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七禾網(wǎng)對話(huà)元量致世:致力于量化投資的科技與藝術(shù)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-04-10 21:04:16 來(lái)源:七禾網(wǎng)

七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對話(huà)僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。

元量致世

上海元量致世投資管理有限公司在2014年底由兩位擁有全球市場(chǎng)經(jīng)驗的資深量化投資專(zhuān)家創(chuàng )始成立。兩位創(chuàng )始人擁有十多年以上國內外基金管理全流程的經(jīng)驗,同時(shí)結合了資本市場(chǎng)買(mǎi)方視角和賣(mài)方視角不同的量化投資理念,在全球市場(chǎng)運用多策略對全球的期貨、股票和外匯等市場(chǎng)進(jìn)行投資。元量致世在北京和倫敦設有常駐辦公室。

目前,元量致世投資領(lǐng)域涉及國內外商品期貨(金屬期貨、能源期貨、農產(chǎn)品期貨)、金融期貨(國債期貨、利率期貨、股指期貨)、股票、外匯等跨類(lèi)別資產(chǎn)。



夏威(夏梓容)博士

對外經(jīng)濟貿易大學(xué)國際金融學(xué)士學(xué)位;英國瑞丁大學(xué)(Reading)國際證券、投資和銀行業(yè)碩士學(xué)位;倫敦大學(xué)伯克貝克學(xué)院(Birkbeck College)數量金融博士學(xué)位,師 從劍橋大學(xué)三一學(xué)院院士Steve Satchell教授?,F任北京的對外經(jīng)濟貿易大學(xué)國際經(jīng)濟貿易學(xué)院數量金融學(xué)客座副教授。

曾在普華永道咨詢(xún)部從事衍生品定價(jià)和風(fēng)險管理咨詢(xún)業(yè)務(wù),先后在兩家世界一流的基金任風(fēng)險管理和投資策略師參與管理40億美元以上全球資產(chǎn)組合,后獨立管理量化投資全流程,業(yè)績(jì)出色。有12年數量投資分析和數量投資風(fēng)險管理的國內外工作經(jīng)驗。


孔令洲博士

英國劍橋大學(xué)應用統計博士,數量分析基礎扎實(shí);有10多年數量投資分析和數量投資風(fēng)險管理的海外工作經(jīng)驗,先后供職于美林銀行、瑞銀集團等多家全球頂級投資銀行。擁有自己設計和開(kāi)發(fā)的數量投資交易模型,并在美國、歐洲和亞洲市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)長(cháng)期的實(shí)際交易,投資業(yè)績(jì)出色。


訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄:

很多時(shí)候只靠科學(xué)性無(wú)法把握投資運行的方方面面,因為市場(chǎng)力量是多變的。

我們擁有科學(xué)的武器,但更重要的是人劍合一地理解市場(chǎng)的狀態(tài),才能更好地為投資者服務(wù)。

機器可以將分析能力延伸到人所達不到的水平。

雖然單個(gè)機會(huì )可能不夠準確,但是我們的優(yōu)勢是同時(shí)看幾千個(gè)的機會(huì ),放到一起就形成了一種概率準確率。

投資策略在某一特定時(shí)間不像以前那么有效。投資機會(huì )的消失會(huì )有兩種情況:一是周期性的消失,二是真正意義上的消失。

高頻交易,投資者靠速度快看盤(pán)口風(fēng)向,當別人比他速度更快,那他的優(yōu)勢就會(huì )消失并不再恢復。

因為流動(dòng)性的有限性,所以市場(chǎng)上的絕對收益機會(huì )是有稀缺價(jià)值的。

在市場(chǎng)、策略、頻段三個(gè)維度——橫向、縱向和深度上,我們都做了切割,有很多風(fēng)險收益來(lái)源的小盒子,以這種方式來(lái)實(shí)現絕對正收益。

我們想找的是在不同品種之間共通的因子,我們的策略主要是針對共通的因子來(lái)進(jìn)行交易的。

單個(gè)品種的趨勢策略、震蕩策略、兩個(gè)合約的套利、三個(gè)以上合約的一籃子策略,這是我們的幾種策略方式。

我們在做模型設計的時(shí)候以趨勢盤(pán)為主,40%-50%都在趨勢上,剩下的分到另外三類(lèi)上。

國外的策略特點(diǎn)就是容量大、有效性好。國內的策略隨市場(chǎng)發(fā)展盈利性就會(huì )逐漸降低。

國內很多市場(chǎng)經(jīng)驗豐富的交易者把原先的經(jīng)驗固化到模式上,而和我們從國外回來(lái)同類(lèi)的這批人,更多的是把市場(chǎng)共性延展到各個(gè)市場(chǎng)上。

