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專(zhuān)訪(fǎng)明睿資本:我們要做多人類(lèi)未來(lái)命運

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-08-12 16:54:59 來(lái)源:東航期貨

七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀(guān)點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。


明睿(北京)資本管理有限公司

藍海密劍中國私募基金創(chuàng )富榜優(yōu)秀參賽選手。公司成立于2015年3月,是一家以宏觀(guān)對沖為基石,以大宗商品趨勢投資為特色的私募基金管理人。截至2021年6月,管理規模18億元,運行6年累計現金分紅17億元。擁有全資研究所子公司和現貨貿易子公司,基本面研究能力強。明睿資本樹(shù)立了“讓財富更有價(jià)值”的愿景,“與志同道合者共創(chuàng )財富”的使命,以及“精益求精、互利守信”的價(jià)值觀(guān)。


精彩觀(guān)點(diǎn)

從上游我們要了解這個(gè)行業(yè),我們要知道這個(gè)行業(yè)現在所處的周期,它發(fā)展到什么樣的狀態(tài);從中游我們要了解所有的市場(chǎng)參與主體,參與者是怎么理解這個(gè)行業(yè)及行業(yè)周期的狀態(tài);從最下游我們要看到整個(gè)資金,大家是怎么在參與這個(gè)投票的過(guò)程及對這個(gè)價(jià)格是如何進(jìn)行博弈。

我們要做多人類(lèi)未來(lái)命運。

要想有一波暴利,甚至有一定可觀(guān)收益率的,都是伴隨著(zhù)一定級別的行情,而這種一定級別的行情,往往大家俗稱(chēng)為趨勢。

我們的立場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)其實(shí)是三種,簡(jiǎn)而言之,一、價(jià)格中樞區間;二、情緒釋放;三、價(jià)格拐點(diǎn)。

在明睿整個(gè)的研究過(guò)程當中,是非常重視產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉移這么一個(gè)邏輯。就是因為我們認為任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的平衡和階段性的平衡,都是由于產(chǎn)業(yè)鏈內部階段性的上下游關(guān)系形成的。如果一旦上下游的關(guān)系形成了錯配,那我們就要來(lái)觀(guān)察它形成錯配的原因到底是什么,是政策扭曲還是供給根本上的矛盾,那我們把這個(gè)定義為兩個(gè)矛盾,一個(gè)叫做可調和矛盾,一個(gè)叫做不可調和矛盾。

針對套利交易,我們的邏輯是階段性的基于產(chǎn)業(yè)鏈的品種強弱關(guān)系。

我們認為系統性的波動(dòng)風(fēng)險才是給量化帶來(lái)最根本的問(wèn)題。

黑色系的價(jià)格中樞現在就是由鋼材來(lái)定的,因為原料的價(jià)格全都是跟著(zhù)鋼材的價(jià)格來(lái)波動(dòng),而鋼材的價(jià)格是有明確的前置指標,那就是產(chǎn)能、產(chǎn)量以及社會(huì )庫存。我們有效地去預判社會(huì )庫存的這個(gè)環(huán)節,其實(shí)就是在預判供給和需求之間的差值。

我其實(shí)并不會(huì )去特意的區分散戶(hù)與機構,而會(huì )區分專(zhuān)業(yè)與非專(zhuān)業(yè),職業(yè)與非職業(yè)。

如果我們的收益率和投資能力不匹配我們的管理能力和管理規模的時(shí)候,那我認為過(guò)大的管理規模其實(shí)反倒是企業(yè)成長(cháng)的負擔,所以這并不是一個(gè)誰(shuí)更優(yōu)的問(wèn)題,而是如何能夠找到更優(yōu)平衡點(diǎn)的問(wèn)題,就像一個(gè)人認知自己的過(guò)程一樣,你的能力邊際、你所能掌控的財富和你的幸福感最終也是一個(gè)平衡點(diǎn)。



問(wèn)題1、高總您好,感謝您在百忙之中與我們進(jìn)行深入對話(huà)。明睿資本成立6年以來(lái),每年正收益,累計盈利超過(guò)17.86億,這個(gè)數字讓人印象深刻,請問(wèn)明睿資本的價(jià)值觀(guān)以及主要策略是怎樣的呢?


