七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

章文

上海人，創意基金創辦人，管理人。

慶余投資基金經理，合伙人。

中國科學技術大學慶余金融研究院研究員。

2006年開始商品期貨套利交易和研究，最擅長農產品的跨品種套利。2008年組建創意基金，連續7年始終保持了正向收益投資記錄，平均年化投資收益率超過20%。被人譽為農產品套利領域的“教父級”專家。

書籍作品有《賺錢筆記》《套利的常識》。

訪談精彩語錄：

無論一個人是否學習過金融知識，只要他有決心想做一件事情，可以通過自己平時的日積月累逐步彌補這方面的缺陷。

套利是贏的概率大于輸的概率的一種游戲。

做交易是做一個大概率事件而不是參與一個簡單的賭博游戲。

在目前商品期貨市場中，農產品之間的關系是相對清晰和穩定的。

我們的套利交易方式，既要符合經濟原則又要把統計學的方式用在里面。

獲得盈利關鍵是需要耐心。

時間越長它的風險不一定增加，但收益可以逐漸穩定。

我們不主張把天氣作為一個決定性的因素，也不會拿預測的天氣因素來過多地影響我們的決策。

做任何投資不是確定性事件而是概率性事件。

在農產品套利中最大的風險就是政策風險。

自己的研究和能力是有邊界的，我們不可能把所有的東西都學會，與其廣泛撒網還不如把某一個領域做得更加專業、細致。

單邊投機我很難去把控對事物價值的判斷，而套利比較容易幫助我們分析事物的價值。

比較安全的套利是貴金屬跨市還有期現套利，跨期套利(正向套利)都是比較安全的。

跨品種套利的資金容量可能比跨期套利等更多，可選擇的品種也更多。

對每一個投資者如果要獲得收益要做兩件事情，第一件事:穩定自己提高自己的收益率，第二：管理資金擴大。

一般研究套利主要用基本面分析和數理統計分析，但是我們還會加入一些自創的分析方法，比如時間分析和一定的心理分析。

倉位短則1到2個月，長則幾個月或者半年，最長的到過一年。

前年到今年這3年，回撤基本上控制在10%的范圍以內。

風險管理是一個要根深蒂固在自己血液里的認識。

套利是個雙腿的甚至三腿的，這里只要有一個腿沒有活躍度就會影響到其它腿。

《賺錢筆記》是寫給普通投資者、散戶看的掃盲讀物。

《套利的常識》原本也是想寫給非專業人士的，給投資者作為一個套利掃盲的工具。同樣也可作為對金融交易有興趣者的一份基礎“教材”。

金融是用創新、方法來解決人類問題的工程。

用金融創新解決我們身邊的問題，在某個角度上和創意行業很接近。

當一個策略以前保持越長的良好記錄，我們對它以后表現的預期會相應增加。

生存的目的往往是生存本身，我就希望我們能活下去。

若要聯系章文，與其開展資產管理合作，期貨中國可為您預約，電話：0571-85803287

期貨中國1、章文先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。您做期貨之前是做展覽的，請問您是怎么接觸到期貨這個行業？期貨行業有哪些地方吸引您？

章文：我做展覽一直做到2007年，2006年接觸上期貨，當時是朋友的介紹和推薦，那個朋友是職業做期貨的，同時也為別人做一些投顧，我就把自己的資金委托給他進行期貨交易，后來出現了不小的虧損。我覺得這個事情挺有意思的就對期貨產生了興趣，自己就開始研究有沒有可能做這個事情，這過程讓我有三個感觸，第一，無論一個人是否學習過金融知識，只要他有決心想做一件事情，可以通過自己平時的日積月累逐步彌補這方面的缺陷。因為本身在接觸期貨前我沒有接觸過任何金融學，金融方面的知識以及金融領域的交易，都是在做的當中學習。第二，有些事情表面來看也許并不是一個成功的投資，但這些事情并非一定就沒有其積極的意義。它至少會給你帶來一個新的窗口，只要我們善于對待一些事情，我們會把原本似乎不理想的事情變成一個生活的改變，這也是有可能的。當然從展覽變為期貨這個轉變過程，也包含了我當時感覺到對于期貨進行研究似乎更加符合我自己性格的一些特征。比較愛靜，喜歡讀點書，做期貨和交易研究更符合我本身的一種心理特質，于是就一點點會喜歡它，似乎它跟我理想中的生活更加接近。

