這個團隊的初衷是什么？

程冬：這也跟我們的經歷有關。我是從經紀公司出來的，以前做營業部，后來做過私募，在一定的機緣巧合下，一次會議中我們幾位合伙人相互碰面，經過多次來回的溝通，形成了目前惟盈投資的核心團隊。

惟盈投資的股東是上市公司，對我們的要求就是做大做強做品牌。對我們來說，目前在國內做CTA肯定會有壓力，要拓展多種交易模式，還有惟盈投資整個市場品牌的樹立，去年我們也把境外市場的配置列入到公司的戰略中。

七禾網7：惟盈投資是由您和程總（程冬）、張總（張玉偉）三個合伙人共同建立的，在交易過程中，三位是如何分工的？

程冬：我們核心的團隊應該是6個人的團隊，從股權來分，我們還有18個人是一般合伙人。公司從產品線來看，有阿爾法、CTA等。黃浚誠就是負責海外市場策略的資產配置，張玉偉是國內CTA，我個人負責就是運維和市場前端的整體推廣，也設計一些資產配置和一些策略的回測。

七禾網8：您與另外兩位合伙人不同，您有海外的投資經驗，而另外兩位則有豐富的國內市場投資經驗，那么在實際的交易過程中，您是否會有水土不服的情況？中西交易策略是否會有分歧，一旦產生分歧，團隊會如何來協調？

黃浚誠：剛提到量化是用數學模型去解釋市場，但還是需要先有基于對市場的了解的。所以我剛開始也有“水土不服”的情況，但在惟盈這個團隊中，大家給了我很多幫助。大陸商品市場很多特有的規則和特殊的行為金融我起初熟悉起來會比較慢，但在進入惟盈后，很快地就能把國外的交易方式放到中國來。

七禾網9：惟盈的公司戰略是做積極的資產管理機構，請問“積極”會體現在哪些方面？

程冬：“積極”的理解應該體現在公司在市場的前中后端的一些行為。表面看來我們是一家新成立的公司，我們私募管理人備案是今年剛拿到的，但對我們來說，我們的積極態度體現在長時間的前期積累，有句話說，時間是一切的試金石。我們的私募備案過程當中，包括所有的法律意見書、準備材料等都是一次通過的，沒有任何反復。我們嚴謹的合規與內部控制，包括5000萬注冊資金全部實繳等等，都體現出我們股東以及我們的做事態度，是要去做好做大做強的。這是我們在市場前端，包括營銷，我們給投資人體現的這種穩健的長期的投資理念，靠時間來創造復利，重長遠，控風險。

在我們的中端策略端，如果有機會的話，也歡迎七禾或者其他機構到我們公司來進行盡調。我們擁有自建服務器，6個IT人員，自建的交易平臺，自建的績效追蹤等，都讓我們公司的運維和績效得到保障，這也是我們在運維環節做的積極舉措。

后端是重長遠，控風險，這并不是一個口號。我們對于風險的把控做了很多細節性的工作：設置風險專員，進行合規管理。做良心的投資人，讓我們的投資人能夠安心。

七禾網10：惟盈投資從2010成立至今，不論大盤是漲是跌，波動劇烈與否都能穩定盈利，您認為取得這樣成績的主要原因是什么？

程冬：我覺得這塊可能與我們的投資理念和邏輯是相關的。我們通過長期的績效追蹤，持續展示賬戶，體現我們的交易理念：時間創造價值。我們的邏輯是：真正的盈利是要在對的時候，找到對的機會，并且選擇與它相適應的倉位與它相匹配，這就是我們擇時、擇勢、擇策略的原則。

我們會看到很多的投資公司，他們的回測曲線很漂亮，這里會有一些不經意間切入的過度擬合的因素?？赡苓@個品種會在2009、2010年的適合比較好，比如說像今年的焦煤、熱卷，以前是非常不活躍的。我們在這個時候切入它，而這整個品種選擇以及擇時都是通過量化自動來完成的。通過對市場熱度的一個把握，來選擇當下最適合的一個品種，并且系統會動態的調整倉位。我們在適當的時候調控倉位，達到在市場出現機會的時候第一時間捕捉，并且賦予相對較重的倉位。因此在資金曲線回撤的時候會比其他機構回撤的少。我們以文華指數為例，在連續震蕩的無序狀態下，我們整體倉位會下調，無論你的倉位怎么配置，你的資金回撤一定會受到影響。我們會在倉位管理、資金管理、風險管理、品種篩選上做的更多一點。市場不是很好的情況下，有更好的韌性，市場出現機會的時候，我們有更好的彈性。