七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

元量致世

上海元量致世投資管理有限公司在2014年底由兩位擁有全球市場經驗的資深量化投資專家創始成立。兩位創始人擁有十多年以上國內外基金管理全流程的經驗，同時結合了資本市場買方視角和賣方視角不同的量化投資理念，在全球市場運用多策略對全球的期貨、股票和外匯等市場進行投資。元量致世在北京和倫敦設有常駐辦公室。

目前，元量致世投資領域涉及國內外商品期貨（金屬期貨、能源期貨、農產品期貨）、金融期貨（國債期貨、利率期貨、股指期貨）、股票、外匯等跨類別資產。

夏威（夏梓容）博士

對外經濟貿易大學國際金融學士學位；英國瑞丁大學(Reading)國際證券、投資和銀行業碩士學位；倫敦大學伯克貝克學院(Birkbeck College)數量金融博士學位，師 從劍橋大學三一學院院士Steve Satchell教授?，F任北京的對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院數量金融學客座副教授。

曾在普華永道咨詢部從事衍生品定價和風險管理咨詢業務，先后在兩家世界一流的基金任風險管理和投資策略師參與管理40億美元以上全球資產組合，后獨立管理量化投資全流程，業績出色。有12年數量投資分析和數量投資風險管理的國內外工作經驗。

孔令洲博士

英國劍橋大學應用統計博士，數量分析基礎扎實；有10多年數量投資分析和數量投資風險管理的海外工作經驗，先后供職于美林銀行、瑞銀集團等多家全球頂級投資銀行。擁有自己設計和開發的數量投資交易模型，并在美國、歐洲和亞洲市場進行過長期的實際交易，投資業績出色。

