七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

尹立功：

靷勢黑金總經理。1993年進入期貨市場，先后在山西物產期貨公司、三隆期貨公司、北京納佰商業經紀有限公司任市場部經理、市場總監，為山西陽泉鋁冶、北京京糧集團、北京華都富育康飼料有限公司、北京九州大地飼料公司提供市場分析及套期保值交易方案。

2006—2009年被北京城市學院聘為金融系客座教授，講授《期貨市場概論》、《期貨市場技術分析》。

近20年的期貨、金融投資市場經歷以及在焦化企業的學習鍛煉，對期貨市場各個環節都有透徹的理解，并且對煤焦鋼現貨市場也有著深刻的了解，同十多家國內大型煤炭、焦化企業及大型鋼企、貿易商有著密切的合作，能夠獲得全面、詳實的市場信息。善于根據期現市場的不同狀況制定出相應的期現操作策略和方案，為多家煤焦鋼企業實施了成功案例。

精彩觀點：

我們第一會關注貿易戰的進展，看其會對市場帶來什么影響；第二，對黑色系來講就是環保。我們會去關注環保方面的執行力度對市場的供應量所產生的影響。實際上，這兩個方面分別對應了需求端和供應端。因為貿易戰，以及我們下半年的貨幣政策和財政政策上面，應該還是收緊的，可能會導致需求端的萎縮或降低。這種矛盾或者變化會導致市場出現兩個結果，一是繼續深跌，二是可能會出現一波較大幅度的反彈。

2016和2017年黑色系都處于一個大幅上漲階段，但是邏輯是不一樣的。2016年是材料端引起的供應不足，從而導致黑色系整體的價格上漲。2017年是終端的鋼材環節，供給側改革、取締地條鋼執行的力度都是非常大的。

通過期貨市場，鎖定原材料的成本價格，量基本上是鎖60%-80%，如果一個月需要10萬噸的焦炭，那么在期貨市場大約鎖6萬到8萬噸的價格。不能超過現貨中需要的量，不然就有敞口，成投機了。在價格上漲的過程中，我們也會通過庫存邏輯給企業提供期貨上做多的建議。

要做好一次調研肯定不能是蜻蜓點水式的。首先，你得懂產業。比如去焦化企業做調研的時候，你得懂整個焦化產業，了解它的生產流程等各個環節。都懂了以后不用他們講你都能看的出來，看一下他們的庫存情況就能知道大概有多少貨。第二，你得讓產業跟你說實話。這個就比較難。對產業來講，有些信息涉及到企業經營的機密，有些產業也不愿意對外公布。另一方面，產業為什么要跟你說實話呢？除非他認為你有能力給他提供相對應的判斷和策略，否則的話，還是比較難的,還有就是你得同他們成為朋友，真正融進去，成為自己人。

從2016年政府出臺了煤炭供側改，到2017年的去地條鋼，實際上就是為了讓產業的情況好轉起來。煤、焦、鋼產業鏈是國家整個經濟或者供應體系里面的柱石，如果這個產業倒了，那后面的終端制造業、終端建造業就全都沒法做了，所以國家也不會讓這個產業倒掉。

最初的時候，我們就把前面的幾個問題列出來，為什么要做期貨？什么情況下需要做期貨？我們列出來后，根據所處的價格趨勢不同、價格區間不同、期現基差不同、自身庫存狀態不同，做出不同的對應策略。定好鐵律后，就不能更改了，遵循這個鐵律來做，這樣相應來說我們能夠做得好一點，風險會降低一些。甚至在某些特定的時候，對產業來講，實體企業會出現期貨市場上無風險的套利機會。

