七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

陳斌：

浙江寧波人，現居上海，千象資產創始合伙人&投資總監。上海交通大學通信與信息系統學士、碩士，曾就職于英特爾（Intel）、微策略（MicroStrategy）等跨國企業，后任大型期貨公司金融工程部、資管部策略研究負責人，對量化策略研發管理和產品運作有豐富經驗。

精彩語錄：

我覺得這條金融和技術結合的路在國內是非?？尚械?。

它（量化投資）興起還不到五年的時間，還有很長的路要走，屬于藍海行業。

國內的整個市場環境不那么有效，我們其實能做到比國外的量化投資更高的收益。

在科學控制杠桿的方法下，資產組合的波動性并不會比直接投資于現貨市場大很多。

只要能合理把握杠桿，它并不是一種危害性的東西，而是一種可以合理審慎使用的工具。

不同的量化交易策略它的核心競爭力都不一樣。

我們策略第一個特點就是數量比較多，各個特性、類型比較分散，做的品種也非常多。第二個特點是策略久經時間的考驗，在市場經過洗禮的時間非常長，比較可靠。

第一個方面，你要看它的邏輯是否合理簡潔，第二個方面，從它的回測數據，或者是它的普適性角度來判斷，比如說這個策略能不能適應很多個品種，第三，在普適性好的基礎上，我們再看它的績效是不是達標。

我們基本上不會根據市場變化而去調整策略，整個策略組合和整個策略的配置是固定的。

無論是各個策略的組合，還是單個策略的邏輯參數，一旦上線都不會調整。

我覺得目前的商品市場可能處在歷史的低位，但它是不是已經到底部了，這個說不好。

（商品）下面是不是還有更深的底部，誰也不知道。

（做股票）只關注公募基金，是因為它的流動性比較好，是一種標準化的品種，可以在中間做一些套利的交易。

我們只交易日成交量在10萬手以上的品種，這是一個必要條件。

我們的服務器里有內置的止盈止損，如果它沒有判斷對方向，出現了虧損的情況，達到一定損失之后，就會自動止損，不需要人工干預。

我覺得平時大家所謂的風控，就是說一些產品的風控線或者警戒線，這在千象的體系里已經是最后一層風控了，一旦達到這個線再去減倉，這種時候它的虧損已經造成了，它實際上是不能減少回撤的。

千象要做的是一些低頻率、大容量的策略，所以監管層面對程序化交易的一些收緊對我們影響不會很大。

對于千象來說，無論是對于套利類產品還是混合類產品，都是沒有凈多頭倉位的。絕對收益類的產品并不會受市場漲跌的波動影響，但可能會受市場波動率的影響。

CTA策略有一部分就是這樣的特性，它喜歡高波動的市場，極端行情就是高波動市場的一種。

但一個市場永遠不可能是一個平穩的市場，必然在平穩了一段時間后，出現一個高波動的情況，要么向上，要么向下。

只要策略夠分散，就能抓住某些品種的趨勢性行情，帶來盈利，

我覺得要做好一家量化的公司，整個IT架構是比較關鍵的。

它的一些程序也是比較領先的，都是采用C++寫的，我們的策略也是C++寫的，直接在服務器上執行，速度效率都比較高。

我們希望千象的員工不是單純意義上的上下屬關系，而是跟我們公司綁在一起的合伙人關系。

我覺得我們投研方面的能力是我們的核心競爭力，千象始終會牢牢的把握并穩固這樣的能力。

七禾網1：陳斌先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您從事期貨行業前，曾做過技術開發，請問為什么會轉行，這個轉變對你產生了什么影響？

陳斌：我現在從事的是量化投資，和做技術開發、IT是有天然的聯系的。量化投資原本就是建立在一定的IT基礎和非常嚴密的數學邏輯上的，所以我覺得我以前一些技術開發的背景對量化投資是有一定幫助和增益的。

我原來做的也是數據分析的工作，當時我就覺得可以用量化的方法來分析證券市場的一些東西，而且這在國外已經是一種比較成熟的模式了，目前國內的量化投資逐漸成熟也驗證了我當時的一些想法。我覺得這條金融和技術結合的路在國內是非?？尚械?。

