七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

江明德

中共黨員，1955年出生。1994年進入上海糧油商品交易所，歷任研究部主任、稽查部經理等職務，2001年調入上海良茂期貨經紀有限公司，任市場部經理、研發部經理、研發中心總監兼任上海宣化路營業部總經理等職，2009年調入國金期貨責任有限公司任總經理助理、研究所所長、首席經濟學家，副總經理等?，F任恒泰期貨有限公司副總經理、首席經濟學家。

目前擔任中國金融期貨交易所股指期貨講師、國債期貨講師、股指期權講師,金融期貨研究會成員，中國期貨業協會、上海期貨交易所黃金期貨專家講師團講師、上海期貨同業公會講師，同濟大學MBA特聘專家和中國大宗商品發展研究中心專家等。      

作為業內專業人士，江明德長期在國內各大主流財經媒體上發表各類專題文章及接受相關采訪并作為電視、網絡視頻的訪談嘉賓，發表對市場熱點問題的觀點。與此同時，江明德長期從事投資者教育和市場宣傳活動，經常受邀給莘莘學子和企業高管講課，普及期貨市場功能，推動期貨市場社會影響力的提高。這些學校包括國內知名的復旦大學、浙江大學、同濟大學、西南財大、上海師大等。

江明德在業內外享有很高聲譽。2006年拍攝了全國首張《股指期貨基礎知識》講座DV，2009年參與編寫了《股指期貨知識測試手冊》。2012年4月接受中央電視臺證券咨詢頻道《投資名家》專欄采訪并拍攝專題片“江明德---期貨市場永遠的追隨者”。

訪談精彩語錄：

任何國家、任何地區，當危機發生的時候，政府或監管層采取任何措施都是必須的，而且是正常的舉措。

從股指期貨作為一個風險管理工具角度分析，說明確實起到了降低現貨市場波動率的作用，股指期貨是穩定器。

從長遠看，為了滿足投資者的不同需求，股指期貨產品也需要有多種創新，包括推出迷你型的股指期貨合約。

我的觀點是與其堵，不如疏，把這些產品（不合法的迷你化合約）放在陽光的地方。

美元的強勢進一步加重了價格下行的壓力，這個過程還沒有結束。

因為原油代表實體經濟的血液氧化度，銅反映大宗商品的金融屬性，而黃金則表明市場對避險資產的一種情緒。目前看，這三個商品依舊處于下跌過程中，因此判斷大宗商品出現牛市的可能性似乎比較樂觀了。

商品期貨市場也要考慮與時俱進創新的問題，要在產品創設、交易模式、交易機制創新上去適合市場更多的需求。

股市處于價格重構和信心再塑過程，這個過程應該是一個比較長的階段，期間還會有反復。

牛市一定是和政策推動有關系，牛市一定和流動性相關，或者說和貨幣資產配置相關。

經過這輪所謂的股市危機，牛倒地了，但牛倒地不等于牛走了，這是有區別的，我相信，風依舊，牛會回。

股指期貨只是現貨市場的衍生品，反映現貨市場的趨勢但不決定市場發展的方向。

在股市下跌過程中，股指期貨的做空機制其實是現貨市場做空壓力的泄洪渠道，通過股指期貨市場的泄洪，可以有效減輕現貨市場的拋壓，如果停掉股指期貨，意味著現貨市場失去了一條可行的泄洪渠道，就會形成現貨市場拋壓的堰塞湖，造成現貨市場更大面積的拋售壓力。

