七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

陳杰城：

深圳菩提子資本管理有限公司董事長、新浪財經名博江恩2588、《信息早報》特約撰稿人，鼎砥投資論壇名人。2006年開始炒股，2011年4月開始股指期貨交易。曾把握了股市2010年11月11日3186點大頂、2011年4月18日3067點大頂、2013年7月大底、2014年7月歷史大底、2015年6月12日大頂以及期間的重要頂部和底部，并且成功逃頂抄底。2011年實盤收益170%。2013-2014兩年股票專戶管理收益128%。擅長波段操作，注重穩健獲利，管理的資金6月中股災以來最大回撤小于10%。選股思路遵循"價格、內在價值"投資理念、以及“護城河”理念。

精彩語錄：

每天除了睡覺，腦子里都是K線圖和數字，每天研究十幾個小時。

我將周期和結構結合起來，配合上周線日線的時間周期序列，成功地解構了1990年開市以來上證指數走過的20多年行情。

2014年年初我在《信息早報》發表了幾篇文章均指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月是牛市起點。這都得到了市場的驗證。

A股受貨幣政策影響極大。當市場處于蕭條末期，百廢待興，通脹低位時，往往孕育著重大機遇。

當市場經歷一輪繁榮后，出現惡性通脹，甚至極高的CPI威脅到社會的穩定，這時經常引發央行的強力緊縮政策，進而使市場轉折步入衰退期。

市場價格的波動的主要因素就是各國央行貨幣政策波動周期和隨之而來的商品供求關系，以及庫存變化周期。

5年期國債收益率在3.5%以上時A股經常走熊。正確的研究，基本面的研究結論往往跟技術面的研究結論一致。

利用技術面量化數據量化宏觀基本面循環周期各周期持續的時間長度及力度；利用技術面數據量化繁榮頂端與衰退臨界點、蕭條末端與復蘇臨界點特征。技術分析“從實踐出發”，基本面找支撐其上漲或下跌的邏輯。

目前市場在經濟周期中的位置猶如7年前，利于各國央行及大資本往上操縱。我們綜合美元因素、經濟循環各周期長度及特征、貨幣政策、基欽周期、技術面大周期等各因素研究判斷，看好2016及2017年的行情，春節后股市及大宗商品大概率將開啟新一輪上漲。

整體上我們判斷現在至春節前是上躥下跳大箱體震蕩行情，3000到4000是春節前市場波動的核心區間。

2016年春節后周期性行業的股票大概率也將迎來春天。

我們應該重點關注最近政府對于化解產能過剩所做的努力，以及高度關注12月中的中央經濟工作會議。

我們的投資理念是在大盤上升周期投資股票；震蕩周期謹慎，期指保護；主跌周期空倉，并擇機捉住股指期貨滾動做空機會。

2014年中至2015年6月中的行情非常明顯地是個5浪上升，而最后一浪（5月8日4099點至6月12日5178點）是個終結楔形多頭衰竭形態，是非常典型的強烈見頂特征。

一般在市場狂熱、各個辦公室都在談股票的時候，行情持續兩三個月見頂。

這波資本面是“杠桿?！?，炒作邏輯是“改革?！?。市場出現炒作主題時總是先往最樂觀的程度炒。等上漲周期結束便進入壓力測試，市場找底，遺憾的是這次找不到底，進入恐慌崩盤模式，暴跌尋找估值底。

本輪股災主要原因是投資者用期貨式杠桿化交易，而缺少嚴格的止損風控系統，這如同早期的期貨市場，一旦行情結束轉向，便形成由高杠桿資金向低杠桿資金的鏈式傳導效應，多米諾骨牌倒下。直到出現極度恐慌平倉高潮。

其實全世界的市場都差不多，行情都帶有一定的主題性，或者說是大眾投資者的集體傾向性、跟風性。

世界經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲。

高勝算的叫投資，低勝算的叫投機，或者叫賭。價值與波段投資，就是高勝算的確定性波段投資。

市場價格的波動的主要因素就是各國央行貨幣政策波動周期和隨之而來的商品供求關系，以及庫存變化周期。

政策的周期性輪回也存在著一定的可量化性，我們重點研究的是時間量化。

我們是有多大的行情就做多大的波段，一切市場說了算，并不是我們決定的。

我們不逆勢搶反彈，只朝大趨勢方向順勢滾動做空。

順勢而為與物極必反是硬幣的兩面。主升過程順勢，賺取趨勢利潤，衰竭過程偏重關注物極必反，及時落袋為安并準備布局下一波行情。大部分人在趨勢尾聲順勢，就是獵物犯錯準備扣動扳機的時候。