供給側改革的過程中，我覺得又出現了矯枉過正的現象。

在期貨上一手有錢一手有貨，還有上下游的渠道，這種情況下可以把風險降到非常低。

近幾年來，尤其是對于黑色系來說，期貨的價格發現功能還是比較明顯的。

現貨企業參與期貨市場缺乏深刻的了解，所以對能夠為產業服務的期貨策略還沒有足夠的認識。

從業人員可能對產業了解也不夠深刻透徹，所以很難提出一些真正有操作性的交易策略和方案。

幫助企業建立完整的一套現貨企業參與期貨交易的框架體系，從制度和流程上減少可能出現的隨機性，投機性的交易。

我們會對企業灌輸產業邏輯，明確我們做期貨的目的是什么。為什么要做期貨，什么時候需要做期貨，怎么做。

對于企業來說，風險最大的時候是出現拐點的時候。

實體庫存的話有三個問題，一是放不下那么多貨，二是資金壓力，三是合同也需要執行，所以就需要通過期貨市場完成實體庫存與虛擬庫存的轉變。

黑色系整體的價格可能會出現一個區間震蕩的行情，而不太會出現2016年、2017年那樣巨幅的單邊上漲行情。

今年來講，（黑色系）可能會比較難做。第一，它的波動頻率會高，第二，期貨價格波動的頻率和現貨價格波動的頻率產生偏差了。

相比現貨，期貨市場會提前出現拐點。

鐵礦石從交易量到波動率都在降低，我覺得可以把它作為一個對沖或者配置品種，重點應該還是在焦炭和螺紋鋼。

貿易戰雖然是在貿易層面的，但最終可能會引發金融危機。這種情況下，可能對全球的經濟和大宗商品的價格走勢會產生一種周期比較長的利空性的影響。

要做一次好的調研，主要關注的幾點有：1.開工率、產量；2.庫存情況、銷售情況；3.真實的價格；4、真是的市場情緒，比如采購或銷售意愿、下游對價格的認可程度等。

短期內我覺得煤炭作為作為主要能源的位置是不會被替代的。

我們看周期長一些，最終電爐會逐步取代高爐和轉爐?？赡苋舾赡暌院?，對焦化企業來說，焦炭只是副產品，主產品是化工產品。

2018年，我覺得焦化市場的供需狀況相對比較平衡，甚至某些時段是緊平衡。

我們要做產業里面最懂期貨的，做期貨的里面最懂產業的。

七禾網1、尹總您好，感謝您在百忙之中與七禾網進行深度對話。今年是中國期貨市場30周年， 作為一個1993年就進入期貨市場的老期貨人，您對國內期貨市場的發展有什么感悟？

尹立功：中國期貨市場30年來最大的變化是相應的法律法規逐步健全與完善。此外，產業在市場中的參與度也在逐步增強，這促進了交易品種的價格理性波動。交易品種也在增加，投資者日漸成熟，向機構、產業靠攏，期貨價格的波動對于我們現貨產業有越來越大的參考價值和意義，使得出現90年代那種連續停板的極端行情、價格極度背離的情況會少很多。

七禾網2、您經歷了期貨公司——現貨公司——專業服務機構這樣的轉變，做這些轉型的主要原因是什么？ 

尹立功：我們是在期貨公司接觸到的期貨，后來接觸現貨是為了更好地了解產業，進而幫助我們對于價格的走勢做出更為詳實的判斷依據。此外也能使得產業和期貨做一個有機結合，我們有句話說，在期貨上一手有錢一手有貨，還有上下游的渠道，這種情況下可以把風險降到非常低。后來接觸了很多產業之后，發現產業在很多價格劇烈變動的情況下會面臨很大風險，于是我們就考慮如何用期貨做一個對沖風險的工具，真正為產業服務。

七禾網3、期貨市場價格發現的功能似乎并沒有合理的被用在實處，市場的投機氛圍、資金炒作反而成為市場受到關注的原因，您覺得應該如何從根本上來改變這樣的情況？

尹立功：近幾年來，尤其是對于黑色系來說，期貨的價格發現功能還是比較明顯的。我們可以看到之前幾波行情出現拐點時，都是期貨市場提前出現了拐點。只不過有些人覺得期貨價格長期處于貼水的情況不合理，但是我認為還是在一個合理的范圍內，只有在個別時段內有些大幅貼水情況不是太合理。但對于產業來說，這其實是一個好的機會。

