七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

陳家祥

毓顏投資總經理、與丁啟書于2008年創立言程序交易團隊

統計學、經濟學學士。 

擁有10余年全球證券、期貨及量化投資經驗。善于結合數理統計及全球宏觀經濟發展趨勢，進行海內外基金運作，風格以穩健見長。

觀點摘要：

歸根結底，行情終究不能被預測，一個政策一個疫情，就能改變投資人的思想，進而導致行情的巨變，我們能做的是在這個隨機巨變事件之前根據發生的概率去做出對策。

虧損不可怕，怕的是你沒有在客觀上、主觀上、時間上轉虧為盈的機會。

將倉位控制內化成自己的信仰。

只要持有的倉位夠重，市場的不能預測性、可錯論就能養出每個人屬于他自己的黑天鵝。

我們這次做到的結果“盈利”是市場給的，“較好”是在我們控制倉位下的結果。

客觀地去控制損失就是變相增加收益。

盈虧同源，高波動率是增加了盈利的可能，但同時也增加了風險。

重視風險可控，高波動率能相對提升風險收益比。

高的波動率是會持續一段時間的。

股指與商品是兩個相關性較低的策略族群。

股指期貨大部分策略周期偏中長，亦有日內策略。策略類型主要有價量策略、價格順勢策略、資金流向追蹤策略。

如果投研的策略沒有持續更新迭代，量化的盈利難度肯定是增加的。

商品期貨策略分長、中、短三個周期，主要邏輯有套利和趨勢。

目前產品中運行大概200-300個商品策略。

期權目前主要交易品種為滬市300ETF期權，策略類型主要有波動率擇時策略和波動率套利策略。

期權交易和期貨交易最大的不同在于，相比較期貨而言，期權是一種非線性的交易工具，且風控方面更精細。建議普通投資者從簡單易懂且風險敞口較低的策略做起。

今年會在商品期貨的套利策略上做重點研發，該策略和目前公司現有策略均呈現較低的相關性，能起到風險分散平滑收益的效果。

大陸市場變化非?？觳⒆叱鲎约旱囊惶走壿?，有些海外市場經驗已經不適用面臨淘汰或者加速迭代。

當我們在市場上存活越久，我們面對的不僅是外來私募的挑戰，自我淘汰升級更是刻不容緩，在求勝轉為求存，從交易團隊轉為企業

現在A股正處于慢牛階段，在某些恐慌時刻如果能利用多一些場內場外的避險工具減少虧損，有利于機構、投資人長期投資。

我個人大部分的資金皆投向公司的家族財富資金，我的利潤靠的是公司分紅與參與跟投自家產品的盈利。

七禾網1、陳總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。春節后第一個交易日，股指期貨跌停，較多商品期貨跌停，不少投資者虧損較大，這類防不勝防的“黑天鵝”事件在交易系統的設計中，是否應該提前考慮？

陳家祥：換個邏輯思考，能夠提前預測到的就不叫黑天鵝，更遑論甚至能預測到的灰犀牛也避免不了虧損，所以我認為這個問題的根源是持有倉位的控制。歸根結底，行情終究不能被預測，一個政策一個疫情，就能改變投資人的思想，進而導致行情的巨變，我們能做的是在這個隨機巨變事件之前根據發生的概率去做出對策。也就是當這件極小概率的極端事件如果發生，會對我們造成多大影響，在我們的模型理時時刻刻加上這一個環節。這雖然依舊無法避免虧損的結果，但卻能夠改變虧損的大小。

虧損不可怕，怕的是你沒有在客觀上、主觀上、時間上轉虧為盈的機會。盈虧同源，所以很多投資人在長假前會選擇輕倉，而更重要的是將倉位控制內化成自己的信仰。

七禾網2、就您看來，類似的黑天鵝，以后還會不會出現？

陳家祥：會，似曾相似與眾不同，不只是黑天鵝或者是灰犀牛，不能倒果為因。只要持有的倉位夠重，市場的不能預測性、可錯論就能養出每個人屬于他自己的黑天鵝。

七禾網3、毓顏的產品在本次黑天鵝事件中盈利較好，這是如何做到的？

陳家祥：參與股指、ETF期權的量化順勢交易并予以避險。在節前最后一周，A股指數已經提前有所反映，系統已經在做避險的布局，市場也給我們足夠的時間。重點我們的倉位也有控制，就算節后大盤出現相反走勢也不會造成大的虧損。我們這次做到的結果“盈利”是市場給的，“較好”是在我們控制倉位下的結果。

七禾網4、對量化交易者來說，如何設計系統、配置策略，才能盡可能把黑天鵝的風險降低，甚至轉變為增加收益的機會？

陳家祥：以A股市場來說，我們盡可能再多商品、多策略下，避免單一品種的持倉權重過高。在私募產品的可量化的標的上股票跟期貨的相關性低，股指、國債期貨與商品期貨的相關性低，股指期貨既能代表股票的多頭也可以做空。以CTA這條產品線來說，毓顏投資有自己的一套投資組合，針對團隊開發出來的股指多策略與商品多策略根據統計參數分別給予風險權重，這是第一層。根據損益的波動再做的調整，這是第二層。依據市場的波動也是調整倉位的重要因素，這是第三層。

舉個例子，2020/2/3以后因為市場波動加大，所以倉位會依據系統做出調整減少。另外就是要考慮一套完整的策略上架下架的流程，總之問題的最后我認為客觀地去控制損失就是變相增加收益。

七禾網5、無論是股票市場，還是期貨市場、期權市場，春節后的波動率都大幅上升。對做量化的交易者來說，高波動率是否增加了盈利的可能？

陳家祥：盈虧同源，高波動率是增加了盈利的可能，但同時也增加了風險。我們之所以這樣認為，是因為在大的波動率底下，比較有概率在風險可控的前提換取較高的收益。重視風險可控，高波動率能相對提升風險收益比。

七禾網6、就您看來，市場的高波動率會不會延續下去？為什么？

陳家祥：這是慣性，也是循環，高的波動率是會持續一段時間的。好比一平靜的水面（市場波動率低），投入一塊石子入池（隨機事件），會激起浪花（市場波動率高），并有漣漪（波動率持續），遲早會恢復平靜。至于持續多久，觀看還有沒有石子投入或引發水面下生物的恐慌亂動了。

七禾網7、毓顏的產品主要分為兩個系列，即“CTA多策略”和“期權策略”，其中“CTA多策略”涉及股指期貨和商品期貨，請問股指期貨和商品期貨兩者資金配比大約是多少？

陳家祥：承襲以前專訪的內容，大類資產策略配置的重要性，股指與商品是兩個相關性較低的策略族群。初期我們會按風險來配置，將可承受風險一分為二（好比資方可承受風險200萬），一半給予股指多策略（風險100萬）一半給予商品多策略（風險100萬），根據可承受風險反推計算股指商品資金配比。經過實盤觀察（兩者的多策略所造成的虧損往往不會同時發生），也就是實際收益曲線的風險也就落在100萬。

七禾網8、股指期貨方面主要做哪些周期？一個產品一般會運行多少個股指策略？策略主要分為哪些類型？三個股指(IH、IF、IC)是均衡分布，還是有所偏重?

陳家祥：股指期貨大部分策略周期偏中長，亦有日內策略。策略類型主要有價量策略、價格順勢策略、資金流向追蹤策略。沒有品種偏好，根據底層策略邏輯來進行配置，目前整體配置中IF占比約50%。