七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

石頭

申銀萬國期貨鋼材鐵礦石分析師，主要負責黑色產業鏈品種研究。曾在鋼鐵廠期貨部和私募基金公司擔任過鋼鐵研究員，深入研究過黑色金屬產業鏈期現貨的價格走勢規律，擁有比較豐富的理論研究和實際操盤經驗。善于把握鐵礦石和螺紋鋼的基本面投資邏輯，多次為客戶制定期貨套期保值方案及對沖投資策略。

采訪摘要：

研究黑色有很多體系，需求體系、供給體系、庫存體系、進出口體系、利潤體系等等，研究不同的東西可能走的是不同的投資邏輯。

把基本面和技術面相結合之后，能夠做得更穩更大。

技術本質上是滯后的，歷史是會重演，但是不是簡單得重演，每一波上漲和下跌背后的邏輯是不同的。

基本面強調的是預測性，技術強調的是適應性，技術越能適應市場越能賺錢，基本面是預測得越準確越能賺錢。

做期貨趨勢交易，應挑趨勢性好，成交量大，不容易被市場操縱的品種。

2017年四季度（黑色系）我個人傾向高位寬幅震蕩。

近期螺紋鋼的社會庫存略微有所增加，但是與往年相比，現在庫存仍是偏低的。

從第四季度的基本面來看，鐵礦石還是個易跌難漲的品種。

明年鋼鐵行業的重點工作就不是去產能了，而是兼并、收購、重組了，或者是鋼鐵行業的去杠桿、轉型升級等等。

看多鋼廠利潤，這個觀點其實貫穿全年。但是現在再去多成材空原料我就不太贊同了，因為現在鋼廠利潤已經相當高了。

近期黑色系的套利機會還是卷螺價差，價差如果擴大到400以上概率比較大。

在12月底前卷螺價差基本上都在不斷擴大，到了每年的1月份，卷螺價差會從高位快速回落。

虧得少無非兩種方法，倉位輕和能夠砍倉及時止損。

重倉有兩種情況，第一是技術形態上看，你對入場的點位非常有把握，而且是嚴格測算好風險；第二種情況是行情看對了，而且前期的初始倉位已經盈利了，在盈利的頭寸上浮盈加倉。

輕倉、順勢、長線、止損。

建議做單產業鏈或者單品種。因為每個人的精力有限，尤其是做基本面研究，只關注一個品種或者產業鏈就能研究透徹。

單品種也不等同于風險大，如果你非常精通一個品種的基本面和技術面，那勝率就會高。

市場并不是時時刻刻有賺錢的機會給你，好機會一年也就幾次，如果能把看得懂的行情抓到，一年下來收益就很客觀了。

不確定的風險永遠都存在，不以人的意志為轉移，人只能控制部分風險，沒有任何辦法能夠轉移所有風險。

想要持續盈利就反過來想想怎么才能避免虧損，重倉、不止損、逆勢這幾條無疑都是錯誤做法，避開這些路后走著走著就到中間的正路上來了。

格局的不同就決定了絕大多數人都是虧損的，他們正確的事情做得太少了，錯誤的事情自己認識不到，或者說認識到了自己又改不掉。

要對期貨行業充滿信心，此外也要勤奮，第三是要有足夠的悟性，最后一點，最好的心態來源于有錢，量力而為，用自己能夠承受的錢做期貨。

做交易的過程中找一個好老師非常重要了，要向行業里的優秀人員謙虛學習。

看分析師的報告就要看最優秀的分析師的報告，看報告就像看一本書一樣，要認出版社和作者。

七禾網1、石頭先生您好，感謝您在百忙之中與七禾網進行深入對話。您是基本面研究出身，您主要是通過哪些數據和信息來分析一個商品的基本面？不少投資者認為基本面分析資訊多而復雜，且網上多是第二手、第三手數據，您認為對于普通投資者來說進行基本面分析門檻高嗎？

石頭：我主要是用wind數據資源庫和上海鋼聯的鋼聯數據，還有些信息來源于業內微信群和新聞報道。因為黑色系品種價格跟宏觀、產業緊密結合，所以國家調整政策、鋼廠的消息新聞都需要密切關注。主要是把這些數據綜合進行加工來分析商品基本面。