股指期貨是小眾市場但股指期貨的背后是現貨大眾市場，我經常說小眾市場大眾教育，現在發現我們小眾市場的大眾教育力度不夠。

互聯網網上開戶實現以后，期貨公司開戶都在增加，說明之前期貨開戶人數少是與期貨市場的限制有關。

如果不進行創新，不依靠創新來實現彎道超車式的快速發展，期貨市場的功能就會萎縮，期貨公司就會面臨更嚴峻的生存危機。

目前既是期貨市場發展的最好時期，但同時也是期貨公司面臨挑戰最嚴峻的時期，機遇不期而遇，挑戰如影隨形，唯有創新，才能應對這個局面。 

中國期貨市場的創新基礎在于期貨公司發展的創新。

我始終是這樣的觀點，股市反映的一定是預期，它不反映現實。

我們確實要認同經濟還在走一個底部，但在走這個底部過程當中，積極因素確實也在增加。

既然微觀和宏觀上存在差異，其實也就是股市為什么會震蕩的一個核心原因。

為什么資產價格會波動，就是對預期信號判斷的分歧造成了價格的波動，這種分歧反映到盤面上，就是所謂的震蕩行情，還有心理修復的過程。

大宗商品價格特別是工業品價格目前還在一個尋底過程中。

互聯網+金融混業經營對期貨行業發展會產生重大影響，核心在于突破了原有小眾市場所形成的固化思維邏輯及由此確定的市場發展模式。

期貨公司面臨的挑戰：中介作用淡化，專業能力受到挑戰；技術投入強化，財務能力受到挑戰；議價功能弱化，盈利能力受到挑戰；市場格局分化，生存能力受到挑戰。

“籠子里的鳥兒自由飛翔”，鳥不能飛出籠子，原來籠子里有很多橫桿，我們可以把橫桿拆掉，但不能拆掉籠子，籠子就是合規底線，在合規底線里面，鳥兒可以自由飛翔。

我相信大范圍的縮減期貨公司可能性不大，特別是在期貨市場大發展的背景下，期貨公司的數量不會出現大幅度的減少。

單純以提供通道為主的期貨公司，未來面臨的手續費競爭壓力會越來越大。核心的區別是附著在通道上的增值服務，所以要千方百計的提高通道附加值，提高通道收費。

期貨公司如果單純以收手續費來考慮，也沒有那么悲觀，我始終認為，經紀業務不會死。

在互聯網+和金融混業經營的大背景下，輕資產是金融機構發展戰略的一個優先選項。實體營業部的扁平化、輕質化應該是個趨勢。

期貨公司發展的差距會隨著期貨公司專業化分工的細化而得到弱化，我們可能會看到大而全與小而精不同類型的期貨公司并存發展的局面。

七禾網1：江總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。六月下旬到七月初股指期貨連續暴跌，請問您認為股指期貨暴跌的原因是什么？監管部門為救市出臺了一系列政策，包括限制開空倉、提高保證金等，備受爭議，您覺得用這樣的手段是否合理？

江明德：對于股指期貨暴跌的原因，我是這樣認為的，股指期貨市場本身的漲跌規律與現貨市場一樣，股指期貨市場在這輪股市暴跌前也累積了巨大漲幅，回調的壓力很大、現貨市場對期貨市場的傳導和反饋作用，特別是現貨流動性缺失狀況下股指期貨承受了更大的拋壓，股指期貨的市場深度也不夠。

對于國家為救市出臺的一系列政策，我覺得是合理的。第一，任何國家、任何地區，當危機發生的時候，政府或監管層采取任何措施都是可行的，而且是正常的舉措。我們一直說市場有有形的手，當市場失效的時候，有形之手一定要出現，這一點不要去懷疑。對于政府救市的措施，我持正面肯定觀點。

第二，限制開空倉、提高保證金等手段在中金所的風險管理規則中始終都有，監管層可以根據市場狀況調整監管措施。只要是在它的規則里面，按照它的規則做事，都是無可厚非的。這些規則不是新出來的，本身在制度里就已經有了。

七禾網2：滬深300股指期貨已上市5年，有部分投資者表示股指期貨的波動率已經慢慢降低了，想從滬深300股指上賺錢越來越難，您是怎樣看的？

江明德：我是這樣看的，第一，從股指期貨作為一個風險管理工具角度分析，說明確實起到了降低現貨市場波動率的作用，股指期貨是穩定器，這是件好事情。從股指期貨上市前后五年(上市前2005.4.15-2010.4.15,上市后2010.4.16-2015.4.16)對比來看，排除其他因素影響，滬深300股指期貨的引入使得現貨市場的波動性顯著降低了14%。滬深300指數換手率由股指期貨上市前一年的609.2%下降到2014年的126.8%，降幅達79.2%。

