七禾網11、當用股指期貨為股票現貨對沖時，實際上是犧牲了大盤上漲的利潤，只是賺取個股強于大盤的那部分利潤。而如果用期權結合股票現貨則可以有更好的效果。請您介紹一下，如何用期權結合股票現貨？它能產生怎樣的效果？

管大宇：我們常說期貨的特點就是風險無限收益無限，期權的特點就是風險有限收益無限。

如果持有股票現貨，買入認沽期權可以實現鎖定下跌風險的同時，還能享受股票上漲的收益，這就是保護性賣權策略（Protective Put）。

如果長期持有基本面看好的股票現貨，可以滾動賣出看漲期權，構建備兌開倉策略（Covered Call），可以在長期持股的情況下定期得到賣出看漲期權的收益，獲得比單純持有股票要高的收益，進行收益增強。

七禾網12、在市場波動大的時候，您主要靠什么類型的策略獲利？在市場波動小的時候，用什么類型的策略，能否獲利？

管大宇：預期市場波動劇烈的情況下可以構建long gamma策略，不論行情漲跌都可以獲得較高的收益，獲得波動率上升和市場波動帶來的雙重收益。

預期市場波動變小的時候，可以進行保護性sell vol策略，獲取波動率下降的收益。

期權可能是金融市場中唯一一種上漲可以獲利、下跌可以獲利、橫盤也可以獲利的金融品種。

注：Long Gamma可以叫做多波動率策略，Sell Vol叫做空波動率（賣出波動率）策略。

七禾網13、買入期權是有成本的，在做期權交易時，如何克服買入成本？

管大宇：這就要求對期權交易進行精細的風控管理，因為期權有很多的合約，不同合約之間還有各種組合，對每一種可能的組合衡量成本、收益與風險的關系，構建高盈虧比的頭寸。

七禾網14、平價套利/箱式套利/垂直套利等套利策略您都有在使用或者在研究。請您介紹一下這些不同類型套利策略的差別？

管大宇：平價套利就是利用期權平價公式計算基差，當基差大于無套利空間時，用期權合成多頭或空頭，與股指期貨之間按比例構建對沖頭寸，套取基差收斂的利潤。箱式套利是指通過看漲看跌平價關系，利用不同執行價格的看漲期權和看跌期權，分別復制期貨合約的多頭和空頭，進行低風險套利的交易方式。垂直套利是在相同到期日、不同行權價的期權合約之間尋找價格錯配的機會進行套利。

這些套利策略的核心是尋找市場中的價格錯配，通過實時的計算來發現套利機會并入場。

注：期權平價公式是指同一個標的證券、同一到期日、同一行權價的歐式認購期權、認沽期權及標的證券價格間存在的確定性關系。

七禾網15、您自主開發了一個期權量化系統，有8個希臘字母全方面立體風控。請問，您的這套系統最大的特征是什么？8個希臘字母在系統中分別代表什么？

管大宇：我們這套系統最大的特征是根據實時行情進行自動化、可視化的期權交易風險管理，計算任意期權組合的盤中損益、到期損益及各個維度的風控指標。

我們知道，期權有一些希臘字母用來描述各個維度的風險，常用的是5個希臘字母，Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，我們在這個基礎上又增加了Charm和Vomma，進行更精細的風險管理。

具體來說，期權價格是被正股（Underlying）價格、隱含波動率（Implied Vol）、到期時間、無風險利率這四個因素決定，無風險利率對期權價格的影響比較小，我們用Rho來量化就足夠。另外三個因素非常重要，我們用三個一階導（Delta、Vega、Theta）和三個二階導（Gamma、Vomma、Charm）來度量，Delta非常重要，我們又分別用總Delta和正股波動1%時的Delta兩個指標來度量，這樣一共就是8個指標。有了這8個指標，我們就可以從各個維度對持倉進行非常精細化的風險管理。