研究黑色有很多體系，需求體系、供給體系、庫存體系、進出口體系、利潤體系等等，研究不同的東西可能走的是不同的投資邏輯。有的人走庫存邏輯，有的人走基差邏輯，有人走利潤邏輯，每個人邏輯不同做出的投資決策就不同。比如有的人由于庫存低，供給側改革效果還在，就看漲；有的人從需求角度出發，房地產、基建數據走弱，就看跌。所以我覺得這些研究內容都很重要。

我認為基本面研究的門檻還是有點高的，因為涉及到你對一個品種、一個產業、一個行業，甚至對背后宏觀的東西都要有細致的了解，不然基本面研究都是盲人摸象，只能摸到一小部分內容。如果你看到新聞報道放出的一個利好消息，但是看不到整體需求或者大趨勢在向下，就會有問題，所以這還是有難度的。但是我認為也并不是高不可攀，重要的還是要有老師教，把你帶入門。

七禾網2、您是否也有在進行技術面研究？有盤手表示自己曾是純技術派，接觸基本面研究后，發現將兩者相結合才是最佳的模式。您認為如何結合能產生1+1>2的效果？

石頭：我一開始做交易的時候也是技術派，通過看一些技術分析的書學習交易方法，賺賺虧虧。我不排除有些人徹底不懂基本面，純技術也能做到穩定盈利。技術分析三大假設能證明純做技術分析也是能賺錢，只要能構建好自己的交易系統，經過歷史的嚴格檢驗，利用好盈虧比、勝率反復去做就行。俗話說的“一招鮮吃遍天”，有人做裸K，一根均線也能賺錢。但是也有人把基本面和技術面相結合之后，能夠做得更穩更大，這也是合乎情理的。技術本質上是滯后的，歷史是會重演，但是不是簡單得重演，每一波上漲和下跌背后的邏輯是不同的。表面呈現經典的形態，但是背后基本面邏輯都不一樣，比如驅動一波上漲可能是供給原因，也可能是庫存的原因，也可能是政策的原因，如果不搞清主次邏輯，你根本難以駕馭這波行情。基本面強調的是預測性，技術強調的是適應性，兩者結合才能提高交易的勝率。比如螺紋鋼上漲猜點位，用技術很難猜，但是通過基本面就能差不多估算一個合理區間。下跌的時候也能找到成本支撐，有信心逐步建倉，但是做技術面的人可能還在底部空。像2015年底的時候，螺紋已經1600多了，還有人想空，看到1200，那時候連沙鋼都虧了，怎么還能做空，所以懂基本面之后能避免很多不必要的錯誤。我認為基本面和技術面要結合，基本面定方向，技術面定點位，兩者一定能產生1+1>2的效果。

七禾網3、據了解您主要是研究黑色產業鏈，那么您認為與其他商品期貨品種相比，黑色系品種的特點和優勢在哪里？近兩年來，黑色系的波動明顯增加，這帶來的利弊各是什么？

石頭：黑色系現在是整個商品期貨市場里最受歡迎的產業鏈，特點就在于流動性好，成交量、持倉量都大，工業品有比較明顯的熊市和牛市，所以趨勢性也好。做趨勢交易，應挑趨勢性好，成交量大，不容易被市場操縱的品種。而且黑色產業鏈里很多品種是我國特有的品種，全世界沒幾個交易所有螺紋鋼，還能把螺紋鋼規模做很大的，所以受外盤干擾也比較小。黑色系因此較受國內投資者歡迎，長線、短線、高頻、量化都能做。

黑色系波動增大也很正常，參與的人多了市場就不會平靜。黑色系的波動對于投機者來講是很好的，但是弊端也很明顯，比如導致現貨市場大起大落，使得現貨貿易困難，還有使得交易虧損風險加大等等。

七禾網4、首先從整體來看，2017年黑色系品種下半年紛紛上漲創出新高，而又快速回落的基本邏輯是什么？這方面的邏輯在2017年最后兩個月以及2018不安是否繼續存在，或有什么變化？

石頭：漲得過快的時候，回落的需求也是必然的。宏觀上首先有些利空的消息，比如美聯儲縮表、加息，房地產和基建方面數據走弱。從行業的原因看，螺紋漲到4000的時候，現貨已經漲到4200、4300左右了，這時候貿易商就開始觀望，下游采購成本太高也不愿意接貨，有價無量的情況產生時很明顯就容易出現頭部。上漲必須要放量，在現貨市場也是一樣，賣貨必須要有人買，價格才能一步步往上抬?？焖倩芈涞谌齻€原因是資金，多單撤退反手做空也很正常。