七禾網2：您現在所在的團隊——千象資產，從事的是量化對沖基金行業。量化對沖在國內還可以算是新興行業，您是如何看待這個行業的前景的？您覺得國內的對沖基金與海外成熟對沖基金相比存在什么不足？

陳斌：量化對沖在國外已經比較成熟了，發展了幾十年。但是在國內應該還算是一個新興行業。它興起還不到五年的時間，還有很長的路要走，屬于藍海行業。

國內對沖基金就經驗上要比海外缺乏一點。經驗缺乏也是有原因的，本身歷史就短。雖然它歷史短，但國內市場本身要比國外市場更加具有不有效性。雖然我們經驗和歷史沉淀方面不如國外，但是因為國內的整個市場環境不那么有效，我們其實能做到比國外的量化投資更高的收益。這是國內的投資環境造成的。

七禾網3：您認為期貨市場是雖有杠桿，但交易方式比股票更加靈活的市場，本輪股災的罪魁禍首其實也被定性為“杠桿”，請問您是如何看待杠桿的？

陳斌：杠桿并不一定是壞事，可能很多人覺得杠桿高了不太好。杠桿一般加在期貨或者外匯市場上，如果除掉杠桿，你會發現它本身的波動性就是要比股票市場小的。股票的漲跌停板是10%，很多股票就很容易觸到漲跌停板，期貨漲跌2-3%就是一個很了不得的漲跌幅了。在小波動性的基礎上再加上一個合理的杠桿，比如說2-3倍杠桿，可能它的實際漲跌幅只有股票市場的二分之一、三分之一，所以我們資產組合的波動性本身就不會比股票市場大很多。在科學控制杠桿的方法下，資產組合的波動性并不會比直接投資于現貨市場大很多。所以我覺得只要能合理把握杠桿，它并不是一種危害性的東西，而是一種可以合理審慎使用的工具。

七禾網4：量化交易由于嚴格執行的原因，一般不會出現大賺大虧，收益率一般都比較平滑，那您覺得市場上眾多的量化交易策略的核心競爭力是什么？

陳斌：各種量化交易都有它該賺的一部分錢，這個要分開來說。比如說套利類的策略、趨勢類的套利策略。套利策略賺的是不合理定價的錢，造成不合理定價的那部分人會虧損，但套利本身這個策略會盈利；趨勢類的策略，它是賺市場趨勢延續的錢，它會在趨勢出現一些苗頭的時候進去，如果市場符合預期，它就能盈利。所以我覺得不同的量化交易策略它的核心競爭力都不一樣，只要你能通過一定的統計回溯證明它在過去的一段時間內是盈利的，有效的。比如說套利策略，很多次都出現套利機會，都能把握住機會，都能賺錢，那它就是一個有競爭力的策略。

七禾網5：千象資產在過去的一年里發展較為迅速，目前管理規模已超過6億，千象資產目前的策略庫容量有多少，未來千象資產在管理規模上有什么規劃？

陳斌：容量要分策略來說，我們總的策略容量在20億以上，目前有幾大類策略，一大類是CTA策略，一大類是套利策略。CTA策略容量在15億以上，套利類策略容量在10億左右，所以總的加起來在20億以上。

在管理規模上，我覺得我們今后會發展一些管理規模更大的策略，比如阿爾法策略、量化選股策略。

七禾網6：自9月初中金所推出一系列限制股指期貨的交易措施后，一些量化對沖機構受到了較大的影響，千象有沒有碰到類似的問題，又采取了哪些應對措施？

陳斌：我們也碰到了這樣的問題，但其實限倉對市場所有做股指的私募機構都有影響。我們之前的策略配置還是比較均衡的，也沒有很單獨地去發展股指這一塊。所以股指受限之后，我們就把關于股指的一部分策略拿出來放到商品期貨上了。因為我們之前的策略配置比較均衡，所以受到的影響不大，也就三分之一的策略受到了影響。