第二，從股指期貨市場本身發展來說，表明投資者不斷成熟，市場發展理性。我們可以看到，滬深300股指期貨上市五年來成交額不斷上升：2010-2014年日均成交金額分別為2360、1794、3121、5012和6050億元，但成交持倉比日趨下降，從2010年的10.4:1下降到2015年5月的7:1左右，正在日益接近成熟市場水平。

第三，從參與者結構來說，表明市場各方力量發展均衡，各種交易工具豐富，可以快速糾正市場出現的不合理價格趨勢。

七禾網3：滬深300股指期貨自2010年上市以來，隨著價格指數的上漲，點位的波動越來越大，投資者面對日益增大的風險可能會望而卻步，致使股指期貨的流動性降低，對此您是怎么看的？

江明德：確實如此，第一，由于滬深300股指期貨是按照每點300元來計算合約總價格的，指數上漲必然會帶來合約總價格的增長，相同條件下，同一指數波動幅度所代表的價額就會有差異。對一般投資者而言，風險承受度會有不同。

第二，不過我不擔心就此會影響滬深300股指期貨的流動性，因為從數據看，滬深300股指期貨上市5年來，交易量始終保持一定幅度的增長。2010-2014年金融期貨成交量分別為0.46億手、0.50億手、1.05億手、1.935億手、2.17億手，占全國期貨市場比例分別為2.93%、4.78%、7.24%、9.39% 、8.68%。今年截止2015年6月底，累計成交量2.25億手，占全國市場的13.26%。

第三，從長遠看，為了滿足投資者的不同需求，股指期貨產品也需要有多種創新，包括推出迷你型的股指期貨合約。

七禾網4：今年上市了中證500和上證50兩個股指期貨新品種，就您看來為什么會選擇這兩個品種？

江明德：目前滬深300股指期貨只能覆蓋現貨市場60%左右的市值，股指期貨的覆蓋面需要擴大，同時現貨市場不同板塊有各自的風險特性和管理需求，單一的滬深300股指期貨很難滿足不同板塊之間的這種需求。通過上市上證50和中證500股指期貨這兩只品種，第一可以將股指期貨對現貨市場的覆蓋面提高到73%左右。第二可以有效滿足目前市場上最受關注的板塊的套保需求。中金所資料顯示，上證50指數代表了關系國計民生的大型企業，占滬深A股流通市值的比重約為31.9%，成份股主要集中在金融、地產、能源等。中證500指數成份股則是滬深兩市中500只中小市值的公司，在滬深A股流通市值占比約為15.7%。

當前機構投資者不斷發展，各類資管產品也越來越多，中金所數據顯示：截止2015年5月底，參與股指期貨的基金專戶產品數量達到3703只，持倉規模較新產品上市前增加81.7%；信托產品數量達到691只，持倉較新產品上市增加了58.0%；私募基金產品數量達到2444只，持倉較新產品上市前增加121.2%。因此通過這兩個新產品能有針對性地滿足不同投資者精確化、個性化的風險管理需求，有利于提高風險管理市場的廣度和深度。

七禾網5：股指期貨目前有滬深300、中證500和上證50三個品種，這三個品種的門檻都比較高，您覺得未來是否需要增加一些小合約品種，如果要增加的話，選擇什么標的比較好？

江明德：第一，金融衍生品是隨現貨市場上衍生出來的，現貨市場要發展，有需求，那么金融衍生品市場就必須有相應的發展，我們現在講要構建多層次的資本市場，圍繞著多層次資本市場的衍生品市場也一定是多層次的。

第二，期貨市場本身要有發展，不僅是對內發展，還有對外發展，從這個角度講，產品是個抓手，我們經常說要擴大產品的面。金融衍生品之前只有股指期貨，現在有了國債期貨，接下來還會有利率期貨、個股期貨，包括以后會有期權，這是產品的范圍廣度。同時還要做深產品的深度，比如股指期貨，這個產品在2010年的時候只有一個，現在有了三個，但事實上還不夠，還要發展。比如發展其它標的的指數產品，如行業指數、板塊指數等。像新加坡的A50指數，我們也可以做個國際化的指數產品。

