七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

投顧亮點：

2000萬產品一年翻17倍，盈利超過3億。

參與所有期貨品種的交易。

不看技術指標，只看K線。

低調做人，高調做事，管理20億以上規模，從業20余年首次接受媒體專訪。

嚴忠：

南京紫熙投資總經理，擅長股票、期貨的趨勢投資，有比較完整的交易體系，從業20余年。

七禾網基金產品展示平臺【紫熙敏進1號】管理者。

訪談精彩語錄：

政府在某些時候會用自己的力量，對市場一些過于瘋狂的現象做出平衡，這個觀點一直貫穿在我整個投資生涯當中。

在中國做投資要懂得政治經濟學。

我覺得期貨市場的風險在降低，可預測性在增加。

在進攻和防守之間平衡會相對做的更好一些，攻的有章法，不是那么冒進，對安全的追求也形成了一種習慣，這是一個職業投資者應該具備的素質。

對于期貨投資者來說對經濟周期的研究要求會很高，如果說這個基本面不能在你的投資維度當中占到很重要的分量，你完全用短線的思維來做交易會比較容易迷失方向。

單純的基本面是不足以讓你在期貨市場中長期地、安全地生存下來，需要有很好的技術保障，我覺得期貨市場的投資者應該是基本面和技術面都要求的，相對全面一點，才有可能在期貨市場中長期做投資。

我覺得在最近這一個多月的股指交易當中，人性的貪婪和恐懼淋漓盡致的得到了體現。

漲停后面沒有太多的高點，跌停后面沒有太多的低點，它（商品）就是一個震蕩行情，它的基本面不支持它有趨勢。

商品正在去庫存的過程當中，但是需求端的改善跡象并沒有出現，所以我個人認為商品還是在不斷地尋找底部，不斷地去尋找最終的平衡點，或者需要有一些外部因素的觸發，才能迎來真正的大級別反彈。

極端行情往往也是一種機會，因為期貨投資它的難點和暴利的階段，都在于一些極端行情，就是在人性極度地恐懼或者說極度亢奮的階段，也就是波動最大的階段。

對我來講，極端的行情是利潤跑的最快的階段。

在大波動當中出現漲跌停板，風控是放在第一的，自己的判斷是放在第二的，其實市場已經超越了自己的判斷，所以要尊重市場，一定要把頭寸處理掉。

我認為商品和股指應該是各占半壁江山，都是很重要的投資領域，只不過在目前這個階段，可能會把側重點放在波動更大的品種當中。

在我的投資框架當中，我希望品種和策略越豐富越好，就是說給我更多的原料，我來配菜，我不排斥一些并不是我特別擅長的品種的投資機會。

其實相比股票市場那么多品種的選擇，期貨相對來說還是簡單一點。

我投資倉位的波動是非常大的，可能從百分之幾到百分之幾十。

我的策略是中低倉位運行，所以對單品種沒有那么嚴格的限制，因為我平時的總倉位可能也就30%，一個品種極限也就在這個狀態當中。

疊加一些短線的交易策略、高頻的交易策略、套利對沖的交易策略，這樣才能提高資金使用率，這方面是我目前重點考慮的方向。

我基本不看技術指標，我就看K線，我覺得指標都是因為有了K線才會出現，所以它所有的依據是來自于K線。

我覺得國外市場更適合趨勢交易者，國外的品種出現趨勢的時候會更清晰、更簡單。

我覺得A股應該進入了一個大分化的階段，在中國這個環境中，政府所扮演的角色的力量也非常大，所以這個市場應該是有操作價值的。

對沖交易，它是一個投資當中非常重要的一個框架，品種越豐富，對沖手段越完善，面對極端行情的時候才有可能守住凈值的底線。

我們應該給投資者一個可能出現風險的下限，所以清盤線我覺得是非常重要的，產品設計上要加上對沖的元素，單向的頭寸做起來會很辛苦，投資手段多樣化才能給投資者更好的保護。

我正好也趕上了股指歷史上最大波動的階段，我對于趨勢和波動相對來說還是有自己的一種預判的，我并不懼怕這種波動。

最近的十年，我期貨上每年都是賺錢的，沒有虧過。

作為我來說，穩定的30%-50%的收益對客戶是個交代，如果有超額收益那它是市場給的機會。

我個人認為股指也是商品期貨的一個部分，也是衍生品。

商品期貨已經到了精耕細作的階段。

專業機構之間也是有水平的差異的，所以就算整個市場都是專業投資者也并不會很可怕。

永遠保持對市場的敬畏之心，守住風控的底線，等待市場給你好的投資機會，同時能夠給投資者帶來長期穩定的回報，這個是我們追求的方向。

若要聯系紫熙投資-嚴忠，與其溝通交流，七禾網可為您預約，電話：0571-85803287

七禾網1、嚴總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您在1994年就進入了期貨市場，那時候國內期貨市場開始了整頓，陷入了低潮期，您為何選擇那個時間點入市？