2018年還不好說，2017年四季度我個人傾向高位寬幅震蕩。上漲有壓力，冬季是淡季，下游需求弱，供給還維持在高位。但是下跌又很困難，供給側改革還在推進，環保因素限產等等因素還在影響市場，所以總體應該保持高位震蕩。

七禾網5、就鋼材來說，目前庫存情況如何？有不少分析師認為成材的基本面不算太差，鋼價是有一定的支撐的，您對此怎么看？

石頭：近期螺紋鋼的社會庫存略微有所增加，跟國慶假期，下游需求走弱都有一定關系。但是與往年相比，現在庫存仍是偏低的。

七禾網6、進入十月中旬，北方各地限產政策已經進入了落地期，從目前來看，對于各地的限產方案，執行力度如何？

石頭：環保限產我們一直有在關注，執行力度還是比較強的。像邯鄲等一些地方，據我所知限產力度非常強，還根據不同鋼廠的產能、效益、環保達標情況分綠色、黃色、紅色指標，首鋼這些就是按綠色指標來限產20%，一些中型鋼廠規模不大綠色生產做得不夠好的就限產50%，做得特別差的就限產70%、80%。

七禾網7、從原料端看，前段時間鐵礦石價格跌破每噸60美元。市場擔憂，中國致力環保將影響市場對鐵礦石的需求。您認為后續鐵礦石還有下行空間嗎，會沖破今年的低位嗎？

石頭：從第四季度的基本面來看，鐵礦石還是個易跌難漲的品種，不管是中國鋼鐵行業的環保限產還是第四季度國外鐵礦石可能增產，還是明年大家覺得電弧爐可能要放出來，廢鋼會對鐵礦石產生強大的競爭力，等等因素都導致了鐵礦石就是黑色系里基本面特別弱的品種。但是今年的低點在400附近，要沖破低點還是不好說，階段性沖破了也很正常。

七禾網8、從盤面看，10月12日（周四）午后黑色系集體開始拉漲，10月13日（周五）“雙焦”、螺紋、熱卷、鐵礦主力合約漲幅均逾5%，這讓不少唱空的機構、個人投資者以及分析師都傻了眼。您認為這兩日的連續大漲背后的推動因素是什么？

石頭：我之前就跟很多分析師交流過，不管從技術面上的支撐還是從貿易商得到的反饋情況來看，要沖破3500關口很難，所以在3500的位置再追空是不理智的。前兩天連續大漲第一是消息面的事情，比如唐山提前一個月的環保限產，肯定對價格有影響。第二是連續把期貨價格打貼水了，從4000多一路跌到3500附近，但現貨價格還比較堅挺，才跌了一兩百點，說明下游需求還可以。這樣一來，資金往下打不動就會往上抬，價格就出現了快速暴漲反彈。第三是供給側改革沒有那么快就失效了，螺紋鋼再回到2000多幾乎是不可能的。供給側改革還在繼續推進，明年鋼鐵行業的重點工作就不是去產能了，而是兼并、收購、重組了，或者是鋼鐵行業的去杠桿、轉型升級等等。這些對鋼鐵行業來說都是利好消息，對鋼材價格肯定是有支撐的。

七禾網9、從波動幅度之大我們也可以看出多空博弈的激烈，您認為這是多頭開始吹響反攻的號角了嗎？還是只是在空頭大勢中一波短暫的反抽？

石頭：我認為是反彈行情，更準確來說現在就是個高位震蕩，短期高位偏空。

七禾網10、有分析師認為從采暖季限產的邏輯來看，目前形成的最直接邏輯就是多成材空原料。您如何看待這個觀點？您認為近期黑色系品種之間有何套利機會？

石頭：其實我從年初的時候就開始喊多成材空原料了。那時候的邏輯就是看好供給側改革帶來的行業盈利機會，基本上是看多鋼廠利潤，這個觀點其實貫穿全年。但是現在再去多成材空原料我就不太贊同了，因為現在鋼廠利潤已經相當高了，盤面利潤已經1000多了，再去做多鋼廠利潤就不一定能賺到錢，甚至還有可能被套。

近期黑色系的套利機會還是卷螺價差，價差如果擴大到400以上概率比較大。從往年的統計情況來看，在12月底前卷螺價差基本上都在不斷擴大，到了每年的1月份，卷螺價差會從高位快速回落，這是確定性比較高的兩波機會。