近年可以看到中國和國外相關(guān)程度越來(lái)越高,中國股市打個(gè)噴嚏,全球股市也會(huì )跟著(zhù)下跌。

海外期貨市場(chǎng)的隔夜持倉量是當日交易量的數倍,而中國市場(chǎng)的隔夜持倉量很小,當日交易量很大。

驅動(dòng)策略的因子在國內外市場(chǎng)是不一樣的,而找到這些因子的量化方法是一致的。

單獨中國市場(chǎng)來(lái)說(shuō),因為市場(chǎng)的有效性不像國外那么高,有些策略的收益會(huì )更好,夏普率更高。

我們不是僅有“一招仙”,而是掌握了很多科技武器,有海陸空三軍聯(lián)合打擊。

通過(guò)科技手段計算出容量,意味著(zhù)我們知道這個(gè)市場(chǎng)的上限在哪里,要躲開(kāi)這個(gè)上限,不去觸碰它。

中國股票市場(chǎng)中性策略是有周期性的,原始動(dòng)力在于減小現貨和期貨的價(jià)格差距,有一定的邏輯基礎,所以不可能長(cháng)期無(wú)效。

通常我們的做法是廣撒網(wǎng),一視同仁地去撒網(wǎng),機會(huì )自然會(huì )冒出來(lái),我們就把魚(yú)抓住。

我們更多做的是策略配置,而較少去關(guān)注擇時(shí)。

我們公司是先控制風(fēng)險后進(jìn)行投資,先對整個(gè)資產(chǎn)組合有一個(gè)風(fēng)險預算。

我們并不是風(fēng)險最小化,而是風(fēng)險目標化。

股票中性策略能達到2.5-3夏普比率就比較好;期貨趨勢策略1左右的夏普比率在國外市場(chǎng)就比較好了,國內市場(chǎng)夏普比率在2左右。

有些策略的夏普比率不高,但是也許在某些情況下承擔了其他策略保險的作用。

選擇策略的關(guān)鍵不僅是以夏普比率來(lái)評判策略的好壞,而是看策略之間的搭配和運行模式之間的關(guān)系。

我們的投資策略并不僅用以往的數據來(lái)做回測,很多模型在設計過(guò)程中已經(jīng)人為地加入了壓力測試,探知到歷史上沒(méi)有出現過(guò)的極端情況可能會(huì )對策略造成的影響而做出準備。




七禾網(wǎng)1、夏博士、孔博士您好,感感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話(huà)?!霸恐率馈边@個(gè)名字非常獨特,為公司取這個(gè)名字是否代表著(zhù)兩位創(chuàng )始人的某種理念或情懷?


夏威:“元量”中的“元”實(shí)際上是一個(gè)混沌到太極生兩儀,兩儀生四象的過(guò)程,“量”是學(xué)習量化方法并應用到金融上,“致世”指的是致遠、致勝,希望將這樣的方式流傳,將好的科技力量帶給世人,并且不局限于金融領(lǐng)域,因為它本身是一種科技力量,可以延伸到其它領(lǐng)域。


我和孔令洲都是有些理想的人。我們希望能給客戶(hù)賺錢(qián),而后期能否被世人接受,在其他領(lǐng)域有一定的貢獻,這就要看緣分了。



七禾網(wǎng)2、貴公司以“投資的科技與藝術(shù)”為座右銘,請問(wèn),在投資中哪些部分屬于科技屬性?哪些部分屬于藝術(shù)屬性?貴公司如何把兩者協(xié)調、結合?


夏威:從我和令洲的學(xué)歷背景和投入的精力上來(lái)看,我們掌握系統的先進(jìn)的金融投資科技,運用的大多是投資的科學(xué)性。但我們在研究的過(guò)程中發(fā)現很多時(shí)候只靠科學(xué)性無(wú)法把握投資運行的方方面面,因為市場(chǎng)力量是多變的。有時(shí)候恰恰是一種感覺(jué),或者是知道自己的優(yōu)劣在何處,才在市場(chǎng)變化的時(shí)候收發(fā)進(jìn)退。就像開(kāi)車(chē)走野外的路,要靠人的意識和人的操作,才知道什么時(shí)候該剎車(chē),什么時(shí)候該停車(chē)。我們擁有科學(xué)的武器,但更重要的是人劍合一地理解市場(chǎng)的狀態(tài),才能更好地為投資者服務(wù)。所以需要投資的科技與藝術(shù)這兩方面的修行。



七禾網(wǎng)3、貴公司通過(guò)金融工程、統計學(xué)等技術(shù)手段發(fā)現市場(chǎng)中普通人觀(guān)察不到的機會(huì )。請問(wèn)哪些機會(huì )是普通人觀(guān)察不到,但可以通過(guò)金融工程、統計學(xué)等技術(shù)手段發(fā)現和捕捉的?這些交易機會(huì )的盈利效應大不大,資金容量大不大?


