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王黎:把博士培養成交易員 把交易員培養成博士

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-05-26 13:34:06 來(lái)源:七禾網(wǎng)

七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對話(huà)僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。




王黎

杭州風(fēng)禾資產(chǎn)管理有限公司首席執行官,曾任杭州龍旗科技首席投資官及首席技術(shù)官

全國物理奧林匹克競賽獲獎,保送進(jìn)入清華大學(xué)計算機系本科,后赴美進(jìn)修,獲一個(gè)博士學(xué)位和四個(gè)碩士學(xué)位(密歇根大學(xué)羅斯商學(xué)院管理學(xué)博士、密歇根大學(xué)統計學(xué)碩士、金融工程學(xué)碩士、工業(yè)工程及運籌學(xué)碩士,弗吉尼亞理工大學(xué)計算機碩士)。

曾任美國貝萊德公司股票量化基金經(jīng)理,研制出的股票量化模型在全球市場(chǎng)管理上百億美元資產(chǎn),亞太和新興市場(chǎng)基金連續多年獲得20%以上的收益,創(chuàng )建貝萊德中國股票基金。


訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄:

較海外市場(chǎng)而言,中國市場(chǎng)的波動(dòng)率是非常大的,從2012年開(kāi)始到現在,國內市場(chǎng)的微觀(guān)結構和投資方式變化非常大,市場(chǎng)里能持續收益的策略必須不停的變化。

社會(huì )資金的流動(dòng)是很快的,當它們流向一類(lèi)策略時(shí),該策略的收益就會(huì )逐漸變薄甚至消失。當資金撤出轉向下一類(lèi)策略時(shí),原來(lái)策略的盈利點(diǎn)可能又會(huì )逐漸回來(lái)。

國內量化界追趕海外量化投資領(lǐng)先水平的速度是非??斓?。

量化市場(chǎng)目前有著(zhù)充分的競爭,很多成熟的團隊和機構在市場(chǎng)里進(jìn)行投資和博弈。

趨勢類(lèi)策略的特點(diǎn)是先看到價(jià)格形成了趨勢才入場(chǎng),這種策略對行情有一定延遲,可能比主觀(guān)判斷慢。但套利和相對價(jià)值這些量化策略,進(jìn)場(chǎng)可能會(huì )早于趨勢形成,很多甚至是左側交易。

其實(shí)量化投資就像是人通過(guò)以前的經(jīng)驗和認知,設計出一個(gè)機器人放到市場(chǎng)里。雖然機器人沒(méi)有人類(lèi)那么優(yōu)秀,但是它也能較好的實(shí)現一定的投資理念。每一個(gè)機器人可能都不如有經(jīng)驗的交易員,但它的優(yōu)勢是可復制性強、低成本、不知疲倦、容易分散投資,當千軍萬(wàn)馬的機器人軍團協(xié)同作戰時(shí)人往往就不是對手了。

在使用股票對沖這類(lèi)策略時(shí),我們主要結合過(guò)去積累的各種擇時(shí)模型和經(jīng)驗,尤其是短期擇時(shí)模型,把它們結合在股票策略里,建倉的方式必須靈活。

從投資標的來(lái)說(shuō),我們現在基金產(chǎn)品中有股票、債券、大宗商品期貨。從策略上來(lái)說(shuō),采取基本面和技術(shù)面結合的方式。 通過(guò)平衡的策略搭配來(lái)獲取平穩的收益。

從今年下半年來(lái)看,我覺(jué)得商品CTA和股票策略會(huì )是我們主要的收益來(lái)源。

從股指期貨本身來(lái)看,無(wú)論趨勢策略還是日內策略,還是很有效的。但資金容量太小。

選股模型從海內外實(shí)際應用和學(xué)術(shù)研究的結果來(lái)看都是效果較好的。從國外和國內經(jīng)驗來(lái)看,純粹依靠擇時(shí)的股票策略,尤其是長(cháng)期的擇時(shí),是非常難做的,很少見(jiàn)到成功的案例。