訪談精彩語錄：

很多時候只靠科學性無法把握投資運行的方方面面，因為市場力量是多變的。

我們擁有科學的武器，但更重要的是人劍合一地理解市場的狀態，才能更好地為投資者服務。

機器可以將分析能力延伸到人所達不到的水平。

雖然單個機會可能不夠準確，但是我們的優勢是同時看幾千個的機會，放到一起就形成了一種概率準確率。

投資策略在某一特定時間不像以前那么有效。投資機會的消失會有兩種情況：一是周期性的消失，二是真正意義上的消失。

高頻交易，投資者靠速度快看盤口風向，當別人比他速度更快，那他的優勢就會消失并不再恢復。

因為流動性的有限性，所以市場上的絕對收益機會是有稀缺價值的。

在市場、策略、頻段三個維度——橫向、縱向和深度上，我們都做了切割，有很多風險收益來源的小盒子，以這種方式來實現絕對正收益。

我們想找的是在不同品種之間共通的因子，我們的策略主要是針對共通的因子來進行交易的。

單個品種的趨勢策略、震蕩策略、兩個合約的套利、三個以上合約的一籃子策略，這是我們的幾種策略方式。

我們在做模型設計的時候以趨勢盤為主，40%-50%都在趨勢上，剩下的分到另外三類上。

國外的策略特點就是容量大、有效性好。國內的策略隨市場發展盈利性就會逐漸降低。

國內很多市場經驗豐富的交易者把原先的經驗固化到模式上，而和我們從國外回來同類的這批人，更多的是把市場共性延展到各個市場上。

近年可以看到中國和國外相關程度越來越高，中國股市打個噴嚏，全球股市也會跟著下跌。

海外期貨市場的隔夜持倉量是當日交易量的數倍，而中國市場的隔夜持倉量很小，當日交易量很大。

驅動策略的因子在國內外市場是不一樣的，而找到這些因子的量化方法是一致的。

單獨中國市場來說，因為市場的有效性不像國外那么高，有些策略的收益會更好，夏普率更高。

我們不是僅有“一招仙”，而是掌握了很多科技武器，有海陸空三軍聯合打擊。

通過科技手段計算出容量，意味著我們知道這個市場的上限在哪里，要躲開這個上限，不去觸碰它。

中國股票市場中性策略是有周期性的，原始動力在于減小現貨和期貨的價格差距，有一定的邏輯基礎，所以不可能長期無效。

通常我們的做法是廣撒網，一視同仁地去撒網，機會自然會冒出來，我們就把魚抓住。

我們更多做的是策略配置，而較少去關注擇時。

我們公司是先控制風險后進行投資，先對整個資產組合有一個風險預算。

我們并不是風險最小化，而是風險目標化。

股票中性策略能達到2.5-3夏普比率就比較好；期貨趨勢策略1左右的夏普比率在國外市場就比較好了，國內市場夏普比率在2左右。

有些策略的夏普比率不高，但是也許在某些情況下承擔了其他策略保險的作用。

選擇策略的關鍵不僅是以夏普比率來評判策略的好壞，而是看策略之間的搭配和運行模式之間的關系。

我們的投資策略并不僅用以往的數據來做回測，很多模型在設計過程中已經人為地加入了壓力測試，探知到歷史上沒有出現過的極端情況可能會對策略造成的影響而做出準備。

七禾網1、夏博士、孔博士您好，感感謝您和七禾網進行深入對話?！霸恐率馈边@個名字非常獨特，為公司取這個名字是否代表著兩位創始人的某種理念或情懷？

夏威：“元量”中的“元”實際上是一個混沌到太極生兩儀，兩儀生四象的過程，“量”是學習量化方法并應用到金融上，“致世”指的是致遠、致勝，希望將這樣的方式流傳，將好的科技力量帶給世人，并且不局限于金融領域，因為它本身是一種科技力量，可以延伸到其它領域。

我和孔令洲都是有些理想的人。我們希望能給客戶賺錢，而后期能否被世人接受，在其他領域有一定的貢獻，這就要看緣分了。

七禾網2、貴公司以“投資的科技與藝術”為座右銘，請問，在投資中哪些部分屬于科技屬性？哪些部分屬于藝術屬性？貴公司如何把兩者協調、結合？

夏威：從我和令洲的學歷背景和投入的精力上來看，我們掌握系統的先進的金融投資科技，運用的大多是投資的科學性。但我們在研究的過程中發現很多時候只靠科學性無法把握投資運行的方方面面，因為市場力量是多變的。有時候恰恰是一種感覺，或者是知道自己的優劣在何處，才在市場變化的時候收發進退。就像開車走野外的路，要靠人的意識和人的操作，才知道什么時候該剎車，什么時候該停車。我們擁有科學的武器，但更重要的是人劍合一地理解市場的狀態，才能更好地為投資者服務。所以需要投資的科技與藝術這兩方面的修行。

七禾網3、貴公司通過金融工程、統計學等技術手段發現市場中普通人觀察不到的機會。請問哪些機會是普通人觀察不到，但可以通過金融工程、統計學等技術手段發現和捕捉的？這些交易機會的盈利效應大不大，資金容量大不大？

孔令洲：機器作為人類思維的延伸，在廣度和深度方面能夠更加擴展，這也是它能代替人去分析問題的主要源動力。

廣度：作為投資經理全面深入地看10-20種股票，差不多是人類的極限了；而機器用同樣一種分析理念，能看1000種、2000種甚至5000種股票，并且是同時對這些股票進行分析。深度：機器的處理速度上比人更快，幾秒鐘甚至更短就能得出結論。

通過廣度和深度兩方面，機器可以將分析能力延伸到人所達不到的水平。就像互聯網，以前一兩個人之間的交流很方便，但上百人同時交流，如果沒有技術手段，就不能達到有效交流目的。計算機對人的能力進行延伸，以前一兩個人可能看不到的機會也能通過計算機很快地捕捉到。

夏威：實際上一個公司的成功第一是小公司的管理者用自己的時間來換取財富；到了中型、大型的公司，是用員工的時間來轉換財富；科技公司則是利用強大的互聯網用戶的時間來轉換財富。我們的公司雖然很小，但是我們背后站著幾百個機器人，員工的數量可以說是巨大的，我們的策略全市場覆蓋相當于是擁有了較高的時間轉化率模式。