運作比較大的資金或者希望獲得比較大的回報的投資者，都應學會等待。賺取高勝算的錢，減少投機成分。耐心等待相對確定性機會。

保持清晰的思路，追隨市場的腳步，與趨勢合二為一，拉著價格的手，跟隨趨勢走。

人在無所期待的時候心態是最放松的，狀態也是最好的。當然在機會來的時候，我們也會毫不猶豫地緊緊捉住，賺我們看得懂的錢；機會不大或我們難以把握時，我們盡量減少交易。

七禾網1：陳杰城先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您提到自己一直都癡迷于股市研究，畢業以后就專職于股票和期貨投資并且對數字極其敏感，您在數字的敏感體現在哪些方面？

陳杰城：感謝七禾網百忙之中抽空對我進行專訪。我之前有幸認識一位在閩發論壇的前輩，上世紀90年代做私募的，教會了我很多寶貴的東西。跟師父學習時非常癡迷。那時持續一年多，每天除了睡覺，腦子里都是K線圖和數字，每天研究十幾個小時。甚至春節時因為研究到一些經典的數字規律時廢寢忘食，在電腦前用Excel表格不斷尋找規律，找到后欣喜若狂。如時間周期表中1.0595與螺旋率、倍率的經典的一維互換規律等。倍率與螺旋率，即太極與螺旋結構，在我們中國古代先天八卦圖里也能找到痕跡。周線周期非常明顯地能得出2014年7月月線拐點的結論。

我對數字的歸納能力比較強，能從一堆雜亂的時間周期數據中發現一些確定性規律。后來我將周期和結構結合起來，配合上周線日線的時間周期序列，成功地解構了1990年開市以來上證指數走過的20多年行情，并對后市的周期結構有所預判。在2012年12月1949點底部循環起點確認后，我在2013年年初已經根據月線結構確定了2014年7月份極大概率是四年牛市的起點。2016年春節附近是3浪牛市起點。2014年年初我在《信息早報》發表了幾篇文章均指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月是牛市起點。這都得到了市場的驗證。

我本身極其喜歡數字推導。一個是翁文波先生的可公度性理論，一些簡單的加減乘除運算推導；一個是我自己研究的倍率和螺旋率及其乘方和開方。比如1.0595是音樂韻律和諧之數，在股市的時間周期循環中有非常重要的應用，它的12次方是2。到后面推導出黃金分割數之根，它是倍率與螺旋率的紐帶，大部分和諧之數之間的聯系都可用它表示。到后來我把乘方和開方轉換為加減乘除快速運算法，自己設計表格進行快速運算，這極大地提高了我研究股市規律的效率。

七禾網2：您認為做交易最重要的是把握好平衡，不能偏向某一個極端。請問您在做交易時是如何把握平衡的？

陳杰城：我們東方文化講究中庸、平衡、和諧，做交易最重要的是把握好平衡，不能偏向某一個極端。

首先是要控制好我們的風險喜好程度。剛開始做交易的人經常是在連續盈利之后加大自己的風險喜好程度，對一些勝算不高的機會難于拒絕；或者是在連續虧損之后嚴重厭惡風險，不能承受一丁點風險，不敢捉住眼前的重大戰略性機遇。

經過這么多年的磨礪，我做交易早已形成了固定的風格和模式。我對自己掌握的方法能非?？陀^地評價其勝率。在每一波機會出現時，我會先作系統研究，從各個角度評估其風險與收益，并決定投入多大頭寸去參與。我本身對數字及其敏感，擅長快速運算，也能快速量化出機會風險比，以量化數據作為決策依據，盡量減少主觀性成分。

道和術是一枚硬幣的兩面。戰略性波段方向把握和技術面短線入場點，兩方面都要過硬，且要掌握好其中的平衡。比如我們不能因大波段看空就隨便開空單，一個大幅反向回撤都會要命，這也是許多人看對方向還虧錢的原因。我們也不能因短線有把握就隨意逆勢操作，萬一看錯就是揀了芝麻丟了西瓜。另外，我們還需處理好主觀與客觀的平衡、確定性與模糊化的平衡，交易過程中需要耐心與魄力。

