他是投資領域世界記錄的保持者，從1991到2005年，連續15年跑贏標普500，超越了之前傳奇人物彼得林奇連續13年戰勝標準普爾500的紀錄，一度被認為是最偉大的基金管理人之一，曾經被晨星評選為90年代最佳基金經理。

他就是比爾·米勒，萊格?曼森價值基金的掌舵人，暢銷書《戰勝標準普爾》的主人公。被人們稱為逆向投資者，廢墟中的淘寶者。

但是，與彼得林奇的及時退休不同，比爾在取得輝煌的業績時仍繼續前進，在2008年金融危機中慘遭滑鐵盧，其管理的基金當年巨虧58%，一度被形容為“晚節不?！?。

第一筆交易：賺取人生第一輛車

20世紀50年代，比爾·米勒在北佛羅里達長大，比爾的父親是貨車調度站的管理員，在支付家庭開銷以后，就只剩下一點點錢，盡管如此，他還是會留出一些錢來購買股票，以此向兒子表達投資和錢的重要性。

在父親的影響下，10歲時，比爾就以每片25美分的價格為酬勞給鄰居割草地。后來某一天，當父親在閱讀財經報紙時，比爾第一次問出關于股票市場的問題，在得知投資者不需要體力勞動就能賺取金錢后，他十分感興趣。之后他向父親建議用自己的積蓄進行投資，他們決定投資于RCA，這激發了比爾對股市書籍的無窮興趣，他開始研究那些成功的投資者，了解這些人是怎么獲得成功的。在研究的過程中，本杰明·格雷罕姆和沃倫·巴菲特對于他產生了深遠影響。

對RCA的投資取得的出色回報大大增強了比爾的投資信心，多年后他賣出這些股票時，他的原始投資額增長了六倍，他用這筆錢了買了自己人生中地第一輛車，也是一輛敞篷跑車。后來比爾考入了華盛頓和李大學(Washi-ngton & Lee University)，他仍然沉浸在投資書籍中，當然，除了金融研究，比爾還拓展了其他興趣，主修了經濟和歐洲思想史。

從哲學到金融

1972年，大學畢業后的比爾并沒有第一時間踏足投資領域，他先花了一些時間旅行，同時作為軍方的海外情報官服了兩年兵役?；貒?，他進入約翰·霍普金斯大學開始攻讀哲學博士學位，此前，他曾考慮過以后當一名教授哲學的老師，但教授預先警告了他的班級不會提供教職，盡管如此，他還是堅持到哲學課程結束，不過他并沒有完成博士論文，因為他對金融的興趣越來越大。

比爾的哲學老師邁克爾·胡克曾說，他是第一個上班的教員，當他來到學校時，比爾已經坐在圖書館閱讀《華爾街日報》了。因此，胡克鼓勵米勒放棄哲學，去嘗試令自己著迷的金融，于是在1970年代中期，比爾成為了J.E.貝克制造公司的一名財務主管，管理著這家公司的一部分投資組合。

比爾的妻子萊絲莉（Leslie）在雷格梅森工作，他每天下午會去接妻子下班，在等待妻子的過程中，比爾開始鉆研公司的研究報告。據雷格梅森的董事長的回憶，比爾通常在下午4點露面，萊絲莉6點30左右下班，這期間比爾完全沉浸在研究報告之中，很多時候都是萊絲莉不得不催他快走。癡迷研究的比爾也引起了公司的注意，所以當萊絲莉將他介紹給了公司當時的研究主管，也是公司的創始人之一基恩時，比爾就被這家有著百年歷史的公司錄用了，當時的格梅森可能并沒有意識到了，他們挖到了一個寶。

1981年，比爾進入了雷格梅森，6個月后，他和當時的共同管理人厄尼?奇勒一起發起了萊格?曼森價值基金。當時的比爾和厄尼非常關注以財務會計為基礎的因素，如市盈率、市凈率、市現率等等，并取得了非常好的效果。不過1982年以后，曾經為比爾和厄尼創造好業績的投資哲學已經不再能為他們帶來同樣的回報了，投資者也因此聚集到了高增長、高市盈的公司中。1990年海灣戰爭爆發，以及在這之后8年的一次經濟衰退，為基金迎來了更為惡劣的投資環境。