嚴忠：可以說是一個機緣巧合，因為我從1992年開始做股票，前面兩年可能對股票市場理解不夠，所以是不盈利的狀態，而且那個時候市場波動也比較大，后來我同學給我推薦了一個產品，說下跌的時候也有盈利的機會，這就是國債期貨，所以在1994年的時候，我就去嘗試國債期貨這個新東西，波動非常大，其中也經歷了著名的“327”事件，不過幸運的是當時我做的是多單，而且很多想法也比較樸素，我總覺得國債的持有者明顯地吃虧，我想國家從一個公平的角度，應該會有所平衡。這個觀點一直貫穿在我整個投資生涯當中，我一直對于政府在市場當中所扮演的角色，或者說政府在某些時候會用自己的力量，對市場一些過于瘋狂的現象做出平衡，理解的種子可能從“327”事件就開始了。總的來說，我還是相信政府會有所為，會追求一種公平和效率。

七禾網：您相當于剛進入社會就開始做股票了？

嚴忠：基本上是這樣的，一開始只是覺得比較好玩，因為小的時候我對事情觀察的比較仔細，然后覺得這個東西好像也挺有意思的，那會還年輕，就作為一次嘗試，回頭看，我1992年開始做股票，1994年開始做期貨，一直到2002年，我都是個人投資者，其實不是很成熟，而且在剛開始的時候是兼職做股票的，過了幾年才開始專職做。

七禾網2、參與期貨市場21年，您最大的感悟是什么？您覺得這21年來期貨市場發生了哪些重大的變化？

嚴忠：最大的感悟是在中國做投資要懂得政治經濟學，參與期貨市場21年，我覺得它越來越規范，早期的時候有很多大資金去逼倉，空逼多多逼空，甚至于坊間有些傳聞，交易所可能也會有些偏向，他們有些人脈關系，可能發展到2010年左右，操縱市場的行為越來越少，存活下來的期貨投資者都非常理性，大家都是研究基本面來做投資決策，所以我覺得期貨市場的風險在降低，可預測性在增加。

七禾網3、如果對您的期貨歷程做一個分段，那么您覺得您的期貨生涯經歷了哪幾個重要的階段，目前您處于什么階段？

嚴忠：我從1994年入場，就一直選對了方向，所以我在“327”國債期貨當中賺到了期貨市場的第一桶金，但我覺得這是一個偶然的現象，因為當時我對期貨的理解是非常單一的，在國債期貨結束以后，1996年、1997年在期貨市場做的還行，年化收益率可能在50%左右，到了1998年、1999年，后面大概有三四年的時間基本上是不賺錢，用三四年拉長了來看，就是賺賺賠賠，其實是一個很長的迷茫期，因為那會兒是一個人在思考，一個人在琢磨這些事，沒有一個學習的路徑，所以成長的周期比較長。到了2002年以后去了江蘇瑞華投資，我覺得真正地完成了一個身份的轉換，進了公司以后，有一幫團隊，大家可以一起成長、交流、工作，我得到了很多鍛煉的機會，也真正地開拓了視野。其實我最大的感悟就是，人在成長過程中，一個好的平臺是非常重要的，有時候自己去琢磨和總結的歷程很漫長，但是有好的老師或者好的朋友互相之間交流或者指點，很多事情一點就通，所以平臺非常重要。

目前來說，隨著年齡的增長，人的心智方面相對會更成熟一些，在進攻和防守之間平衡會相對做的更好一些，攻的有章法，不是那么冒進，對安全的追求也形成了一種習慣，這是一個職業投資者應該具備的素質。

七禾網4、您1992年就開始了股票交易，可以算是見證了中國股市的成長，您覺得股票和期貨最大的區別在哪里？在兩個市場經歷了這么多風雨，您覺得怎么樣的投資者適合在股市，怎么樣的投資者適合在期貨市場？