明睿資本:公司成立六年以來(lái)能有這種收益,其實(shí)最主要的來(lái)源還是這六年我們所處的整個(gè)中國產(chǎn)業(yè)周期的變化,我們公司成立于2014年。從12年一直到15年,在這么一個(gè)房地產(chǎn)下行周期中,走出了一波波瀾壯闊的向下的行情,然后在基于整個(gè)供給側改革的大宏觀(guān)背景,我們又看到從16年到19年整個(gè)行業(yè)的迅速上升。在大家經(jīng)歷完這個(gè)上升期之后,又突然間霜降到了讓我們很驚訝、讓我們很意外的這么一個(gè)疫情行情。所以,能夠有這種收益,我認為其實(shí)并不是我們個(gè)人能力有多強,而是我們所處的這個(gè)大時(shí)代,它的波動(dòng)給我們帶來(lái)了這個(gè)收益。作為我個(gè)人來(lái)說(shuō),可能在這個(gè)時(shí)代下,在這個(gè)大的行業(yè)波動(dòng)下,我們恰巧通過(guò)我們的專(zhuān)業(yè)性和行業(yè)的深度理解把握住了這輪波動(dòng)的周期,所以才能創(chuàng )造出這種比較可觀(guān)的收益價(jià)值。


談到價(jià)值觀(guān),我們覺(jué)得明睿資本的價(jià)值觀(guān)就是精益求精,這是我們自己也是公司的理念。在這個(gè)精益求精的過(guò)程當中,不止是我們做人要精益求精,做事要精益求精,更是對于我們做的每一筆交易,對于我們交易的每一個(gè)頭寸,甚至為什么要去交易這個(gè)頭寸,我們都要做到精益求精。從上游我們要了解這個(gè)行業(yè),我們要知道這個(gè)行業(yè)現在所處的周期,它發(fā)展到什么樣的狀態(tài);從中游我們要了解所有的市場(chǎng)參與主體,參與者是怎么理解這個(gè)行業(yè)及行業(yè)周期的狀態(tài);從最下游我們要看到整個(gè)資金,大家是怎么在參與這個(gè)投票的過(guò)程及對這個(gè)價(jià)格是如何進(jìn)行博弈。所以,我們至少在三個(gè)維度上不斷的實(shí)時(shí)監控著(zhù)這個(gè)行業(yè)的走勢,這也是我們形成明睿主觀(guān)CTA交易策略的核心框架,即基于產(chǎn)業(yè)背景、基于我們的投資邏輯和理念去分析當下時(shí)間節點(diǎn)所有投資者的情緒,最終關(guān)注到資金面,然后落地交易的時(shí)間節點(diǎn)。



問(wèn)題2、明睿資本策略主要分為主觀(guān)CTA和宏觀(guān)對沖,針對主觀(guān)期貨策略,可否給我們講一下深層策略的邏輯?


明睿資本:主觀(guān)期貨,其實(shí)是延續我剛才說(shuō)的問(wèn)題,首先我們要知道這件事情是什么,它的本質(zhì)到底是什么。比如在疫情當中,有一件事讓我記憶特別深刻,當所有人在三、五月份都看到了疫情很?chē)乐?,然而我們中國在黨的領(lǐng)導下,整個(gè)疫情得到了有效的控制,但即便在這種情況下,大家由于悲觀(guān)的情緒仍不敢進(jìn)行大規模投資,那在這時(shí)我們是怎么做的呢?我們當時(shí)堅定的看多了鐵礦石,而看多鐵礦石的理由其實(shí)是基于兩個(gè)維度:


