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專(zhuān)訪(fǎng)章文:套利既要符合經(jīng)濟原則又要符合統計學(xué)規則

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2014-08-27 08:31:03 來(lái)源:期貨中國

七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀(guān)點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹慎。

QQ截圖20140825134519.jpg

章文

上海人,創(chuàng )意基金創(chuàng )辦人,管理人。

慶余投資基金經(jīng)理,合伙人。

中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)慶余金融研究院研究員。

2006年開(kāi)始商品期貨套利交易和研究,最擅長(cháng)農產(chǎn)品的跨品種套利。2008年組建創(chuàng )意基金,連續7年始終保持了正向收益投資記錄,平均年化投資收益率超過(guò)20%。被人譽(yù)為農產(chǎn)品套利領(lǐng)域的“教父級”專(zhuān)家。

書(shū)籍作品有《賺錢(qián)筆記》《套利的常識》。


QQ圖片20141210120246.jpg




訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄:


無(wú)論一個(gè)人是否學(xué)習過(guò)金融知識,只要他有決心想做一件事情,可以通過(guò)自己平時(shí)的日積月累逐步彌補這方面的缺陷。

套利是贏(yíng)的概率大于輸的概率的一種游戲。

做交易是做一個(gè)大概率事件而不是參與一個(gè)簡(jiǎn)單的賭博游戲。

在目前商品期貨市場(chǎng)中,農產(chǎn)品之間的關(guān)系是相對清晰和穩定的。

我們的套利交易方式,既要符合經(jīng)濟原則又要把統計學(xué)的方式用在里面。

獲得盈利關(guān)鍵是需要耐心。

時(shí)間越長(cháng)它的風(fēng)險不一定增加,但收益可以逐漸穩定。

我們不主張把天氣作為一個(gè)決定性的因素,也不會(huì )拿預測的天氣因素來(lái)過(guò)多地影響我們的決策。

做任何投資不是確定性事件而是概率性事件。

在農產(chǎn)品套利中最大的風(fēng)險就是政策風(fēng)險。

自己的研究和能力是有邊界的,我們不可能把所有的東西都學(xué)會(huì ),與其廣泛撒網(wǎng)還不如把某一個(gè)領(lǐng)域做得更加專(zhuān)業(yè)、細致。

單邊投機我很難去把控對事物價(jià)值的判斷,而套利比較容易幫助我們分析事物的價(jià)值。

比較安全的套利是貴金屬跨市還有期現套利,跨期套利(正向套利)都是比較安全的。

跨品種套利的資金容量可能比跨期套利等更多,可選擇的品種也更多。

對每一個(gè)投資者如果要獲得收益要做兩件事情,第一件事:穩定自己提高自己的收益率,第二:管理資金擴大。

一般研究套利主要用基本面分析和數理統計分析,但是我們還會(huì )加入一些自創(chuàng )的分析方法,比如時(shí)間分析和一定的心理分析。

倉位短則1到2個(gè)月,長(cháng)則幾個(gè)月或者半年,最長(cháng)的到過(guò)一年。

前年到今年這3年,回撤基本上控制在10%的范圍以?xún)取?/strong>

風(fēng)險管理是一個(gè)要根深蒂固在自己血液里的認識。

套利是個(gè)雙腿的甚至三腿的,這里只要有一個(gè)腿沒(méi)有活躍度就會(huì )影響到其它腿。

《賺錢(qián)筆記》是寫(xiě)給普通投資者、散戶(hù)看的掃盲讀物。

《套利的常識》原本也是想寫(xiě)給非專(zhuān)業(yè)人士的,給投資者作為一個(gè)套利掃盲的工具。同樣也可作為對金融交易有興趣者的一份基礎“教材”。

金融是用創(chuàng )新、方法來(lái)解決人類(lèi)問(wèn)題的工程。

用金融創(chuàng )新解決我們身邊的問(wèn)題,在某個(gè)角度上和創(chuàng )意行業(yè)很接近。

當一個(gè)策略以前保持越長(cháng)的良好記錄,我們對它以后表現的預期會(huì )相應增加。

生存的目的往往是生存本身,我就希望我們能活下去。



若要聯(lián)系章文,與其開(kāi)展資產(chǎn)管理合作,期貨中國可為您預約,電話(huà):0571-85803287



期貨中國1、章文先生您好,感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專(zhuān)訪(fǎng)。您做期貨之前是做展覽的,請問(wèn)您是怎么接觸到期貨這個(gè)行業(yè)?期貨行業(yè)有哪些地方吸引您?


