七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

張津鵬

上海雙隆投資總經理，華東理工大學數學學士、計算數學碩士。公司初創成員之一，歷任雙隆金融工程師、投資交易部經理、總經理。14年量化投資研究和交易經驗，累計管理基金產品超百只，規模超百億。擅長各類量化投資策略開發與產品管理。

精彩觀點：

回歸雙隆的投資初心，專注于期貨CTA策略的創新和發展，集中精力把這一件事做好、做優、做強，這就是我們未來的發展戰略。

我們接受了3000多個交易日的市場洗禮，既有成功的時刻，也有各種深刻的教訓。但對我們來說，無論成功還是教訓，都是公司發展過程中寶貴的經驗。

這次變革可以概括為兩個詞，就是專注和開放。

“聚焦CTA，投研多團隊”

設定了“平臺化、多團隊”的重大戰略定位。

回歸我們創立雙隆的初心，就是我們擁有深厚積累和相對競爭優勢的期貨CTA策略。

確立專攻金融衍生品，“聚焦CTA投資”的發展戰略。

公司的絕對核心仍然是投研，但平臺運行的核心是運營部。

同一投研團隊內部的交流固然會帶來觀點碰撞和創意迸發，但也會在策略開發中帶來一些相似的細節處理，造成策略之間盡管在數學上低相關，但在機制上有潛在的相似點和風險點，一旦這種風險集中爆發，對于公司整體的風險管理是不利的。

我們覺得投研團隊面對的壓力更多其實來自市場，當策略本身不具備先進性時，就面臨著被市場、被投資者淘汰的壓力，這才是各個團隊所要面臨的真正挑戰，而不是內部的所謂競爭。

我們對原有的期貨CTA策略進行了深入的打磨，這種打磨主要分三個層面進行，包括品種的動態選擇、因子的動態調權以及倉位的動態調整。

在資產配置領域形成獨特性。

當前商品期貨市場已經處于相對高位。

我們預計商品期貨市場將會面臨預期的高度不確定性——這更多取決于疫苗供應、接種情況和隨之帶來的疫情變化——和較為充裕的流動性，因此，未來仍有較大概率出現高波動行情，但持續上漲行情可能很難持續。

我們認為2021年期貨策略“賺錢的難度系數變大了”。因此，2021年將是考驗各CTA管理人自身策略水平和投研能力的關鍵年份。

我們認為2021年期貨策略在策略類型、交易周期、標的屬性上的多樣性和互補可能是關鍵。

所謂“平臺提供土壤，團隊茁壯成長”，通過種好我們公司平臺這棵梧桐樹，引來金鳳凰，提升我們公司整體的競爭力。

七禾網1：張總您好，今天很高興能來到雙隆投資對您進行一個專訪。剛才來到公司辦公場所我就很驚訝，沒想到雙隆投資不是像多數私募管理人一樣租用商務樓的辦公室，而是在這樣一個安靜的園區中獨占一棟小樓，園區周圍綠樹成蔭，更有小河潺潺。我們怎么會考慮將公司辦公場所放到這樣一個別致的地點？

張津鵬：感謝您的來訪。雙隆目前的辦公場地確實是我們公司挺獨特的一個方面。我們現在的辦公地是在雙隆成立十周年前夕，由我們董事長和各位公司高管考察了上海許多區域的商務樓和辦公園區，最后一致選定的。公司也在成立十周年的時候正式搬遷入駐。選擇這樣一個場地，主要是考慮雙隆投資是一個以創新為本、以投研為核心的對沖基金，很多時候大家還是懷有“酒香不怕巷子深”的理想，而這樣的安靜而優美的環境可能會更有利于我們投研團隊做到專注和理性。其實我們2020年進行的公司改革也暗合了這一想法，就是回歸雙隆的投資初心，專注于期貨CTA策略的創新和發展，集中精力把這一件事做好、做優、做強，這就是我們未來的發展戰略。

七禾網2：原來雙隆選擇辦公場所還暗含著團隊專注于量化研究的期許。剛才張總提到了雙隆在2020年進行了公司改革。這是一個怎樣的變革呢？

張津鵬：雙隆投資成立至今已有14年，專注在量化投資領域也有14年。這意味著我們接受了3000多個交易日的市場洗禮，既有成功的時刻，也有各種深刻的教訓。但對我們來說，無論成功還是教訓，都是公司發展過程中寶貴的經驗。2020年初，經過廣泛的討論和征求意見，雙隆董事會確立了公司下一階段發展道路的重大發展戰略變革?？傮w而言，這次變革可以概括為兩個詞，就是專注和開放。專注就是指我們未來將聚焦在我們具有相對優勢的期貨CTA策略領域，開放就是指我們要在上述發展定位的基礎上，引進行業優秀人才，通過各種形式的合作，提升我們策略整體的先進性。一句話概括就是“聚焦CTA，投研多團隊”的戰略改革。