第一個(gè)維度是我們基于整個(gè)市場(chǎng)和未來(lái)的人類(lèi)發(fā)展,我們做了一個(gè)迫不得已的選擇,這個(gè)選擇是什么呢?這是當時(shí)我覺(jué)得比較逆人性的一個(gè)故事。如果疫情真的很?chē)乐?,那我們要錢(qián)做什么,我們整個(gè)的社會(huì )經(jīng)濟——現代經(jīng)濟體系,甚至人類(lèi)經(jīng)濟體系都已經(jīng)瓦解掉了,大家再不會(huì )像以前那樣生活了,那我們的貨幣還有什么意義呢?但是反之,如果我們黨能夠控制住疫情,那我們還會(huì )在這個(gè)健康的社會(huì )過(guò)程當中,還是會(huì )在現代化的金融體系過(guò)程當中,那我們的貨幣才有意義。所以這時(shí)候我們就產(chǎn)生了第一邏輯,我們要做多人類(lèi)未來(lái)命運。做空不是不可以做,而是如果你做空勝利了,那就變成了你的生活失敗了。但反過(guò)來(lái),如果我們未來(lái)的生活還有幸福的可能,就應該堅定的做多,這是第一個(gè)維度,我們?yōu)槭裁醋龆唷?/p>


第二,我們做多什么?在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)上,我們可以選擇做多商品,做多股票,甚至可以做多比特幣,但是我們發(fā)現疫情的的確確很?chē)乐?,所有的?jīng)濟交通、經(jīng)濟活動(dòng)都已經(jīng)暫停了,但是有一樣沒(méi)有停,就是我們鋼廠(chǎng)的高爐。在那個(gè)時(shí)刻,爐子是不能停的。我們發(fā)現實(shí)實(shí)在在的鋼材需求是萎縮的,終端消費是萎縮的,但是原料的需求卻沒(méi)有被萎縮。所以在那時(shí),我們就選擇出來(lái)了最好的落地優(yōu)質(zhì)標的即鐵礦石,因為他的需求沒(méi)有在這個(gè)疫情過(guò)程當中受到嚴重的打擊。然后我們看到,基于5月份的整個(gè)全面復蘇。說(shuō)實(shí)話(huà),在此之前我們也沒(méi)有這個(gè)邏輯,我們也沒(méi)有預測到一定會(huì )控制住疫情,經(jīng)濟能全面恢復,但基于我們有一個(gè)安全的底部區域,基于我們有一個(gè)強勢的標的品種,以及基于我們整個(gè)共克時(shí)艱渡過(guò)了這個(gè)疫情期,那5月份,鐵礦石迎來(lái)了一波很流暢的向上行情,這一點(diǎn)就是明睿資本的投資邏輯,包括主觀(guān)邏輯的產(chǎn)生過(guò)程,我覺(jué)得這是蠻有代表性的一個(gè)案例。



問(wèn)題3、您覺(jué)得明睿資本產(chǎn)品盈利的大部分是由策略的哪一部分貢獻的呢?


明睿資本:趨勢交易。交易方法千千萬(wàn),大家各種各樣的方式就像武功一樣五花八門(mén),說(shuō)實(shí)話(huà),要想有一波暴利,甚至有一定可觀(guān)收益率的,都是伴隨著(zhù)一定級別的行情,而這種一定級別的行情,往往大家俗稱(chēng)為趨勢。前提條件是什么形成了趨勢,在這個(gè)過(guò)程當中,我們定義的就是矛盾級別,即我們看到的所謂的趨勢,其實(shí)它只是一個(gè)結果。在這個(gè)結果出現之前,是有在某一個(gè)行業(yè)、某一個(gè)品種過(guò)程中已經(jīng)醞釀了巨大的產(chǎn)業(yè)矛盾,不管是供給面、需求面、還是政策面的,一定已經(jīng)醞釀了很長(cháng)時(shí)間或者是很大級別的這么一個(gè)矛盾,然后當這個(gè)矛盾形成堰塞湖集中迸發(fā)出來(lái)的時(shí)候,它才形成了某種趨勢。那我們要做的,明睿要做的是什么?是在這個(gè)矛盾形成的過(guò)程當中,發(fā)現它;在趨勢交易來(lái)的時(shí)候,享受它。



問(wèn)題4、明睿資本在趨勢交易中擅長(cháng)找到趨與勢的共振,請問(wèn)如何判斷真正趨勢的形成,又是如何選擇進(jìn)出場(chǎng)點(diǎn)呢?


