去年二季度經濟基數較低，今年4—5月經濟指標同比增速有望進一步向好，以消費為代表的內需仍有恢復空間。

國內經濟復蘇延續，流動性保持寬裕，權益市場基本盤無虞。密切關注私營部門恢復情況，指數整理過程中，中長期資金可繼續布局多單。

第三產業貢獻支撐經濟初期復蘇

一季度經濟數據出爐，基本可以判斷經濟依然處于復蘇初期。一季度GDP同比增長4.5%，預計年內可達到政策目標5.0%。從大宗商品來看，近期黑色系持續走弱，觀感與經濟復蘇的數據有所背離，主要是因為本輪復蘇的結構與以往有所不同。一季度第二產業GDP同比增加3.3%，第三產業GDP同比增加5.4%。從GDP累計同比貢獻率來看，疫情期間受影響最大的第三產業貢獻高達69.5%，第二產業貢獻僅27.1%，為40年來最低。3月服務業中住宿和餐飲業，交通運輸、倉儲和郵政業生產指數分別增長29.9%、11.9%，明顯高于前值，3月社會消費品零售總額同比增長10.6%，強于市場預期。值得注意的是，目前與疫情前比社會消費的改善仍有較大提升空間。

從投資角度來看，數據面亮點在地產竣工以及基建。地產竣工明顯修復，銷售面積累計同比下滑速度放緩，新開工以及施工面積數據仍無起色，形成拖累?；ㄍ顿Y一季度延續去年的兩位數增長，水泥、石油瀝青等高頻數據均好于去年同期水平，挖掘機一直處于高開工狀態。一季度，全國工程機械平均開工率為53.14%，按月份來看，1月開工率40.61%，2月開工率53.77%，3月開工率65.05%，呈現快速恢復態勢，與基建項目開工相互印證。民間投資增速進一步下行，一季度民間固定資產投資增速僅有0.6%，低于前值，也顯著低于5.1%的整體固定資產投資增速。

促進消費方向空間較大

一季度社融數據超預期，社融規模累計14.5萬億元，人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元。其中，來自企業部門的新增貸款接近9萬億元，居民部門貸款僅1.7萬億元，居民加杠桿對地產的傳導效果減弱。新增政府債券和新增城投債分別是1.8萬億元和0.5萬億元，在除貸款之外的新增社會融資規模中占比六成，直接體現了政府部門加杠桿的程度，與基建數據表現一致。分部門看，企業中長期貸款是當前新增信貸的主要拉動力量，另外3月份居民中長期貸款增加6348億元，明顯好于1月、2月，首次回到2021年水平。在積極的財政政策背景下，整體M2增速相對穩定，不過M2與M1剪刀差繼續擴大，則意味著貨幣存款活期化傾向低，企業對于實際投資需求仍有進一步提升空間。

3月物價保持低位平穩運行，年內CPI同比漲幅突破3.0%調控目標的可能性較低，這意味著后期政策面在促消費方向的空間較大，短期來看物價因素也不會對貨幣政策的延續形成影響。4月央行在公開市場保持凈投放，除了一季度降準以外，MLF也連續5個月保持了超額續作的水平。

目前指數最主要的影響因素仍在于經濟復蘇的持續性和刺激需求的政策推行的預期。外圍環境偏弱，流動性全力配合下私營部門信心尚未完全恢復。央行一季度貨幣政策例會也提到國內經濟呈現恢復向好態勢，但恢復的基礎尚不牢固。去年二季度經濟基數較低，因此接下來4—5月經濟指標同比增速有望進一步向好，以消費為代表的內需仍有進一步恢復空間。盤面上看，指數以中特估和科技類為主線，體現出了一定韌性，成交持續活躍。今日期指迎來交割，當月合約注意移倉，中長期資金可以繼續多單布局。