金融市場(chǎng)永遠不缺乏泡沫和黑天鵝。 在社會(huì )資金充裕但又缺乏投資渠道的情況下,商品或者股票市場(chǎng)也仍然有可能產(chǎn)生很大的波動(dòng)。

我們是一家學(xué)術(shù)氣息非常濃厚的“學(xué)院派”公司,我們主要定位于機構和高端客戶(hù),提供長(cháng)期穩健的收益。我們要做全面、不偏科的資產(chǎn)管理公司,股票、債券、商品期貨全部有所涉及,在每一個(gè)細分領(lǐng)域都要達到頂尖水平。

團隊上基本分成三類(lèi),一是我以前的同事,大家在一起工作很多年,磨合非常好;二是新加入的經(jīng)驗豐富的學(xué)者和交易員;三是高學(xué)歷的畢業(yè)生,研究經(jīng)驗豐富。這是我們核心團隊的構成。 很多機構在了解到我們團隊的成員后都稱(chēng)我們?yōu)榱炕顿Y的“夢(mèng)之隊”。

雖然我們也做量化,也是一堆博士海歸,但是我們是非常重視市場(chǎng)和交易經(jīng)驗的。把博士培養成交易員,同時(shí)也把經(jīng)驗豐富的交易員培養成博士,教他們怎樣去做模型?,F在的策略很多來(lái)自于實(shí)戰,通過(guò)實(shí)戰積累大量的交易經(jīng)驗,再把這些經(jīng)驗通過(guò)模型固化下來(lái)。這是我們主要的策略來(lái)源,很少憑空想象一個(gè)策略出來(lái)。

對于一個(gè)量化投資來(lái)說(shuō),歸根結底它的方法就是基于歷史尋找規律,希望未來(lái)的市場(chǎng)規律跟歷史是類(lèi)似的;所以有人說(shuō)量化投資是在用倒車(chē)鏡開(kāi)車(chē),其實(shí)是很貼切的比喻。這樣的方法最怕的就是市場(chǎng)結構和政策的變化。做量化就是要不停地變通,不斷地尋找符合市場(chǎng)的新策略,只照搬過(guò)去成功經(jīng)驗的團隊是無(wú)法長(cháng)久的。短期內可能會(huì )造成市場(chǎng)的波動(dòng)和投資人的悲觀(guān)情緒,但是我覺(jué)得從長(cháng)期來(lái)看有些監管措施是非常有必要的。

投資行業(yè)的變化是永恒的,策略更新?lián)Q代速度非???,在不適應市場(chǎng)時(shí),團隊要能夠果斷的自我批評,這樣才有可能對策略迅速調整和止損。心態(tài)是關(guān)鍵:不能死抱著(zhù)過(guò)去成功的策略,一旦市場(chǎng)出現變化,要勇敢面對現實(shí)。

我們團隊是清一色的理工男,不善于、也從沒(méi)做過(guò)嚴格意義上的商業(yè)宣傳,目前的公司的快速發(fā)展基本都是靠機構、高端客戶(hù)間口口相傳帶來(lái)的。


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七禾網(wǎng)1、王總您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話(huà)。這幾年來(lái)不管是國內股票市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng),波動(dòng)性變化較大,就您看來(lái),市場(chǎng)波動(dòng)性變化的主要原因是什么?對量化交易而言,面對不同的波動(dòng)性,是否要采用不同的策略,或者調整原策略的參數?