明睿資本:首先,在進(jìn)場(chǎng)之前,我們相信趨勢是有信號的,就是剛才我所提到的矛盾級別,如果一個(gè)行業(yè)、一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,甚至一個(gè)品種在形成趨勢之前,形成了某種明確的巨大的產(chǎn)業(yè)矛盾,那明睿資本就會(huì )提前去著(zhù)手布局,著(zhù)手研究,但不代表我們要馬上進(jìn)場(chǎng)交易,這時(shí)候我們只是重點(diǎn)關(guān)注。


其次要做什么呢?要做的就是剛才提到的共振,這個(gè)共振不只是趨與勢的共振,還是所有市場(chǎng)參與者主體的共振,我們有產(chǎn)業(yè)、投機、金融等各種各樣類(lèi)型的客戶(hù),所有這些投資人在他們的投資過(guò)程中也會(huì )形成某種情緒與基本面判斷的共振過(guò)程,這個(gè)共振過(guò)程特別像拉選票。大家都知道,市場(chǎng)上有一手多單,就有一手空單,那最終的價(jià)格是怎么形成的,是某一方勝利了帶動(dòng)形成的。在勝利的過(guò)程當中,它是明顯帶著(zhù)資金成本勝利的,即當價(jià)格上漲的時(shí)候,多頭的成本實(shí)際上越來(lái)越高;反之,空頭也一樣。在這個(gè)過(guò)程當中,只有信念越來(lái)越堅定了,才會(huì )形成趨勢。所以,我們所謂的關(guān)注市場(chǎng)情緒的共振,就是發(fā)現大家一致性的形成過(guò)程。


然后第三,就是剛才提到的什么時(shí)候出場(chǎng)。其實(shí)出場(chǎng)我們有很多技術(shù)指標,比如基本面離場(chǎng),那我們可以有一個(gè)所謂的價(jià)值評估線(xiàn),你到底是被高估了,還是被低估了。對一名交易者來(lái)說(shuō),價(jià)值只是衡量?jì)r(jià)格的錨,但是價(jià)格最終就像狗繞著(zhù)主人一樣,它一定會(huì )跑偏。那這個(gè)跑偏的過(guò)程我們不能說(shuō)不做交易,那我們怎么辦呢?就是基于價(jià)格中樞的錨,我們要知道它的合理價(jià)格區間在哪兒,同時(shí)要享受大家吹泡沫以及把情緒釋放出來(lái)的過(guò)程,所以我們也會(huì )有一部分頭寸去享受這個(gè)超邊際效益的價(jià)格帶來(lái)的紅利。最后,就是該離場(chǎng)的時(shí)候,其實(shí)被動(dòng)離場(chǎng)就可以了。因為你已經(jīng)知道價(jià)格區間,那所有的主力倉位怎么處理,實(shí)際上已經(jīng)有了邏輯。是不是泡沫,其實(shí)也已經(jīng)知道了。當行情拐頭,當市場(chǎng)熱度已經(jīng)達到了一定程度,甚至政策已經(jīng)出現了明顯表態(tài)的時(shí)候,那我們該離場(chǎng)的時(shí)候自然就得離場(chǎng)。所以,我們的立場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)其實(shí)是三種,簡(jiǎn)而言之,一、價(jià)格中樞區間;二、情緒釋放;三、價(jià)格拐點(diǎn)。



問(wèn)題5、請問(wèn)明睿資本是如何做資金管控的呢?以產(chǎn)品的形式做交易,都會(huì )設立止損線(xiàn),請問(wèn)您們是怎么做止盈止損的呢?


