七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

管大宇

北京戴蒙德曼資產管理有限公司 首席策略師

內外盤期權交易專家、資深投資人及多家主流財經媒體專欄作家。畢業于中國科技大學少年班，10年內外盤金融投資實戰經驗，橫跨股票、期貨、期權等多個領域。

訪談精彩語錄：

股票好比走路，期貨投資好比騎自行車，期權就好像開汽車。

人們進行金融交易時，交易的不是現金，而是對市場的觀點。

期權給了我們立體交易的可能，借助期權我們可以表達無限多的觀點。

對沖基金首先要構建盈虧比超越市場平均水平的交易倉位，就像潛伏在水底的鱷魚耐心等待獵物的出現，行情一旦出現就一口牢牢的咬住。

當有明確的觀點，進行進攻性交易的時候會選擇虛值期權。

股票的特點就是風險有限，收益有限；期貨的特點就是風險無限，收益無限；期權的特點就是風險有限，收益無限。

收益無限是攻，風險有限是守，期權可以說真正做到了攻守兼備。

期權是常見金融品種當中唯一一個可以進行事前風控的金融品種。

（國際上）很多長期持有股票的機構，最常用的期權策略是備兌開倉(Covered Call)和保護性賣權（Protective Put），用于增強股票持倉的收益和進行風險對沖。

（50ETF期權）開始時主要是散戶市場，自從股指期貨受限之后有大量機構投資者轉戰期權市場。

（50ETF期權）常見的有備兌開倉策略、波動率交易策略、趨勢追蹤策略、套利策略、類做市策略幾大類。

我們更擅長期權波動率交易，波動率在低位做多，高位做空，不必賭方向，大盤漲跌都可能賺錢。

風險可控，入場即鎖定最大風險。不怕黑天鵝，越動蕩越賺錢。

如果持有股票現貨，買入認沽期權可以實現鎖定下跌風險的同時，還能享受股票上漲的收益，這就是保護性賣權策略（Protective Put）。

如果長期持有基本面看好的股票現貨，可以滾動賣出看漲期權，構建備兌開倉策略（Covered Call）。

預期市場波動劇烈的情況下可以構建long gamma策略。

預期市場波動變小的時候，可以進行保護性sell vol策略。

去年股災前認沽期權（看跌期權）極其的便宜，持有股票的散戶只需要少量的資金就可以對沖掉股災帶來的損失。

每一個二級市場投資者都應該有風險意識，而期權是風險管理的最佳工具。

期權，就是市場上有得賣的后悔藥。

期權是一種非常好的趨勢交易的工具。

趨勢交易的最高境界就是截斷虧損，讓利潤奔跑?？上н@是反人性的。

只要買入一張期權合約，即可自動達到虧損有限、收益無限的高手境界。

（50ETF期權）單日40萬張期權合約相當于80多億市值的現貨，加上期權本身具備高杠桿特性，所以資金容量還是相當可觀的。

“不賭”單邊行情，“不賭”特定事件發生，力圖通過穩健的市場中性策略為客戶獲取長期穩健的絕對收益。

我們擅長通過對期權等衍生品的應用，為客戶進行量身定做的風險管理服務。

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七禾網1、管總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您是期權投資專家，很多投資者對期權不太了解。請您談談期權和期貨的差別，期權和股票的差別。

管大宇：打個比方，股票好比走路，非常簡單，一歲的小朋友就可以學會走路，但是速度有限。股票投資簡單明了，一學就會，但是功能比較單一。期貨投資好比騎自行車，一般人需要到7、8歲才能學，不過學起來也不難，學會期貨就可以獲得比走路快得多的速度，不過需要謹慎，不小心會騎到溝里去。期權呢，就好像開汽車，比走路和汽車都要復雜，年滿18歲才能開始學習，而且要在駕校系統學習并且通過考試后才能上路，即使這樣如果危險駕駛照樣可能車毀人亡。但是當你體會到開車帶來的速度、自由和便利程度后，你就再也離不開汽車了。

人們進行金融交易時，交易的不是現金，而是對市場的觀點。正確的觀點要有合適的工具來表達，這工具就是一個好的投資品種。

股票只有做多一個方向，就是我預期一只股票會上漲的時候買入，上漲后賣出獲利，在漫長的熊市中只能空倉等待，只能表達上漲一個觀點。股票還要面對個股停牌風險、跌停板無法賣出的風險、大盤風險等多種風險。

期貨好很多，有兩個方向，可以做多獲利，也可以做空獲利，能幫我表達上漲和下跌兩種觀點。但期貨需要有趨勢性的行情，沒有大的行情時大部分投資者也無法獲利，甚至反復止損。交易期貨同樣面對漲跌停板、反向跳空等風險。

作為功能最為強大的金融交易品種，期權給了我們立體交易的可能，借助期權我們可以表達無限多的觀點，無論市場上漲、下跌或者橫盤都能盈利，同時可以對沖掉任何不想要的風險，交易的自由度大大提高。

七禾網2、有人說期權是最容易產生短期暴利的交易品種，在行情火爆時，可能一兩個月就能實現上百倍甚至上千倍的收益。請問，有這種可能性嗎？為什么？

管大宇：我們就拿單日的最大盈利來比較，A股的單日最大盈利是20%，就是跌停板上買到一只股票，然后當天漲停，期貨類似，只不過增加了保證金杠桿。

期權市場上單日最大盈利能到多少呢？讓我們來看看2015年1月15日的瑞郎事件，隨著瑞士央行宣布瑞郎與歐元脫鉤，瑞郎匯率應聲上漲了30%，短短的幾分鐘，瑞郎的虛值看漲期權就出現了一萬倍的漲幅。