王黎: 較海外市場(chǎng)而言,中國市場(chǎng)的波動(dòng)率是非常大的。可能是資金和投資人構成的變化導致市場(chǎng)博弈的改變,從2012年開(kāi)始到現在,國內市場(chǎng)的微觀(guān)結構和投資方式變化非常大,市場(chǎng)里能持續收益的策略必須不停的變化。簡(jiǎn)單依靠調整策略參數、配置有時(shí)候很難適應市場(chǎng)的變化。比如2012年的時(shí)候,股票里的期現套利收益很好,資金容量也很大。到2013年左右,期現套利開(kāi)始萎縮、逐漸淡出市場(chǎng),很多團隊沒(méi)法再使用該策略。2014年末的時(shí)候,由于市場(chǎng)波動(dòng)突增,期現套利的實(shí)用性又回來(lái)了,大量資金又開(kāi)始涌入這個(gè)策略。2015年上半年收益不錯,但是下半年的時(shí)候,隨著(zhù)限倉政策,機會(huì )又消失掉了。社會(huì )資金的流動(dòng)是很快的,當它們流向一類(lèi)策略時(shí),該策略的收益就會(huì )逐漸變薄甚至消失。當資金撤出轉向下一類(lèi)策略時(shí),原來(lái)策略的盈利點(diǎn)可能又會(huì )逐漸回來(lái)。從過(guò)去的幾年里,期現套利、CTA策略的收益都出現非常明顯的階段性。



七禾網(wǎng)2、您回國發(fā)展已經(jīng)四五年了,這四五年里,就您切身感受而言,國內量化投資的發(fā)展情況如何?您覺(jué)得最大的變化是什么?


王黎:根據在國內四年的經(jīng)歷,我發(fā)現國內量化界追趕海外量化投資領(lǐng)先水平的速度是非??斓?。一方面,2011、2012年之后到2014年,大批在海外有投資經(jīng)驗的海歸回到國內市場(chǎng)發(fā)展。另一方面,本土團隊學(xué)習能力非常強悍。很多海外成熟的策略被大量引入到國內。量化市場(chǎng)目前有著(zhù)充分的競爭,很多成熟的團隊和機構在市場(chǎng)里進(jìn)行投資和博弈。



七禾網(wǎng)3、現在國內做量化的團隊和個(gè)人,大約可以分為哪些流派?各自有何特點(diǎn)?


王黎:粗略的來(lái)說(shuō),從投資標的上分,分為股票、期貨、債券團隊。從投資邏輯來(lái)說(shuō),有做技術(shù)面的,以交易為主;有做基本面的,以長(cháng)期資產(chǎn)管理為目的。從策略的特質(zhì)來(lái)說(shuō),有套利類(lèi)和投機類(lèi)策略,像α套利、期現套利。


很多團隊是不同流派的組合,比如在股票上有傳統的α團隊,在期貨上有套利團隊和以投機為主的CTA團隊等。



七禾網(wǎng)4、有人認為,量化交易相對主觀(guān)交易而言,敏感性不夠,總是存在滯后效應,即行情漲了一些才跟進(jìn),或者行情調頭了一些才平倉,無(wú)法做到更加精準的進(jìn)出場(chǎng)。對此,您怎么看?


王黎:您描述的更像是趨勢追蹤策略。趨勢類(lèi)策略的特點(diǎn)是先看到價(jià)格形成了趨勢才入場(chǎng),這種策略對行情有一定延遲,可能比主觀(guān)判斷慢。但套利和相對價(jià)值這些量化策略,進(jìn)場(chǎng)可能會(huì )早于趨勢形成,很多甚至是左側交易。典型的價(jià)值投資策略會(huì )在價(jià)格下降過(guò)程中從左側買(mǎi)入,價(jià)格上升時(shí)從左側賣(mài)出。



七禾網(wǎng)5、也有人認為,做量化交易好比是雇傭很多機器人同時(shí)看行情/做交易/做風(fēng)控,核心優(yōu)勢在于多點(diǎn)攻擊,全面兼顧。對此,您怎么看?


王黎:這個(gè)比喻非常形象。其實(shí)量化投資就像是人通過(guò)以前的經(jīng)驗和認知,設計出一個(gè)機器人放到市場(chǎng)里。雖然機器人沒(méi)有人類(lèi)那么優(yōu)秀,但是它也能較好的實(shí)現一定的投資理念。每一個(gè)機器人可能都不如有經(jīng)驗的交易員,但它的優(yōu)勢是可復制性強、低成本、不知疲倦、容易分散投資,當千軍萬(wàn)馬的機器人軍團協(xié)同作戰時(shí)人往往就不是對手了。



七禾網(wǎng)6、您以前做股票+股指對沖策略為主,現在股指期貨受限,這類(lèi)策略可運作空間如何?


