七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

黃勁文 （Jim Huang）

美籍華人，芝華數據CEO

美國注冊金融分析師CFA，畢業于芝加哥大學布斯商學院，師從諾貝爾經濟學大師尤金法馬教授

二十年國際金融市場資深管理經驗，歷任路透社金融數據分析師、CME集團信息產品部高級經理、CME集團戰略規劃部總監

曾參與開發CME集團的商業智能系統InfoSource，參與大連商品交易所雞蛋期貨的合約開發，生豬期貨的合約開發和調研，設計豆粕期權的做市商方案

精彩觀點：

特朗普以個人財力參選，不接受政治獻金，不受特殊利益集團的把控，當選總統后按自己的理想改變美國，改變世界。

我國同美國歷史上是合作多于分歧，又有什么談不攏的呢？

美國交易所上品種，設計合約是市場化的流程。如果監管沒有特殊的反饋，上市一個合約的整個流程僅需要60-90天！

現代期貨行業從1848年CBOT成立開始已經有170年歷史了。我個人總結為四個發展階段，可以稱為期貨史上的四次革命。

上海非常有可能成為超越倫敦和紐約的國際金融中心。

受價格波動風險影響最大的是蛋品加工和養殖環節。

蛋雞養殖環節利潤最低，風險收益極不對稱。

2018年存欄屬于存欄恢復期，但受環保及高溫天氣影響，老雞淘汰超預期，導致整體恢復不及預期。

2018年8月在產蛋雞存欄量為10.68億只，環比減少1.02%，同比去年減少5.86%。

環保政策對養雞場的影響還是挺大的。

主產區：主要集中在河南、山東、河北、遼寧、江蘇、四川、湖北、安徽、黑龍江、吉林等十個省區，占全國比重為78%。

主銷區：供需缺口最大的是廣東省，每年流入量約為162萬噸，其次為上海（約75萬噸）、浙江（約64萬噸）、北京（約51萬噸）。

貿易商：中國有大量的無法計數的雞蛋收購商販，產區一批、產區二批、銷區一批、銷區二批。雞蛋貿易流通環節繁多，成本累加在消費者身上，沒有健全的信用管理機制，風險管理缺失，渠道少，競爭大。