連續15年跑贏標普500指數

20世紀90年代后期，比爾的搭檔厄尼退休了，比爾開始一個人管理萊格?曼森價值基金，也開始了他的輝煌投資歷程。在之后的15年中，他管理的基金每年都超過SP500指數，他被認為是最為成功的投資管理人之一。

資料顯示，1990年-2005年，價值信托基金連續15年跑贏標普500指數，并因此有了“常勝基金”的美譽。因為巨大的成功，他管理的基金規模，從1990年的7.5億美元增長到了2006年的200億美元。

有輝煌自然也會有跌落，在2006年-2008年期間，價值信托基金始終表現低迷，3年未能跑贏大市，尤其在2008年金融危機中慘遭滑鐵盧，管理的基金當年巨虧58%，比爾也因此遭遇了職業生涯中最大的信任危機。之后幾年，萊格?曼森價值基金的表現也不是很好，規模也2006年最高點208億美元降至2011年底的28億美元。2011年底，比爾辭去基金經理一職。

對于失敗，比爾曾開玩笑的說到：“我后悔沒有在2006年退休，那樣我就會擁有無人能打破的紀錄。所有人都會認為我是一個天才。但是到了2009年我更像一個白癡”。

雖然結局不是很好，長達15年跑贏標普500的比爾，還是有很多可以學習和借鑒的地方。

投資風格的六個特點

在《戰勝標準普爾》一書中，作者珍妮特·洛總結了比爾投資風格的六個特點：

1.不試圖預測市場的方向；

2.尋找特許權價值；

3.愿意在確定價值時提供預測，但不認為這些數字能告知一切；

4.到處尋找投資創意；

5.尋找安全邊際；

6.不頻繁交易。

這六個特點與價值投資的要素完全吻合，尤其是其中的“尋找強大的特許權價值”和“尋找良好的安全邊際”兩項，構成了比爾的鮮明風格。

戰勝市場的三個途徑

另外21世紀初期，在哥倫比亞大學的一次演講上，比爾闡述了戰勝市場的三個途徑：信息優勢，心理學優勢，研究優勢。他認為自己擅長的是研究優勢，通過對于一個公司過去數據的分析，對于行業的調研和了解，來提高預測未來發展趨勢的概率。他將自己的投資方法分為幾個要點：

1、用更低的價格買入高價值股票；

2、逆向交易，只有市場悲觀的時候才有便宜的股票可買；

3、價格越低，吸引力越大。許多人在股票跌了15%就受不了了，但是對于比爾來說，越跌吸引力越大。如果一個股票應該價值40元，現在是20元，他的預期回報率就是100%。如果跌更多，那么回報率會更高；

4、對于估值要寬容，不能靜態看估值。比如微軟和沃爾瑪，上市的估值很高。但是如果看到其之后的高速增長，其實上市的時候估值非常便宜；

5、買入預期很低的股票；

6、承受風險，和巴菲特尋求投資中的安打不同(巴菲特最崇拜的是打擊率冠軍Ted Williams)，比爾認為投資應該承受風險，應該尋找全壘打。

投資經典案例

比爾被稱為逆向投資者，也被人稱為廢墟中的淘寶者，他之所以有此稱謂，是因為根據他的研究和分析，可以發現價值低估的機會，然后買入持有，即便買入后股票暫時回調，也不賣出，最終實現資本增值。比爾有著不少投資經典案例，例如耐克斯通訊、泰克國際等。

2002年，耐克斯通訊觸及股價新低，比爾增加了自己在這個慘遭踐踏的領域中的投資比重。當然，比爾在增加耐克斯通訊中的投資時，他已經了解該公司和它能力卓越的管理層、多元的產品線和堅實的商業計劃，從1999年開始，比爾一直持有著該股票。

