截至去年四季度末，主動股基在TMT板塊的配置比例依然處于歷史低位。

以公募基金每季度披露的前十大重倉股為樣本，主動股基截至去年四季度并沒有重點布局TMT板塊，其在電子、計算機、傳媒、通信等行業的持倉占比為16.7%，處于2010年以來的33%歷史分位，遠低于歷史最高的36%（2015年），這說明截至去年四季度末，主動股基對于TMT相關主題并沒有提前布局，整體倉位處于歷史中低水平。

我們以基金單位凈值的日度表現與相關行業指數日度漲跌幅的相關系數間接刻畫主動股基在今年1-4月調倉行為。

通過將每只主動股基按照其4Q22的第一大重倉行業進行分類，剔除已經重倉TMT板塊的產品，然后計算每一類主動股基的日度回報率與其對應重倉行業指數日度漲跌幅的相關系數，以及其與TMT板塊指數日度漲跌幅的相關系數，我們最終取15日滑動平均值作為觀察指標。 

1）整體來看，今年1-3月主動股基無論是與其重倉行業的指數，還是與TMT板塊指數的相關系數都保持相對穩定，但4月之后，與重倉行業指數的相關系數迅速下滑，與TMT行業指數相關系數有所提升，這或指向一定程度的調倉行為。

今年1月~3月末，主動股基與重倉行業指數的相關系數基本穩定在0.80-0.90左右，截至4月14日已下降至0.74；與TMT板塊指數的相關系數從3月末的0.51降至4月10日的0.44，之后迅速提升到4月14日的0.60。

我們認為上述變化是因為3月A股開啟AI主題的結構性行情，TMT板塊成交占比從3月初的22%提升到4月初的47%，在行情啟動初期仍未調倉的主動股基與TMT板塊指數的相關系數明顯下降，但3月中下旬開始，部分主動股基或存在向TMT板塊調倉的行為，對應到相關系數的15日滑動平均值從4月第2周開始企穩并快速反彈。 

2）過去重倉消費和制造的主動股基或調倉較為積極，重倉醫藥的基金沒有明顯變化。按大類板塊劃分，4Q22重倉消費、中游制造（包含電新）的主動股基在與其重倉行業的相關系數于今年4月快速回落，與TMT板塊指數相關系數有所提升。

重倉醫藥的主動股基與醫藥行業指數的相關系數在4月繼續保持較高水平，與TMT板塊指數的相關系數在4月第2周降至年內低點，沒有出現反彈的情況，說明醫藥基金在3月最后1周AI行情加速到4月第2周基本沒有“漂移”。 

3）規模在50億以上（4Q22）的產品向TMT板塊調倉的跡象不明顯，中小公募產品調倉或更加積極。

1-3月，按照去年四季度末凈值規模劃分，0-10億、10-20億、20-50億元、50-100億、100億以上的公募產品與TMT板塊相關系數的波動基本一致，說明在今年1-3月中旬，無論規模大小的公募產品對TMT板塊的風險暴露調整方面并沒有明顯差異。

但在4月之后，規模50億以上的分組的相關系數迅速降到年內最低水平，這說明規模在50億以上的公募并沒有跟隨AI主題有明顯調倉；而規模低于50億元的分組基本經歷了4月首周快速回落、4月2周迅速提升的過程，而且規模越小的分組所對應的相關系數在4月首周的下跌幅度越小，這說明中小型公募基金可能存在較為靈活的調倉行為，且規模越小的產品向TMT板塊調倉的程度越高。