七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

任嬌嬌

鋼谷網研究中心負責人，黑色首席分析師，金融學碩士，擁有期貨投資咨詢資格，曾就職于期貨公司研究院，擁有豐富的黑色商品策略研究實戰經驗。大連商品交易所十大期貨投研獎得主，上海期貨交易所課題核心成員，期貨行業峰會特約嘉賓講師，國內知名高校黑色期貨嘉賓講師，期權交易大賽獲獎者，知名財經網站特約撰稿人。多次奔赴鋼廠、上市公司、貿易集團、港口實地調研，在市場拐點來臨之際發表研究報告，在業內享有較高影響力。2015年獲得交易所投顧大賽全國三甲；2016年指導大資產客戶交易，完美抓住主升浪多焦炭焦煤螺紋鋼持倉一個半月收益率逾14倍；近幾年配合投資管理公司基金交易低回撤高收益，在各商品板塊投資收益中居首位。主持數場鋼鐵行業峰會及高端沙龍，2017年來主持期貨高端解析類欄目《期市聚焦》擔任財經主播獲投資者好評，受邀在《期貨日報》發表觀點，撲克財經熱門智咖。

精彩語錄：

今年房地產調控確實令地產的終端需求遠遠遜色于去年。

當前面對內憂外患的政治經濟局勢，三季度政府已經在采取措施應對內外部風險了，宏觀因素對商品的影響是重中之重。

目前，在供需大周期拐點確認后，依據各自供給彈性話語權交替，先是原料后是成材。

目前來看，限產更多是市場預期情緒，實際執行落差大。

無論是螺紋鋼還是熱軋卷板，價格的主要影響因素都在需求上。

四大礦對我國鋼鐵產業影響力不會有效下降。

巴西主要以高品位礦為主，澳大利亞礦山產品比較豐富，替代效應不強。

當前影響鐵礦石價格漲跌核心因素在鋼廠采購策略。

現在焦炭價格相對低位，去庫存還是有希望的。

焦煤作為上游資源端品種，政策影響比較大；焦炭為中游環節產品，更多受上下游博弈影響。

焦煤波動今年不及其他黑色品種，上半年漲幅不及其他，而下半年又較其他品種抗跌。

焦炭關注的是自身供給政策以及下游鋼廠盈利水平下的博弈心態；焦煤主要是關注政策變動影響及四季度事故高發期。

在黑色中，螺紋鋼期貨定價效率最高。

期現極限背離在近年是比較多的，尤其是在品種大周期切換階段。

當前鋼鐵現貨行業貿易商、鋼廠都有在使用期貨工具，諸如點價、遠期、期現套等形式。

黑色系場外期權，以螺紋鋼為例，具體參與起來難度比較大。

（懂現貨的人做期貨）優勢非常明顯，能夠身處一線非常準確了解市場的產銷存變動，產業鏈的參與心態等等，局限性在于緊盯當前而忽視期貨預期。

黑色產業與金融理論結合，二者相互印證。

研究是一個動態的過程，觀察、總結、驗證、結論、修正等一系列動作的有效完成。

10月18日開始，黑色全產業鏈游學，黑色大咖：于忠，熱聯集團，東嶺集團，陽光焦化，鋼協……面對面小班授課+實地調研，一次性搞定黑色全產業邏輯。詳情點擊咨詢了解。

七禾網1、任老師您好，感謝您和七禾網進行深入對話。7月30日中央政治局會議提出“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，這是否意味著黑色產業進入了一個新的階段，一個易跌難漲的階段？

任嬌嬌：今年房地產調控確實令地產的終端需求遠遠遜色于去年。去年是貿易摩擦系統性風險首次登陸沖擊，國家采取措施積極應對分別于四月份及三季度出臺政策促使房地產出現兩波趕工潮。去年四季度乃至今年政府多次強調“房市不炒”定調，近期從個別銀行了解也表示政府態度這次明確，融資收緊房市有所降溫甚至有地區去庫化。這意味著今年房地產對鋼材需求起著拖累作用。年初年報我們就定調2019年是“內外政策博弈，新目標新路徑”，方向取決于新政力度，幅度仰望實體決策！因此，2019不僅僅是需求問題，供應缺口扭轉進入拐點周期也是決定因素。當前面對內憂外患的政治經濟局勢，三季度政府已經在采取措施應對內外部風險了，宏觀因素對商品的影響是重中之重。

七禾網2、在不同的時期，鋼廠、焦化廠、焦煤企業、礦山這四個群體在鋼鐵行業話語權的強弱是不同的。就您看來，2014-2015年整個鋼鐵行業的話語權最強的是哪一方？2016年是哪一方？2017-2018年是哪一方？2019年1-7月是哪一方？現在是哪一方？