另一只股票則是泰克國際，當時泰克國際正在經歷麻煩，受公司前首席執行官不法行為等問題影響苦苦掙扎，泰克股票在2002年遭遇沉重的拋售壓力，下跌到每股10美元左右。通過對泰克的資產估值，比爾認識到公司的長期增長潛力后，將下跌看作是大舉投資的最佳時機。這一投資后來被證明戰果輝煌，2002年年中到2004年第一季度，泰克的股價幾乎增長了兩倍。

比爾?米勒對于信任的股票，一般持有數年，不會由于短期的漲跌而輕易易手。如果他看好一只40美元的股票，隨后該股票下跌到30美元，他將更喜歡這只股票，會在其下跌時繼續買入。例如，比爾于上世紀90年代買入了AOL，當時AOL受到了華爾街的冷遇，股價每天都在下跌，但比爾還是持續買入了數百萬股AOL股票。不久，事實就證明他的選擇是正確的，AOL股價開始上行，并且一路走高，最終比爾在AOL上斬獲頗豐。

為何從輝煌跌落？

我們根據比爾的投資表現可以將分為兩個時期，1990年-2005年為前期，2006年-2011年則為后期，為什么兩個時期的差距這么大？為什么比爾會從輝煌跌落至此？在《價值投資策略》一書中，作者斯蒂芬·霍蘭認為，可以從四個要素來剖析，分別為愿意投資于科技行業、基于概率理念、將頭寸集中于特定行業和過于自信。

第一，愿意投資于科技行業

比爾偏愛投資科技行業，前期他持有包括像美國在線、谷歌、戴爾和亞馬遜等科技公司的大量股票。因為是這樣的投資風格，所以有人批評比爾是借價值投資之名，行成長投資之實。在互聯網泡沫破裂之前，相對于整個市場科技公司的強勁表現成就了比爾的卓越表現。并且，他對科技行業投資時機的把握是完美的，因為他在2001年這個行業崩潰之前，退出了這些股票的大部分。

第二，基于概率理念

比爾對贏家輸家和概率的概念有一個很有趣的看法，非常像彼得·林奇“十倍股”的概念，他堅信大贏家能駕馭他投資組合的表現。珍妮特·洛將這種理念描述為“比爾很多次預測完全失誤，但是他正確的投機預測，也有足夠的次數，這樣，他成就了出色的投資佳績?！笔聦嵣?，在挑選贏家方面，和相比大多數資金經理，比爾更常出現錯誤。但是在萊格梅森價值基金大部分任期內，他的投資業績表現突出。例如，到1999年，他持有戴爾股份上漲了3500%。對于一只股票的投資，能夠獲得如此壯觀的回報，肯定能彌補大量的投資失誤。

第三，將頭寸集中在特定行業

后期比爾投資集中押注于連續虧損的熱門行業，這是導致他最后幾年不佳表現的關鍵因素。前期比爾成功的投資了科技股，并在1999年科技股崩盤前，一直持有這些科技股。但是在金融危機中，比爾不僅保留了金融股，而且還在房利美、房地美、美國國際集團以及其他金融個股上增加了投資頭寸。2008年9月初，房利美和房地美的股票價格急劇下跌，比爾透露，萊格梅森價值基金在一個星期內已經追加購買了3000萬股份。即使在互聯網泡沫時期，比爾對于科技股投資也是完美無瑕的，然而在金融危機中，他對于金融股的投資卻糟糕透頂。

第四，過于自信

信心是投資經理的良好品質，但過度自信卻可能是投資經理的致命缺點。比爾低估了金融危機的深度，隨著金融股價格的不斷走軟，他繼續購買金融股。比爾說，“價格下跌時，唯一讓我們停止更多購買的方法，是再也無法獲得股票的報價”。這句話是比爾過度自信的寫照。在特殊時期下過大的賭注，會導致一敗涂地。

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