七禾網3：所以我們雙隆的改革可以概括為“專注”和“開放”?？梢哉垙埧偢敿毜亟榻B一下其中的一些具體舉措嗎？

張津鵬：我們的這次這個改革可以從公司體制和投資研發兩個層面來分解：

在體制層面，我們下定決心從原先較為封閉的自我研發體制，邁出走向開放包容體制的關鍵一步，并就此設定了“平臺化、多團隊”的重大戰略定位，通過公司的平臺化轉型，進一步強化我們在技術和服務支持上的既有優勢，引進期貨CTA策略方面的優秀人才，對公司既有投研力量進行補強，同時實現投資策略的多樣性、投資風險的分散和對沖。

在投資層面，我們梳理了這十多年的研發經歷，決心回歸我們創立雙隆的初心，就是我們擁有深厚積累和相對競爭優勢的期貨CTA策略。這樣，我們確定了另一個重大戰略決策，就是發揮既有優勢，確立專攻金融衍生品，“聚焦CTA投資”的發展戰略，并圍繞這一戰略決策，優化了我們的投研隊伍，梳理了我們的策略體系和產品序列。

七禾網4：剛才張總詳細解釋了雙隆2020年改革的具體舉措，而通過這些舉措，我們雙隆會聚焦在把期貨CTA策略做優做強這個目標上。您剛才多次提到公司的“平臺化”和“多團隊”，我想首先問一下，“平臺化”是指公司各部門會進行怎樣的改變呢？

張津鵬：從部門設置上來說，我們中后臺的部門設置確實沒有很大的變化，風控、技術、運營、營銷、行政、財務等各部門同原先體制相比基本沒有什么變化。但從各部門運作來說，我們是進一步確立了以運營部為整個公司平臺運作的核心——這里要區分一下，公司的絕對核心仍然是投研，這是肯定的，但平臺運行的核心是運營部——各部門對內對外銜接和工作環節流轉都要經過運營部，運營部就此成為公司各方面數據歸集、流程運轉、合規內控的關鍵節點。這樣，以運營部為核心，各部門形成一個對投研團隊進行技術、營銷、財務等各方面支持的服務平臺。同時，更重要的是，平臺化轉型后，可以將我們雄厚的技術優勢、全面的運營服務能力、豐富的市場資源和嚴謹細致的風控、內控能力更好的釋放出來，提供優質的軟環境和硬環境，不僅服務好雙隆原有的投研團隊，也服務好我們現在和將來引進的優秀團隊，甚至是對我們的合作伙伴提供我們力所能及的支持和服務。

七禾網5：所以雙隆的“平臺化”是指各部門形成能對投研團隊提供更好更全面的軟硬環境服務的平臺。那么雙隆“多團隊”又有怎樣的內涵呢？從字面意義上，是多個投研團隊，他們之間是優勝劣汰、相互競爭嗎？

張津鵬：“多團隊”的意義，簡單來說確實是多個投研團隊。但從“多團隊”轉型的目標而言，我們更多的是希望行業優秀人才、優秀團隊的加盟，是為我們帶來低相關、創新性、多樣化的CTA策略體系，和我們原有投研團隊的策略形成優勢互補、風險對沖。之所以保留各團隊的獨立性，除了相互促進、各自競合之外，更重要的是源于我們十余年投資的一些經驗教訓，就是同一投研團隊內部的交流固然會帶來觀點碰撞和創意迸發，但也會在策略開發中帶來一些相似的細節處理，造成策略之間盡管在數學上低相關，但在機制上有潛在的相似點和風險點，一旦這種風險集中爆發，對于公司整體的風險管理是不利的。因此，我們在引進人才時，開始嘗試讓部分能力較強、業績較優的團隊保持獨立性，最大程度地實現我們從策略框架和細節設計、到因子建模和因子組合、交易邏輯和倉位調整等各環節上的多樣性，真正分散各方面的風險，對公司整體起到穩定作用。至于您說的競爭方面，我們覺得投研團隊面對的壓力更多其實來自市場，當策略本身不具備先進性時，就面臨著被市場、被投資者淘汰的壓力，這才是各個團隊所要面臨的真正挑戰，而不是內部的所謂競爭。

此外，我還要補充一點的是，從國外經驗看，多核心機制是海外許多對沖基金做大做強的一種常見機制。因為對沖基金想要可持續發展，光靠一個團隊、一個核心可能會很容易遇到瓶頸和限制，如果核心發生了問題，公司就很難健康發展。這也是我們最終選擇了“多團隊”路線的原因之一。

七禾網6：感謝張總對于“多團隊”機制和其由來的深刻解讀。那么雙隆在2020年進行了這樣大刀闊斧的改革之后，不知道我們在投資策略方面有哪些變化，這種變化在業績上有沒有得到體現？