王黎:第一次創(chuàng )業(yè)時(shí),主打產(chǎn)品主要是基于海外傳統的股票多空模型。在風(fēng)險控制上盡量做到中性。當時(shí)發(fā)的產(chǎn)品全部以這類(lèi)策略為主。在現在的市場(chǎng)里,如果還是墨守成規做過(guò)去的那種產(chǎn)品,肯定是無(wú)法繼續工作的。因為負基差,每年得戰勝市場(chǎng)30%多才能勉強打平,獲取額外收益就很難了。面對新的市場(chǎng),我們必須要活學(xué)活用,加入新方法。目前在使用股票對沖這類(lèi)策略時(shí),我們主要結合過(guò)去積累的各種擇時(shí)模型和經(jīng)驗,尤其是短期擇時(shí)模型,把它們結合在股票策略里,建倉的方式必須靈活。尤其是中短期為主的擇時(shí)的模型,疊加在股票操作里,采取延遲對沖的方法建倉,通過(guò)賺取日內波段的方式,獲得一些收益。即使這樣,貼水還是挺嚴重。我們現在基金里用的是多策略的方法獲得收益。



七禾網(wǎng)7、貴公司目前主要涉及的策略有哪些類(lèi)型?不同的策略之間如何搭配?


王黎:從投資標的來(lái)說(shuō),我們現在基金產(chǎn)品中有股票、債券、大宗商品期貨。從策略上來(lái)說(shuō),采取基本面和技術(shù)面結合的方式。包括基本面為主的宏觀(guān)對沖策略在大宗商品上進(jìn)行投資。從周期上來(lái)說(shuō),短周期的以量?jì)r(jià)為主的交易類(lèi)的策略,同時(shí)還有以基本面為主的中長(cháng)期的策略。通過(guò)平衡的策略搭配來(lái)獲取平穩的收益。



七禾網(wǎng)8、一般來(lái)說(shuō),貴公司管理的一個(gè)基金產(chǎn)品在策略組合上如何設計?不同的基金產(chǎn)品是否應有不同的策略組合方式?


王黎:目前采取同樣類(lèi)別、相似結構的策略配置,但可能由于投資人對風(fēng)險和收益的偏好不同,在資金配比上也會(huì )有所不同。收益更高的策略配置會(huì )面臨大些的回撤和波動(dòng)。我們會(huì )根據客戶(hù)要求進(jìn)行配置。



七禾網(wǎng)9、貴公司目前總共參與多少個(gè)品種的交易?不同品種的參與比重會(huì )不會(huì )有所不同?有沒(méi)有某幾個(gè)品種是重點(diǎn)參與的?


王黎:參與20多種商品的交易。從資金量來(lái)說(shuō),股票是最主要的投資品種。商品期貨上,活躍性比較強的品種會(huì )參與較多。采取比較分散的投資方法。



七禾網(wǎng)10、貴公司涉足的各類(lèi)策略中,就當下的市場(chǎng)而言,哪一類(lèi)策略盈利可能性最大?哪一類(lèi)策略資金容量最大?


王黎:從今年下半年來(lái)看,我覺(jué)得商品CTA和股票策略會(huì )是我們主要的收益來(lái)源。容量上還是股票策略大。股票數量多,交易量也大。但在股指限倉的情況下,股票的承載資金量也有上限。



七禾網(wǎng)11、就股指期貨目前的成交量和波動(dòng)特性來(lái)看,其趨勢策略、波段策略運作空間如何?日內策略還能不能用?


王黎:從股指期貨本身來(lái)看,無(wú)論趨勢策略還是日內策略,還是很有效的。但資金容量太小,在基金產(chǎn)品里,我們的股指期貨策略基本沒(méi)有使用,手數全部留給股票對沖使用。但如果在小賬戶(hù)里,效果還是不錯的。

責任編輯:黃榮益
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