嚴忠：股票和期貨最大的區別是一個有杠桿一個沒杠桿，這兩年股票有了融資融券，才有了杠桿。很多股票投資者的投資邏輯就是尋找一個優秀的企業，可以穿越經濟周期的起伏，而且有很多成功的案例，包括像但斌投資的茅臺，所以很多投資者并不需要去研究經濟周期，對于期貨投資者來說對經濟周期的研究要求會很高，如果說這個基本面不能在你的投資維度當中占到很重要的分量，你完全用短線的思維來做交易會比較容易迷失方向。我認為如果你對一個企業的運營發展非常地了解，會比較適合在股票市場中投資，而做期貨可能對于風控及技術層面的要求比較高，單純的基本面是不足以讓你在期貨市場中長期地、安全地生存下來，需要有很好的技術保障，我覺得期貨市場的投資者應該是基本面和技術面都要求的，相對全面一點，才有可能在期貨市場中長期做投資。一個公司的成長當然也是有很多周期的，整個行業和經濟它有一個投資的時鐘，在什么樣的經濟背景下面什么樣的行業，它可能會勝出，所以我覺得做基本面更適合股票市場。

七禾網5、您最想賺的是趨勢中的錢，那么您如何判斷趨勢？符合哪些條件的行情才是您眼中的趨勢行情？

嚴忠：首先趨勢意味著基本面上可能會讓你預判到，在一個周期當中，這個基本面是恒定的，而這個基本面可能會給價格帶來持續的影響，在具體操作層面上，技術面要能支持基本面的判斷，只有當兩者共振的時候才能賺到趨勢的錢。

七禾網6、近2個月以來，商品市場的部分活躍品種波動都很劇烈，有人指出商品市場又迎來了大波動率時代，您如何看待這樣的觀點？

嚴忠：商品近期的波動在股指期貨的襯托下顯得還是比較小的，商品經過前期的下跌，可能已經到了相對比較低的位置，但是基本面又不支持它們很快有比較大的上升空間，所以商品其實是來回波動比較多一些，并沒有特別好的趨勢，整體上來看，部分商品仍有下跌的趨勢，就我看來，目前還沒有哪個商品有特別清晰的上漲趨勢。

七禾網7、針對近期市場波動率的變化，您是否有對交易策略進行調整？

嚴忠：最近這一階段的大波動，可能很多的交易策略都需要去考慮它的波動性，市場的波動率可能會大于你的預判，特別像股指期貨，我覺得在最近這一個多月的股指交易當中，人性的貪婪和恐懼淋漓盡致的得到了體現。作為一名理性的投資者的一些判斷，往往會跟整個市場的表現有一定出入，特別像證券市場這種參與群體非常大的市場，它會有很多情緒的體現，所以在這種背景下，我們更需要尊重市場，對于預判和尊重之間的平衡，要拿捏得更好一些，所以我也加入了很多在震蕩時期的交易策略，過去的趨勢交易可能會相對看得遠一點，現在就會設計一些震蕩時期應用的小波段的交易策略。

七禾網8、7月7日、8日商品市場的極端行情可以說是“血洗”了一部分投資者甚至是機構，您覺得形成幾乎所有品種跌停的主要原因是什么？之后出現的集體反彈全線上漲又是什么原因？

嚴忠：我了解到市場上有很多做基本面的人認為商品已經跌到了接近于企業成本的價格，所以他們這種做多的力量還是比較大的。但是就商品的基本面來看，我的理解是大宗商品的去產能正在進行當中，有的品種可能已經到了去產能中后期，有的品種可能還沒有完全到這個階段，但是需求端的變化還沒有出現，商品行情比較激烈的波動來自于對未來的一種預判，而沒有看到現實對需求這種涌現，所以它會在人性的反復當中，來回大浮動的波動，一旦看到某些不好數據的時候，他就從一個偏向于認為商品快見底的心態當中又重新回到了現實當中，回到了供需關系當中，所以出現了這種大面積的下跌。你往往會看到漲停后面沒有太多的高點，跌停后面沒有太多的低點，它就是一個震蕩行情，它的基本面不支持它有趨勢。

七禾網9、出現這樣暴漲暴跌的行情符合基本面嗎？您作為趨勢交易者，如何來應對類似這樣的極端行情？您的風控標準是如何設置的？

嚴忠：這個時候要求投資者對基本面和市場的情緒要有理解，比如市場多空之中有多大的基本面在情緒當中有所體現，對于這些要有一定的理解。我總體上的理解就是，商品正在去庫存的過程當中，但是需求端的改善跡象并沒有出現，所以我個人認為商品還是在不斷地尋找底部，不斷地去尋找最終的平衡點，或者需要有一些外部因素的觸發，才能迎來真正的大級別反彈。

