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馬明超

上海青馬投資管理有限公司董事長，商品期貨的套利專家

國內期貨市場著名評論員，資深投資經理，2004年當選搜狐網評選的中國期貨市場“十大風云人物”，著有《把握內因--商品期貨成功投資學》一書，現任上海青馬投資管理公司董事長。馬明超自九十年代中期進入期貨市場以來，先后從事投資經紀人、基金管理經理、期貨公司研究中心總經理、國家糧油信息中心高級分析師，機構操盤手等工作。馬明超多年致力于期貨市場研究以及期貨基金的實踐運作，獨創“基本因素量化分析方法”、“內因套利方法”以及“期貨價格評估方法”，在期貨基本分析理論上有一定的建樹。1999年至今，先后在國內主要證券、期貨報刊上發表評論、論文1000篇左右。多次準確預測主要商品期貨的規模較大的行情走勢。過去近十年，馬明超帶領青馬團隊在期貨專業套利領域，取得了持續盈利的穩定業績。

訪談精彩語錄：

套利是一個管理的東西，而不是激情的東西。

套利就是兩種精神的結合，智慧和理性之間的結合。

作為一個人，作為一個期貨基金經理，其實我們最終是在跟自己斗。

這個市場給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個人找到最適合自己的策略就好。

做單邊投機持續賺大錢的概率比較低，套利雖然賺不了大錢，但是更能保持長期穩定的收益。

期現套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤空間相對比較小，我們更偏好的是中間環節較少的商品期貨套利。

跨合約套利風險相對小些，跨品種套利對套利功底的要求更高些。

市場變化得太大、太快，我們的欲望或者期望被激起來，于是我們看到各種各樣的利潤陷阱，可能就會放松了原來的原則。

一般賺錢的時候喜歡去控制利潤，也就是擔心利潤會“飛”掉。一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風險，這是交易者的一個需要克服的本能。

其實我們在這個市場每天面臨著兩個東西，一個是不確定性，一個是風險，我們是在不斷地找確定性，同時管理著風險。

找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅持它、管理它，因此套利最終是一個管理的過程。

選擇套利機會時，基本面分析與數理統計分析用的比較多；而選擇進出場時機時，技術分析起到至關重要的作用。

我們正在經歷的美元貶值與油價暴漲都會推升農產品價格。

多大的價差合適很多時候得憑感覺、經驗，統計學能告訴我們的其實并不多。

只要控制好風險、有耐心等待，一般都能等到價差回到正常區間時獲利出場。

套利的風險關鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。

如果一開始就重視，一般風險都是可以避免的，就怕一開始就是錯誤的。

套利的前提是認為一定會回歸，并且愿意承受一定的波動。

我們會把一個套利組合當做一個投機品種來對待，盡量使一個組合的倉位不超過總資金40%，除非這個項目機會特別理想。

商品可套利的策略相對較多，股指期貨目前只局限于期現套利和跨合約套利。

中國真正的對沖基金還需要一定的時間，我們的環境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。

每個人都有成功的機會，面對市場每個人都會有得意和失意的時候。

現在本土基金經理也許更服水土，但未來市場的水土將產生很多變化。

真正的套利戰役，大的工夫在事外，套利的內功就是對所進行套利商品的深刻了解和把握，也就是我說的“內因”。

未來十年經濟波動相對較大，帶來的商品價格的波動會比較大一些，套利的機會會更多。

許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發生，要向好的發展，它會繼續向好的方向發展，要向壞的方向發展，它會繼續向壞的方向發展。

玉米、大豆及優質小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產就可能使市場陷入供給恐慌。

我認為一個成功的期貨人士或者是期貨基金經理，他應該是一個既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過得很舒服的一個人。

如果感覺自己到了巔峰狀態，那么離失敗就不遠了。

交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰。

來到這個市場，要有大的目標，有了大的目標，思路就會不同。

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期貨中國1：感謝馬明超先生在百忙中接受期貨中國網的專訪？您有十年左右的套利交易經驗，專注商品期貨套利，在農產品套利方面走在中國期貨市場的前沿。請問您以前有沒有做過投機？還是說您一開始做期貨投資就做套利了？

馬明超：我剛開始從寫文章開始，后來開始做交易，和絕大多數期貨投資者一樣是從投機入門的，再后來過渡到給自己做一點，給客戶做一點，這是九幾年的事情。套利是從2001年開始，那時候在國內，套利的理念不是太完善；而在國外，套利的理念就比較成熟。那時能找到少量關于套利方面的書籍，先開始慢慢學，然后實踐。在做套利的過程中，不僅僅是做套利，有時候也有趨勢性投機，兩者有相通的地方。

套利模式別人有成功的經驗，有成功的例子，觸動了我。從九幾年到2003年，銅的國內外套利有人賺了大錢，我就開始挖掘國內外大豆的套利，我們是第一批做國內外大豆專業化套利的。

期貨中國2：您選擇專注做套利的主要原因是什么？

馬明超：專注套利的主要原因還是為了控制風險，追求長期穩定的盈利模式。

套利作為一個特殊的工具，無論在期貨市場還是其他資本市場都得到了廣泛的應用。它也得到了許多大基金以及中等資金的極力追捧，它主要的特點就是低風險、長期盈利比較穩定。但是歷史發生著許多的改變，尤其在有些年份，套利也是存在風險的。它是一個管理的東西，而不是激情的東西，套利是一個管理意義上的工具，而不是靠我們的個人操作或者說個人激情去完成的事業。它非常適合團隊運作。我從一開始從事套利到現在，就奠定了一個基本思想，就是套利是一個管理的工具。