明睿資本:資金管控和止盈止損其實(shí)是一個(gè)合格基金經(jīng)理的最基本要求。我個(gè)人一直堅持著(zhù)一個(gè)原則:判斷對一波行情其實(shí)并不重要。比如我經(jīng)常會(huì )跟我們公司的基金經(jīng)理說(shuō)笑,我做了100筆投資,我只做對了一次,輸了99次,你說(shuō)我是優(yōu)秀的還是差勁的?顯而易見(jiàn),這個(gè)比例你的勝率只有1%。但是如果我在后面附加一個(gè)條件,我輸那99次只做了一手單,而我對的那一次我做了1萬(wàn)手單,那你說(shuō)我是不是還是1%的勝率呢?所以在這個(gè)過(guò)程中,資金管控實(shí)際上是最強的投資理念。即只有當你用資金倉位來(lái)表達你對頭寸態(tài)度的時(shí)候,才是真真切切的在表達投資理念,而不只是此時(shí)此刻開(kāi)的是多單還是空單。


其次,從止盈止損的邏輯上講,明睿是堅持了整個(gè)資本管理的風(fēng)控理念,我們有三重風(fēng)控。第一道風(fēng)控是事前風(fēng)控,事前風(fēng)控就是所有的基金經(jīng)理,在做這個(gè)頭寸和具備這個(gè)理念之前就要有一個(gè)邏輯上的風(fēng)控;你什么時(shí)候做、為什么做,什么情況下會(huì )做錯、為什么會(huì )做錯,也是有信號的,那你有沒(méi)有邏輯止損,這是我們放在第一位的風(fēng)控。第二道風(fēng)控是冷靜期止損,大家知道,我們即便是一個(gè)很優(yōu)秀的基金經(jīng)理,他在某一刻,不管是基于情緒還是基于身體狀況,也有可能會(huì )鉆牛角尖,我們預先設定5%或7%的止損,稱(chēng)之為冷靜期。我們的這個(gè)邏輯其實(shí)是非常人性化的,此時(shí)此刻觸碰到了這個(gè)動(dòng)態(tài)的冷靜期,你必須要離場(chǎng),但是離場(chǎng)了之后,下一秒鐘你隨時(shí)又可以進(jìn)場(chǎng)。那我們認為一個(gè)優(yōu)秀的交易員恰恰就在那停的一瞬間可能就清醒了,這是我們稱(chēng)之為的事中風(fēng)控。那事后風(fēng)控就很簡(jiǎn)單了,嚴格的風(fēng)控線(xiàn),不管是預警線(xiàn)還是止損線(xiàn),這叫生命線(xiàn),也是對投資人最后的承諾,這條線(xiàn)我們在運營(yíng)六年的過(guò)程當中從來(lái)沒(méi)發(fā)生過(guò)一次。



問(wèn)題6、想請問(wèn)明睿資本是如何理解上中下游產(chǎn)業(yè)利潤鏈關(guān)系的?又是如何通過(guò)這種關(guān)系去捕捉市場(chǎng)機會(huì )的?


明睿資本:這一條是我特別想去強調的——利潤鏈。明睿的整個(gè)研究體系就是建立在利潤鏈這個(gè)邏輯上的。我舉了一個(gè)很微觀(guān)的例子,大家都知道平衡木,平衡木是不穩定的,就像一些特技演員,站在上面左搖右晃的。那如果在平衡木上放很多小圓球,那大家能夠想象到這個(gè)圓球會(huì )更不穩定,對不對?那我們再來(lái)描述一下這根平衡木,我們把這根平衡木從左到右分成段,區分上游、中游和下游。把這些球假設成每個(gè)利潤鏈環(huán)節中的利潤,那我們把這些球兒放在這兒,來(lái)觀(guān)察這跟平衡木的變化。你就會(huì )發(fā)現它是不穩定的,當它左右搖擺的時(shí)候,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤球都會(huì )跟著(zhù)轉動(dòng)滾動(dòng)。而這個(gè)滾動(dòng)的過(guò)程,也不是一帆風(fēng)順的。它有一種摩擦力,不管是政策的影響,企業(yè)的話(huà)語(yǔ)權,還是市場(chǎng)情緒的逆轉,都有可能形成這種摩擦力。我們想象一下,如果這根平衡木已經(jīng)傾斜了一定程度,這個(gè)利潤球還是不動(dòng),那接下來(lái)會(huì )發(fā)生什么,就是在陡然的某一個(gè)時(shí)間節點(diǎn)下,突然間的利潤大規模的轉移。這件事情我們其實(shí)也是剛剛經(jīng)歷完,就是2020年底的焦煤行情。當時(shí)整個(gè)下半年經(jīng)濟恢復了之后,我們焦化行業(yè)的利潤有史以來(lái)的高,在這個(gè)過(guò)程中,一個(gè)中游的加工行業(yè),在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權比較弱勢的這么一個(gè)歷史背景下,它竟然有了巨大的利潤,而這個(gè)巨大的利潤形成了之后,這個(gè)利潤球就已經(jīng)在中間聚集著(zhù)了。這個(gè)聚集的利潤球是什么形成的呢?是下游的鋼廠(chǎng),整個(gè)粗鋼產(chǎn)能的快速上升和上游的焦煤受中澳關(guān)系的打壓,然后整個(gè)焦煤快速的下跌而形成的這么一個(gè)過(guò)程。大家都知道,在這種狀態(tài)下,它是不會(huì )持續的,一旦這個(gè)行業(yè)的摩擦力消失,那也就是這個(gè)利潤球滾動(dòng)的過(guò)程。那我們看到的就是在2020年底焦煤迅速地出現了一波暴漲,然后以便吞噬從上游到中游加工的行業(yè)利潤。