我們是在大方向波段指導下的滾動操作，只朝跟大方向一致的方向開單，捉住大小周期共振點介入行情，并在行情結束前全身而退。懂得了禪的智慧，在操作中就會把人的心態鍾煉得更穩定，心理承受范圍變得更大，才能全神貫注，集中精神觀察市場的每個變化，就能作出正確獨立的思維與決策，就不會固守成見，會主動放棄錯誤的主觀看法。才能保持清晰的思路，追隨市場的腳步，與趨勢合二為一，拉著價格的手，跟隨趨勢走，操作就這么簡單。因為趨勢技術,是一種最高境界的理念發揮。心中對趨勢唯有一番體悟和感覺才能達到這最高境界。

七禾網3：您認為A股受貨幣政策影響極大。當市場處于蕭條末期，百廢待興，通脹低位時，往往孕育著重大機遇，您覺得目前的A股市場整體的行情如何？

陳杰城：如前面所說，目前經濟正是處于蕭條末期，百廢待興。貨幣政策的不斷寬松也在為下一輪復蘇積累能量。行業看，資產價格的低位使得市場處于出清階段，周期性行業盈虧平衡甚至虧損使得供給面開始收縮。中周期看，目前市場在經濟周期中的位置猶如7年前，利于各國央行及大資本往上操縱。我們綜合美元因素、經濟循環各周期長度及特征、貨幣政策、基欽周期、技術面大周期等各因素研究判斷，看好2016及2017年的行情，春節后股市及大宗商品大概率將開啟新一輪上漲。

中短期看，上證指數2850點開始的反彈還未結束，反彈高度有機會高于4000點。隨后還有小C浪回落。整體上我們判斷現在至春節前是上躥下跳大箱體震蕩行情，3000到4000是春節前市場波動的核心區間。

七禾網4：目前股票市場中板塊輪動非常頻繁，您在資產配置上偏重哪一個板塊或哪幾個板塊？

陳杰城：每一輪行情，基本上各個板塊都有表現的機會，我們要做的是把握好板塊輪動節奏，布局低位準備啟動的品種。9月開始的第一波上漲以創業板等為主炒作題材，是存量資金的省錢爆炒模式。

11月底12月初短線快速回落后，后面可能開啟第二波上漲，可關注二線藍籌等周期性行情，比如還在低位的有色股票。在資產配置荒的當下，行情打起來自然有新增資金入場。

現在經濟數據確實很差，如7年前，但經濟數據不差的話，周期性股票也不會這么便宜。2009年上半年經濟數據最差，2009年初我們判斷美元見頂，我們主攻有色板塊，前七個月賺了五六倍。在目前中國經濟處于蕭條末期與復蘇初期臨界點的當下，大宗商品目前具體底部特征，2016年春節后周期性行業的股票大概率也將迎來春天。

另外，我們應該重點關注最近政府對于化解產能過剩所做的努力，以及高度關注12月中的中央經濟工作會議。

七禾網5：您在選擇股票上的觀點是，先擇時再擇股，您如何看待擇時和擇股兩者之間的關系？

陳杰城：擇時再擇股?；久媾c技術面結合選股。我們的投資理念是在大盤上升周期投資股票；震蕩周期謹慎，期指保護；主跌周期空倉，并擇機捉住股指期貨滾動做空機會。

股票投資方面是大處著眼小處著手。首先對宏觀戰略有好的把握，研究各周期階段強周期性與弱周期性品種的表現異同、權重股與小盤股的分化特征、行業輪動特征規律，然后挑選幾個有代表性的行業，每個行業挑選幾家上市公司，研究其行業、高管、背景、核心技術、核心競爭力、大致發展規劃和財務數據的分析。我們平時重點跟蹤的自選股有三四十只，擇機滾動操作。

七禾網6：您曾在6月13日《信息早報》發文《5200點吹響撤退集結號！》提示清倉，并且于8月26日在博客發文《2900點吹響進場集結號！》，現在市場行情都驗證了您的觀點非常準確，請問您是如何進行分析與判斷的？

陳杰城：前面大體介紹了我的部分投資思路。下面配合起來簡單講講這輪行情。2014年二季度市場一直在炒作中國經濟“三期疊加”，周期性行業的低迷也導致股市的半死不活。在此期間，我們看到了央行的努力。政府的定向寬松政策及配置政策讓我們看到了機會。事實上，我們之前預判2014年7月是股市大底部，在周期底部，百廢待興，貨幣政策的不斷寬松也在為下一輪行情積累能量。二季度的行情特征讓我們更加堅定自己的判斷。我們2014年初在《信息早報》連續發文，指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月是牛市起點。于是2014年下半年股市在政府加大寬松力度后出現暴漲。