大部分杭州人都去過靈隱寺，靈隱寺最高的殿是華嚴殿，有兩位菩薩，文殊菩薩是代表著智慧，普賢菩薩代表著理性，好像兩位菩薩手里面捧的法器是不一樣的，一位象征智慧之花，一位象征理性的器具。其實套利就是這兩種精神的結合，智慧和理性兩者之間的結合。

期貨中國3：您是國內套利交易方面的專家和先行者，您自己如何看待自己的套利水平？

馬明超：我兒子今年高中了，非常擅長化學和物理，他說長大要當科學家，我說當科學家也不容易，你知道阿基米德在澡堂里發現浮力定律以后光著屁股跑出澡堂。我說科學家是瘋子，我們做期貨的也是瘋子，兩者有一定相通的地方。其實我意思是說無論做任何事情，想達到你的目標都需要付出代價，都需要付出努力。就像現在無論農產品市場、金屬市場，還是其他資本市場，大家感覺到變化太快了，棉花價格沒有見過這么高的價格，金屬價格沒有見過這么高的價格，農產品價格也是沒有見過的價格，我們處在一個新的歷史開創時期，在這樣一個時期做套利是要付出一定的辛苦的。也就是說市場格局在發生著很大的變化，我們做期貨，每過一段時間總認為自己總結的方法已經完美了，或者說自己做期貨已經合格了，夠條件了，可以達到要求了，當你感覺完美的時候，馬上市場就修理你，讓你感覺到自己不完美，然后你再調整一段時間以后重新開始、重新研究，再過一段時期以后，你又感覺到你完美了，一會兒市場又要修理你。所以作為一個人，作為一個期貨基金經理，其實我們最終是在跟自己斗。

期貨中國4：通常來說，套利交易可以獲得穩健盈利，但很難取得高收益，而您身邊做單邊投機的朋友應有一些“賺了大錢”的，看到他們的高收益，您會不會眼紅？

馬明超：不會，應該感到高興，看到大家賺錢是好事。每個人選擇的道路不一樣，肯定是有得有失。在行情比較單邊的情況下，套利是很難賺錢的，趨勢性投機賺錢賺得很多，但市場一旦出現大幅波動，賠的也就多了。哪種策略適合自己，適合自己的團隊，這是最重要的。這個市場給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個人找到最適合自己的策略就好。就像適合跑馬拉松的沒有必要去和短跑運動員比較。

說實話做單邊投機持續賺大錢的概率比較低，套利雖然賺不了大錢，但是更能保持長期穩定的收益。

期貨中國5：“青馬投資”之所以取名“青馬”是因為您本人姓馬，還是有其他的含義或原因？

馬明超：以前寫文章筆名是“青馬”，后來開了公司，公司名字就叫青馬。我們的志向是做全球對沖基金領域的一匹東方黑馬。

期貨中國6：青馬投資從事的商品期貨套利有沒有涉及到期現套利？目前我國期貨市場和現貨市場之間的期現套利是否比較好操作？

馬明超：會涉及到一些期現套利，我們有自己的無風險套利機會追蹤表，但是這種機會不是很多。期現套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤空間相對比較小，我們更偏好的是中間環節較少的商品期貨套利，基本的操作過程都在期貨市場上完成了。

期貨中國7：目前青馬投資做跨合約套利多一些還是跨品種套利多一些？

馬明超：跨合約套利與跨品種套利都做，跨合約套利風險相對小些，跨品種套利對套利功底的要求更高些，一旦做好利潤空間比較大。

期貨中國8：國內外市場相關品種之間的套利，青馬有沒有參與？您覺得這方面的投資機會大不大？

馬明超：一年里大的機會只有一兩次，利潤較好的套利機會越來越少了，最重要一點是，現在只能買國外拋國內，不能做買國內拋國外的，因為人民幣升值，導致現在買國內拋國外的套利風險較大，最好只做做正套，不做反套，所以大的機會一年里就只有一次?，F在，國內價格相對國外的價格偏低，比如國內的棉花比國外的價格要低。

當然，國內外市場相關品種間的套利機會還比較多，因為現在市場有波動愈發劇烈的趨勢，加上國內外市場并非高度同步，更加容易形成價差拉大的機會。不過形成現在的國內外價差拉大的影響因素也越來越復雜。接下來如果境外期貨經紀業務開閘，相信會有更多投資者參與到國內外跨市套利中來。

期貨中國9：青馬投資目前專業的套利團隊有多少人？各自的分工是怎樣的？

馬明超：青馬團隊人數不多，也就十來個人。主要是圍繞投資業務的投資經理、風險控制、分析師、交易員等。

期貨中國10：在青馬投資，對一個套利機會的研判和研究，主要是通過團隊分析研究還是您個人分析研判？一筆交易的進場、出場、加倉、減倉，這些具體操作的決策機制和執行機制是怎樣的？

馬明超：青馬投資對套利機會的研究和選擇有一套成型的模式，是通過團隊的分析研究完成的，最終通過論證會形式討論其可操作性與具體操作方案。
我們青馬主要是由論證會產生項目，提出項目的投資經理負責項目的運作。投資論證會是個投資行政機構，就是投資的決策委員會，項目論證會有多道程序，從選項到移倉再到資金管理，到風險測量，回歸內因分析等各方面進行一系列的分析，等項目計劃通過之后再執行。具體執行過程由相關投資經理與交易員負責，有專門的風控人員控制風險，出現極端行情還會有臨時論證會對交易計劃進行緊急論證。