我國雞蛋一年生產量為2600萬噸左右，受雞蛋為生鮮品，儲存時間短影響，庫存量很少，損耗量也不多，所以消費量跟生產量差距不大。

如果將破損雞蛋全部處理，雞蛋損耗將是雞蛋運輸最大的支出，約占運輸支出的57%，其次是汽油支出，約占40%。

目前雞蛋期貨交割成本較高。

雞蛋生產季節性：春季氣候逐漸變暖，是雞群產蛋最適合季節，進入產蛋的旺季；夏季氣溫較高，氣候炎熱，影響產蛋雞的采食量，致使母雞的產蛋率下降，進入產蛋的淡季。

雞蛋消費季節性：夏季人們飲食偏清，對雞蛋替代品豬牛羊肉的消費減少，雞蛋需求增多，雞蛋價格升高；反之，冬季則消費量相對減少，蛋價降低。

雞蛋價格的季節性周期：8-9月份雞蛋價格較高，春節后（3-4月份）雞蛋價格最低的月份。

肉雞、豬、牛、羊肉、牛奶、水產品等雞蛋的替代品的價格變動會影響雞蛋的需求。

需要了解供給、需求、貿易、宏觀、極端事件等方面的基本面信息。決定雞蛋大方向的主要矛盾為供給和需求。

雞蛋需求相對來說比較剛性，但需求季節性因素、相關替代品價格、疫情影響等仍不可忽視；極端天氣，如臺風、暴雪、霧霾等，則對短期雞蛋價格影響很大。

目前需要關注的點則是環保導致散戶退出及規?；俣葘π袠I影響到底有多大，對未來補欄是否有影響。

針對投資機構及個人投資者來說，實地產業考察能夠更直觀、更深入的了解雞蛋基本面最真實的情況，對投資決策起到關鍵作用。

一月合約對應春節、五月對應端午、九月對應中秋國慶，三個主要節日和雞蛋消費旺季。

補欄數據持續多的時候，遠期供給寬松，買近賣遠；補欄數據持續少的時候，遠期供給偏緊，賣近買遠。

由于雞蛋為生鮮品種，可儲存時間較短，夏季儲存時間一周內，冬季可儲存一個月，期現套利模式可行性不高。

產業客戶可選擇進行套保，從歷史數據來看，雞蛋期現回歸還比較好。

雞蛋期貨主要還是供需基本面占主導，主力雖然有資金優勢，但最終基差還是會選擇回歸。

行業內預計2018年全年的進口量在8500萬噸左右，比2017年減少10%。

中國企業加大了南美市場的大豆采購比例，同時，積極嘗試加拿大、俄羅斯大豆的進口。

1-8月，美國大豆進口中國只有778萬噸，同比減少360多萬噸，減幅超過30％。

中國進口大豆的到岸價格從2、3月份的2680元/噸，上漲至8月份的2877元/噸，價格上漲7%左右。

巴西大豆的到港成本價也從7月初的3200元/噸上漲至目前的3550元/噸左右，兩個月的時間上漲超過10%。

2018年第四季度一直到2019年2、3月份我國大豆和豆粕市場供應偏緊，伴隨著巴西大豆到岸價的上漲，國內豆粕價格將持續上漲。

國內生豬價格波動劇烈，生豬養殖以及上下游產業營收很不穩定，市場經營風險很高。

現在豆粕和白糖期權已上市一年多，運行平穩，可以考慮放寬投資者準入門檻，激活市場流動性。

芝華數據于2012年成立，專注農業大數據在金融上的應用。2018年成功轉型，增加了區塊鏈業務板塊。主要客戶包括交易所、投資基金和產業龍頭企業/上市公司。

最近我們獲得了一家國企入股，將為他們百億級別的現貨貿易量打造一個大宗商品交易平臺。

今年，我把芝華數據重新定位為金融科技公司。

芝華也正在與國內多家區塊鏈投資基金展開深度合作。

七禾網1、黃總，您好，感謝您和七禾網進行深入對話。作為美籍華人，您如何看待特朗普總統？如何看待由他引發的貿易戰？

黃勁文：首先聲明，2016年11月的美國總統選舉，我沒有投特朗普的票，也沒有投希拉里的票（笑）。因為對兩黨候選人都不滿意，就以放棄投票作為我的選擇。

特朗普個性張揚，口無遮攔，私生活不檢點，毫無從政經驗，而且被媒體一致抹黑，導致我初期認為他是個笑話。他上任二十個月，聽其言，觀其行，我的看法發生了比較大的變化。我認為特朗普總統是一個強勢的大國領袖，執政理念非常鮮明，但是政策措施極富爭議，個人優缺點都極為突出。

特朗普的核心執政理念，一句話就是重振美國。在不到兩年的時間，他交出了靚麗的成績單。經濟增長強勁，失業率創歷史新低，制造業和投資回歸美國，一舉扭轉了08年經濟衰退以來的頹勢，使美國成為世界經濟增長的火車頭。

作為華裔，我切身感受到特朗普政策的矛盾性。一方面，他收緊移民政策，國內朋友來美國定居、旅游和工作都會受到影響；另一方面，他指責常春藤學校壓低亞裔拔高非裔錄取率的“政治正確性”做法是種族歧視，讓華裔子女有公平機會進名校讀書。從長遠來看，華裔精英在美國社會的影響力一定會提升。

特朗普以個人財力參選，不接受政治獻金，不受特殊利益集團的把控，當選總統后按自己的理想改變美國，改變世界。他的競選承諾在一步步變為國家法律和政策實施落地，一改過往政客當選就不認賬的常態。這是他的優點。

