期貨中國11、套利主要有：跨市場套利、期現套利、跨期套利和跨品種套利，您主要研究哪種類型的套利？您覺得哪種類型的套利形式最安全有效？

章文：我們做的最多的是跨品種套利，跨品種套利在很多人看來可能風險比較大的，比較安全的套利是貴金屬跨市還有期現套利，跨期套利(正向套利)都是比較安全的。風險和收益可能會對稱，因為安全的套利它的盈利空間有點局限，這樣市場錯誤很快會被糾正，而且它的空間可能不一定很大。雖然有效，但收益率不一定同時提升，但有些人也做的不錯?？缙贩N套利波動性較高但并不是一定會產生虧損，如果我們有比較高的成功概率并且能夠忍受住回撤的過程，我們最終還是看它的收益率結果。其次我們需要考慮策略的資金容量，跨品種套利的資金容量可能比跨期套利等更多，可選擇的品種也更多。比如我們現在很多合約中，銀有很多跨期套利的機會，但一個合約很活躍一個合約很不活躍，有時候你多幾手就很難做成的，它是限制你資金量的。對每一個投資者如果要獲得收益要做兩件事情，第一件事:穩定自己提高自己的收益率，第二：管理資金擴大。把這兩件事情做好，他將來的收益就會提高，從這兩個角度作為目標來分析的話，我們在套利研究上面選擇跨商品。

期貨中國12、一般研究套利主要從基本面分析、技術面分析和數理統計，這三種方法來研究，您主要用哪一種或者哪幾種？為什么？

章文：一般研究套利主要用基本面分析和數理統計分析，但是我們還會加入一些自創的分析方法，比如時間分析和一定的心理分析。為什么我不會選擇技術面分析，技術面分析是長期對市場動量的分析，它更多的是識別市場的趨勢，我們的套利行為往往是反趨勢而走的，也就是說我們更多的時候是修正市場的價值錯配，只有在市場形成趨勢最后形成不理性的時候，價值和價格之間會嚴重扭曲，在別人貪婪的時候我們往往是恐懼，在別人恐懼時我們往往貪婪。所以技術分析我們不太用，數理統計的中我們會把以往統計做一些時間涵蓋的分析，當然這些分析也在逐步完善的過程中，心理分析也是一個權重，也就是我們可以一點點逐步量化人的心理、習慣、一些不理性的行為會怎么樣影響到市場的變動，這些都是我們新加入的分析方法。

期貨中國13、您在做套利的過程中，日內和隔夜的倉位一般控制在多少？

章文：我們都是做中長線的，倉位短則1到2個月，長則幾個月或者半年，最長的到過一年，所以大多數倉位是隔夜的，平均來看我們交易當中持倉最高的達到50%的保證金，長期平均值是低于30%，所以我們的資金使用率不是太高。

期貨中國14、您在做套利時，如果您持有的品種開始換月，您會如何處理自己的單子？怎么控制可能存在的風險？

章文：大多數交易者考慮到合約的流動性喜歡做主力合約，主力合約換月會影響到交易的活躍性，套利上我不一定要做主力合約，很多時候我們開始做單子時就是非主力合約，關鍵我們分析的是它會不會回歸，是不是有基本面的支持。有時我們會把單子持到接近交割的前一個月，就是因為它有現貨支持，它一開始價格嚴重背離了現貨，如果做期現套利的這些企業它們也會參與進去的，那么它可能是非主力合約。有時我們發現價格錯配最不合理的往往是離我們月份最遠的一個合約，比如現在就會做一些05合約，首先會一部分參與進去，我們根據數量技術發現它嚴重背離我們商品之間的均值。它的持倉量和交易量會下降，這時我們會控制持有的倉位不使我們倉位太大，如果最終獲利平倉的時候，我們平倉要減少市場的沖擊力，這是風險控制的方法?？赡軙档鸵恍┏钟械膫}位，降低的標準是不會造成交易時對市場造成的沖擊力。沒有嚴格的計算持倉多少，這是看我們持有哪些合約，有些倉位合約很活躍比如豆粕之類的相對來說問題不是很大?，F在非主力大豆合約的持倉量只有10萬手左右，那就降低多一點，因為我們有很多組合可以相互調整。

期貨中國15、一般您會把賬戶的最大回撤控制在多大范圍內？您如何看待風險和收益的關系？

章文：在2008年到2011最多回撤也會有20%多，所以這幾年的研究很大一塊是在風險管理上，我們希望降低資金回撤，從前年到今年這3年，回撤基本上控制在10%的范圍以內，去年回撤8%多，今年上半年最高10%，而收益率沒有明顯的降低仍然在20%-30%，用概率分布來說，收益率會在20%到30%之間的概率會接近70%。收益和風險之間肯定有關系，我們可以通過資產組合的方式在降低風險，穩定收益率。