期貨市場本身是一個投機的市場，市場參與者是以投機為目的，所以投資者更多會關注一些資金炒作、短期價格波動的變化，這是不可能改變的。如果市場上沒有投機者，那市場的波動率和流動性也沒有了，這也不好。

七禾網4、國內套期保值的起步較晚，直到目前很多現貨企業也沒有利用期貨市場來進行套保，您覺得問題出在哪里？作為專業的服務機構，應該如何來引導企業？

尹立功：現在在黑色產業鏈中很多企業已經參與到了期貨市場，但據我們了解，真正運用期貨來進行套期保值或者說以期貨這個工具，來為自己的經營、采購、銷售、庫存提供服務的企業也很少。主要有兩方面的原因，第一：現貨企業參與期貨市場缺乏深刻的了解，所以對能夠為產業服務的期貨策略還沒有足夠的認識；第二：有很多期貨公司也在為產業提供服務，但從業人員可能對產業了解也不夠深刻透徹，所以很難提出一些真正有操作性的交易策略和方案。此外，很多現貨企業參與期貨市場可能被市場的波動擾動了，忘了自己的初衷，開始只想避險，但是在被短期的價格波動擾動后，就變成了一種投機。

我們現在也為一些企業提供服務。第一是幫助企業建立完整的一套現貨企業參與期貨交易的框架體系，從制度和流程上減少可能出現的隨機性、投機性的交易。第二是我們會對企業灌輸產業邏輯，明確我們做期貨的目的是什么，為什么要做期貨，什么時候需要做期貨，怎么做。我們所有的系統都是依據企業自身的情況，根據他們的采購、銷售、庫存、訂單，結合價格所處的趨勢、區域、期現基差等等，有針對性地制定一些交易策略和方案。

七禾網5、就您服務的經驗來看，企業套期保值主要會有哪些需求？靷勢黑金又是如何來提供針對化的服務的？

尹立功：第一是避險，第二是對材料價格的鎖定，第三是庫存管理。如果企業的產品處于不利或者說下跌的趨勢中，那就會出現避險需求。對于企業來說，風險最大的時候是出現拐點的時候，從價格上升到下跌的拐點上，即便原先產品有利潤，但是實際上原材料的成本也是處于高位的。產品出現下跌后，原材料庫存變相增加了，就會吃掉利潤，甚至由盈利轉為虧損。

還有對于庫存和訂單的管理，比如在焦化企業中，訂單已經鎖定了價格，如果這時原材料價格出現了上漲，那會吃掉很多利潤。實際上這種情況在五六月份已經出現了，五月焦炭價格處于相對較低的位置，1800左右，到現在基本上二級焦炭出場價格都到2200了。我知道有幾家企業在五月份時，就把六月份的價格鎖定了，所以現在如果按合同執行，一噸起碼虧300多塊錢，如果不執行的話就面臨毀約，所以這些情況對于企業來說都是風險，我們會針對這些情況，通過期貨市場做一個保護。

七禾網6、黑色系在2016年成為市場的明星，以“絕代雙焦”為代表的黑色系在期貨市場刮起了一陣黑色風暴， 您覺得當時主要是什么原因導致的？作為黑色產業的專業服務機構，您就當時的行情又是如何來服務產業客戶的？

尹立功：“絕代雙焦”這個詞的提出是在2016年5月份，我們當時一群做黑色的人在武夷山進行交流，交流以后陳錦波寫了篇文章叫《絕代雙焦，王者歸來》，經過各媒體轉發后，這個詞就出來了。

2016年焦炭的行情是由眾多因素導致的，第一，我們知道在2015年以前，整個黑色系就是處于持續的下跌，尤其是煤焦價格跌到一個低點。所以在2015年底，人們對于后市也是普遍悲觀的。當時焦化企業的焦煤庫存量是比較低的，因為他們認為價格還是會繼續跌，所以不會留很高的庫存，在年前沒有進行大量的冬儲補庫。同樣鋼廠焦炭的庫存也比較低。