張津鵬：在公司確定了重大的改革方向之后，我們將絕大部分資源都投向了期貨CTA策略的梳理、迭代、開發和創新上。首先，我們在原有商品基本面多因子策略的基礎上，又通過集中攻關和開發，新增了很多低相關性的基本面因子，對我們的目前的策略組合進行了很好的補充和完善。其次，我們對原有的期貨CTA策略進行了深入的打磨，這種打磨主要分三個層面進行，包括品種的動態選擇、因子的動態調權以及倉位的動態調整。經過這些策略調整和優化之后，從業績上確實能夠看到明顯的變化。由于合規性要求，我不能描述具體的數據。但根據我們自己的分析比較，過去一年，我們業績的穩健性、收益風險比、競爭力等各種衡量指標都出現逐漸提升的現象，同我們策略優化是同步發生的。這同時也堅定了我們對現有改革方向的信心。

七禾網7：通過張總介紹，我們了解到雙隆去年的重大改革確實在具體的業績上也體現出了成效。剛才張總提到，雙隆的多團隊建設是有自己獨特的設計和思路的，能介紹一下這方面的人才引進成果和團隊間合作的規劃嗎？

張津鵬：好的。2020年雙隆在多團隊建設思路之下，通過人才引進機制，新組建了兩個投研團隊，同雙隆原有的投研團隊一起，形成三個團隊各有優勢、各有所長的格局。從團隊定位上，原有的投研骨干力量設立投資部，偏向中長周期的期貨CTA策略，策略儲備豐富，資金容量巨大，目標是在捕獲期貨市場貝塔收益的基礎上，通過策略迭代優化，努力挖掘期貨市場的阿爾法收益。創新部注重使用新穎的策略模型和策略因子，不僅同其他兩個部門的相關性很低，同市場上常見的CTA策略都有較為明顯的低相關性，目標是在資產配置領域形成獨特性。發展部的優勢和策略積累主要在期貨的中高頻策略，有較高的技術門檻和研發門檻，同雙隆較強的技術實力實現了強強聯合，也將成為雙隆期貨策略在交易頻率上的重要拼圖。通過我們對三個部門策略的模擬分析，發現三個部門策略的有機組合可以明顯提升公司整體的業績穩健性和抗風險能力。未來，我們也會在兩個新加入團隊后續策略的持續落地過程中，根據實盤數據的積累和變化，對我們產品策略配置和產品設計做出相應調整。

七禾網8：謝謝張總對多團隊方面信息的具體介紹。我們作為平臺方，在過去的2020年確實看到了雙隆在投資業績上的出色成果。在這樣一個“CTA大年”之后，請問張總如何看待新一年度的期貨行情？

張津鵬：當前商品期貨市場已經處于相對高位。我們通常說期貨價格是對未來的預計，因此目前的高位價格下一步將面臨將來預期的兌現或者改變。同時我們也要注意到，目前全球仍處于一個高流動性的狀態，從各國央行表態看，短期內這種狀態可能很難改變。因此，我們預計商品期貨市場將會面臨預期的高度不確定性——這更多取決于疫苗供應、接種情況和隨之帶來的疫情變化——和較為充裕的流動性，因此，未來仍有較大概率出現高波動行情，但持續上漲行情可能很難持續。同時，我們應該重點關注海外主要經濟體未來財政政策和貨幣政策的變化，其不同組合會給各類資產標的帶來不同的交易機會。

七禾網9：感謝張總在市場行情上的解讀。那么面對這樣的高波動但上漲趨勢較難延續的市場，雙隆會如何調整應對呢？

張津鵬：無論從策略和市場的自身規律，還是從宏觀基本面角度，2020年的高趨勢性行情很難再現?；蛘吒卑椎恼f，我們認為2021年期貨策略“賺錢的難度系數變大了”。因此，2021年將是考驗各CTA管理人自身策略水平和投研能力的關鍵年份。從投研的角度，我們各個團隊正在不斷的深耕細作、提高和完善自己的策略，然后通過定位差異和優勢互補，提升我們整體配置的穩健性和抗風險能力，來應對2021年更大的調整。同時從具體配置角度，我們認為2021年期貨策略在策略類型、交易周期、標的屬性上的多樣性和互補可能是關鍵。比如。開年這段時間其實我們已經看到了股指期貨策略對于商品期貨策略表現的一個明顯的互補和對沖。最后，從公司發展的角度，我們還是堅持我們的戰略調整，所謂“平臺提供土壤，團隊茁壯成長”，通過種好我們公司平臺這棵梧桐樹，引來金鳳凰，提升我們公司整體的競爭力。

七禾網：感謝張總今天的分享。2020年既是期貨市場、期貨策略的大年，也是我們雙隆投資的改革大年，我們看到了雙隆在公司發展和投資業績上的雙豐收，我們也祝愿雙隆在新的一年能通過這一改革取得更大的成功！

七禾網注：成績代表過去，未來充滿挑戰！

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劉健偉訪談整理

2021-02-09

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