剛才講到做交易更符合一個人的性格，從吸引角度甚至它不一定完全是物質性的或是定向吸引，而有時候是一種內心的精神上的感受，也許我更加能接受這樣一種生活方式，這也是一種吸引的源泉，有時內心的共鳴比物質的東西更加有吸引力，久而久之，通過慢慢地學習自己喜歡了金融這行業，雖然我是一個交易者但是會站在一個金融從業工作者的角度看這個問題，覺得金融工作是很有意義的。

期貨中國2、您從2006年就開始研究套利交易，請問您為何專注于套利研究？您除了研究套利交易，對其它交易模式是否有研究？

章文：其實在最早期，我們所接觸到的學習和市場共識大家都是趨勢投機策略，套利策略并不是非常流行。一開始把我引誘到期貨市場的朋友他們都是做趨勢投機的，所以我肯定是有所研究的。隨著計算機技術的發展，我們可以用計算機技術把以往人們所說的趨勢投機技術回驗，最早都是些經驗感覺，當我驗證后會發現一個特點，投機策略、信號識別策略的成功失敗概率比較接近投硬幣，所以他們會特別強調止損，像投硬幣，贏的和輸的一樣，這樣玩下去沒什么玩的，肯定贏的要多點輸的要少點，長期做下去我才可以玩。套利是另外一種方式，套利是贏的概率大于輸的概率的一種游戲。比如咱們兩玩個游戲不是拋硬幣而是擲色子，1是你贏2、3、4、5、6都我贏，哪怕贏輸一樣我也愿意長期跟你玩下去。我覺得做交易是做一個大概率事件而不是參與一個簡單的賭博游戲，所以就一點點傾向于套利研究。套利研究從根本上說有點接近于價值投資因為它同樣發現資產、商品的價值出現的錯配，價格和價值是不匹配的時候開始做。它從基本理論上來說是接近價值投資的巴菲特這種類似的理論，所以說它更讓我容易接受看待事物的態度，發現價格和價值不同的時候做一些價值投資交易，這是我們的一個出發點。

其它交易方式比如趨勢化交易，我們用各種各樣常規的，可以說上世紀70年代開始就有的各種指標，這是早期。之后我們也接觸過日內交易、高頻交易，這些更多的像學習而非是更深入的研究。我們把主要的時間用在自己的策略上不斷地去完善，但我們決不給自己設置學習的障礙，了解各種各樣的邏輯，自己就能打開眼界，對市場的認知才能更加完整，所以我針對其它策略的學習其實是開放的，從來沒有任何的局限。

期貨中國3、您被人譽為農產品套利領域的“教父級”專家，為什么您對農產品套利情有獨鐘？

章文：在我們自己的套利研究當中有一個前提，這個前提是相互可靠的跨品種套利，因為我們主要做跨品種套利?？缙贩N套利中最關鍵的挑戰是不同的品種之間如何符合一價定律，憑什么說它的價值是相同的。這里面一定有牢不可破的經濟學關系，要尋找這種牢不可破的經濟學關系時，或同產系列或替代或互相競爭，那么在目前商品期貨市場中，農產品之間的關系是相對清晰和穩定的，并非說其它品種就不清晰穩定。舉個例子，比如現在我們既有螺紋鋼又有了焦炭、動力煤、鐵礦石，實際上就是個產業鏈，完全可以通過它的轉化體關系來設定，但現在我們還沒參與去做，根本原因是這些品種上市時間比較短，時間短的品種沒有大量的交易數據來支撐我們的研究，所以目前我們不會參與。我們對很多農產品交易時間比較長了，農產品套利比較穩定，第一，產品和產品有必然的經濟學聯系。第二，每個產品都有大量的交易數據可供我們進行數量分析，這是2個必要前提。事實上我們的套利交易方式，既要符合經濟原則又要把統計學的方式用在里面，必須滿足這2個條件，那么我的面相對就比較窄了。