大言不慚當眾說謊，臉不紅心不跳；推特治國，隨時拋開政府部門獨立行事；感情用事，對不同政見或忠誠度不足的幕僚極盡打壓羞辱。這是他的缺點。

中美貿易戰我從兩個維度來分析。一是中美兩國戰略關系在過去四十多年從戰略合作到戰略競爭的演變。七十年代美蘇爭霸是主線，爭取中國的合作對瓦解蘇聯結束冷戰功不可沒。中美建交，力挺中國取代臺灣占據的聯合國常任理事國席位。八十年代給予中國貿易最惠國待遇，納入美國主導的國際經濟體系，使改革開放得到強大的外力支持；九十年代末力挺中國加入WTO，豁免了很多成員國義務和市場準入要求，為我們過去十多年的經濟高速發展大開綠燈。

近幾年，美國朝野逐漸認識到中國同美國走的是不一樣的路，經濟發展并不會縮短雙方在國家治理理念上的差別。總統換屆和執政黨輪換是重大政策調整的機會，從接觸到遏制的轉換也就在特朗普執政期間得以實施。很多人認為中美長期抗爭不可避免，越來越激烈。我則比較樂觀?？匆幌挛覀兊泥従映r，三代世仇，在核戰爭的邊緣都可以化敵為友，重建軍事互信和經濟合作。我國同美國歷史上是合作多于分歧，又有什么談不攏的呢？再者，朝鮮敢于把核武器這一最重要的籌碼都拿出來談判，我們又有什么條件不能談呢？我相信領導人的智慧，最終在戰略層面達成與美國的合作，而不拘泥于一城一地的得失。

第二個維度是國際貿易合作格局。特朗普認為WTO和聯合國這類多國合作機制效率低，而轉向一對一的雙邊合作。我認為把特朗普歸類為貿易保護主義者是常識性錯誤。在談判之前，特朗普無一例外都是退出多邊合作組織，揮舞貿易戰大棒。這些都是談判策略。關鍵是看結果，美國同歐盟、日本、韓國、加拿大、墨西哥都形成雙邊貿易合作，達到事實上的自由貿易體制。我認為，我們對內深化改革，對外擴大開放，以中美領導人的友誼為基點，重建雙方的互信，仍然可以重回全面戰略合作的格局。

七禾網2、您在美國的期貨交易所工作多年，就您看來，美國的期貨交易所和中國的期貨交易所相比，有何不同點？美國的交易所在品種和合約設計方面，有何特色？

黃勁文：早期，美國的期貨交易所都是會員制的非盈利機構。從2002年開始，交易所陸續上市，當前主要的期貨和期權交易所，包括CME集團、ICE洲際交易所和CBOE，都是美國的上市公司。一方面，交易所是期貨市場的運營者，通過為期貨市場參與者提供服務獲取收益；另一方面，他們是行業監管者，代表監管機構行使市場規則的制定、監督和執法的職能。

中國的期貨交易所是證監會下屬的事業單位，不是私營企業，這是與美國期貨交易所的最大不同。其次，中國金融行業是強監管，核心監管權限集中在證監會。美國把部分監管權限下放到交易所和清算所，他們作為自我監管組織（SRO – Self-Regulatory Organization）行使行業監管。比如，CME集團有獨立的Market Regulation市場監管部門，向董事會Market Oversight Committee市場監管委員會匯報。他們收集的大量數據直接上交CFTC監管當局，與公司管理層形成防火墻隔離。因為交易所的另一個身份是逐利的上市公司，這樣的規定是避免敏感的客戶信息被用作商業用途。當年我在CME多次參與了交易規則的制定和修改，接觸到大客戶的交易量持倉量數據。每次都要簽署保密協議，數據使用完還要從電腦上清除，信息保護非常嚴格。