和只針對單一市場或幾個市場的深度挖掘行業信息的分析員來比較，我們單個信息的準確度不見得比他準，比如他是90%的準確率，我們可能就是60%-70%的準確率。雖然單個機會可能不夠準確，但是我們的優勢是同時看幾千個的機會，放到一起就形成了一種概率準確率，加在一起的效果是非常強大的，能分散到幾百個、幾千個市場里面去，由此容量就很大。

七禾網4、以上說的交易機會，會不會因為采用量化交易模式的機構和個人的增多，而導致機會的減少，甚至導致機會的消失？

孔令洲：這樣的情況在一定程度上是存在的。金融學理論上，市場的有效性隨著參與群體數量的增加，信息處理可能更趨于一致，市場就逐漸沒有太多套利的機會。投資策略在某一特定時間不像以前那么有效。投資機會的消失會有兩種情況：一是周期性的消失，和經濟周期一樣，剛開始有很多資金進入表現很好，在某一特定階段資金不再進入，投資表現變差進入低谷，但一段時間后可能又有新資金開始進入，投資效果又變好了，周期性機會的消失并不是真正的消失；二是真正意義上的消失，如某些高頻交易或是特定市場結構所引起的套利空間，可能會隨著市場有效性的提高而永久消失。

我們公司的策略更多傾向第一種，容量大并有一定邏輯，不會隨市場微觀結構的改變而徹底消失。所以我們并不會特別擔心因為機構和個人的增多而導致機會消失。

夏威：比如說高頻交易，投資者靠速度快看盤口風向，當別人比他速度更快，那他的優勢就會消失并不再恢復。其次，因為流動性的有限性，所以市場上的絕對收益機會是有稀缺價值的，別人不易觀察的機會如套利、量化的等，當被觀察到就不再那么有效，意味著參與的人增多，它就被更多地觀察到了，對市場就有一定的總量性沖擊，很多人是追漲殺跌式的交易，使得某些策略超出正常的多空范圍的容量，這時候通常會導致整體策略的失效。當然有些機構好一些，有些會差一些，是有分化的。一旦逐利的資金發現這個領域不賺錢又退出了這個領域的時候，它又回到了原先的狀態。

七禾網5、貴公司的投資目標是：不論市場如何變動，追求中長期絕對正收益。請問在不同的市場環境下，如何實現絕對正收益？

孔令洲：上個問題也提到，我們公司的策略是有一定經濟周期的，要想克服經濟周期在不同市場環境下實現絕對正收益，我們現在的方式是使用多策略。所有策略有不同周期，以美國的市場舉例，若市場避險情緒提高，很多資金會從股市進入債市，這時債券策略會表現好，若市場風險樂觀情緒提高，資金又會從債市流到股市，這時股票策略會表現好。股票策略和債券策略之間如果能進行很好的匹配，通過投資策略的不同周期的彌補，就能有效地在不同的市場環境下實現絕對正收益。

夏威：我補充一下公司絕對正收益的來源和方式，比如在股票市場這種單一市場的波動，或者像黑色市場去年大跌今年大漲的情況，投資機會可能分得很散，所以對單一市場不能那么依賴，要求我們除了多策略以外，我們是一個策略符合多市場，每一個多策略多市場組合還要有多周期配合；第二，在市場、策略、頻段三個維度——橫向、縱向和深度上，我們都做了切割，有很多風險收益來源的小盒子，以這種方式來實現絕對正收益。這個周期不行，那其它幾個周期會有收益，市場劇烈波動、趨勢，或者是高幅震蕩，我們都有不同的策略去捕捉，有趨勢策略，有高幅震蕩策略，有反趨勢策略等，這實際上是一個分波分流的組合，這對我們追求絕對正收益是一個核心的理論。這從我們去年的業績也能看出來，這種分流分散的多市場多策略多周期的效果是不錯的。