期貨中國16、一般來說套利投資的風險比較小，但是也存在一定的風險，您覺得套利交易存在哪些風險？

章文：套利交易的風險挺多的，它有模型錯誤的風險，比如從一開始就把這2個東西選擇錯誤這種可能性蠻高的；第二個，市場的投機行為使得價格長期不回歸，會存在一定風險，特別資金是壓力型資金的時候；還有剛才我們所說的政策性風險，政策、法規讓一個商品在市場中結構徹底改變了，大家的認識也改變了；還有技術風險，比如我們人為的技術革新使我們的經營模式發生改變，這樣對某些商品的需求可能短時間進行改變，那么互相的關系也會改變。風險無處不在，到處都是風險。

期貨中國17、您認為做期貨任何意外都有可能出現，重要的不是逃避風險，而是如何管理和駕馭風險，那您一般是如何管理和駕馭風險的？

章文：風險管理是一個要根深蒂固在自己血液里的認識，我們知道其實很多企業的最高管理者整天做的事情的一大部分是風險管理，對一些可能出現意外的事情做預案，如果這件事情發生了該怎么應對。我們講幾個基本的原則，首先識別在這個經營、交易中我們到底有哪些東西，識別后往往會畫成一張風險地圖，把所有可能的風險都羅列出來。第二，我們要對風險進行評估，首先這些風險發生的可能性有多大，不同的風險都有它的可能性，有大的有小的。如果能夠量化是最好的，比如我們在手動交易中，其實交易員疏忽打錯了單子，有人統計過有2%的可能，這就是可能性，我們肯定是要面對的。第三個了解概率后要分析它的損失度，如果這件事出現了會給我們造成多大的沖擊。當然風險識別是不斷完善的過程，我們不可能把所有風險都認識到，那么接下去我們要做風險應對的方案，一般就是回避，不做了或不參與這個項目了，或接受、降低、轉嫁，我們會做一些預案。最簡單在我們交易中的資金回撤風險，我們會給自己留一個風險容量，也就是說當這些資金回撤或這次交易失敗，這點虧損我們是否能夠承受，我們得把交易控制在我們承受范圍以內，這也是個概率，當然也可能出現黑天鵝，我們既要把這概率做得更低，也要把黑天鵝事件出現時帶給我們的損失控制在可以接受的范圍之內。風險管理是長期的、一慣的和全面的，很多交易者最后才有意識這樣走才更安全。

期貨中國18、您做套利交易多年，在這期間是否有過較大的虧損？如果有，主要的原因是什么？

章文：有，2010年棉花和PTA套利，這次套利中不是所有賬戶，因為做棉花套利不是所有賬戶都在做，但有一批賬戶做了，因為棉花和PTA價格發生巨大背離，以往分析的數據都不管用了，就造成了很大的虧損。有幾個很重要的原因，一個是這組套利的搭配是否正確，剛才我們也講到PTA（的下游產品滌綸）作為棉花替代，這個替代關系不是很嚴格，在我們收入提高的過程中它的消費量并不提高，生活提高后我們更需要全棉的而不是拿這個替代，所以這種替代關系并不牢固。第二個當時棉花、PTA的數據不夠多，我們說長期相互進行分析這些商品數據如果不達到1000個以上，實際上很難整體反映兩者商品的波動關系，那時PTA上市的時間還不是很長，它的數量也不是不夠多，我們急于參加這個套利所以最終失敗了，所以現在我們很多商品不急做，像菜籽、菜油和菜粕我們只有慢慢等待，這些商品有3年沉淀數據以后我們才會看它是否穩定在一個區間中，才考慮慢慢做。這是那時帶來的一些教訓。

期貨中國19、您目前有多少資金在做套利交易？您覺得自己的套利方法最多能容納多少資金？

章文：我自己資金分2個部分，第一部分是我家里人的錢和自己的資金，還有一些朋友的，還有長期委托的客戶資金。另外一塊，我們和一些投資顧問、對沖基金來MOM合作的這塊資金。還有另外一塊資金是備用金，也許我平時的套利成功概率是70%才會進行交易，如果有時給我95%的套利機會，備用金就會使用上去，備用金既包含自己的也包含和投顧合作的備用金，等于說有3塊資金。

從目前這些組合和現在市場活躍度來講，5億以內的資金沒有太大問題，但我們有擔心,現在合約越來越多但保證金的量一直沒上去，很多成熟的商品它的交易已經不如以前活躍了，套利是個雙腿的甚至三腿的，這里只要有一個腿沒有活躍度就會影響到其它腿。但品種逐漸增多會帶來好處，產品成體系它的組合就會增加，我們可以分散到更多的組合中去，它是利弊都存在的。

期貨中國20、您的套利方法是自己實踐總結的，還是從書中學習獲得的，或是得到了高手的指點？

章文：沒人教我，我喜歡讀書，會根據自己的需要針對性學習，大多數都是自己總結的結果，有段時間甚至想把《套利常識》改名叫《閉門造車》，后來我很多朋友說不好，別人根本不理解你在寫點什么，就放棄了。所以都是通過自己學習的知識一點點完善。