任嬌嬌：話語權的強弱取決于各自的供需結構。2014年粗鋼絕對產量一度達到峰值，2014-2015年黑色產業處于過剩周期，落后產能密集需求萎靡價格陰跌，整個黑色產業鏈價格均在15年相繼創新低；2016年為供給側改革元年，熱軋卷板虧損嚴重率先給出企穩信號，原料超跌開啟大周期領漲，因政策出爐在年底，所以該年原料話語權強于成材，屬于焦化廠；2017-2018年供給側改革攻堅年及鞏固年，鋼市處于去產能彌補缺口階段，鋼廠話語權強于上游；2019年1-7月由于鋼鐵產量創新高而原料供給出現問題，促使話語權由鋼廠轉至原料，國際礦山話語權最大；目前，在供需大周期拐點確認后，依據各自供給彈性話語權交替，先是原料后是成材。

七禾網3、今年鋼廠限產和焦化廠限產，這兩者的限產力度哪一個會更大一些？

任嬌嬌：今年整體看，鋼廠和焦化廠限產均遜色，鋼廠的供給側改革元年為2016、2017攻堅年，2018鞏固年；焦化廠供給側元年反而在2018年?？v向看，政策邊際效用角度都在遞減，不過2019年上半年鋼廠環保限產比焦化廠稍大一些，主要是6月份唐山市環保扒爐政策首次登陸。目前來看，限產更多是市場預期情緒，實際執行落差大。

七禾網4、2019年粗鋼產量和2018年相比，能增長多少？2020年鋼產量能否保持增長？

任嬌嬌：2018粗鋼產量超預期增長，年同比增長11.54%，2019年前幾個月粗鋼產量繼續刷新高，預計從兩位數大幅增長降至4%左右，主要是基數大；2020年粗鋼產量預計也是個位數增長運行，一是鋼廠2200元每噸的暴利時過境遷，二是產能利用率已經提高至較高水平。

七禾網5、現在影響螺紋鋼價格漲跌的核心因素是什么？影響熱卷價格漲跌的核心因素是什么？

任嬌嬌：無論是螺紋鋼還是熱軋卷板，價格的主要影響因素都在需求上。供給上半年就定調了在高位，7、8月份我們就重點跟蹤了庫存指標，今年超出去年同期量較大，當時測算至少要比去年多出半個月時間來消耗，這也是今年現貨表現遜色的原因。

七禾網6、市場上有不少人關注“卷螺差”，也有人會做相關的套利。請問，今年的“卷螺差”走勢和往年比有何不同？未來一段時間的“卷螺差”走勢會如何表現？

任嬌嬌：“卷螺差”近兩年大周期方向是空卷多螺為主，階段性多卷空螺為輔，去年是給了幾波機會，價差走的很穩定，主要是貿易摩擦影響板材需求。近期恰巧關注了“卷螺”套利，價差做的縮窄，價差81以上壓縮到負價差已經獲利，負價差后隨時存在反向擴大意愿，但沒有往年那種大級別波動。

七禾網7、鐵礦的庫存經歷了一個階段的下降周期后，是否會進入增庫周期？

任嬌嬌：鐵礦石庫存經歷了下降階段，確實因為前期供給出問題，然而，今年下游鋼廠鐵礦石采取低庫存策略，意味著需求彈性比較大，這也是礦石價格巨幅波動的重要原因之一。鐵礦石庫存要想增起來，未來需要滿足兩個條件，一是上半年不可抗力因素退卻后的供給逐漸恢復，二是下游高產量增速控制原料庫存采購節奏。

七禾網8、在國產礦增產、尋找新的外礦資源等因素的作用下，四大礦山對我國鋼鐵產業的影響力會不會有所下降？

任嬌嬌：澳大利亞和巴西兩國在全球鐵礦石貿易量份額85%，四大礦山擁有絕對的市場占有率。國產礦因不具有成本比較優勢，印度等國家因本國鋼鐵需求出口也受到影響，因此，四大礦對我國鋼鐵產業影響力不會有效下降。

七禾網9、中國和澳大利亞的關系可能有所疏遠，而中國和巴西的關系則可能更加融洽，這樣的大背景，會不會導致四大礦山之間有所分化？這會對全球鐵礦供應格局產生怎樣的影響？

任嬌嬌：四大礦山唯有淡水河谷在巴西，也是全球最大礦山，其他幾大礦山在澳大利亞，但是巴西主要以高品位礦為主，澳大利亞礦山產品比較豐富，替代效應不強。此外，巴西這個國家環境保護政策要求比較嚴，這也是前幾年一個潰壩礦遲遲未恢復以及今年巴西事件“停產”與“復產”重要原因之一。當今政治局勢緊張，貿易伙伴依賴度比較高的兩國，任何關系的微妙變化都是影響雙方利益，換言之，中國也是鐵礦石最大的需求國，所以，資源端屬性的全球鐵礦石供給格局不會因此產生變化。