再回到A股市場，2015年6月29日~8月26日兩個月的時間，上證50指數下跌37.47%，“8月沽2750”這個期權合約從最低1塊錢漲到最高10900塊，漲幅同樣是一萬多倍，這是任何股票與期貨品種都無法比擬的超高收益。

七禾網3、如果要抓取這類盈利機會，要用怎樣的交易手法？哪些類型的投資者適合去抓取這類機會？

管大宇：要想把握這種短期暴利機會，首先要從基本面的分析和推理得到正確的觀點，發現這種機會，然后選擇合適的品種和策略，嚴格風控，耐心等待機會出現。對沖基金首先要構建盈虧比超越市場平均水平的交易倉位，就像潛伏在水底的鱷魚耐心等待獵物的出現，行情一旦出現就一口牢牢的咬住。這種機會比較適合專業的投資機構，畢竟從發現機會，選擇品種，構建策略，風險控制，到最終打造一整套具有博弈優勢的交易系統是一個復雜的過程，合格投資者可以選擇優秀的對沖基金來協助自己打理資產。

七禾網4、應該說期權是一個進攻性和防守性都很強的交易品種。就您看來，它的進攻性體現在哪些方面？它的防守性體現在哪些方面？

管大宇：期權的買方具有風險有限，收益無限的特點。當有明確的觀點，進行進攻性交易的時候會選擇虛值期權。一旦期望中的有利行情出現，虛值期權的杠桿特性就會發揮出來，產生爆炸式的收益，其杠桿比例遠遠超過期貨和股票。

同時期權還具備有防守特性，如果選擇期貨進行投機交易出現反向行情同時還沒有做好止損，那就要承擔大幅的回撤和虧損，持倉的風險暴露可能會無限擴大，而且對于反向跳空沒有任何辦法。但是用期權就不用擔心這樣的事情了，想獲得期貨同等的預期收益期權花費的成本更低，同時出現反向行情也不用擔心虧損會無限擴大。期權買方最大的風險在下單的一瞬間就鎖定了，最大的虧損就是自己所付的權利金，整體倉位的風險暴露非常有限，其他的現金都是非常安全的。

進行一個品種的橫向對比。股票的特點就是風險有限，收益有限；期貨的特點就是風險無限，收益無限；期權的特點就是風險有限，收益無限。收益無限是攻，風險有限是守，期權可以說真正做到了攻守兼備。

期權是常見金融品種當中唯一一個可以進行事前風控的金融品種，在杠桿方面以及對抗反向行情的變現尤其卓越。期權的杠桿要遠超過期貨的杠桿，不會爆倉，也超過股票配資的杠桿，沒有杠桿成本。

七禾網5、國際上的期權品種大約可以分為哪些種類？最主流的期權品種是哪幾個？

管大宇：國際上期權品種主要分為現貨期權和期貨期權?，F貨期權和期貨期權又分為商品期權和金融期權。按交易方式可以分為場內期權和場外期權。按行權方式可以分為歐式期權和美式期權。

常見的商品期貨都有對應的商品期權。金融期權里面又分為股票期權、股指期權、利率期權、外匯期權。在A股市場現在只有一個場內期權品種就是50ETF期權。

七禾網6、從全球范圍來看，用期權進行投資，大致可以分為哪些模式？其中被使用得最多的模式是哪一個？

管大宇：從全球范圍來看，成熟市場里的大部分機構投資者都會在自己的投資組合里使用期權進行風險管理，還有一些機構會進行純期權交易。很多長期持有股票的機構，最常用的期權策略是備兌開倉(Covered Call)和保護性賣權（Protective Put），用于增強股票持倉的收益和進行風險對沖。純期權策略里比較常用的有波動率交易策略、做市策略、套利策略等。

七禾網7、國際上期權的交易量、參與群體等，和對應市場的期貨、股票相比，情況如何？

管大宇：就以全球流動性最好的標普500市場來看，2000年以后，期權市場一直在快速發展，到2011年，標普市場期權的成交量已經跟股票相同了，2011年以后則穩步超過股票。

七禾網8、國內市場現在在交易所上市的期權只有50ETF期權一個品種，這一期權目前成交情況如何？參與群體主要分為哪些？

管大宇：50ETF期權自去年2月上市后成交量一直在穩步增長，今年4月20日單日期權交易量已經突破40萬張。開始時主要是散戶市場，自從股指期貨受限之后有大量機構投資者轉戰期權市場，現在期權市場的流動性和市場人氣已經較前期有大幅度提升。

七禾網9、基于50ETF期權的交易策略可以分為哪幾類？

管大宇：常見的有備兌開倉策略、波動率交易策略、趨勢追蹤策略、套利策略、類做市策略幾大類。

七禾網10、在50ETF期權上，您最擅長的交易策略是哪一類或哪幾類？

管大宇：我們更擅長期權波動率交易，波動率在低位做多，高位做空，不必賭方向，大盤漲跌都可能賺錢。風險可控，入場即鎖定最大風險。不怕黑天鵝，越動蕩越賺錢。