極端行情往往也是一種機會，因為期貨投資它的難點和暴利的階段，都在于一些極端行情，就是在人性極度地恐懼或者說極度亢奮的階段，也就是波動最大的階段，如果能看清楚這么一種結構的話，我認為它是一種機會，因為人性在這種時候會放大自己的情緒。從分析的角度來說，你的分析始終要有一個框架，就是市場會出現一些極端的行情，如果都是常規的分析框架的時候，也許做兩三年都還做的不錯，但是碰到極端的行情的時候，就像最近的這種股市的波動，我就看到了很多人不適應這樣的行情，他用傳統的經驗來套用、推演現在的行情，其實我覺得視野要更開闊一點，就是一些極端的行情它一般會怎么演化，包括政府在怎樣的狀態當中會起到它的作用，我覺得它是比較復雜的分析，但是要考慮到這些因素，對我來講，極端的行情是利潤跑的最快的階段。當然像這次的股指，因為后面交易所限倉，最后一個星期，沒有機會做空，但是我想如果沒有機會做空，我也不會在那個地方提前做多，因為風險非常大，其實那是做空非常好的機會，交易所有一定限倉的措施，我們也想“國難財”不發也可以，沒必要去賺這個錢，那個階段的策略就是等待做多的機會。

我在極端行情中，如果發生了持倉頭寸與行情相悖，那么頭寸一定要處理掉，在大波動當中出現漲跌停板，風控是放在第一的，自己的判斷是放在第二的，其實市場已經超越了自己的判斷，所以要尊重市場，一定要把頭寸處理掉，這個問題其實我是經歷過很多次了，比如說我對國債期貨有一個判斷，去年五六月份的時候，央行的副行長表態說下半年的工作重點是降低整個社會的融資成本，那個時候國債期貨本身就是貼水的，大概在94元，所以當時我就認為國債期貨會有一輪比較清晰地上漲行情，隨著參與、加倉，很快漲到96元多，更堅定了我看多的判斷，所以它出現回調的時候，我就大量的逢低買入，結果發現回調幅度遠超自己的預期，對我來說有兩個選擇，一個選擇是堅持，另一個是風控，我用比較習慣的風控體系，我當時最多的時候買了市場百分之十的持倉量，它的流動性是比較差的，不太容易退出來，但是我還是堅決選擇退掉，退完以后國債期貨大概跌了1.5元左右，也就是說如果不退，我的本金將會承受75%的虧損，但是后來國債期貨最高的時候漲到99元，如果我不退的話，我大概可以賺150%~200%，先承受75%的虧損，再去享受150%的利潤，但是期貨市場就是這樣的，其實不太有機會能夠讓你從虧損75%回到盈利150%，我事后反思這件事情，我覺得當時的處理是完全正確的，之后參與不參與是在另外一個場景和時空去做判斷，但在當時的時空中我必須用風控解決問題。

七禾網10、進入2015年以來，原油探底、滬銅、白糖、PTA、鐵礦石等品種均到達近幾年低點，可以說大宗商品跌跌不休，但目前已有部分人指出商品已有見底跡象，將迎來牛市，您對大宗商品是如何判斷的，您覺得是否已經見底或何時見底？

嚴忠：現貨產業鏈上很多都是虧損的，甚至于前兩天很大的一個化工企業倒閉（編者注：PTA生產企業-遠東石化），意味著去產能正在進行當中，倒閉以后產能就可能出現停滯的狀態，但是由于中國經過這么多年基建的高速發展，產能的規模是很大的，去50%產能算達到平衡點還是去15%才是平衡點，這個需要根據具體的情況來看，所以并不是看到開始去產能了就認為商品見底了，我覺得只有去產能和需求端共振，商品才能真正見底，所以打到成本、打到虧損線未必就是真正的見底。

我覺得需要中國經濟真正的見底，重新開始爬坡，現在的經濟GDP還在不斷下降，最新公告顯示GDP是7%，近日又有聲音說，對內保7%，對外爭取7.5%，但是商品沒有被樂觀情緒所影響，其實就是說GDP它是一個數據，但是從微觀層面上，比如說跟一些現貨企業去交流，各個行業總體上都沒有看到需求端的改善，這是它最大的基本面，所以那是一個憧憬，可能愿景經濟會見底，但是春江水暖鴨先知，如果經濟真正見底了以后，在供應端的廠家會感受到需求開始起來了，所以我覺得沒有必要用宏觀的預判套在微觀的策略當中，微觀的策略要落地，可能只需要兩三個月的周期，宏觀的可以預判半年甚至于三個季度都可以，所以說是兩個不同周期的分析，不要把它們混淆。