章文:我做展覽一直做到2007年,2006年接觸上期貨,當時(shí)是朋友的介紹和推薦,那個(gè)朋友是職業(yè)做期貨的,同時(shí)也為別人做一些投顧,我就把自己的資金委托給他進(jìn)行期貨交易,后來(lái)出現了不小的虧損。我覺(jué)得這個(gè)事情挺有意思的就對期貨產(chǎn)生了興趣,自己就開(kāi)始研究有沒(méi)有可能做這個(gè)事情,這過(guò)程讓我有三個(gè)感觸,第一,無(wú)論一個(gè)人是否學(xué)習過(guò)金融知識,只要他有決心想做一件事情,可以通過(guò)自己平時(shí)的日積月累逐步彌補這方面的缺陷。因為本身在接觸期貨前我沒(méi)有接觸過(guò)任何金融學(xué),金融方面的知識以及金融領(lǐng)域的交易,都是在做的當中學(xué)習。第二,有些事情表面來(lái)看也許并不是一個(gè)成功的投資,但這些事情并非一定就沒(méi)有其積極的意義。它至少會(huì )給你帶來(lái)一個(gè)新的窗口,只要我們善于對待一些事情,我們會(huì )把原本似乎不理想的事情變成一個(gè)生活的改變,這也是有可能的。當然從展覽變?yōu)槠谪涍@個(gè)轉變過(guò)程,也包含了我當時(shí)感覺(jué)到對于期貨進(jìn)行研究似乎更加符合我自己性格的一些特征。比較愛(ài)靜,喜歡讀點(diǎn)書(shū),做期貨和交易研究更符合我本身的一種心理特質(zhì),于是就一點(diǎn)點(diǎn)會(huì )喜歡它,似乎它跟我理想中的生活更加接近。


剛才講到做交易更符合一個(gè)人的性格,從吸引角度甚至它不一定完全是物質(zhì)性的或是定向吸引,而有時(shí)候是一種內心的精神上的感受,也許我更加能接受這樣一種生活方式,這也是一種吸引的源泉,有時(shí)內心的共鳴比物質(zhì)的東西更加有吸引力,久而久之,通過(guò)慢慢地學(xué)習自己喜歡了金融這行業(yè),雖然我是一個(gè)交易者但是會(huì )站在一個(gè)金融從業(yè)工作者的角度看這個(gè)問(wèn)題,覺(jué)得金融工作是很有意義的。



期貨中國2、您從2006年就開(kāi)始研究套利交易,請問(wèn)您為何專(zhuān)注于套利研究?您除了研究套利交易,對其它交易模式是否有研究?


章文:其實(shí)在最早期,我們所接觸到的學(xué)習和市場(chǎng)共識大家都是趨勢投機策略,套利策略并不是非常流行。一開(kāi)始把我引誘到期貨市場(chǎng)的朋友他們都是做趨勢投機的,所以我肯定是有所研究的。隨著(zhù)計算機技術(shù)的發(fā)展,我們可以用計算機技術(shù)把以往人們所說(shuō)的趨勢投機技術(shù)回驗,最早都是些經(jīng)驗感覺(jué),當我驗證后會(huì )發(fā)現一個(gè)特點(diǎn),投機策略、信號識別策略的成功失敗概率比較接近投硬幣,所以他們會(huì )特別強調止損,像投硬幣,贏(yíng)的和輸的一樣,這樣玩下去沒(méi)什么玩的,肯定贏(yíng)的要多點(diǎn)輸的要少點(diǎn),長(cháng)期做下去我才可以玩。套利是另外一種方式,套利是贏(yíng)的概率大于輸的概率的一種游戲。比如咱們兩玩個(gè)游戲不是拋硬幣而是擲色子,1是你贏(yíng)2、3、4、5、6都我贏(yíng),哪怕贏(yíng)輸一樣我也愿意長(cháng)期跟你玩下去。我覺(jué)得做交易是做一個(gè)大概率事件而不是參與一個(gè)簡(jiǎn)單的賭博游戲,所以就一點(diǎn)點(diǎn)傾向于套利研究。套利研究從根本上說(shuō)有點(diǎn)接近于價(jià)值投資因為它同樣發(fā)現資產(chǎn)、商品的價(jià)值出現的錯配,價(jià)格和價(jià)值是不匹配的時(shí)候開(kāi)始做。它從基本理論上來(lái)說(shuō)是接近價(jià)值投資的巴菲特這種類(lèi)似的理論,所以說(shuō)它更讓我容易接受看待事物的態(tài)度,發(fā)現價(jià)格和價(jià)值不同的時(shí)候做一些價(jià)值投資交易,這是我們的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。