美國交易所上品種，設計合約是市場化的流程。由交易所的產品事業部啟動新品種上市流程，內部設計、論證、審批、再到CFTC報備。如果監管沒有特殊的反饋，上市一個合約的整個流程僅需要60-90天！正是得益于市場化運作，CME一家交易所就有上千個期貨和期權合約，覆蓋了農產品、能源和金屬三大商品期貨類別，利率、股指和外匯三大金融期貨類別。我作為戰略規劃部總監是CME新產品上市團隊（New Product Launch Team）的一員，參與了2006-2011年上市的所有期貨和期權合約。

七禾網3、就您看來，中國期貨市場現在的發展階段，相當于美國的哪個年代？中國期貨市場未來的發展空間大不大？

黃勁文：現代期貨行業從1848年CBOT成立開始已經有170年歷史了。我個人總結為四個發展階段，可以稱為期貨史上的四次革命。

期貨1.0時代-標準化革命: 1848年，83位農產品貿易商在美國最大的谷物交易集散地芝加哥成立交易市場（CBOT),實現從傳統現貨貿易向標準化合約，從即期交易向中遠期交易的進化，創造了通過保證金解決交易對手風險的中央清算制度。

期貨2.0時代-金融化革命: 1970年代中期，隨著布雷頓森林體系固定利率和固定匯率的終結，里奧梅拉梅德Leo Melamed 領導的芝加哥商品交易所CME通過外匯期貨，利率期貨，股指期貨和期貨期權的創新顛覆了基于大宗商品為標的物的傳統期貨市場，進入金融期貨時代。

期貨3.0時代-電子化革命：九十年代后期，電子盤顛覆了基于交易池（Pit Trading）和人工喊單交易(Open Outcry)的傳統模式，把期貨市場推向電子交易時代。CME借力Globex交易系統成為全球最大的期貨交易所控股公司，同時洲際交易所ICE迅速崛起，成為第二大交易所。

期貨4.0時代-數字化革命: 2017年12月，CBOE和CME分別上市了基于比特幣指數的期貨合約。2018年第四季度，以太坊指數合約有望上線交易。美國證監會SEC也在審議多個交易所提交的數字貨幣ETF基金。在后石油和后美元時代，區塊鏈數據貨幣將作為全新的資產類別，成為期貨市場新的增長引擎。

新中國的期貨市場是在九十年代建立的。我們沒有遵循美國期貨行業四個階段的發展歷程，而是彎道超車，一開始就進入了電子交易時代。在過去二十多年發展迅猛，不少品種，像玉米、豆粕、螺紋鋼、鐵礦石，做到了世界第一第二的水平。雞蛋和蘋果還是中國特有的期貨合約。

但是，彎道超車也意味著我們的基礎比較薄弱。首先，不少行業的現貨交易還不發達，未形成有效的行業標準和有公信力的價格指數，從商品交易跨度到標準化合約交易的條件不成熟；其次，企業的風險管理意識還有待提高，中小企業和個體經營者對套期保值的需求不強烈；再有，部分大宗商品的定價權還未市場化，制約了期貨市場的價格發現功能。

中國期貨市場未來的發展空間非常巨大。關鍵是要解除制約行業發展的緊箍咒，對內深化改革、對外擴大開發、堅持市場作為資源配置的決定性因素，放寬品種上市要求和投資者準入門檻。分品種大類來看，1）利率期貨和期權有極大增長空間。對應的現貨市場是百萬億級別的信用市場，包括國債、地方債、企業債、房地產抵押貸款、消費金融以及結構化信用產品。2）人民幣外匯市場，在國際環境變化波動頻繁的前提下，企業的進出口貿易和家庭資產保值都有很強的套期保值需求。3）中國作為農業大國，農產品中的畜牧、禽蛋和乳制品板塊僅有雞蛋一個品種，美國有生豬、活牛、牛奶、奶粉、黃油和芝士等多個品種可以借鑒開發上市。4）能源化工中的天然氣、液化天然氣、汽油、燃油、煤炭和電力在美國都有成熟的品種，而我國有強大的產業基礎做支撐。