第二，2016年過完春節以后，由于兩會的原因，出于安全考慮，山西的地方整合煤礦都沒開工，所以導致了整個市場的焦煤供應量出現不足。那時候我們拿著錢去山西買煤都買不到，焦炭的供應量也是嚴重不足。所以那時焦化企業“揚眉吐氣”的日子來了，以前他們銷售人員都是到了鋼廠里求著他們定貨，到了4月的時候情況出現倒掛，鋼廠相關部門的采購領導親自帶隊去焦化企業購買，而且是只談量不談價格。

第三，同時政府出來“276工作日限產政策”要求煤炭去產能，就導致煤炭的供需矛盾更加突出。

第四，后期再加上鐵路運輸取消竹圍的問題，運能降低。

綜合起來，各種因素導致了供需錯配，由之前的供過于求突然轉向供應不足，所以導致了價格的一波暴漲。

所以我們早在2015年底就對焦化企業提出來了做多，因為從成本邏輯到其他分析來看，都可以先鎖定焦煤的材料價格在一個很低的位置。當時我們對于鋼廠提出的建議是通過期貨市場，鎖定原材料的成本價格，量基本上是鎖60%-80%，如果一個月需要10萬噸的焦炭，那么在期貨市場大約鎖6萬到8萬噸的價格。不能超過現貨中需要的量，不然就有敞口，成投機了。在價格上漲的過程中，我們也會通過庫存邏輯給企業提供期貨上做多的建議。

也許有人會覺得奇怪，焦化價格上漲，現貨企業本來就生產焦炭的，再在期貨上做多是不是投機？實際上并不是，因為當時我們認為行情的確定性非常高，從理論上講，焦化廠可以不賣貨，等待價格進一步上漲，但是事實上是做不到的，因為有三個問題，一是放不下那么多貨，二是資金壓力，三是焦化企業已經和鋼廠簽了合同了，合同也需要執行，所以就需要通過期貨變成虛擬庫存。焦化企業根據合同1150把現貨賣了，在期貨上1100買回來，相當于把實體庫存變成了虛擬庫存。

七禾網7、2017年，黑色系經過一波回落之后，繼續瘋狂，您覺得又是哪些原因導致的？

尹立功：2017年黑色也挺瘋狂的，上半年比較平穩地從高點回落，5月調整之后，6月又出現了一波很瘋狂的行情。2016和2017年黑色系都處于一個大幅上漲階段，但是邏輯是不一樣的。2016年是材料端引起的供應不足，從而導致黑色系整體的價格上漲。2017年是終端的鋼材環節，供給側改革、取締地條鋼執行的力度都是非常大的。我們曾經也對取締地條鋼的量做了預估，因為這沒有一個詳細的統計數據。我們預估如果只有5000萬到7000萬噸的量，那么對整體鋼材的量影響不大。但是實際執行完后，發現市場上粗鋼和鋼坯供應不足了，所以就導致鋼材價格出現暴漲，鋼材價格帶動了材料端的暴漲。最后的統計數據到現在也沒個定數，有說是1億2000萬噸，有說是1億4000萬噸，但是肯定的是遠遠超出了預估，所以導致了鋼材端的供應不足。所以鋼材價格暴漲，帶領了原料端的價格不斷上漲。

進入到今年以后，價格確實相對來講更為理性了。我們可以看到2016年和2017年的價格上漲，都是短期各種因素造成供需錯配所導致的。隨著市場逐步開始糾偏，使其又回歸到供需相對處在一個較為平衡的狀態，這種價格的波動可能就會比較理性了。所以說，我們在2018年年初的時候做出判斷，黑色系整體的價格可能會出現一個區間震蕩的行情，而不太會出現2016年、2017年那樣巨幅的單邊上漲行情。