其它交易方式比如趨勢化交易,我們用各種各樣常規的,可以說(shuō)上世紀70年代開(kāi)始就有的各種指標,這是早期。之后我們也接觸過(guò)日內交易、高頻交易,這些更多的像學(xué)習而非是更深入的研究。我們把主要的時(shí)間用在自己的策略上不斷地去完善,但我們決不給自己設置學(xué)習的障礙,了解各種各樣的邏輯,自己就能打開(kāi)眼界,對市場(chǎng)的認知才能更加完整,所以我針對其它策略的學(xué)習其實(shí)是開(kāi)放的,從來(lái)沒(méi)有任何的局限。



期貨中國3、您被人譽(yù)為農產(chǎn)品套利領(lǐng)域的“教父級”專(zhuān)家,為什么您對農產(chǎn)品套利情有獨鐘?


章文:在我們自己的套利研究當中有一個(gè)前提,這個(gè)前提是相互可靠的跨品種套利,因為我們主要做跨品種套利??缙贩N套利中最關(guān)鍵的挑戰是不同的品種之間如何符合一價(jià)定律,憑什么說(shuō)它的價(jià)值是相同的。這里面一定有牢不可破的經(jīng)濟學(xué)關(guān)系,要尋找這種牢不可破的經(jīng)濟學(xué)關(guān)系時(shí),或同產(chǎn)系列或替代或互相競爭,那么在目前商品期貨市場(chǎng)中,農產(chǎn)品之間的關(guān)系是相對清晰和穩定的,并非說(shuō)其它品種就不清晰穩定。舉個(gè)例子,比如現在我們既有螺紋鋼又有了焦炭、動(dòng)力煤、鐵礦石,實(shí)際上就是個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,完全可以通過(guò)它的轉化體關(guān)系來(lái)設定,但現在我們還沒(méi)參與去做,根本原因是這些品種上市時(shí)間比較短,時(shí)間短的品種沒(méi)有大量的交易數據來(lái)支撐我們的研究,所以目前我們不會(huì )參與。我們對很多農產(chǎn)品交易時(shí)間比較長(cháng)了,農產(chǎn)品套利比較穩定,第一,產(chǎn)品和產(chǎn)品有必然的經(jīng)濟學(xué)聯(lián)系。第二,每個(gè)產(chǎn)品都有大量的交易數據可供我們進(jìn)行數量分析,這是2個(gè)必要前提。事實(shí)上我們的套利交易方式,既要符合經(jīng)濟原則又要把統計學(xué)的方式用在里面,必須滿(mǎn)足這2個(gè)條件,那么我的面相對就比較窄了。



期貨中國4、在農產(chǎn)品套利上,您覺(jué)得要獲得盈利的關(guān)鍵是什么?您有什么獨到的經(jīng)驗可以和投資者分享?


章文:獲得盈利關(guān)鍵是需要耐心,時(shí)間是我們的盟友,每個(gè)投資者都希望自己的投資減少負向波動(dòng)。事實(shí)上風(fēng)險和收益是有一定的關(guān)系,時(shí)間越長(cháng)它的風(fēng)險不一定增加,但收益可以逐漸穩定。為什么強調耐心和時(shí)間的關(guān)系?因為我們在套利中首先看的是商品之間的經(jīng)濟學(xué)關(guān)系,價(jià)格是個(gè)信號也是個(gè)信息,價(jià)格信息傳遞出去造成人類(lèi)行為的改變最后才發(fā)生市場(chǎng)再次變化,這是一個(gè)過(guò)程,這過(guò)程在系統上必有延遲,所以不是簡(jiǎn)單的說(shuō)因果關(guān)系,如果這個(gè)價(jià)格高立馬會(huì )扭轉或者恢復或市場(chǎng)的供應和需要也立馬改變,這不現實(shí)。我們需要一定的時(shí)間去等待它,要等待這個(gè)市場(chǎng)延遲的過(guò)程,系統等待的過(guò)程要符合它的規律,所以我們需要耐心。絕大多數時(shí)間許多人能夠判斷短期的,很難看到長(cháng)期的。沒(méi)有耐心者很難具備長(cháng)遠的眼光來(lái)看待最后的價(jià)值,這一點(diǎn)是真正的關(guān)鍵。有時(shí)我們可以發(fā)現28原則在市場(chǎng)有管用,我們80%的利潤可能是在20%的時(shí)間里獲得的。所以有時(shí)我得等到那個(gè)時(shí)間段。



期貨中國5、就您看來(lái),天氣因素在農產(chǎn)品套利中是否重要?為什么?