這輪大漲的持續時間我們判斷是10/11個月。我們在第40周（4月底）大幅減倉后5月中再次加倉，并于6月初出現嚴重的多頭衰竭形態時徹底清倉。

一是時間周期上，2015年6月是非常顯著的基欽周期頂部。而期間的2次中線回落幅度都只有10%。后面必然要出現一波大幅調整；二是結構上，2014年中至2015年6月中的行情非常明顯地是個5浪上升，而最后一浪（5月8日4099點至6月12日5178點）是個終結楔形多頭衰竭形態，是非常典型的強烈見頂特征。上一次出現是2011年4月18日的3067點，那次我們毫不猶豫的股票清倉并且資金轉戰股指期貨滾動做空；三是行情持續時間上，一般在市場狂熱、各個辦公室都在談股票的時候，行情持續兩三個月見頂。這波行情是3月中兩會后開始狂熱的。同理，當市場恐慌，全社會都在談論危機等恐慌性言論時，市場暴跌的拋壓也會在兩三個月釋放干凈，市場見底。這也是我判斷8月26日2900點市場見底的一個輔助判斷；四是行情特征上。這波資本面是“杠桿?！?，炒作邏輯是“改革?！?。市場出現炒作主題時總是先往最樂觀的程度炒。等上漲周期結束便進入壓力測試，市場找底，遺憾的是這次找不到底，進入恐慌崩盤模式，暴跌尋找估值底。

七禾網：那您認為造成6月份股災的原因是什么？

陳杰城：6月份開始股災的原因：持續10/11個月的上漲周期結束，多頭嚴重衰竭，也就是，多頭用盡所有力氣打到空頭堡壘時彈盡糧絕，因此后面空頭怎樣瘋狂反撲都不為過。從市場特征看，融資的本質是杠桿化交易。本輪股災主要原因是投資者用期貨式杠桿化交易，而缺少嚴格的止損風控系統，這如同早期的期貨市場，一旦行情結束轉向，便形成由高杠桿資金向低杠桿資金的鏈式傳導效應，多米諾骨牌倒下。直到出現極度恐慌平倉高潮。

這是我于6月13日在《信息早報》發表的文章《5200點吹響撤退集結號》原文：

在這波股災發生后，根據行情的暴跌特征，我們判斷下跌持續時間為兩三個月，將出現3波段下跌結構——暴跌-政府救市平臺反彈-二次探底筑底。如同2010年二季度的三波段下跌結構。

這是我于8月29日在《信息早報》發表的文章《2900點吹響進場集結號》原文：

七禾網7：您最想賺取市場中價值與波段投資的利潤，以達到穩健復利，但是現在市場中有人指出“中國市場從來不合適做價值投資”，對此您是否認同？為什么？

陳杰城：其實全世界的市場都差不多，行情都帶有一定的主題性，或者說是大眾投資者的集體傾向性、跟風性。在參與者的感覺里越短暫的主題行情投機性越強而已。索羅斯曾說過一句名言：“世界經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲。”只是假象持續得久了，投資者便以為是合理的而已。

中國經濟高速發展，行業輪動日新月異。高速變化下民眾的投機心理相對也比較強。主題邏輯變化快，行情持續時間短，因此也給人感覺投機性更強。其實在我心里，投資和投機最大的區別是確定性程度。高勝算的叫投資，低勝算的叫投機，或者叫賭。價值與波段投資，就是高勝算的確定性波段投資。

七禾網8：此外，您認為在進行波段操作的時候，需要掌握哪些要領？注意哪些方面的問題？

陳杰城：一是對大趨勢行情的波段方向性把握，這是核心。二是認清多空炒作的邏輯。其實這兩點也是相輔相成的。三是參與行情主題，跟隨趨勢賺錢，并量化行情持續的時間，捉住行情轉換的臨界點，在行情結束之前全身而退，準備布局下一個行情主題。