孔令洲:機器作為人類(lèi)思維的延伸,在廣度和深度方面能夠更加擴展,這也是它能代替人去分析問(wèn)題的主要源動(dòng)力。


廣度:作為投資經(jīng)理全面深入地看10-20種股票,差不多是人類(lèi)的極限了;而機器用同樣一種分析理念,能看1000種、2000種甚至5000種股票,并且是同時(shí)對這些股票進(jìn)行分析。深度:機器的處理速度上比人更快,幾秒鐘甚至更短就能得出結論。


通過(guò)廣度和深度兩方面,機器可以將分析能力延伸到人所達不到的水平。就像互聯(lián)網(wǎng),以前一兩個(gè)人之間的交流很方便,但上百人同時(shí)交流,如果沒(méi)有技術(shù)手段,就不能達到有效交流目的。計算機對人的能力進(jìn)行延伸,以前一兩個(gè)人可能看不到的機會(huì )也能通過(guò)計算機很快地捕捉到。


夏威:實(shí)際上一個(gè)公司的成功第一是小公司的管理者用自己的時(shí)間來(lái)?yè)Q取財富;到了中型、大型的公司,是用員工的時(shí)間來(lái)轉換財富;科技公司則是利用強大的互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的時(shí)間來(lái)轉換財富。我們的公司雖然很小,但是我們背后站著(zhù)幾百個(gè)機器人,員工的數量可以說(shuō)是巨大的,我們的策略全市場(chǎng)覆蓋相當于是擁有了較高的時(shí)間轉化率模式。


和只針對單一市場(chǎng)或幾個(gè)市場(chǎng)的深度挖掘行業(yè)信息的分析員來(lái)比較,我們單個(gè)信息的準確度不見(jiàn)得比他準,比如他是90%的準確率,我們可能就是60%-70%的準確率。雖然單個(gè)機會(huì )可能不夠準確,但是我們的優(yōu)勢是同時(shí)看幾千個(gè)的機會(huì ),放到一起就形成了一種概率準確率,加在一起的效果是非常強大的,能分散到幾百個(gè)、幾千個(gè)市場(chǎng)里面去,由此容量就很大。



七禾網(wǎng)4、以上說(shuō)的交易機會(huì ),會(huì )不會(huì )因為采用量化交易模式的機構和個(gè)人的增多,而導致機會(huì )的減少,甚至導致機會(huì )的消失?


孔令洲:這樣的情況在一定程度上是存在的。金融學(xué)理論上,市場(chǎng)的有效性隨著(zhù)參與群體數量的增加,信息處理可能更趨于一致,市場(chǎng)就逐漸沒(méi)有太多套利的機會(huì )。投資策略在某一特定時(shí)間不像以前那么有效。投資機會(huì )的消失會(huì )有兩種情況:一是周期性的消失,和經(jīng)濟周期一樣,剛開(kāi)始有很多資金進(jìn)入表現很好,在某一特定階段資金不再進(jìn)入,投資表現變差進(jìn)入低谷,但一段時(shí)間后可能又有新資金開(kāi)始進(jìn)入,投資效果又變好了,周期性機會(huì )的消失并不是真正的消失;二是真正意義上的消失,如某些高頻交易或是特定市場(chǎng)結構所引起的套利空間,可能會(huì )隨著(zhù)市場(chǎng)有效性的提高而永久消失。


我們公司的策略更多傾向第一種,容量大并有一定邏輯,不會(huì )隨市場(chǎng)微觀(guān)結構的改變而徹底消失。所以我們并不會(huì )特別擔心因為機構和個(gè)人的增多而導致機會(huì )消失。