期貨中國4、在農產品套利上，您覺得要獲得盈利的關鍵是什么？您有什么獨到的經驗可以和投資者分享？

章文：獲得盈利關鍵是需要耐心，時間是我們的盟友，每個投資者都希望自己的投資減少負向波動。事實上風險和收益是有一定的關系，時間越長它的風險不一定增加，但收益可以逐漸穩定。為什么強調耐心和時間的關系？因為我們在套利中首先看的是商品之間的經濟學關系，價格是個信號也是個信息，價格信息傳遞出去造成人類行為的改變最后才發生市場再次變化，這是一個過程，這過程在系統上必有延遲，所以不是簡單的說因果關系，如果這個價格高立馬會扭轉或者恢復或市場的供應和需要也立馬改變，這不現實。我們需要一定的時間去等待它，要等待這個市場延遲的過程，系統等待的過程要符合它的規律，所以我們需要耐心。絕大多數時間許多人能夠判斷短期的，很難看到長期的。沒有耐心者很難具備長遠的眼光來看待最后的價值，這一點是真正的關鍵。有時我們可以發現28原則在市場有管用，我們80%的利潤可能是在20%的時間里獲得的。所以有時我得等到那個時間段。

期貨中國5、就您看來，天氣因素在農產品套利中是否重要？為什么？

章文：其實天氣是影響產量的眾多因素之一，我們分析商品的價格話肯定是兩條腿，供應和需求。農產品中相對需求相對穩定，供應當中炒作題材就很多了，比如說天氣就非常關鍵，播種面積也很關鍵。包括種子的技術和核心，轉基因的和非轉基因的就完全不同，事實上這僅僅是眾多因素的一個因素。也就是說在套利研究中是綜合評價各種因素對它的影響，而不僅僅是一個因素對它的影響。天氣預報到現在為止只有5天以內的準確率比較高，超過5天以上準確率就大大的降低，因為我們很難去進行這樣的模擬和預測。我們可以在兩三天中準確度高達90%，很難在5天后有60%的準確度，所以這些事情仍然是不確定的，它不確定甚至比我們期貨數量分析的不確定因素還要高。如果它已經是事實，這個價格早已反應在市場上了，所以不要把天氣因素放到過重的比重，它只是眾多因素之一，供應是一個綜合的因素影響的，我們必須綜合的去考慮它，天氣是其中之一而已，所以我們不主張把天氣作為一個決定性的因素，也不會拿預測的天氣因素來過多地影響我們的決策。