章文:其實(shí)天氣是影響產(chǎn)量的眾多因素之一,我們分析商品的價(jià)格話(huà)肯定是兩條腿,供應和需求。農產(chǎn)品中相對需求相對穩定,供應當中炒作題材就很多了,比如說(shuō)天氣就非常關(guān)鍵,播種面積也很關(guān)鍵。包括種子的技術(shù)和核心,轉基因的和非轉基因的就完全不同,事實(shí)上這僅僅是眾多因素的一個(gè)因素。也就是說(shuō)在套利研究中是綜合評價(jià)各種因素對它的影響,而不僅僅是一個(gè)因素對它的影響。天氣預報到現在為止只有5天以?xún)鹊臏蚀_率比較高,超過(guò)5天以上準確率就大大的降低,因為我們很難去進(jìn)行這樣的模擬和預測。我們可以在兩三天中準確度高達90%,很難在5天后有60%的準確度,所以這些事情仍然是不確定的,它不確定甚至比我們期貨數量分析的不確定因素還要高。如果它已經(jīng)是事實(shí),這個(gè)價(jià)格早已反應在市場(chǎng)上了,所以不要把天氣因素放到過(guò)重的比重,它只是眾多因素之一,供應是一個(gè)綜合的因素影響的,我們必須綜合的去考慮它,天氣是其中之一而已,所以我們不主張把天氣作為一個(gè)決定性的因素,也不會(huì )拿預測的天氣因素來(lái)過(guò)多地影響我們的決策。



期貨中國6、農產(chǎn)品套利的不同合約或不同品種之間,有沒(méi)有可能價(jià)差越拉越大,而導致套利失???或是因為逼倉等原因導致套利失???


章文:我們做的是不同的合約、跨品種套利,很多人擔心它會(huì )不會(huì )價(jià)差擴大后無(wú)法收斂,前提是我們對市場(chǎng)或對社會(huì )整體認識是一切都有可能,唯一確定的是不確定性,所以它有可能。我們都知道做任何投資不是確定性事件而是概率性事件,它有多少可能會(huì )收斂,也許它不收斂可能性很小,我們本身做的就是大概率事件。我舉個(gè)例子,有一個(gè)游戲我們在市場(chǎng)上參與過(guò),有90%的概率是贏(yíng),如果贏(yíng)那1塊錢(qián)變2塊,如果輸1塊錢(qián)就沒(méi)有了,但是只有10%的概率輸。如果利益最大化的,可能會(huì )遇到這樣的問(wèn)題,贏(yíng)了2塊后,會(huì )不會(huì )還會(huì )再下注,反正有90%的概率,拿期望收益率算的話(huà)我這筆賬是合算的,但只要做10次可能1次就整個(gè)虧完。期望收益率這么做是理性的,最大化我的收益率,但實(shí)際操作中他必然會(huì )失敗的。這里的關(guān)鍵點(diǎn)是風(fēng)險管理,不管概率多高,套利失敗可能性是存在的,這個(gè)存在是什么呢?特別是政策因素,在市場(chǎng)風(fēng)險中政策風(fēng)險是非常難以估量的,其它經(jīng)濟學(xué)的一些基本情況都可能因為政策法律變化而導致根本的行為變化,我們覺(jué)得最大的風(fēng)險就是政策風(fēng)險。套利中不僅拿一些國內的數據,因為農產(chǎn)品可以拿國外的一些數據,國外數據的時(shí)間也很長(cháng),我們可以拿到國外30年的數據來(lái)回應原來(lái)的一些策略,也許30年都是成功的,但我們不知道政策是怎樣的,這是一個(gè)很大的風(fēng)險。逼倉的情況可能就是一些投機行為,但理論上來(lái)說(shuō)這種概率對我們現在的交易影響并不是很大,一般趨近于交割月的產(chǎn)品它的價(jià)格最終會(huì )趨向于現貨價(jià)格。如果做這方面的套利,我們得有現貨基本面因素的支撐,沒(méi)有支撐的話(huà)我們不太會(huì )參與這樣的套利,哪怕數量分析支持,基本面分析不支持,我們也不會(huì )輕易僅僅用概率分析來(lái)做這件事。像前面介紹首先是經(jīng)濟學(xué)關(guān)系其次才是統計學(xué)分析,那么它第一前提不存在,第二前提就不存在,逼倉往往會(huì )有現貨這個(gè)背景作為支持才逼得動(dòng),不然會(huì )把自己陷進(jìn)去。一般我們不會(huì )和失敗者站在一邊,這方面我們會(huì )規避。