所以在明睿整個(gè)的研究過(guò)程當中,是非常重視產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉移這么一個(gè)邏輯。就是因為我們認為任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的平衡和階段性的平衡,都是由于產(chǎn)業(yè)鏈內部階段性的上下游關(guān)系形成的。如果一旦上下游的關(guān)系形成了錯配,那我們就要來(lái)觀(guān)察它形成錯配的原因到底是什么,是政策扭曲還是供給根本上的矛盾,那我們把這個(gè)定義為兩個(gè)矛盾,一個(gè)叫做可調和矛盾,一個(gè)叫做不可調和矛盾。可調和矛盾是什么?比如政策今天變了,明天還可以再變;那什么是不可調和矛盾呢?比如農產(chǎn)品、產(chǎn)能,沒(méi)有就是沒(méi)有,想有也有不出來(lái),所以我們就會(huì )發(fā)現這兩者奠定了趨勢的流暢程度。如果一旦一波行情起來(lái)了,一波趨勢形成了,如果這個(gè)矛盾是可被調和的,大家就會(huì )發(fā)現這波趨勢非常難做,做的很不流暢,甚至很扭曲。但是如果這波行情的基礎是不可調和矛盾,那這波行情一定會(huì )非常流暢,非常凌厲,那這也是我們獲利的源動(dòng)力。



問(wèn)題7、明睿資本主觀(guān)期貨策略里除了趨勢單,還有套利單,請問(wèn)套利策略,您們是如何判斷產(chǎn)業(yè)品種間的強弱關(guān)系,又是如何通過(guò)套利穩定賺取超額收益的?


明睿資本:這個(gè)問(wèn)題完全承接了上一題。當利潤球轉移的過(guò)程,其實(shí)是某種趨勢交易。但是當利潤球沒(méi)有轉移的過(guò)程或者階段性平衡的時(shí)候,那我們可以做些什么呢?就是做套利交易。針對套利交易,我們的邏輯是階段性的基于產(chǎn)業(yè)鏈的品種強弱關(guān)系。我們都知道,任何一個(gè)行業(yè)的定價(jià)中樞最終大概率是一致的,但你不能否定的是階段性大家都會(huì )有各自的基本面,各自的強勢與弱勢,而這個(gè)各自的形成也是一定程度上階段性基本面的變化造成的。舉個(gè)例子,比如今年的熱卷和螺紋,國外的需求比較好,價(jià)格很高,對于工業(yè)制造業(yè)的需求很旺盛,所以熱卷的需求就明顯比國內的房地產(chǎn)、建筑用鋼、螺紋鋼的需求要高一些。所以在這個(gè)過(guò)程中,螺紋鋼的價(jià)格漲勢就不如熱卷,這就形成了卷螺基差?;趪獾男枨髲吞K,需求端促進(jìn)了卷螺價(jià)差,這種品種間需求的不一致,就會(huì )形成階段性的套利頭寸,那這就是我們做這一波行情的這么一個(gè)理念。


責任編輯:唐正璐
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