期貨中國6、農產品套利的不同合約或不同品種之間，有沒有可能價差越拉越大，而導致套利失??？或是因為逼倉等原因導致套利失??？

章文：我們做的是不同的合約、跨品種套利，很多人擔心它會不會價差擴大后無法收斂，前提是我們對市場或對社會整體認識是一切都有可能，唯一確定的是不確定性，所以它有可能。我們都知道做任何投資不是確定性事件而是概率性事件，它有多少可能會收斂，也許它不收斂可能性很小，我們本身做的就是大概率事件。我舉個例子，有一個游戲我們在市場上參與過，有90%的概率是贏，如果贏那1塊錢變2塊，如果輸1塊錢就沒有了，但是只有10%的概率輸。如果利益最大化的，可能會遇到這樣的問題，贏了2塊后，會不會還會再下注，反正有90%的概率，拿期望收益率算的話我這筆賬是合算的，但只要做10次可能1次就整個虧完。期望收益率這么做是理性的，最大化我的收益率，但實際操作中他必然會失敗的。這里的關鍵點是風險管理，不管概率多高，套利失敗可能性是存在的，這個存在是什么呢？特別是政策因素，在市場風險中政策風險是非常難以估量的，其它經濟學的一些基本情況都可能因為政策法律變化而導致根本的行為變化，我們覺得最大的風險就是政策風險。套利中不僅拿一些國內的數據，因為農產品可以拿國外的一些數據，國外數據的時間也很長，我們可以拿到國外30年的數據來回應原來的一些策略，也許30年都是成功的，但我們不知道政策是怎樣的，這是一個很大的風險。逼倉的情況可能就是一些投機行為，但理論上來說這種概率對我們現在的交易影響并不是很大，一般趨近于交割月的產品它的價格最終會趨向于現貨價格。如果做這方面的套利，我們得有現貨基本面因素的支撐，沒有支撐的話我們不太會參與這樣的套利，哪怕數量分析支持，基本面分析不支持，我們也不會輕易僅僅用概率分析來做這件事。像前面介紹首先是經濟學關系其次才是統計學分析，那么它第一前提不存在，第二前提就不存在，逼倉往往會有現貨這個背景作為支持才逼得動，不然會把自己陷進去。一般我們不會和失敗者站在一邊，這方面我們會規避。

期貨中國7、除了農產品套利，您對其它品種套利有沒有研究？

章文：總的來說我們對各種套利都有興趣，我們買入價格過低的資產賣出價格高的資產，對同類資產都是這樣，就像我新出的書《套利常識》第一章把各自各樣的套利都羅列了，我們只有把做套利的根本邏輯原理搞清楚才可能做套利。中國期貨市場農產品很多品種現在已經形成比較長的時間，第二，農產品當中價差相對比較穩定。我們覺得自己的研究和能力是有邊界的，我們不可能把所有的東西都學會，與其廣泛撒網還不如把某一個領域做得更加專業、細致，這樣才能發揮自己的長處。

期貨中國8、相關品種的交割制度，對套利的分析、操作、執行是否有某些價值或意義？

章文：應該有，品種的質量標準、交割制度實際上會影響到參與交易者的行為。這些行為本身就是研究套利中的一個方面。我們在研究每個套利品種的時候，要把這個品種的信息資料全面進行分析。交割質量標準也是這個產品的信息，沒有細致研究，簡單形式上的了解，那么失敗的概率就會提高，所以還是細致點比較好。

期貨中國9、您是一開始就做雙邊套利還是單邊投機？您覺得雙邊套利和單邊投機有什么區別？

章文：以前最開始做單邊投機，實際上用信號識別來做投機往往是單邊的，雙邊的套利和單邊的投機最大區別是什么呢？單邊投機我很難去把控對事物價值的判斷，而套利比較容易幫助我們分析事物的價值。套利特別是跨商品套利，本身對兩個商品之間的關系進行分析，它們之間的關系比較穩定。如果拿單邊投機來舉個例子，我們現在都是以人民幣來衡量商品的價格，人民幣本身貨幣計量單位是變動單位，通貨膨脹等各種方面始終在變化，可以說我這把尺都不是標準尺，它可能是7寸也可能是3寸，尺子越來越短所以它去衡量事物價值本身就不具備科學性了，有時只能變成投機了。如果說我們人人站在價值投資的角度分析事物，單邊投機用人民幣來衡量對我們的距離就遠了。由于自己的習慣還是比較喜歡看，至少找到自己的投資安全邊際，安全邊際的基本定義是價值減價格，并且價值要大于價格，首先我們要提煉出它的價值到底怎樣計算，我們才有可能做安全邊際的研究，投資的風險會降低，而單邊的投機風險還是挺大的，我無法做它的價值基本分析。

期貨中國10、您現在做的是套利，如果您發現一個品種有單邊機會的時候，您會不會考慮去交易？

章文：不會，習慣成自然了，養成習慣就一直沒改變。