夏威:比如說(shuō)高頻交易,投資者靠速度快看盤(pán)口風(fēng)向,當別人比他速度更快,那他的優(yōu)勢就會(huì )消失并不再恢復。其次,因為流動(dòng)性的有限性,所以市場(chǎng)上的絕對收益機會(huì )是有稀缺價(jià)值的,別人不易觀(guān)察的機會(huì )如套利、量化的等,當被觀(guān)察到就不再那么有效,意味著(zhù)參與的人增多,它就被更多地觀(guān)察到了,對市場(chǎng)就有一定的總量性沖擊,很多人是追漲殺跌式的交易,使得某些策略超出正常的多空范圍的容量,這時(shí)候通常會(huì )導致整體策略的失效。當然有些機構好一些,有些會(huì )差一些,是有分化的。一旦逐利的資金發(fā)現這個(gè)領(lǐng)域不賺錢(qián)又退出了這個(gè)領(lǐng)域的時(shí)候,它又回到了原先的狀態(tài)。



七禾網(wǎng)5、貴公司的投資目標是:不論市場(chǎng)如何變動(dòng),追求中長(cháng)期絕對正收益。請問(wèn)在不同的市場(chǎng)環(huán)境下,如何實(shí)現絕對正收益?


孔令洲:上個(gè)問(wèn)題也提到,我們公司的策略是有一定經(jīng)濟周期的,要想克服經(jīng)濟周期在不同市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現絕對正收益,我們現在的方式是使用多策略。所有策略有不同周期,以美國的市場(chǎng)舉例,若市場(chǎng)避險情緒提高,很多資金會(huì )從股市進(jìn)入債市,這時(shí)債券策略會(huì )表現好,若市場(chǎng)風(fēng)險樂(lè )觀(guān)情緒提高,資金又會(huì )從債市流到股市,這時(shí)股票策略會(huì )表現好。股票策略和債券策略之間如果能進(jìn)行很好的匹配,通過(guò)投資策略的不同周期的彌補,就能有效地在不同的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現絕對正收益。


夏威:我補充一下公司絕對正收益的來(lái)源和方式,比如在股票市場(chǎng)這種單一市場(chǎng)的波動(dòng),或者像黑色市場(chǎng)去年大跌今年大漲的情況,投資機會(huì )可能分得很散,所以對單一市場(chǎng)不能那么依賴(lài),要求我們除了多策略以外,我們是一個(gè)策略符合多市場(chǎng),每一個(gè)多策略多市場(chǎng)組合還要有多周期配合;第二,在市場(chǎng)、策略、頻段三個(gè)維度——橫向、縱向和深度上,我們都做了切割,有很多風(fēng)險收益來(lái)源的小盒子,以這種方式來(lái)實(shí)現絕對正收益。這個(gè)周期不行,那其它幾個(gè)周期會(huì )有收益,市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、趨勢,或者是高幅震蕩,我們都有不同的策略去捕捉,有趨勢策略,有高幅震蕩策略,有反趨勢策略等,這實(shí)際上是一個(gè)分波分流的組合,這對我們追求絕對正收益是一個(gè)核心的理論。這從我們去年的業(yè)績(jì)也能看出來(lái),這種分流分散的多市場(chǎng)多策略多周期的效果是不錯的。



七禾網(wǎng)6、元量致世的投資范圍涵蓋全球股票、期貨、外匯、債券、指數等市場(chǎng),請問(wèn)內盤(pán)(中國大陸市場(chǎng))和外盤(pán)(中國大陸以外的市場(chǎng))各占多少比例?


夏威:在不同情況下的比例是不一樣的。比如做全球配置,按容量來(lái)配置,外盤(pán)是三分之二,內盤(pán)是三分之一。而針對發(fā)行的全球產(chǎn)品的話(huà),內外盤(pán)配置大約是一半在國外,一半在國內。我們發(fā)行產(chǎn)品時(shí),為了兼顧國人對經(jīng)濟周期的熟悉性,是按二分之一、二分之一來(lái)分配。當然也有只針對國內市場(chǎng)發(fā)行的就是百分百在國內,也有針對香港或者海外市場(chǎng)的則是百分百是外盤(pán)。



七禾網(wǎng)7、在股票、期貨、外匯、債券、指數等板塊,貴公司是如何配置的?最擅長(cháng)哪個(gè)板塊?