七禾網6、元量致世的投資范圍涵蓋全球股票、期貨、外匯、債券、指數等市場，請問內盤（中國大陸市場）和外盤（中國大陸以外的市場）各占多少比例？

夏威：在不同情況下的比例是不一樣的。比如做全球配置，按容量來配置，外盤是三分之二，內盤是三分之一。而針對發行的全球產品的話，內外盤配置大約是一半在國外，一半在國內。我們發行產品時，為了兼顧國人對經濟周期的熟悉性，是按二分之一、二分之一來分配。當然也有只針對國內市場發行的就是百分百在國內，也有針對香港或者海外市場的則是百分百是外盤。

七禾網7、在股票、期貨、外匯、債券、指數等板塊，貴公司是如何配置的？最擅長哪個板塊？

孔令洲：股票、期貨、外匯、債券、指數等，它們之間有些驅動因子是共通的，但有些驅動因子只是這個產品獨有的。我們想找的是在不同品種之間共通的因子，我們的策略主要是針對共通的因子來進行交易的。并不是對單一股票、期貨，而是看股票有哪些驅動因子？期貨有哪些驅動因子？外匯有哪些驅動因子？這些驅動因子有沒有共同的特性？我們就在這些共通驅動因子上進行投資和策略開發。總體上，我們盡量把策略分散在股票、期貨、股票和外匯上。

夏威：我們通過期貨來做很多板塊，但如果做債券，國內的環境對私募還沒有完全開放。對于研究股指期貨和海外的股指期貨，在我們看來，與的恒生指數和納斯達克指數是沒有區別的。我們找到的是市場上的共性，當我們用共性看各個板塊的時候，實際上它們在中長期帶給我們的機會是相對平均和比較一致的。

七禾網8、貴公司用的是量化交易的模式，請問貴公司的量化策略主要有哪些類型？最擅長哪類或哪幾類策略？

夏威：通過運行的模式劃分成四大類：第一，比如做原油期貨，我們可以做的是上漲或下跌的趨勢跟蹤，是方向性的盈利機會；

第二，原油期貨一般的上漲回調或是沒有什么趨動性的箱體震蕩的機會，是非趨勢性能量的、阻礙型的策略；

第三，兩類產品之間的價格關系或者同一產品有主力合同和非主力合約的價格關系，就是套利。

第四，三個品種三個合約以上價格關系的一籃子的相關性投資策略。

單個品種的趨勢策略、震蕩策略、兩個合約的套利、三個以上合約的一籃子策略，這是我們的幾種策略方式。在具體應用是會有主要因素，比如說，原油進入煉油廠，煉出兩桶輕質油一桶重油，三桶成品油的價格之間有一定關系，不會偏離太多，形成一定的套利空間。趨勢跟蹤投資模式有更大的容量，而套利盤會很快占滿市場上的容量?；谥T如此類的原因，我們在做模型設計的時候以趨勢盤為主， 50%左右都在趨勢上，剩下的分到另外三類上。

七禾網9、兩位博士在英國大型金融機構工作多年，就兩位切身感受來看，國內市場和國外成熟市場相比，在量化技術水平和技術應用方面，有哪些差距？

孔令洲：由于國內外量化流派起源不同，能感覺到這兩個流派的差別較大。國內做量化的人的背景可能大多以前是做主觀分析的，后來把主觀分析應用到量化領域，進行量化數據處理，這種量化策略的特點是針對某一兩種產品的策略，容量比較小，并且開發者對這一兩種產品非常熟悉，之后將分析過程抽象到量化的層面進行投資。

國外和國內設計理念不一樣，不僅局限于一兩個產品上，更多的是要為大機構或大的投資人設計策略。第一要有足夠的容量，第二是不局限于一兩種產品，第三是有更深的統計學原理和數學原理。

國外的策略特點就是容量大、有效性好。國內的策略隨市場發展盈利性就會逐漸降低。國外的策略更多考慮的是宏觀因素，有效性維持的時間更長。

夏威：在國內看到很多趨勢性量化投資，實際上是在一個單一市場、一個單一策略和一個簡單組合的量化策略，我們的趨勢跟蹤通常是對幾十個市場進行的策略配置。從理念上就可以看出，國內很多市場經驗豐富的交易者把原先的經驗固化到模式上，而和我們從國外回來同類的這批人，更多的是把市場共性延展到各個市場上。