相同的標的物，還有一個再細化的過程，因為市場是可以細分的，而市場的細分需要細分化的產品配套，我們現在做的這些股指期貨產品，以后還可以做迷你化合約。我相信，我們國內的金融衍生品市場不僅僅是股指期貨市場。隨著市場的不斷發展和成熟，投資者的不斷提高和成熟，從這兩方面調節，以后會出來更多個性化、迷你化、符合現在整個金融市場發展潮流的品種，這個趨勢一定會有。

現在市場上有很多不合法的迷你化合約，屢禁不止，為什么屢禁不止呢，說明有需求。對于這些東西，我的觀點是與其堵，不如疏，把這些產品放在陽光的地方。

七禾網6：金融期貨還包含著國債期貨，您對國債期貨有沒有相應的研究？國債期貨在上市之前備受關注，很多人認為會和股指期貨一樣活躍，但上市之后效果并不是很好，為什么會造成這樣的情況？

江明德：國債期貨其實是個好品種，從國際上看，國債期貨是一個很大的品種，在國內推出以后，它的功能發揮沒有什么問題，它的運行相對來說也很平穩。但問題是市場參與度不夠，主要有兩個原因。第一，主要的機構力量還沒有完全參與到國債期貨市場。第二，國債個人投資者一般是比較特定的一個群體，他們對現貨市場的熟悉和參與程度要高于國債期貨市場。

七禾網7：您之前提到未來金融衍生品這一塊可能會增加利率期貨、股指期權等，對于利率期貨這個品種，在國外是很不錯的，請問我們國內什么時候可以上市?

江明德：現在中金所正在進行利率期貨的仿真交易，至于要到哪一步上市，取決于人民幣國際化和利率市場化的進程。我個人觀點，按照現在的推進節奏，利率期貨今年應該不太會出來。

七禾網8：除了研究股指期貨外，我們發現您也會對鋼材期貨、原油期貨等商品品種做一些判斷，目前商品期貨行情都是弱勢盤整的，有些人認為商品期貨牛市可能在今年出現，但又有些人認為商品期貨的底部遠遠沒有到，您是怎么看的？

江明德：回顧2008年以來的大宗商品牛市，其實有兩個主要因素在支撐，第一，是中國經濟的高速發展和產能擴張拉動了對大宗商品的需求。第二，是寬松貨幣政策下的資產價格的泡沫。

從2014年開始，這兩個因素一直在弱化，供需關系的逆轉和金融去杠桿使得大宗商品進入了一個價格重構過程，而在這個過程中由于美元的強勢進一步加重了價格下行的壓力，這個過程還沒有結束。其中特別要注意原油、銅和黃金這三個品種的趨勢。因為原油代表實體經濟的血液氧化度，銅反映大宗商品的金融屬性，而黃金則表明市場對避險資產的一種情緒。目前看，這三個商品依舊處于下跌過程中，因此判斷大宗商品出現牛市的可能性似乎比較樂觀了。

七禾網9：國內期貨市場最新的數據顯示，股指成交額已經占據了全市場的90%，有人認為商品期貨已經有邊緣化的趨勢，您對此怎么看？

江明德：第一，如果我們從交易量角度看，股指期貨占比并不高，它只是交易金額大。交易金額大的原因在于股指期貨的合約價值大，我們不能簡單的用合約價值大來衡量，股指期貨一手的價格能代表很多手商品期貨。我們要正確看待股指期貨在市場上的成交占比。

第二，我始終認為，期貨是種風險管理工具，每一個產品，不管是金融期貨還是商品期貨，它總是代表不同市場風險管理需求。股指期貨可能更多的是代表機構，商品期貨更多的是代表實體企業。所以每一個品種，都有不同產業鏈風險管理需求。從這個角度講，市場不會邊緣化，交易量的大與小和行情是有關系的，但并不等于沒有市場。

第三，我們要從股指期貨的發展或者國際期貨市場的發展趨勢來判斷、研究和推進商品期貨市場的發展創新。比如說我們現在商品期貨交易還是單一標的物的交易，我們還可以推指數化交易，甚至進一步發展指數化基金，包括商品期權。商品期貨一定有存在的價值，因此沒必要擔心商品期貨被邊緣化。

第四，商品期貨市場也要考慮與時俱進創新的問題，要在產品創設、交易模式、交易機制創新上去適合市場更多的需求。