期貨中國7、除了農產(chǎn)品套利,您對其它品種套利有沒(méi)有研究?


章文:總的來(lái)說(shuō)我們對各種套利都有興趣,我們買(mǎi)入價(jià)格過(guò)低的資產(chǎn)賣(mài)出價(jià)格高的資產(chǎn),對同類(lèi)資產(chǎn)都是這樣,就像我新出的書(shū)《套利常識》第一章把各自各樣的套利都羅列了,我們只有把做套利的根本邏輯原理搞清楚才可能做套利。中國期貨市場(chǎng)農產(chǎn)品很多品種現在已經(jīng)形成比較長(cháng)的時(shí)間,第二,農產(chǎn)品當中價(jià)差相對比較穩定。我們覺(jué)得自己的研究和能力是有邊界的,我們不可能把所有的東西都學(xué)會(huì ),與其廣泛撒網(wǎng)還不如把某一個(gè)領(lǐng)域做得更加專(zhuān)業(yè)、細致,這樣才能發(fā)揮自己的長(cháng)處。



期貨中國8、相關(guān)品種的交割制度,對套利的分析、操作、執行是否有某些價(jià)值或意義?


章文:應該有,品種的質(zhì)量標準、交割制度實(shí)際上會(huì )影響到參與交易者的行為。這些行為本身就是研究套利中的一個(gè)方面。我們在研究每個(gè)套利品種的時(shí)候,要把這個(gè)品種的信息資料全面進(jìn)行分析。交割質(zhì)量標準也是這個(gè)產(chǎn)品的信息,沒(méi)有細致研究,簡(jiǎn)單形式上的了解,那么失敗的概率就會(huì )提高,所以還是細致點(diǎn)比較好。



期貨中國9、您是一開(kāi)始就做雙邊套利還是單邊投機?您覺(jué)得雙邊套利和單邊投機有什么區別?


章文:以前最開(kāi)始做單邊投機,實(shí)際上用信號識別來(lái)做投機往往是單邊的,雙邊的套利和單邊的投機最大區別是什么呢?單邊投機我很難去把控對事物價(jià)值的判斷,而套利比較容易幫助我們分析事物的價(jià)值。套利特別是跨商品套利,本身對兩個(gè)商品之間的關(guān)系進(jìn)行分析,它們之間的關(guān)系比較穩定。如果拿單邊投機來(lái)舉個(gè)例子,我們現在都是以人民幣來(lái)衡量商品的價(jià)格,人民幣本身貨幣計量單位是變動(dòng)單位,通貨膨脹等各種方面始終在變化,可以說(shuō)我這把尺都不是標準尺,它可能是7寸也可能是3寸,尺子越來(lái)越短所以它去衡量事物價(jià)值本身就不具備科學(xué)性了,有時(shí)只能變成投機了。如果說(shuō)我們人人站在價(jià)值投資的角度分析事物,單邊投機用人民幣來(lái)衡量對我們的距離就遠了。由于自己的習慣還是比較喜歡看,至少找到自己的投資安全邊際,安全邊際的基本定義是價(jià)值減價(jià)格,并且價(jià)值要大于價(jià)格,首先我們要提煉出它的價(jià)值到底怎樣計算,我們才有可能做安全邊際的研究,投資的風(fēng)險會(huì )降低,而單邊的投機風(fēng)險還是挺大的,我無(wú)法做它的價(jià)值基本分析。



期貨中國10、您現在做的是套利,如果您發(fā)現一個(gè)品種有單邊機會(huì )的時(shí)候,您會(huì )不會(huì )考慮去交易?


章文:不會(huì ),習慣成自然了,養成習慣就一直沒(méi)改變。


責任編輯:翁建平
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