孔令洲:股票、期貨、外匯、債券、指數等,它們之間有些驅動(dòng)因子是共通的,但有些驅動(dòng)因子只是這個(gè)產(chǎn)品獨有的。我們想找的是在不同品種之間共通的因子,我們的策略主要是針對共通的因子來(lái)進(jìn)行交易的。并不是對單一股票、期貨,而是看股票有哪些驅動(dòng)因子?期貨有哪些驅動(dòng)因子?外匯有哪些驅動(dòng)因子?這些驅動(dòng)因子有沒(méi)有共同的特性?我們就在這些共通驅動(dòng)因子上進(jìn)行投資和策略開(kāi)發(fā)。總體上,我們盡量把策略分散在股票、期貨、股票和外匯上。


夏威:我們通過(guò)期貨來(lái)做很多板塊,但如果做債券,國內的環(huán)境對私募還沒(méi)有完全開(kāi)放。對于研究股指期貨和海外的股指期貨,在我們看來(lái),與的恒生指數和納斯達克指數是沒(méi)有區別的。我們找到的是市場(chǎng)上的共性,當我們用共性看各個(gè)板塊的時(shí)候,實(shí)際上它們在中長(cháng)期帶給我們的機會(huì )是相對平均和比較一致的。



七禾網(wǎng)8、貴公司用的是量化交易的模式,請問(wèn)貴公司的量化策略主要有哪些類(lèi)型?最擅長(cháng)哪類(lèi)或哪幾類(lèi)策略?


夏威:通過(guò)運行的模式劃分成四大類(lèi):第一,比如做原油期貨,我們可以做的是上漲或下跌的趨勢跟蹤,是方向性的盈利機會(huì );


第二,原油期貨一般的上漲回調或是沒(méi)有什么趨動(dòng)性的箱體震蕩的機會(huì ),是非趨勢性能量的、阻礙型的策略;


第三,兩類(lèi)產(chǎn)品之間的價(jià)格關(guān)系或者同一產(chǎn)品有主力合同和非主力合約的價(jià)格關(guān)系,就是套利。


第四,三個(gè)品種三個(gè)合約以上價(jià)格關(guān)系的一籃子的相關(guān)性投資策略。


單個(gè)品種的趨勢策略、震蕩策略、兩個(gè)合約的套利、三個(gè)以上合約的一籃子策略,這是我們的幾種策略方式。在具體應用是會(huì )有主要因素,比如說(shuō),原油進(jìn)入煉油廠(chǎng),煉出兩桶輕質(zhì)油一桶重油,三桶成品油的價(jià)格之間有一定關(guān)系,不會(huì )偏離太多,形成一定的套利空間。趨勢跟蹤投資模式有更大的容量,而套利盤(pán)會(huì )很快占滿(mǎn)市場(chǎng)上的容量?;谥T如此類(lèi)的原因,我們在做模型設計的時(shí)候以趨勢盤(pán)為主, 50%左右都在趨勢上,剩下的分到另外三類(lèi)上。



七禾網(wǎng)9、兩位博士在英國大型金融機構工作多年,就兩位切身感受來(lái)看,國內市場(chǎng)和國外成熟市場(chǎng)相比,在量化技術(shù)水平和技術(shù)應用方面,有哪些差距?


孔令洲:由于國內外量化流派起源不同,能感覺(jué)到這兩個(gè)流派的差別較大。國內做量化的人的背景可能大多以前是做主觀(guān)分析的,后來(lái)把主觀(guān)分析應用到量化領(lǐng)域,進(jìn)行量化數據處理,這種量化策略的特點(diǎn)是針對某一兩種產(chǎn)品的策略,容量比較小,并且開(kāi)發(fā)者對這一兩種產(chǎn)品非常熟悉,之后將分析過(guò)程抽象到量化的層面進(jìn)行投資。


國外和國內設計理念不一樣,不僅局限于一兩個(gè)產(chǎn)品上,更多的是要為大機構或大的投資人設計策略。第一要有足夠的容量,第二是不局限于一兩種產(chǎn)品,第三是有更深的統計學(xué)原理和數學(xué)原理。


國外的策略特點(diǎn)就是容量大、有效性好。國內的策略隨市場(chǎng)發(fā)展盈利性就會(huì )逐漸降低。國外的策略更多考慮的是宏觀(guān)因素,有效性維持的時(shí)間更長(cháng)。


夏威:在國內看到很多趨勢性量化投資,實(shí)際上是在一個(gè)單一市場(chǎng)、一個(gè)單一策略和一個(gè)簡(jiǎn)單組合的量化策略,我們的趨勢跟蹤通常是對幾十個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行的策略配置。從理念上就可以看出,國內很多市場(chǎng)經(jīng)驗豐富的交易者把原先的經(jīng)驗固化到模式上,而和我們從國外回來(lái)同類(lèi)的這批人,更多的是把市場(chǎng)共性延展到各個(gè)市場(chǎng)上。


責任編輯:張文慧
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