七禾網16、這套系統的交易頻率如何？手工下單還是自動下單？執行過程中，有沒有主觀過濾或主觀干預？

管大宇：我們交易的頻率不是非常高，在行情讀取、希臘字母計算以及風控管理等方面我們已經實現了完全程序化，下單環節我們暫時還是手工下單。

在執行的過程中，我們是完全過濾主觀干預，堅決按照交易策略來執行。

七禾網17、有人認為期權更適合投資機構使用，更適合應用在基金產品上。您是否認同？為什么？

管大宇：首先，期權是一種非常好的金融風險管理工具。

去年股災前認沽期權（看跌期權）極其的便宜，持有股票的散戶只需要少量的資金就可以對沖掉股災帶來的損失。我們覺得每一個二級市場投資者都應該有風險意識，而期權是風險管理的最佳工具。

期權交易的最大好處在于你在參與交易本身之時，已經鎖定了最大風險。期權，就是市場上有得賣的后悔藥。

其次，期權是一種非常好的趨勢交易的工具。

在金融交易中，最重要的是情緒管理，其次才是資金管理和交易策略。趨勢交易的最高境界就是截斷虧損，讓利潤奔跑。可惜這是反人性的，能做到這一點只能依賴于天賦和勤學苦練，乃至無數的虧損打擊，才能有少數人達到這個境界。

期權合約，則可以讓你在金融交易中自動避開逆人性的情緒干擾。只要買入一張期權合約，即可自動達到虧損有限、收益無限的高手境界，這種Optionality的特性是機構和散戶都非常需要的，所以我們認為隨著越來越多的人認識到期權的這種特性，期權市場未來一定會有大發展。

七禾網18、就目前50ETF期權的成交量情況來看，期權交易的成交便利性如何？成交滑點大不大？資金容量大不大？

管大宇：最近50ETF期權交易量又突破新高，達到單日40萬張的成交規模，流動性和市場容量都在不斷提高。

交易活躍的近月合約，成交滑點的問題還可以，只要控制好交易節奏，就能把這種交易損耗控制在可以接受的范圍內。單日40萬張期權合約相當于80多億市值的現貨，加上期權本身具備高杠桿特性，所以資金容量還是相當可觀的。

七禾網19、請您介紹一下北京戴蒙德曼資產管理有限公司的定位和目標。

管大宇：北京戴蒙德曼資產管理有限公司是一家專注于期權交易的對沖基金公司，作為一家“不賭”的對沖基金，我們的策略以期權中性策略為主。“不賭”單邊行情，“不賭”特定事件發生，力圖通過穩健的市場中性策略為客戶獲取長期穩健的絕對收益。通過對期權等衍生品的熟練應用，為客戶進行“資產增值和風險管理”是我們長遠的目標。

七禾網20、就您看來，戴蒙德曼資產的核心優勢是什么？

管大宇：可能是團隊的技術優勢吧，包括期權交易技術和量化投資的技術。

我們的團隊成員都具備有豐富的外盤期權市場的交易經驗，以及內盤期權市場上市之初就開始跟蹤、研究，在策略研發、實盤交易方面有比較扎實的技術積累。并且根據內盤期權市場的特點，自主研發了“鉆石俠”期權量化交易系統。

同時，我們擅長通過對期權等衍生品的應用，為客戶進行量身定做的風險管理服務，比如，幫助定增的機構進行風險對沖服務，機構通過參與定增，拿到了打折的股票，雖然跟市價相比有一定的利潤空間，但是因為有鎖定期，所以在大盤下跌時會面臨跌破成本的風險。這時，我們會幫他們通過場外期權（OTC）構建套保頭寸，在大盤下跌時，對沖大盤下跌的風險，鎖定定增的利潤，大盤上漲時又能享受上漲的收益。不管大盤漲跌，套保方案都可以幫助客戶獲得高確定性的收益。

這也是我們的使命，既為客戶資產提供保值增值，又為全社會提供專業的風險管理服務。

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沈良訪談整理

2016-05-12

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