七禾網7：經歷不久前一輪股災洗禮，不少私募公司都開始重視CTA策略，了解到千象本身也是有CTA策略的，請問千象的CTA策略有哪些特點？

陳斌：我覺得我們策略第一個特點就是數量比較多，各個特性、類型比較分散，做的品種也非常多。第二個特點是策略久經時間的考驗，在市場經過洗禮的時間非常長，比較可靠。

七禾網8：您還有做高頻套利以及期現套利，請問您的高頻套利采用了哪些策略？參與哪些品種？

陳斌：因為現在國內基本沒有高頻套利的市場了，股指受限之后就沒有高頻套利的操作空間了。在股指受限之前是有一些高頻套利策略的，基本上就是做股指期貨。

七禾網9：一般而言套利策略的回撤低，收益率相對也會小，而千象的套利策略在保證低回撤的情況下同時做到了較高的收益，請問這是如何做到的？

陳斌：因為我們的套利策略是一種類高頻的套利，它相對而言容量比較小，但收益率會比較高，同時資金曲線比較平滑。

七禾網10：您是如何判斷一個策略的優劣的？千象的策略開發到上線一般會經過幾個過程？

陳斌：這個可以從很多個層次上去判斷。第一個方面，你要看它的邏輯是否合理簡潔，因為相對CTA來說，我們比較喜歡一些簡潔的、沒有冗余的邏輯。第二個方面，從它的回測數據，或者是它的普適性角度來判斷，比如說這個策略能不能適應很多個品種，這是一個很重要的指標；第三，在普適性好的基礎上，我們再看它的績效是不是達標。

千象開發策略到上線一般會有三個步驟：第一，研究員研究完一個策略后我們會有一個評審上線的過程，就是前面提到的三個方面來看這個策略的邏輯是否合理、普適性、績效是否達到上線標準。如果第一步符合要求就會進入第二步，做一個內部的實盤測試，觀察這個策略的開平倉邏輯，策略的設計是不是和當時評審時的邏輯一致，實盤盈利是否和評審時一致。經過1-2月的內部實盤測試，就到了最后一步，我們會逐步上線到產品。

七禾網11：千象目前所使用策略的有效期一般是多久？在哪些情況下會更換策略？

陳斌：具體情況具體分析，如果一個策略始終在市場上跑得好的話，我們是不會去更換的。我們內部有一套機制用來判斷一個策略是否應該下線。下線之后我們會看這個策略到底是哪里與當前市場不符合了，哪里的邏輯有問題需要修改。這也是我們策略下線的一個流程，有效期就要看它上線下線經歷的時間到底是多久。不過一般來說我們策略不出大的問題，有效期都是在一年以上，所以說具體還是要看各個策略的真實情況。

七禾網12：千象會不會根據市場變化而去調整策略？您如何看待頻繁優化參數這樣的行為？

陳斌：我們基本上不會根據市場變化而去調整策略，整個策略組合和整個策略的配置是固定的。也就是說我們不會根據當時市場商品行情好，或者股指行情好去調整我們策略的配比。這個比例是一開始就設定好的，目前我們大部分策略都是做商品的，只有小部分是股指隔夜的，這個策略的配比是固定好的，基本是不會變的。

至于頻繁優化參數這種行為，我們的策略一旦上線，參數就是固定的。無論是各個策略的組合，還是單個策略的邏輯參數，一旦上線都不會調整。

七禾網13：千象在量化交易的基礎上是否會參考基本面？您是如何看待目前的商品市場的？

陳斌：我們目前的策略還沒有考慮基本面的因素，但是我們在研究一些基本面量化的東西。它是考慮一些基本面的數據，然后做出一個量化的決策來做交易。這些策略還沒有到實盤階段，正在研究的過程中。

我覺得目前的商品市場可能處在歷史的低位，但它是不是已經到底部了，這個說不好。10月份的時候，可能很多人覺得橡膠和一些大宗商品已經到底部了，但事實上到了11月份，它又跌了一波?，F在可能又有一點反超盤整的狀態，下面是不是還有更深的底部，誰也不知道。

七禾網14：我們了解到千象在證券交易方面監控了160多個上市交易的公募基金品種，經常參與其中120種的交易，請問為什么千象只關注公募基金品種？

陳斌：我們做分級基金的套利時會做這100多種公募基金，包括一些ETF、LOF，這些都包含在我們監控的公募基金之內。為什么只關注公募基金，是因為它的流動性比較好，是一種標準化的品種，可以在中間做一些套利的交易。

我們也有研發量化選股策略，但在目前的產品中還沒有配置。我們的證券投資現在是以套利為主，但不排除以后推出單邊多頭類的策略。畢竟這類策略容量很大，而且權益類的配置也是很大一塊的市場配置需求。