比如2009年初全球經濟衰退底部。2009年-2010年一季度炒作美國QE1及中國四萬億。2009年初我們判斷美元見頂，我們主攻有色板塊。前7個月便賺了五六倍。隨后的小盤股行情也賺了50%左右，復合收益率八九倍。隨后2010年二季度炒作歐債危機，全球做空，短暫恐慌。2010年下半年-2011年一季度炒作美聯儲QE2及中國同步貨幣寬松，以美聯儲為主的全球央行的引導性，加上大眾投資者的逐利性、群體傾向性把大宗商品等瘋狂炒到高位，進而導致實體經濟嚴重畸形。

2011年4月是非常典型的繁榮末期與衰退初期臨界點。市場經歷一輪繁榮后，出現惡性通脹，經濟嚴重畸形，甚至于極高的CPI威脅到社會的穩定，這時引發央行的強力緊縮政策進而使市場轉折步入衰退期。

就如第三點說的，我們跟隨行情主題股票做多到2011年4月，綜合基本面和技術面各方面判斷，量化出2011年4月是經濟中周期大頂部，是非常典型的繁榮末期與衰退初期臨界點，而且技術面嚴重的多頭衰竭信號出現。我們4月15日和18日在鼎砥論壇和新浪博客連續發文《A股：回避一波下跌》和《全球金融市場C浪下跌》。操作上，股票全部清倉并且資金轉戰股指期貨滾動做空。2011年收益率170%，最大回撤12%。這兩年炒作的是美聯儲加息主題，美元緊縮主題+全球經濟蕭條成就了這波大宗商品做空盛宴。

我平時喜歡讀索羅斯先生的書，市場的周期性波動表現在投資者行為上為，大眾的非理性羊群效應思維慣性正反饋增強，及先知先覺者負反饋力量的多空轉換。我們要做的一是跟隨正反饋獲取收益——參與理性價值回歸與非理性繁榮；二是研究負反饋，根據繁榮與衰退臨界點量化數據及市場特征識別趨勢臨界點，臨界點附近注意避險——在假象被識別出來之前離場。

七禾網9：您通過宏觀大戰略趨勢方向指導而進行波段滾動操作，請問您在宏觀方面會參考哪些因素對趨勢的影響？

陳杰城：一是確定目前在經濟循環周期中的位置。二是研究在目前周期位置的經濟特征，更好地理解政府政策的目的以及研究政府可能出臺的政策。三是研究政府引導下的投資者群體性投資傾向，認清多空炒作邏輯。以上3點也是相輔相成、相互驗證的。任何一點出問題，都要推倒重來，重新研究。

傳統上我們把經濟周期劃分為復蘇-繁榮-衰退-蕭條4個階段。表面現象是供給與需求的錯位使市場形成周期性波動。各國中央銀行在緊縮與放水中循環往復，按周期循環操縱市場。供求關系并不是價格的決定性因素，但他是全球央行及大資本權貴操縱市場關注的重要因素。比如在蕭條末期，大宗商品價格在低位甚至于跌破生產成本，倒閉市場“出清”，此時百廢待興，這時貨幣寬松放水，很快就能把市場打起來，這是最省力的操縱。各國中央銀行貨幣政策的周期波動極大地影響了市場的供求。市場價格的波動的主要因素就是各國央行貨幣政策波動周期和隨之而來的商品供求關系，以及庫存變化周期。

宇宙總是和諧的，有和諧便有最省力的路徑。基欽周期就是和諧并容易操縱的一個周期。即使是操縱市場，也應該順應天道，而非逆天而行。因此，政策的周期性輪回也存在著一定的可量化性，我們重點研究的是時間量化。

各國央行、決策者、大資本權貴通過政策、輿論引導市場預期進而引導市場行情演繹，通過資金推進市場趨勢。大眾投資者在操縱者的引導下做出了群體性投資傾向行為，在每個階段都表現出了一定的投資主題。這是我們該重點認清的多空邏輯。這是我們自上而下研究多空博弈邏輯的思路。

我們要做的一是參與其中，利用行情趨勢波段獲取收益，二是認清其主題邏輯，量化其可持續時間，臨界點附近注意避險——在假象被識別出來之前離場。股票價格取決于基本趨勢和主流偏向一一兩者反過來受股票價格的影響。三者的相互作用，導致了繁榮和蕭條的交替。對基本趨勢認識的滯后；基本趨勢被認可后，得到市場主流偏向的加強，股價快速上漲；預期過度膨脹，市場無法維持趨勢；相反的偏向被認識到，暴跌開始；基本趨勢反轉，加強下跌的力量；過度的悲觀被矯正，市場穩定。